2022年建筑行业分析 前三季度营收稳步增长，信用减值拖累利润增速

1.2022年前三季度营收稳步增长，信用减值拖累利润增速

1.1.营收利润均实现正增长，专业工程板块表现突出

我们选取沪深建筑行业（SW）162 家上市公司作为研究样本，从利润表来看，2022 年前 三季度，建筑行业合计实现营收 60599.69 亿元，同比增加 11.14%；实现归母净利润 1500.80 亿元，同比增加 4.47%；实现毛利 6032.29 亿元，同比增加 6.13%；信用减值损 失为 262.99 亿元，较去年同期增加 61.95 亿元，同比高增 30.81%。从资产负债表来看， 2022 年三季度末建筑行业总资产为 127865.58 亿元，同比增长 12.16%；2022 年三季度末 建筑行业所有者权益 31628.10 亿元，同比增长 9.65%。

2022 前三季度建筑行业营收稳健增长，归母净利润同比增速小于营收同比增速，或由于原 材料价格上涨带来的毛利率下滑，同时受地产行业影响，部分公司毛利率大幅下滑，信用 减值损失大幅增加，拖累行业归母净利润增速。此前，经济托底和投资加码政策密集发布， 稳经济大盘四季度工作推进会议提出四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发 挥更大效能，随政策加码逐步向项目落地实施转化，加快项目建设进度为重点内容，四季 度基建投资增速或持续提升，整体看来建筑行业景气度有望不断提升，下游需求端有所保 证，2022 全年建筑行业营收和业绩增长可期。

2022Q1、Q2、Q3 建筑行业营收同比增速分别为 13.52%、5.40%、8.02%，2022Q3 建筑 行业合计实现营业总收入 19989.95 亿元，营收增速环比同比均有提升；2022Q1、Q2、Q3 建筑行业分别实现归母净利润同比增速为 10.47%、1.97%、1.20%，2022Q3 建筑行业合 计实现归母净利润 483.23 亿元，同比增速为 1.20%，业绩增速环比下滑，同时较 21Q3 下 降 3.10 个 pct，且增速远低于同期营收增速水平，主要受装修装饰、设计咨询和专业工程 板块业绩大幅减少影响。

从行业横向对比来看，2022 前三季度，在 SW 31 个一级行业中，建筑装饰行业营收同比增 速为 8.74%，位居各行业第 12 位；归母净利润同比增速位居第 14 位。分板块看，2022 前三季度，除装修装饰（yoy-14.81%）营收同比减少外，其他子板块营收 均录得正向增长，其中专业工程板块营收同比高增 14.47%，板块工程咨询（yoy+9.79%）、 房屋建设（yoy+9.44%）、基础设施（yoy+7.83%）营收稳健增长。在归母净利润上，2022 前三季度装修装饰和专业咨询服务板块归母净利润同比减少，其中装修装饰板块归母净利 润同比大幅减少 117.34%，工程咨询板块归母净利润同比减少 47.33%；基础建设板块、房 屋建设和专业工程板块归母净利润增速分别为 8.54%、6.07%和 5.35%。

从 2022Q3 营收增速来看，除装修装饰 Q3 营收同比下降 9.14%外，其他子板块 Q3 营收均 录得正向增长，其中房屋建设、工程咨询服务和专业工程板块 Q3 营收分别同比增加 14.51%、12.14%和 11.70%、基础建设 Q3 营收同比上升 4.24%。从归母业绩增速来看， 2022Q3 装修装饰、工程咨询服务和专业工程板块归母净利润均同比下降，其中装修装饰、 工程咨询服务和专业工程板块分别同比下降 87.07%、68.20%和 19.10%，2022Q3 房屋建 设和基础建设板块归母净利润同比分别上升 15.68%和 1.34%，基建板块 Q3 业绩增速远低 于营收增速，主要由于板块内多家园林工程类公司 Q3 毛利率大幅下滑。

沪深上市建筑企业（SW）162 家公司中，报告期内营收及利润增长情况存在较大差异，其 中 76 家公司营收录得正增长，86 家公司营收同比下降，55 家公司营收增速位居 0-25%区 间内，占行业企业数量为 34%，21 家公司营收增速超过 25%。雅博股份营收同比增速最高 （531.22%），罗曼股份营收降幅最大（-71.86%）。2022Q1-Q3 年共 74 家公司归母净利润 录得正增长，88 家归母净利润同比下降，共 33 家公司归母净利润增速超过 25%，其中梅 雁吉祥增速最高（3183.57%），深桑达 A 降幅最大（- 10860.04%）。

从 2022 前三季度建筑行业各公司营收和归母净利润规模来看，央企及地方国企仍然是行业 的绝对主力，营收和归母净利润规模前 10 大部分为央企，地方建筑国企龙头上海建工、陕 西建工进入营收规模前 10，四川路桥和陕西建工进入归母净利润规模前 10。排名前 10 的 企业营收合计占行业总营收比重为 85.72%，归母净利润合计占比高达 88.93%，行业发展 集中程度极高。

1.2.盈利能力：盈利能力暂时承压，期间费用率下降

销售毛利率：2022 前三季度，沪深上市建筑企业（SW）整体销售毛利率为 9.96%，较去 年同期回落了 0.47 个 pct。从二级板块来看，2022 前三季度各子板块毛利率同比均有不同 程度下降，其中，工程咨询板块毛利率下降最多，从 2021 前三季度的 30.01%下降至 2022 前三季度的 19.89%，但仍为综合毛利率最高的子行业，装修装饰（13.00%）次之，而房 屋建设（9.30%）、基础建设（10.03%）、专业工程（10.32%）等施工类子行业综合毛利率 水平较低。

分季度来看，2022Q1、Q2、Q3 沪深上市建筑企业（SW）整体毛利率为 9.29%、10.57%、 9.98%， 2022Q3 建筑企业整体毛利率同比下降 0.68 个 pct，环比下降 0.59 个 pct。从二级 板块来看，2022Q3 各子板块毛利率同比均有不同程度下降，其中，工程咨询和装修装饰板 块毛利率分别为 12.31%和 17.80%，分别同比下滑了 5.12 个 pct 和 13.29 个 pct；2022Q3 基建和专业工程板块毛利率环比分别提升 0.45 个 pct 和 0.55 个 pct。

期间费用率：2022 前三季度，沪深上市建筑企业（SW）整体期间费用率为 3.32%，较去 年同期下降 0.28 个 pct，为自 2018 年的最低水平。从各项费用来看，管理费用率同比下降 了 0.15 个 pct，销售费用率同比下降了 0.03 个 pct，财务费用率同比下降了 0.10 个 pct，研发费用率同比提升了 0.09 个 pct。2019 以来融资环境有所改善，大型建筑央企和优质地 方建筑国企融资难度有所降低，财务费用率有所下降；大部分企业加大了研发投入，研发 费用有所提升。各子行业中，工程咨询服务期间费用率处于最高水平（8.53%），装修装饰 其次（8.47%），房屋建设费用率最低（2.88%），显著低于其他子行业。

净利率：2022 年前三季度，沪深上市建筑企业（SW）整体净利率为 2.48%，较去年同期 下降 0.15 个 pct，各子行业中，工程咨询服务板块净利率为 3.93%，同比大幅下滑 6.20 个 pct，装修装饰净利率为-0.51%，同比大幅下滑 3.50 个 pct，主要由于受地产行业影响较大 的装修装饰和工程咨询服务板块毛利率下滑，同时信用减值损失大幅增加所致。房建、基 建和专业工程板块净利率分别为 2.49%、2.53%、2.39%，分别同比下滑 0.06 个 pct、0.02 个 pct、0.42 个 pct。

分季度来看，2022Q1、Q2、Q3 沪深上市建筑企业整体净利率分别为 2.43%、2.63%和 2.42%，2022Q3 沪深上市建筑企业整体净利率同比下降 0.22 个 pct，环比下降 0.21 个 pct。 从二级子板块来看，2022Q3 工程咨询服务板块净利率同比下降 7.24 个 pct，环比下降 7.86 个 pct；装修装饰板块净利率环比改善明显，从 Q2 的-1.86%环比提升至 Q3 的 0.21%； 此外，房建板块盈利能力环比持续改善，2022Q3 实现净利率 2.85%，环比 Q1 和 Q2 分别 提升 0.56 个 pct 和 0.55 个 pct。

净资产收益率（ROE）：报告期内，沪深上市建筑企业（SW）整体净资产收益率（整体法） 为 7.05%，较 2021 前三季度同期下跌 0.28 个 pct，我们认为主要由于部分板块受 2021 地 产行业影响，同时原材料和人工成本上升，行业整体净利率下滑。各子行业中，房屋建设 （10.87%）、基础建设（6.45%）、专业工程（5.88%）板块 ROE 均处于较高水平，工程咨 询（3.35%）、装修装饰（-0.79%）板块 ROE 较低。

1.3.资本结构：行业负债率同比有所回升，装修装饰板块负债率大幅提高

资产负债率：截至 2022Q3 末，沪深上市建筑企业（SW）整体资产负债率水平为 75.26%， 较上年同期上升了 0.58pct。其中房屋建设、基础建设等板块维持相对较高负债率，工程咨 询服务等子行业负债率较低。在负债率控制上，报告期末，装修装饰子板块负债率为 72.99%，同比上升 9.82 个 pct，负债率上升幅度最大；专业工程/工程咨询服务/基础建设 板块负债率分别为 71.12%/49.42%/75.48%，分别同比上升 2.39/1.78/0.39 个 pct；房屋建 设板块负债率为 77.46%，同比下降 0.02 个 pct。

1.4.经营性现金流：经营性现金流净流出有所收窄，基础建设板块同比大幅回流

经营性现金净流量：2022Q1-Q3 建筑行业整体收现比同比有所下滑，付现比同比也略有下 降，分别为 97.50%（同比-1.82 个 pct）和 101.41%（同比-2.19 个 pct），收现比下降幅度 小于付现比。2022 年前三季度建筑行业整体经营性现金流净额为-2421.88 亿元，较去年同 期净流出收窄了 16.65%。各二级板块均保持经营性现金流净流出的状态，其中基础建设板 块经营性现金流净流出较去年同期大幅减少，同比减少 29.84%；工程咨询服务板块经营性 现金流小幅改善，较去年同期减少 3.19%；其他各二级板块经营性现金流净流出同比均有 所增加，其中房屋建设和装修装饰板块总体回款承压，经营性现金流净流出同比增幅较大， 分别同比增长 10.15%和 51.99%。

从细分行业来看， 房建子行业：整体经营性现金流净流出同比有所增加，合计净流出达到 806.76 亿元， 较去年同期净流出增加了 74.31 亿元，位于近 5 年来的较高水平。 装修装饰子行业：整体经营性现金流净流出同比有所增加，合计净流出达到 59.29 亿 元，净流出较上年同期增加了 20.28 亿元，为近 5 年来的最低水平。 基建子行业：整体经营性净现金流同比出现较大改善，合计净流出达到 1370.29 亿元， 较上年同期净流出减少了 582.75 亿元，为近 5 年来的较高水平。专业工程子行业：整体经营性净现金流同比下降，合计净流出达到 145.82 亿元，净流 出较上年同期增加了 5.67 亿元，为近 5 年的最低水平。 工程咨询服务子行业：整体经营性净现金流同比有所改善，合计净流出达到 39.72 亿 元，净流出较上年同期收窄了 1.31 亿元，为近 5 年来的次低水平。

1.5.营运能力：存货周转率达五年最高，应收账款周转率有所回落

存货周转率/应收账款周转率：2022 年 Q1-Q3 建筑行业存货周转率较同期有所提升，为 3.12 次，达到五年同期最高水平，2022 年前三季度应收账款周转率小幅回落至 4.10 次， 为近五年同期次高水平。存货和应收账款两项周转率维持较高水平反映出当前建筑市场大 部分企业存货管理水平和回款能力较为良好。

从细分行业来看， 房建子行业：存货周转率（2.17）比去年同期有所提升，在近 5 年来处于最高水平。 应收账款周转率（4.59）进一步下滑，跌至近 5 年来最低水平。装修装饰子行业：存货周转率（7.51）较去年同期高位有所回落，在近 5 年来处于中 等水平。同时应收账款周转率（1.31）较去年同期也有所回落，为近 5 年来次高水平。基建子行业：存货周转率（3.71）持续提升，提升至 5 年来的最高水平。应收账款周 转率（4.27）较去年有所回落，为近 5 年来中等水平。专业工程子行业：存货周转率（5.57）持续提升，为近 5 年来最高水平。应收账款周 转率（3.55）较去年同期有所回落，为近 5 年的次高水平。 工程咨询服务子行业：存货周转率（5.45）同比有所提升，在近 5 年来处于次高水平。 应收账款周转率（1.79）较去年有所提升，为近 5 年来的最高水平。

1.6.市场表现：建筑行业2022H1下跌2.48%，基建和房建板块实现上涨

我们采用 SW 建筑装饰行业指数（801720.SI）来整体观察沪深 A 股建筑上市企业 2022 年 前三季度的市场表现，2022Q1-Q3 SW 建筑行业指数下跌 14.34%，在 31 个 SW 一级行业 中排名第 8 位。2022 年前三季度汇通集团和浙江建投录得翻倍上涨，分别上涨 179.22%和 174.58%，个股涨幅排名居前个股（已剔除 2022 年上市公司和 ST 标的）分别归属于基础 建设、房屋建设等子板块。 建筑行业下属的 5 个二级子行业中，房屋建设板块实现上涨，达到 17.08%，基础建设/装 修装饰/专业工程/工程咨询服务板块分别下跌 5.23%/11.69%/14.70%/22.63%。

截至 2022 年 9 月 30 日，建筑行业整体市盈率为 8.97 倍，在全部 31 个 SW 一级行业中排 名位居后 3 位，仅高于煤炭和银行，行业当前整体估值位居较低水平。各子板块中，房建 和基建板块估值位居末位，截至 9 月 30 日 PE-ttm（整体法）分别为 4.87 和 6.66 倍，装修 装饰板块市盈率最高，为 77.22 倍。

2.细分板块总结：建筑央企业绩增速亮眼，下游涉房板块经营承压

2.1.2022年前三季度央企业绩表现亮眼，订单充足保障未来发展

2022 年前三季度，八大央企实现营收合计 48822.25 亿元，同比增长 12.89%，高于建筑行 业整体增速（11.14%），实现归母净利润 1243.17 亿元，同比增长 12.96%，增速显著高于 建筑行业整体增速 8.49 个 pct，营收及业绩增速均超行业平均水平。

2022Q1、Q2、Q3 建筑央企板块合计实现营收同比增速为 16.00%、8.44%、9.50%， 2022Q3 央企板块合计实现营收 15677.70 亿元，同比增加 9.50%，环比减少 11.51%； 2022Q1、Q2、Q3 建筑央企板块合计实现归母净利润同比增速为 16.22%、12.07%、 8.14%，2022Q3 央企板块合计实现归母净利润 387.16 亿元，同比增长 8.14%，环比减少 17.61%，Q3 营收及业绩增速均超行业平均水平。

以我们重点跟踪的 7 家地方国企为板块进行分析，2022 前三季度，地方国企板块实现营收 4348.01 亿元，同比下滑 1.39%，实现归母净利润 103.08 亿元，同比下滑 0.40%，营收和 业绩均实现负增长，主要系上海建工和重庆建工受疫情影响营收和业绩分别同比下滑，其 中上海建工营收和归母净利润分别同比下滑 11.40%和 94.11%，重庆建工营收和归母净利 润分别同比下滑 8.44%和 22.12%。

2022Q1、Q2、Q3 地方国企板块营收同比增速为-0.64%、-14.58%、9.78%，2022Q3 国 企板块合计实现营收 1750.29 亿元，同比增加 9.79%，环比增加 27.46%；2022Q1、Q2、 Q3 地方国企板块归母净利润同比增速为 5.72%、-31.94%、29.31%，2022Q3 国企板块合 计实现归母净利润 51.80 亿元，同比增加 29.31%，环比高增 85.57%， Q3 国企板块营收 和归母净利环比改善显著。

2022 前三季度，央企板块毛利率、净利率分别为 9.73%（同比-0.51 个 pct）和 2.55%（同 比持平），其中毛利率水平低于行业整体表现，主要由于基建或房建偏施工承包类企业综合 毛利率水平较低，净利率水平高出行业净利率 0.07 个 pct。地方国企板块毛利率和净利率 分别为 10.48%（同比+1.07 个 pct）和 2.37%（同比+0.02 个 pct），毛利率水平高出行业毛 利率 0.52 个 pct，净利率水平低于行业整体表现。

2022Q3，央企板块毛利率、净利率分别为 9.76%（同比-0.68 个 pct，环比-0.53 个 pct）和 2.47%（同比-0.05 个 pct，环比-0.18 个 pct），其中毛利率水平低于行业净利率 0.22 个 pct, 净利率水平高出行业净利率 0.05 个 pct。地方国企板块毛利率和净利率分别为 10.71%（同 比+1.33 个 pct，环比-0.10 个 pct）和 2.96%（同比+0.39 个 pct，环比+0.93 个 pct），其中 毛利率水平高出行业毛利率 0.73 个 pct，净利率水平高出行业净利率 0.54 个 pct。

在现金流水平上，2022 年前三季度央企板块经营性现金流实现净流出 1695.12 亿元，较去 年同期净流出收窄 25.12%，收现比/付现比为 98.48%/102.65%，同比下降 2.58/3.05 个 pct，高于行业整体水平。地方国企板块经营性现金流实现净流出 286.74 亿元，较去年同期 增加 10.08%，收现比/付现比为 95.29%/102.74%，同比下降 1.52/0.44 个 pct，低于/高于 行业整体水平。在资产负债率水平上，截至 2022 年 9 月 30 日，央企板块资产负债率为 74.80%，较 2021 年三季度末上升了 0.35 个 pct。其中，中国中铁和中国交建负债率持续下降，达到近 5 年 来最低水平，分别为 73.84%和 73.21%；中国化学负债率为 70.17%，位居八家央企最低。 而地方国企板块负债率相对较高，2022 年三季度末负债率为 82.35%，同比下降 0.19 个pct。

在新签订单水平上，8 家央企 2022Q1-Q3 累计新签合同额为 10.16 万亿元，同比增长 18.32%，累计金额约为 2021 年累计营收的 1.67 倍，各家企业均实现新签合同额正向增长， 中国电建、中国化学、中国铁建、中国中铁和中国能建新签订单增速均在 15%以上，其中 中国电建订单增速高达 48.49%。7 家地方国企 2022Q1-Q3 累计新签合同额为 5884.70 亿 元，同比减少 1.68%，累计金额约为 2021 年营收的 0.94 倍，其中安徽建工和四川路桥新 签订单额实现高速增长，分别同比增长 69.32%和 30.04%，隧道股份和重庆建工新签订单 额也实现增长，分别同比增长 7.26%和 1.41%。总体来看，建筑央企和地方国企综合实力 突出，融资优势明显，持续抢占民营建筑企业市场份额，国进民退成为当前建筑行业最大 的特点之一，行业龙头和区域龙头优势地位持续强化。

2.2.地产行业拖累上游经营表现，装饰、工程设计咨询业绩承压

在建筑各细分板块中，受地产行业政策调控和资金压力影响，地产企业拿地新建项目意愿 减弱，同时在建项目付款难度增加，对装修装饰和工程咨询新签订单增速以及已承接项目的回款进度产生了极大影响， 2022 前三季度，两个板块营收和业绩持续承压。2022 前三 季度，装饰板块和工程咨询板块营收同比增速分别为-14.81%和 9.79%，归母净利润同比增 速分别为-117.34%和-47.33%，业绩承压或主要由于涉房业务毛利率下滑以及减值计提大幅 增长。

单季度看，2022Q1、Q2、Q3 装修装饰板块营收同比增速分别为-5.73%、-20.17%、- 9.14%，2022Q1、Q2、Q3 装修装饰板块归母净利润同比增速分别为-65.93%、-149.50%、 -87.07%，Q3 营收和归母净利润同比降幅均有所收窄；2022Q1、Q2、Q3 工程咨询板块营 收同比增速分别为-6.27%、-9.92%、12.14%，Q3 营收同比增速大幅改善，2022Q1、Q2、 Q3 工程咨询板块归母净利润同比增速分别为-42.67%、-27.56%、-68.20%。

在盈利水平上，受成本增长和信用减值影响，装修装饰和工程咨询服务板块 2022 前三季度 毛利率和净利率水平均呈现大幅下滑，2022 前三季度，装修装饰和工程咨询毛利率分别为 13.00%和 19.89%，分别同比下降 3.88 个和 10.12 个 pct，装修装饰和工程咨询净利率分 别为-0.51%和 3.93%，分别同比下降 3.50 个和 6.20 个 pct。2022Q3 装修装饰和工程咨询 毛利率分别为 12.31%和 17.80%，分别同比下降 5.12 个和 13.29 个 pct，装修装饰和工程 咨询净利率分别为 0.21%和 2.17%，分别同比下降 1.57 个和 7.24 个 pct。 目前，地产行业已出台多项放松政策，后续政策持续改善预期较为强劲，目前地产保交付 目标明确，行业接近基本面底，长期来看，在房地产市场健康发展的基调之下，随后续房 企风险释放或逐渐减弱，资金压力缓解，地产行业基本面反弹可期，有望带动装修装饰和 工程咨询经营情况回暖。

3.2022年行业投资逻辑：稳增长推进新老基建共舞，行业龙头强者恒强

3.1.稳增长政策持续加码，2022Q3基建投资持续增长

目前稳增长为我国经济发展的重要目标，去年底至今，稳增长相关政策持续加码，2022 年 经济工作要坚持稳字当头、稳中求进，稳增长已成为当前经济发展工作重点之一，“两新一 重”仍为基建建设的重点领域，3 月以来疫情反复对经济产生一定影响，由于疫情因素，多 地项目建设进度或不及预期，为对冲疫情对投资的影响，稳增长政策持续加码，后续政策 基调不改，基建仍为稳增长发力点，8 月底以来，两次国常会相继强调部署稳经济一揽子政 策的接续政策措施，下半年更应关注政策执行落地成效对行业基本面带来的改善。

2022 年 1-9 月基建投资增速维持提升态势，狭义基建、广义基建投资完成额累计同比分别 为 8.60%、11.20%，较 1-8 月增速分别+0.30 个、+0.83 个 pct。9 月单月，狭义基建、广 义基建投资完成额分别同比增长 10.49%、16.28%，较 8 月增速分别-3.69 个、+0.88 个 pct。 自 5 月起，基建投资累计增速持续环比提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进 度加快，带动实物投资提升，基础设施项目陆续开工，建设投资进度不断加快。

在基建三大分项中，1-9 月电热气水投资增速最高，为 17.80%，较 1-8 月增速+2.80 个 pct， 9 月单月此项投资同比增速高达 34.16%；其次为水利环境和公共设施管理业投资增速为 12.80%，较 1-8 月增速-0.20 个 pct，交通运输、仓储和邮政业投资增速为 6.00%，较 1-8 月增速+1.10 个 pct。从三大分项的投资占比情况来看，1-9 月水利环境和公共设施管理业 投资占比最大，为 46.65%；交通运输和电热气水的投资占基建总投资的比例分别为 34.74% 和 18.61%。

在基建各主要细分行业中，道路运输、水利管理业投资增速环比提升，铁路运输、公共设 施管理业环比下滑。在水利、环保和市政建设领域，2022 年 1-9 月，水利管理业投资增速 为 15.5%，位居狭义基建口径下各细分子行业首位，较 1-8 月水利管理业投资增速环比 +0.50 个 pct；公共设施管理业投资增速为 12.8%，环比-0.30 个 pct。在交通建设领域，道 路运输业增速环比提升，铁路运输业增速环比下滑。1-9 月道路运输业投资增速为 2.5%， 环比+1.20 个 pct，铁路运输业投资增速为-3.1%，环比-0.70 个 pct。

2022 年前三季度电热气水和水利领域的投资增长迅速，在“建筑+”逻辑上，分布式光伏、 抽水蓄能等领域政策明确规划体量庞大，建筑企业积极布局光伏工程、运维、抽水蓄能或 实施工程+实业战略，并相继取得成效，“建筑+”逻辑有望逐步兑现，2022Q4 基建板块有 望迎来业绩、估值的双重提升。建议关注前期基建板块调整后低估值央企和地方国企龙头、 基建勘察设计企业、布局电力运营、光伏、抽蓄等业务的“建筑+”类企业投资机会。

3.2.重大建设项目密集发布，资金供给充足保障投资力度

2022 年初以来，多省份推出了大规模的重大项目建设投资计划，据不完全统计，全国 30 个已经公布投资计划的省市，2022 年当年计划完成投资额累计值高达 13.5 万亿，同比增速 超过 15%，从各个地方政府推出的投资计划来看，9 个省份当年计划完成投资额超过 5000 亿元，其中安徽、河南和浙江省投资规模均超 1 万亿元。从我们重点跟踪的央企和地方基 建龙头新签订单数据来看，2022 年前三季度优质基建龙头新签订单快速增长，行业基本面 持续向好。

在资金供给层面，2022 年财政部提出积极的财政政策要提升效能，地方专项债要发力可期， 货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，2022 年初至今，实施多次降准降息，在财政 上，2021 年 12 月财政部已向各地提前下达了 2022 年新增专项债务限额 1.46 万亿元， 2022 年全年新增专项债限额为 3.46 万亿元，21Q4 我国共发行 1.2 万亿元地方政府专项债， 2022 年全国各地发行地方政府新增专项债 3.40 万亿元，接近全年限额水平，今年用于项目 建设的新增专项债券额度基本发行完毕，专项债的发行为四季度项目资金需求，加快项目 实施进度提供了有力保障。

此外，8 月国常会提出在 3000 亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000 亿元以上额度，依法用好 5000 多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕，整体上，项目资金供给较为充足，有望对全年基建投资增速带来提振。据多位地方财政人士，近期监管部门已向地方下达了 2023 年提前批专项债额度，随同下达的还有提前批一般债额度。发行使用方面，监管部门要求，提前 批额度明年1月份启动发行，争取明年上半年将债券资金使用完毕，多个省份获得的提前 批额度相比2022年明显增长，2023 年提前批额度有望超过 1.46 万亿，为明年基建项目建设进度推进提供资金保障。

4.重点企业分析2022年报前瞻

在安信建筑团队在重点关注的企业中，我们根据各家公司 2021 年、2022 前三季度业绩、 在手订单、项目进展程度和行业特性，对各家公司 2022 年业绩增速预测如下： 1）基建央企：中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国铁建 基建央企是基建投资主要支撑力量，2021 年和 2022 前三季度在地产承压、原材料价格上 涨和疫情反复影响下，基建板块基本面向好，业绩和订单均实现快速增长，未来仍将充分 受益基建稳增长政策和行业集中度提升趋势下的市场份额扩大。

中国建筑：2022 年前三季度，公司实现营业收入 15352.74 亿元，同比增长 14.83%；实现 归母净利润 435.14 亿元，同比增长 15.0%；新签合同额 27267 亿元，同比增长 11.2%，为2021 年营业收入的 1.44 倍，完成年度预算目标的 70.8%。目前稳增长政策逐渐进入落地 成效显现阶段，基建投资提速可期，公司为基建房建央企龙头，综合实力强劲，项目承揽 优势明显，订单和业绩有望持续增长，同时基建业务提速或将助力盈利水平持续改善。此 外公司拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，在地产领域形成了独特的产业链优势， 有望在地产行业政策边际改善背景下迎来估值修复和资产重估，我们预计公司 2022 年归母 净利润增速为 10.2%。

中国中铁：2022 年前三季度，公司实现营业总收入 8500.82 亿元，同比增长 10.37%；实 现归母净利润 230.16 亿元，同比增长 11.48%；新签合同 19,830.8 亿元，同比高增 35.2%， 公司在维持传统基建龙头地位基础上，多措并举开拓“第二曲线”，水利水电、机场工程等 完成新签合同额超 2,000 亿元，从发展趋势上看，2022 年稳增长基调明确，基建投资重点 领域仍将集中在交通、城镇化建设和水利等相关领域，公司作为国内基建央企巨头之一， 有望持续受益于稳增长背景下的基建投资增速提升，我们预计公司 2022 年归母净利润增速 为 11.0%。

中国中冶：2022 年前三季度，公司实现营业收入 3970.44 亿元，同比增加 13.61%；实现 归属于上市公司股东的净利润 67.11 亿元，同比增加 9.52%；实现扣非后归母净利润 66.04 亿元，比上年同期增加 22.42%；累计新签合同额为 9352.74 亿元，同比增长 6.64%，为 2021 年全年营收的 1.87 倍。公司作为“冶金建设国家队”，为国内冶金工程行业龙头，巩 固传统冶金工程主业，同时积极拓展多元化业务，布局基建、房建市场，持续加大由传统 冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度，市场份额持续扩大，成功完成了业务转 型，有效化解了冶金工程市场风险。我们看好稳增长背景下，公司非冶金基建房建工程领 域业务的稳健增长和份额扩张，资源开发业务有望助力公司利润增长和估值提升，预计公 司 2022 年归母净利润增速为 15.9%。

中国铁建： 2022 前三季度，公司实现营业收入 7984.22 亿元，比上年同期增加 8.56%；实 现归母净利润 187.47 亿元，比上年同期增加 4.90%，实现扣非归母净利润 178.78 亿元， 比上年同期增加 8.32%。公司为交通基建领域龙头标的，2022 前三季度新签合同 18436.69 亿元，同比增长 17.71%，其中，工程承包板块新签合同 10678.87 亿元，同比增 长 22.76%，主要由于公路、房建和水利订单高增。今年以来，国家多项政策强调加强基础 设施建设，扩大有效投资，同时推进“两新一重”建设，交通、能源、水利等传统基建持 续发力，数据中心、高铁轨交、5G、汽车充电桩等新基建成为新旧动能转换的重要抓手， 公司为国内基建央企巨头之一，或将持续受益于基建投资增速提升。公司为国内基建央企 巨头之一，有望持续受益于基建投资增速提升，预计公司 2022 年归母净利润增速为 9.9%。

2）地方区域基建龙头：安徽建工

安徽建工：2022 前三季度，公司实现营业收入 539.14 亿元，同比增长 8.44%；归母净利 润 9.29 亿元，同比增长 7.06%。截至 2022 年 9 月底，公司累计新签订单总额 951.83 亿元， 同比增长 69.53%，新签订单额达到 2021 年全年收入的 1.33 倍，公司新签合同储备充裕， 未来有望持续助力公司业绩释放。公司是省属大型建筑国企，充分受益稳增长政策，新签 订单高速增长，订单结构持续优化，业绩释放有望提速。同时，公司积极布局绿色建筑， 大力发展装配式产业，“十字形”产能布局正在形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增 长点。另外，公司充分利用水电站投融建一体化优势和专业人才优势，有望加码绿色能源， 抽水蓄能产业有望提上日程，预计公司 2022 年归母净利润增速为 34.34%。

3）勘察设计标的：设计总院、华设集团

设计总院：2022 年前三季度，公司实现营收 17.16 亿元，同比增长 7.96%，实现归属母公 司股东净利润 3.35 亿元，同比增长 6.75%。公司为安徽省基建设计优质龙头，拥有勘察和 设计双甲级资质，重大复杂项目经验充足，累计完成高速公路勘察设计 7000 公里，承接多 座特大型高难度桥梁以及 500 多公里各类隧道的设计任务及航道和码头工程。公司技术竞争力显著，实控人为安徽省国资委，控股股东为安徽省交通控股集团，为全省统一的高速 公路投资运营管理平台，项目资源渠道稳定，在手订单充足，布局全产业链，人均创收超 过 100 万元/年，位居基建设计板块首位。公司位居基建产业链前端，未来有望充分受益省 内广阔的基建市场需求，市场份额有望持续提升，预计公司 2022 年归母净利润增速为 15.7%。

华设集团：公司为基建勘察设计领域龙头企业，立足交通领域前端勘察设计，积极发展设 计创意和技术集成为引领的全产业链服务模式，稳步推进 EPC、PPP 业务，同时横向拓展 环保和智慧交通领域，公司位居产业链前端，优先受益当前稳增长背景下的基建市场需求 提升。2022 年前三季度公司实现营收 32.89 亿元，同比增长 7.30%，实现归母净利润 3.47 亿元，同比增长 11.89%，2021 年公司承接业务额 106.86 亿元，同比增长 4.42%，2022 年多个省市发布 2022 年重大项目投资计划，十四五期间交通强国建设需求仍将持续释放， 公司作为基建设计龙头将率先受益两新一重建设。此外，公司积极推进工业化建造基地落 地，未来将打造具有中设特色的永久化基地，有望在建筑工业化推进背景下创造新的业绩 增长点，预计公司 2022 年归母净利润增速为 14.8%。

4）新型电力建设标的：中国电建、苏文电能

中国电建：2022 年前三季度，公司实现营业收入 3970.93 亿元，同比增长 2.63%；实现归 母净利润 86.15 亿元，同比增长 18.68%。2022 前三季度公司新签合同 7730.28 亿元，同 比增长 48.49%， Q3 单季度新签合同额同比增长 41.69%，9 月单位新签合同额同比高增 103.21%，同时业务结构明显优化，新能源电力 合同额占比最高。

在电力运营和抽水蓄能 领域，2022 年上半年，公司新增获取新能源建设指标 10.01GW，下半年电力运营装机容 量扩大有望提速。公司为水利水电建设行业龙头，规划设计和施工建设一体化能力和业务 规模位居全球首位，大力发展新能源工程承包和投资运营业务，电力运营业务快速发展， 计划新增新能源装机容量可观，电力运营业务有望助力未来盈利水平改善和估值提升。同 时大力布局抽蓄业务，有望充分受益“十四五”期间我国抽水蓄能建设空间释放，预计公 司 2022 年归母净利润增速为 24.2%。

苏文电能：公司为电力行业优质 EPCO 服务商民营龙头，提供电力设计、设备、施工、智 能用电、光伏、储能全产业链服务，过去几年营收业绩快速增长。2022 年前三季度实现营 业收入 15.02 亿元，同比增长 25.76%；实现归母净利润 2.05 亿元，同比增长 0.55%。公 司 2022Q1-Q3 新签合同额 22.73 亿元，同比增长 100.73%，其中省外新签合同占比达 26.71%，且下游客户结构不断优化，工业企业客户占比为 55%，地产客户占比降至 25%， 积累了比亚迪、中创新航、理想汽车等优质工商业企业客户，有效控制项目风险。

在新能 源领域，2022 前三季度新签电力设备订单 4.86 亿元，同比增长 168.34%，远高于整体订 单增速水平。公司不断扩展上游电力设备领域，拟定增募资不超过 13.9 亿元，用于智能电 气设备生产基地建设项目、电力电子设备及储能技术研发中心建设项目等，持续强化全产 业链一体化服务竞争力，目前定增已获证监会同意批复。同时公司立足传统用户侧配电网 工程，积极布局分布式光伏和储能等业务领域，有望充分受益新型电力系统建设推进下的 电网投资规模扩大以及光伏和储能需求释放。预计公司 2022 年归母净利润增速为 36.4%。

编辑：JACK