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信德新材（301349）研究报告：锂电负极包覆材料龙头，乘快充技术趋势东风。锂电负极包覆材料龙头：公司是负极包覆材料龙头，下游客户主要为负极龙头厂 商，2020 年在负极包覆材料行业市占率约为 27%-39%，在四大负极龙头厂商 的供货量占比在 45%以上，竞争格局优异。负极包覆对快充性能至关重要，公 司受益于技术升级趋势，且在下一代硅负极包覆材料研发布局领先。

下游需求高增速，竞争格局优异：负极包覆材料对电池快充性能至关重要，是负 极的重要辅材，成本占比低（~3%）、格局优、盈利高，目前参与者较少,供给 有限，高利润率有望维持。我们测算 2025 年负极包覆材料总需求将达到 31 万 吨，市场空间将达 49 亿元，2021-2025 年 CAGR 预计为 49%。

乘快充东风，紧跟负极技术升级：硅基负极作为新一代锂电材料，相较于石墨负 极包覆量更高。公司前瞻性布局硅碳负极包覆领域，开发出了 AS-G 表面束缚材 料，可以改善碳材料对硅材料的亲和性，提升负极材料性能，并将硅负极材料的 膨胀系数控制在合理水平。另外，沥青材料结焦值高、来源广泛、价格较低，作 为钠电硬碳负极前驱体具备优势。

一体化提升成本竞争力，高温产品结构优化：负极包覆材料成本主要来自原材料， 一体化是行业发展趋势。公司募投项目包含从乙烯焦油-古马隆树脂-包覆材料的 一体化工艺，有助于公司降本增利，提升公司单位盈利能力。副产物橡胶增塑剂、 裂解萘馏分售价跟随乙烯焦油价格波动，可对冲乙烯焦油价格波动对公司主产品 成本带来的波动。公司高温包覆产品在工艺设计上有绝对优势，技术壁垒明显， 随着高温、中高温产品占比将提升，公司利润率有望进一步提升。

沥青基碳纤维有望开辟新增长点：公司负极包覆材料除了用作锂电池负极包覆剂 和粘结剂外，还可制成碳纤维可纺沥青，得到沥青基碳纤维产品，与现有产品具 有工艺协同性。公司通过自主研发以及与中科院大连化物所等开展碳纤维可纺沥 青生产液流储能电池碳毡电极、超级电容器电极材料、纳米复合碳纤维等研发。