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信德新材（301349）研究报告：负极包覆材料龙头，纵向延伸产业链打开成长空间。负极包覆材料可显著提升负极性能，在硅基负极和人造石墨中添加比例更高。 经由沥青包覆后，石墨负极振实密度及与电解液的相容性提升、比表面积下 降、首次充放电效率改善，电池倍率性能提高明显。由于人造石墨需要二次 包覆，负极包覆材料在人造石墨中的添加比例（10%~15%）高于天然石墨添 加比例（8%~10%）；硅基负极容易受到硅材料体积膨胀的影响，需要对硅 基材料添加更高比例的包覆剂（20%）以延长循环寿命。

硅基渗透率提升带来需求高增，行业增速快于下游负极行业增速。负极材料 主要分为碳材料（以石墨为主）和非碳材料（以硅基为主），石墨负极是当 前负极的主流材料，由于加工性能、能量密度、循环寿命、快充倍率等综合 性能较优，人造石墨在石墨负极中的占比将进一步提升；硅基负极克容量高， 适应于快速充电，安全性良好，是负极材料未来的主要发展方向。由于在硅 基负极和人造石墨中更高的添加比例，负极包覆材料行业增速将快于下游负 极材料行业增速。行业未来新增产能有限，主要为信德新材的 3 万吨包覆材 料募投项目，短期来看，供需紧张格局将持续。

绑定下游一线客户，深化产业链一体化布局。公司是锂电池负极包覆材料的 龙头企业，与负极行业头部企业贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等深度绑定；产 品结构向附加值和技术壁垒更高的高温包覆材料倾斜，不断巩固竞争优势； 向上游延伸原材料布局，将直接采购模式变更为委托加工模式，节省生产成 本，保证原材料供给；向下游加码布局碳纤维可纺沥青和硅碳负极包覆材料， 立足于现有优势，为公司未来经营业绩稳定提供良好保障。