2022年城投区域分析手册之贵州篇 贵州省城投信用分析

1、贵州省及下辖市州基本面分析

1.1、全省及下辖市州经济表现

贵州省位于中国西南内陆地区，是处在中国西南交通枢纽地带。贵州 省下辖 6 个地级市、3 个自治州，可分为黔北经济区、黔东南经济区 和黔西经济区三大区域。 黔北经济区包含遵义市和铜仁市。遵义市作为黔北地区发展重心，着 重发展能源工业、新能源产业和软件产业园为主的高新技术产业和旅 游业。铜仁市的思南、德江、沿河三县着重依靠金属和能源矿产等自 然资源发展。 黔东南经济区包括贵阳市、黔东南苗族侗族自治州、黔南布依族苗族 自治州。贵阳市重点发展高新技术产业，并集中发展中高端旅游业、 金融业等现代化服务业。黔东南州重点发展康体产业、精密机械产业、 新型建筑材料和物流产业。

黔南州依靠拥有着亚洲最大的磷矿肥基地，重点发展磷矿、民族医药、茶叶和白酒等特色产业。黔西经济区包括六盘水市，安顺市，毕节市和黔西南布依族苗族自治州这四个地级市。六盘水市拥有雄厚能源产业基础与冶金产业基础。安顺市农业发展迅速，拥有全国最大的韭黄标准化绿色生产基地和全国最大的独有的蜂糖李种植基地。毕节地区发展蔬菜、烤烟等特色农产品。黔西南州大力发展种植业、养殖业基地，并重点发展水火电为主的能源产业。

1.1.1、经济情况

贵州省 GDP 总量居于排名全国中下游，但经济增速近 10 年位居于全 国前列。2021 年贵州省 GDP 实现 19586.42 亿元，经济总量全国排名第 22 位，经济增速同比增长 6.7%，略低于全国 GDP 增速 8.1%。近 10 年贵州省 GDP 增速均值为 9.9%，高于全国 6.6%的 GDP 增速。2021 年贵州省人均 GDP 5.08 万元。2022 年上半年贵州省地区生产总值为 9830.44亿元，同比增长4.5%，无论是GDP的实际增速还是名义增速， 贵州省在全国范围内都名列前茅。贵阳、遵义两市的经济实力高于省内其他地区，毕节市紧随其后。从 2021 年三大区域经济总量来看，黔东南经济区>黔西经济区>黔北经济 区。其中，贵阳市和遵义市 GDP 总量均超过 4000 亿元，人均 GDP 均超过 6 万元/人，位居全省第一梯队。其次为毕节市，GDP 为 2181.48 亿元，位居第二梯队。其余地级市 GDP 总量均在 2000 亿元以内，其 中安顺市经济实力最为薄弱。

1.1.2、产业全景

贵州省较为突出的产业有大数据、白酒、航空装备制造、中医药、新 能源产业。 大数据方面，贵州省在数字产业化方面发展飞速，数字经济增长连续 六年排名全国第一，并建成了首条国际互联网数据专用通道，投入运 营及在建的规模以上数据中心达到 17 个。贵阳市大力打造“中国数 谷”电子信息产业发展核心区。贵安新区被中国数据中心产业发展联 盟评为“最适合投资数据中心的城市和地区”，贵安电子信息产业园 成为工信部评为国家大数据新型工业化产业示范基地，全省平台经济 突破 100 亿元。云上贵州和华为云等云服务企业成为贵州的特色，由 于贵州积极实施大数据战略行动和得天独厚的地理条件，使得苹果、 华为等各大品牌积极将云服务在此推广。

白酒产业方面，代表型企业为贵州茅台、钓鱼台等。政策红利不断加 码，新国发 2 号文件指示，要发挥赤水河流域酱香型白酒原产地和主 产区优势，建设全国重要的白酒生产基地。贵州白酒产业“十三五” 期间年均增速达到 12.7%，白酒产业贡献的工业增加值占全省工业的 比重达到 30%。航空装备制造方面，贵州省不断提升科技创新能力，支持以装备制造 及维修服务为重点的航空航天产业发展。在此发展期间，航宇科技成 为贵州省首家科创板上市企业，贵州行亚科技加速推动以中航发黎阳 为核心的航空发动机产业生态圈构建，安顺市是国家“三线建设”时 期重点航空工业城市，拥有国家级安顺高新区、民用航空产业国家高 技术产业基地。

中医药方面，贵州省是中国中药材四大主产区之一。其中，安顺市是 贵州中药材主产区，国内最大苗药生产基地。贵阳则是全省中医药研 发、制造核心地区，在中药、民族药方面，拥有国药准字号药品 1082 个，其中民族药(苗药)品种 99 个，占全省 154 个民族药的 64%，产品 80%以上销往省外。

新能源方面，贵州实现了从单一磷酸铁到磷酸铁锂再到电池产业集群、 从传统磷化工到新能源材料及电池的转型跨越发展。贵阳市磷矿资源 丰富，开阳县是全国著名的磷矿主产区，为新能源动力电池提供资源， 初步形成覆盖动力电池制造及关键材料、前驱体材料研发生产的动力 电池产业链。目前宁德时代、比亚迪等多家汽车企业在贵安投资。同 时，贵州省利用独特地理优势，将丰富的光照资源应用，建成了光伏 发电基地。威宁、盘州鹅毛寨等地将光伏电站转为绿色能源，今年以 来，全省新能源新建成项目 12 个，新增装机 114.7 万千瓦，其中建成 光伏发电项目 7 个。

贵州省上市公司数量较少，贵州茅台市值占比接近 80%。截至 2022 年 10 月 27 日，贵州省共有 35 家上市公司，总市值合计 2.2 万亿元。 其中，位于遵义的贵州茅台 1 家上市公司，总市值 1.8 万亿元，占全 省上市公司总市值的 79.1%。

1.1.3、金融资源

贵州省金融资源相对较少，金融机构资产总额在全国居于中下游的靠 后位置。2021 年贵州省金融业增加值为 1158 亿元，较上年增长 1.04%。 从金融机构类型来看，贵州省有 2 家城商行，贵阳银行（601997.SH） 和贵州银行；48 家农商行；49 家村镇银行；1 家证券公司，华创证券； 1 家信托公司为华能贵诚信托有限公司；1 家保险公司为华贵人寿保 险股份有限公司；10 家租赁公司。此外，中天国富证券有限公司贵阳 城投持股 4.7%。

1.1.4、房地产市场

贵州土地市场溢价率小幅下滑，政府性基金收入对土地出让依赖程度 逐渐下降。2021 年贵州省土地成交面积为 13124.25 万平方米，较去 年下滑 5.08%。土地溢价率逐年下滑，目前在 1.5%左右的水平。土地 成交对政府性基金收入保障能力减弱，贵州省土地成交总价占政府性 基金收入的比重出现大幅下降，2021 年政府性基金收入对土地出让依 赖程度由上年 101.35%下降至 85.31%。

三大区域中土地成交最为活跃的是黔东南经济区,其中遵义市土地成 交 875 宗，活跃度全省最高。2021 年黔东南经济区土地成交总价为543 亿元，黔西经济区土地成交总价为 332.3 亿元，分别占全省 49% 和 30%；铜仁市和贵阳市土地交易最不活跃，2021 年分别成交土地 75 宗和 165 宗，成交总价分别为 26.5 亿元和 373.3 亿元。 从成交土地楼面价来看，黔东南经济区楼面均价最高，为 1115/㎡， 其中贵阳市楼面价为 2155 元/㎡，远高于省其他地级市；黔北经济区 和黔西经济区楼面均价分别为 600.3/㎡、670.5/㎡。

2021 年贵州省各市州商品房销售情况差异不大，贵阳市强势的产业发 展带来较强的人口吸附能力，房价虽然高于其他城市，但实际销售能 力较低，近两年房价出现下降后回升现象。从商品房销售价格来看， 2021 年贵州省 9 个地级市中有 5 个地级市房价较 2020 年有所上涨， 黔南州、六盘水市、安顺市和毕节市房价连续两年下跌。除贵阳市房 价接近 1 万元/㎡外，其余地级市房价均在 4000-6000 元/㎡之间。

1.2、全省及下辖市州财政及债务表现

1.2.1、财力情况

贵州省财政实力位于全国中下游，税收贡献连续三年下降，财政自给 能力偏弱，政府性基金收入降幅明显，综合财力对转移性收入依赖度 高。2021年贵州省完成一般公共预算收入1969.4亿元，同比增长10.2%， 其中税收占比 59.8%，较2018年下降13.5 个百分点。财政自给率为 35.2%，财政自给能力较弱。政府性基金收入2679.4亿元，同比增长 30.9%。2021 年贵州省转移性收入占综合财力的比重为 40.8%，近四 年维持在 40%-50%之间的水平。

贵州省下辖各市州除了贵阳和遵义外，其余市州财政实力偏弱。贵州 省下辖市州中，2021 年贵阳、遵义一般公共预算收入较高，分别为 426.7 亿元和 270.2 亿元，其余市州一般公共预算收入均值在 120 亿元 以内，其中安顺和铜仁市一般公共预算收入不到 70 亿元，位于第三 梯队。 财政自给率方面，2021 年仅贵阳市财政自给率高于 50%，其余市州财 政自给率均为 35%以内，其中铜仁和毕节两市财政自给率最低，不到 20%。

贵州省各市州政府性基金收入差距较大，毕节和黔西南州政府性基金 收入负增长，而遵义、铜仁、贵阳、黔东南和六盘水政府性基金收入 增速超过 20%。从政府性基金收入来看，2021 年贵州省下辖市州中， 贵阳市、遵义市政府性基金收入分别为 784.7 亿元和 454.7 亿元，其 余各市州政府性基金收入均低于 300 亿元，其中安顺、黔东南州政府性基金收入不足 100 亿元。 从政府性基金收入增速来看，2021 年毕节市和黔西南州政府性基金收 入增速分别为-23.7%和-4.2%。而黔东南州政府性基金收入同比增长 36.6%。

贵州省部分地级市综合财力对上级补助依赖性较强。从综合财力构成 来看，贵州省转移性收入占综合财力的比重均值在 50%左右。其中， 毕节市、黔东南州、铜仁市、安顺市综合财力对转移性收入依赖度超 过 50%。

1.2.2、债务压力

贵州省显性债务压力相对较重，2021 年各市州债务压力有所抬升。从 政府债务率来看，2021 年末，贵州省各市州政府债务率均值在 161%， 较 2020 年提升 19 个百分点。其中，黔东南、安顺、毕节、黔西南债 务率增幅较大。而贵阳市债务率相较 2020 年下降 10.7 个百分点。贵州省平台债务压力有所缓和，贵阳、遵义、六盘水、安顺债务压力 相对较大。2021 年贵州省各市州广义债务率均值为 292.7%，较 2020 年小幅下降 10 个百分点。其中，贵阳、遵义、同仁和六盘水广义债 务率均较 2020 年有所下降。

1.2.3、城投债市场

贵州省存续债主要集中在省级、贵阳市和遵义市，城投融资对发债依 赖度不高。截止 2022 年 10 月 27 日，贵州省共有 161 家城投发债平 台，存续债券余额为 2853.7 亿元，其中省级平台存续债余额 704.7 亿 元。分市州来看，贵阳市和遵义市发债平台分别有 26 家和 34 家，存 续债余额分别为 774.7 亿元和 579.4 亿元。 从各市州存续债余额占有息债务的比重来判断融资对发债依赖度来 看，2021 年贵州省各市州融资对发债依赖度均值在 24.5%左右，较2020 年下降了 4.2%。

近三年贵州省城投债发行规模逐年下滑，市场对贵州认可度较低，发 行成本中枢上行，发债成本整体偏高。2021 年贵州省发债规模同比下 降 28%。从发行成本来看，贵州省发行票面由 2018 年的 7.7%下降至 2021 年的 5.6%，目前 22 年发行城投债票面利率中枢为 5.9%，处于 较高水平。从各区发行票面利率来看，贵州各市州城投债发行票面均 值在 7.1%。其中，多数市州发行票面在 7%-8%之间，贵阳发债成本 相对较低。

贵州省城投债今年以来净流出相对有所缓和，但债务滚续整体压力较 大，2022 年以来，仅六盘水融资为小幅净流入，其余市州净融资均为 净流出。今年前三季度，贵州省城投债净融资为-150.7 亿元，相较 2021 年前三季度净流出减少 113 亿元。各市州城投债发行来看，除了贵阳、 黔东南州今年发债有所增长外，其余各市州城投发债均有所下行。

1.2.4、债务管控

贵州省化债主要表现在压降债务与争取上级支持两方面。其中，压降 债务方面，坚持“全市一盘棋”，落实年度化债目标任务。例如毕节 提出全市各级各部门提前 9 个月滚动调度债务到期、资金筹集、风 险隐患等情况，建立“旬调度排查”“月提示督促”工作机制。争取 上级支持方面，积极争取国家和省政策、资金等支持，助力防范化解 债务风险。例如，遵义加强“赴省进京”沟通汇报，争取政策红利落 地遵义，贵阳引导金融机构加大对我市经济和社会发展的支持力度。

2、贵州省信用环境透视

2.1、产业债市场

贵州省产业债发债主体主要集中在茅台和中天金融。贵州省尚有存续 债的产业债主体共 19 家，存续债余额 325.2 亿元，其中贵州茅台和中 天金融存续债占比分别为 40%和 25%。

2.2、负面事件

贵州省产业债发债主体数量不多，从历史违约来看，截至今年 10 月 底，贵州省共有中天金融集团、百花医药集团 2 家信用债主体发生违 约。其中，2016 年百花医药集团私募债违约为贵州省信用债首例违约 事件，逾期本息合计 4100 万元。今年 8、9 月份，中天金融集团共 3 只债券违约，逾期本息合计 45.3 亿元。 贵州省非标舆情主要集中在六盘水、遵义、安顺、毕节四市。今年以 来，贵州省非标舆情事件累计 71 起，较去年增加 28 起。其中，遵义 非标负面舆情数量最多，共 36 起，遵义道桥、红花岗城投、播州城 投非标负面舆情数量加多。其次为六盘水，共 31 起，主要集中在水 城区。安顺市共 23 起非标负面舆情，主要集中在西秀区。毕节市共 14 起非标负面舆情，主要为德溪建设、七星关区新宇等平台。

此外，今年以来，截至10月末，贵州省共涉及 10 起商票逾期事件， 其中，贵安新区产业发展控股集团有限公司、六盘水水城区城市投资 开发有限责任公司，分别涉及 3 起和 5 起逾期事件，遵义湘江投资（集团）有限公司、贵州东湖新城市建设投资有限公司各有 1 起。

2.3、政策利好

中央高度重视贵州债务问题，先后出台两套顶层文件落实贵州化债。 国发 2 号文从 9 个方面落实了贵州省经济发展战略意义，其中，“允 许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适 当的展期、债务重组等方式维持资金周转”，引起市场广泛关注。财 预 114 号文夯实了国发 2 号文对贵州财政资金支持、化解债务等方面 的要求，其中，“降低债务利息成本”成为贵州省化债重中之重。

贵州省债务困境目前虽未见明显扭转，但政府化债思路清晰，目前已 总结出四种化债模式。模式一，发行“偿还存量债务”再融资债。贵州黔东南州的凯里市、从江县，黔南州的独山县、惠水县，铜仁市的 松桃县均纳入建制县隐债化解试点。模式二：金融机构协商债务置换、 展期、重组。今年一季度，民生银行贵阳分行在一季度对 18 笔、金 额 91.85 亿元政信类资产业务进行阶段性延本延息，7 月遵义道桥对 银行类债权人进行本金展期 20 年，利息降至 4%以内。模式三：茅台 化债。茅台集团多次向贵州省国有资本运营有限责任公司无偿划转股 权，目前贵州国资仍然持有茅台 4.5%的股权，市值超过 1000 亿元。 模式四：依靠经济发展消化债务压力。但进程相对漫长。

从化债效果来看，高等级信用利差小幅收窄，但贵州省整体信用利差 依然处于走扩区间。年初以来，市场对贵州省关注度提升的同时也在 博弈高等级城投债，投资者预期虽有所改善，但市场分化依然严重， 中低等级因负面舆情事件影响，市场认可度并不高，而这部分存续债 占比超过 60%。市场交易主体主要为省级、贵安新区或贵阳市平台， 其余地级市市场认可度依然不高。

3、贵州省城投信用分析

3.1、贵州省级平台梳理

贵州省省级城投中尚有存续债主体共 9 家（含双龙航空港经济区）， 存续债余额合计 690.1 亿元。外部评级 AAA 和 AA+各占 4 家，剩余 1 家为 AA，其中，贵州双龙航空港开发投资(集团)有限公司及其子公 司贵州双龙航空港置业有限公司中债估值超过 5%，由贵州双龙航空 港经济区管理委员会控股。其余 7 家省级平台中债估值均在 5%以内， 均为贵州省省国资委子公司或孙公司。

贵州高速公路集团有限公司隶属于贵州省交通厅直接管理，负责全省 高等级公路的筹资、建设和建成后的营运，在贵州省已通车高速公路 中，公司拥有绝大部分路段经营权，在全省高速公路行业中始终处于 绝对领先地位。贵州交通建设集团有限公司是省交通运输厅管理的省 属大型国有企业，公司拥有专业资质的领域十分广泛，下属二级公司 25 个 , 其中 3 家具有国家公路工程施工总承包特级资质，主业模式 为“投融资+施工+运营”。

贵州省水利投资(集团)有限责任公司主要负责全省重点水利基础设施及配套项目、土地资源综合开发与利用、水利项目对外技术合作以及工程咨询、项目管理等，近年来营业收入稳 步增长。贵州乌江能源投资有限公司的主导产业为电力行业，作为贵州省属“大一型”国有独资企业，定位于贯彻落实省委、省政府工业强省的战略意图，有明显的政府资源、政策优势。贵州铁路投资集团有限责任公司作为贵州省与铁道部及周边省份合资建设重大铁路项 目的出资人代表,主要负责贵广铁路及贵州省境内其他铁路建设项目投资融资管理及运营管理。

贵州双龙航空港开发投资(集团)有限公司 由双龙经济区财政局出资组建，是负责临空经济区重大基础设施和大 型公共服务设施建设、土地开发、房地产开发、基础产业融资、投资、 建设和资本运作、受政府委托进行土地开发整理和基础设施建设的唯 一国有投资主体。贵州双龙航空港置业有限公司为贵州双龙临空经济 开发投资有限公司子公司，收入主要来源于土地一级开发及房屋销售。 贵州省公路开发有限责任公司主要从事公路、桥梁的工程与建筑业务和交通基础设施投资和运营业务，融资结构较稳健。贵州水投水务集 团有限公司功能定位为积极参与供水效益较好的水源工程建设,控股、 参股、重组水务企业,投资新建供水厂、污水处理厂及输配水管网，债 务压力较轻。

3.2、黔北经济区城投平台梳理

贵州黔北经济区共有 41 家城投发债平台，市本级、区县级、开发区 平台数量分别为 21 家、17 家、3 家，存续债余额分别为 457.5 亿元、 207.7 亿元和 11.5 亿元。目前尚有存续债平台 31 家，存续债余额合计 676.6 亿元，中债估值均值在 12.5%左右，遵义和铜仁 2 市中债估值 均值分别为 13.6%和 8.2%。 遵义市下辖 2 个县级市，9 个县，4 个区，为贵州省经济实力第二大 城市，仅次于贵阳市。目前尚有存续债城投主体 25 家，主要分布于 新蒲新区、汇川区和播州区。仁怀市经济实力全市最强，GDP 占全市 40%左右，为全国百强县，酿酒业发达，区域内有 3 家发债主体，债 务压力适中。汇川区、新蒲新区城投有息债务压力较重，广义负债率 分别为 1424.6 %、933.1%。

铜仁市下辖 8 个县，2 个区，仅碧江区 GDP 超过 200 亿，同时其债务 压力也较大。区域内尚有存续债城投主体 6 家，主要分布于碧江区， 存续债余额合计 91.4 亿。黔北经济区存续债以公司债为主，占比 70%以上，从存续债期限分布 来看，1-3 年期存续余额最多，所占比例约 40%，期限结构相对长期。 从二级市场成交收益率来看，遵义成交收益率偏高，利率倒挂明显， 一年以内存续债成交收益率达到 10.7%，主要系遵义经济技术开发区 投资建设有限公司、遵义道桥建设(集团)有限公司存续债成交收益率 偏高所致。

3.3、黔东南经济区城投平台梳理

黔东南经济区为全省综合实力最强区域，共 49 家城投发债平台，市 本级、区县级、开发区平台数量分别为 14 家、29 家、6 家，存续债 余额分别为 343.0 亿元、191.2 亿元和 395.7 亿元。目前尚有存续债平 台 38 家，存续债余额合计 929.9 亿元，中债估值均值在 8.5%左右， 贵阳市、黔东南州、黔南州中债估值均值分别为 7.9%、9.2%、9.1%。

贵阳市下辖 1 个县级市、3 个县、6 个区，同时拥有贵阳国家高新技 术产业开发区、贵阳经济技术开发区、贵阳综合保税区、双龙航空经 济区 4 个国家级开发区，经济实力全省最强，债务压力最重。其中， 南明区大力推动工业经济发展，依托贵州双龙航空港经济区规划建设 南明区智能制造产业园等发展，连续三年 GDP 位居全市第一， GDP 总量近千亿。目前贵阳市尚有存续债城投主体 21 家，存续债券余额 为 769.2 亿，观山湖区、云岩区、花溪区城投有息债务规模庞大，广 义债务率很重。

黔东南州下辖 1 个县级市、15 个县，其中凯里市经济发展相对较好， GDP 总量近 300 亿元，债务压力相对也较大。其余区县 GDP 总量位 于 40-90 亿元之间。目前黔东南州尚有存续债城投主体 9 家，集中于 凯里市，存续债余额合计 95.3 亿。 黔南州整体经济实力强于黔东南州，下辖 2 个县级市、10 个县，龙里 县、都匀市、福泉市发展较好。目前尚有存续债城投主体 8 家，存续 债余额合计 61.6 亿，都匀市债务压力较大，广义负债率达到 1210%。黔北经济区存续债以公司债为主，占比近 50%，从存续债期限分布来 看，1-3 年期占比 44%，期限结构相对合理。从二级市场成交收益率 来看，黔南州均值达到 10.6%，其中一年以内存续债成交收益率高达13%，主要原因为都匀市国有资本营运有限责任公司存续债成交收益 率偏高。

3.4、黔西经济区城投平台梳理

黔西经济区共 57 家城投发债平台，市本级、区县级、开发区平台数 量分别为 20 家、35 家、2 家，存续债余额分别为 254.6 亿元、289.4 亿元和 5.1 亿元。目前尚有存续债平台 44 家，存续债余额合计 549.1 亿元，中债估值均值在 8.5%左右，安顺市、毕节市、六盘水市、黔 西南州中债估值均值分别为 15.2%、13.1%、10.4%、11.3%。 六盘水市下辖 1 个县级市、3 个区，盘州市经济实力较强。目前尚有 存续债城投主体 18 家，存续债余额合计 191.6 亿，钟山区平台数量占 区域一半，广义债务率较高，为 1744.5%。 毕节市下辖 1 个县级市、6 个县、1 个区，整体债务压力相对其他市 较小。有存续债城投主体 10 家，主要位于经济较好的七星关区，存 续债余额合计 99.1 亿。

黔西南州下辖 2 个县级市、6 个县、1 个区，兴义市经济发展较好， 同时债务压力也较大。目前尚有存续债城投主体 8 家，存续债余额合 计 135.7 亿。 安顺市下辖 4 个县、2 个区以及安顺经济技术开发区、黄果树旅游区， 西秀区经济实力最强，债务压力较大。目前尚有存续债城投主体 8 家， 7 家位于西秀区，1 家位于普定县，存续债余额合计 122.8 亿。黔北经济区存续债以企业为主，占比 62%，从存续债期限分布来看， 3-5 年期占比 45%，期限结构偏长期。从二级市场成交收益率来看， 各州市均偏高，其中安顺市均值为 12.8%，安顺市 1-3 年期成交收益 率达到 14.7%，主要系安顺市西秀区黔城产业股份有限公司、普定县 夜郎国有资产投资营运有限责任公司存续债成交收益率偏高。

4、投资分析

贵州省利差分化明显，高等级城投债利差有所下行，而中低等级城投 债利差处于历史高位。从贵州省城投债利差来看，目前 AAA 城投债 利差分位数处于 35%位置，AA+和 AA 利差分位数均处于历史高位。 一方面，国发 2 号文、114 号文等中央及地方政策对贵州省倾斜，叠 加资产荒，贵州高等级平台收益率有所下行。另一方面，即使政策支 持，贵州省弱资质区域非标等负面舆情事件并未减少。整体看，贵州 省利差依然处于走扩趋势。 从贵州省各区域城投债利差来看，黔西经济区>黔北经济区>黔东南经 济区。其中，安顺市、遵义、毕节市城投债利差均值均在 1000bp 以 上。从利差变动情况来看，各市州利差均较年初、同比有所走扩，其 中，遵义、毕节、贵阳、黔西南州利差同比走扩幅度较大，分别走扩 635bp、400bp、330bp 和 303bp。

贵州省化债措施不断推进，中央与金融机构支持对区域公开债兑付起 到保障，但债券滚续仍然存在困难。收益挖掘方面，政策加持下，部 分主体、个券利差收窄，存在挖掘机会。结合一级融资与二级成交情 况，贵州省城投择券区域优选省级平台和省会贵阳市平台，其次，经 济总量仅次于贵阳市的遵义市，可考虑担保债或仁怀市主体。

编辑：JACK