2022年农林牧渔行业三季报总结 把握种业后周期拐点，优选生猪养殖龙头

一、农业板块整体回顾：多点开花，经营向好

整体而言，农业不同子板块在 22Q3 均呈现经营向好的趋势。受猪价反转的带动，养殖链景气自下而上传导至后周 期板块，22Q3 生猪板块普遍扭亏、白鸡饲料动保板块减亏甚至扭亏。而种植链上游公司及宠物板块则延续高景气表 现，其中种子板块普遍实现预收款高增速、宠物板块受益于汇率及产能释放等因素而提速释放盈利弹性。

二、生猪养殖：乍暖还寒，22Q3猪企扭亏偿债

1、经营回顾：猪价明显上涨，出栏增速放缓

猪价：周期反转，猪价继续上涨。22Q3，受前期产能去化影响，猪价环比上涨明显。1）肥猪售价：根据中国畜牧 业信息网数据，22 年前三季度，22 省市生猪均价 16.9 元/公斤、同比下滑 23%。其中，22Q1~22Q3，猪价呈现持 续上行趋势，分别为 13.3 元/公斤、14.8 元/公斤、22.4 元/公斤，同比变化分别为-58%、-25%、51%；环比变化分 别为-14%、11%、51%。2）仔猪售价：根据中国畜牧业信息网数据，22 年前三季度，22 省市仔猪价格为 35.7 元/ 公斤、同比下滑 52%。其中，22Q1~22Q3，仔猪均价分别为 26.3 元/公斤、33.4 元/公斤、47.5 元/公斤，同比变化 分别为-75%、-58%、19%；环比变化分别为-2.2%、27%、42%。

出栏量：22Q3 全国生猪出栏继续回落。1）从国家统计局的数据来看，22Q3全国生猪出栏 1.5 亿头，同比下滑0.1%，较21Q1出栏高峰期下降 21%，主要系前期母猪产能去化所致。2）从上市公司的出栏量数据来看，13家上 市猪企22Q3合计出栏生猪 2965 万头，同比增长 18%，同比增速较 22Q2 有所收窄、但仍维持较快增长，远超全 国平均水平。其中，22Q3，近半数上市猪企出栏量同比增速超过 50%，仅三家上市猪企出栏量增速同比下滑。

2、财报分析：22Q3大幅扭亏，资产负债率环比回落

营业收入：22Q3 营收环比增长 27%。2022 年前三季度，上市猪企出栏量同比仍维持较高增速，叠加 22Q2~22Q3 猪价加速上涨，猪企收入逐季改善。16 家上市猪企合计实现营业收入 3455 亿元，同比增长 5.0%。单三季度来看， 16 家上市猪企实现收入 1405 亿元，同比增长 30%、环比增长 27%。其中，牧原股份（+148%）、新五丰（+180%） 收入同比增速超 100%。 盈利：22Q3 猪企大幅扭亏。在猪价上涨的带动下，主要上市猪企盈利能力显著增强，实现单三季度扭亏，16 家上 市猪企实现盈利 124 亿元。但受上半年猪价低迷拖累，前三季度仅牧原股份、温氏股份等 9 家上市猪企实现盈利， 16 家上市猪企合计亏损 80 亿元，同比大幅减亏。

现金流逐季好转，资产负债率高位回落。整体来看，22Q3，受猪价上涨影响，主要上市猪企现金流明显好转，资产 负债率维持高位、但环比有所回落。具体来看： 1）现金流明显好转。整体来看，22Q3 主要猪企的现金流环比改善明显。16 家上市猪企现金净流入 105 亿元，实现 环比转正。经营性现金流方面，22Q3，16 家上市猪企实现经营性现金净流入 225 亿元，环比大幅增加 186 亿元、增 幅 485%，主要系猪价上涨所致。投资性现金流方面，22Q3，16 家上市猪企投资性现金净流出 126 亿元，较 22Q2 的 67 亿元呈现扩张趋势、但较 20Q3 的高点 424 亿元明显收缩，或表明在猪价上涨提振下，行业整体重启产能扩张，但 节奏上仍较为谨慎。融资性现金流方面，22Q3，16 家上市猪企融资性现金流净额-46 亿元，环比 22Q2 的-29 亿元有 所增加，或主要系现金流好转，上市猪企偿还贷款所致。

2）资产负债率高位回落：22Q3，受猪价上涨影响，猪企盈利能力增强，带动资产负债率实现小幅下滑。截至三季度 末，16 家上市猪企平均资产负债率 61%，环比 22Q2 下降 1.9 个百分点，系 20Q4 以来首次环比下滑。其中，牧原股 份（-5.0%）、傲农生物（-5.1%）、金新农（-13%）、华统股份（-9.6%）等 5 家上市猪企资产负债率环比下滑超 5 个 百分点。值得注意的是，截至三季度末，主要上市猪企资产负债率仍处较高水平，正邦科技资产负债率达到 114%， 傲农生物（79%）、天邦食品（76%）等资产负债率仍维持在 70%以上，仅天康生物（49%）、神农集团（11%）、东瑞股 份（31%）等 3 家上市猪企资产负债率维持在 50%以下。

生产性生物资产环比企稳。截至 2022Q3 末，16 家上市猪企生产性生物资产合计 278 亿元，同比降幅收窄至 25%、环 比小幅增长 3.2%，连续 6 个季度环比下滑后首次环比转正。从同比变化上来看，仅天康生物（+14%）、巨星农牧 （+56%）、新五丰（+13%）、罗牛山（+12%）、东瑞股份（+55%）等 5 家上市猪企实现逆势增长；正邦科技（-79%）、 天邦食品（-33%）、金新农（-50%）同比降幅较大。从环比变化上来看，9 家上市猪企实现环比正增长。其中，天邦 食品（+23%）、大北农（+18%）、东瑞股份（+19%）环比增幅靠前；正邦科技（-23%）、天康生物（-13%）、金新农（- 8.5%）环比降幅较大。

固定资产增速持续放缓，在建工程继续下滑。固定资产方面，截至三季度末，16 家上市猪企固定资产合计 2371 亿 元，同比增速继续收窄至 13%、环比小幅增长 0.9%。其中，唐人神（+76%）、华统股份（+88%）、东瑞股份（+168%） 固定资产同比增速靠前。在建工程方面，截至 22Q3 末，16 家上市猪企在建工程合计 486 亿元，同比降幅扩大至 17%、 环比降幅扩大至 7.0%，仅 6 家猪企实现同比正增长。其中，巨星农牧（+53%）、东瑞股份（+86%）在建工程同比增速 靠前，继续保持较高增速。

资本开支降幅有所收窄。虽然猪价自 3 月底出现反转并快速上涨至相对高位，但在前期行业深度亏损以及对未来猪 价预期不明朗的的影响下，主要上市猪企的资本开支仍延续同比下滑的趋势，但降幅有所收窄。截至 22Q3 末，16 家 上市猪企资本开支合计 94 亿元，同比降幅收窄至 47%、环比增长 10%。其中，天邦食品（+17%）、傲农生物（+42%）、 天康生物（+50%）、新五丰（42%）、东瑞股份（43%）等 5 家上市猪企的资本开支实现逆势同比增长。

3、22Q4展望：头均盈利或提升，猪企业绩弹性可期

22Q4 猪价有望维持强势。我们认为，22Q4 供需结构持续改善有望支撑猪价维持强势。主要逻辑在于：1）从供给 端来看，根据国家统计局以及农业农村部数据，21 年 7 月~22 年 4 月，全国能繁母猪存栏整体呈现去化趋势，按照 能繁母猪产能传导周期推算，22Q4 生猪供给或稳中有降。2）根据第三方调研机构统计，行业二次育肥占比低于市 场预期，或难对四季度供给产生明显冲击。3）从需求端来看，我国猪肉消费量呈现明显的季节性消费特征。每年春 节后都是消费最差的时候，Q2 整体处于低位、Q3 环比明显改善、Q4 环比进一步改善并一直延续至春节。基于此， 我们认为，22Q4 供需结构持续改善有望支撑猪价维持强势。

头均盈利或提升，猪企业绩弹性有望继续释放。考虑到猪价在 22Q3 整体呈上行趋势、而 22Q4 猪价有望维持强势， 我们预计 22Q4 的生猪销售均价或较 22Q3 环比上涨 10~20%。而今年以来豆粕、玉米等饲料原料的涨价或会给生 猪养殖的成本端带来一定压力，但考虑到上市猪企在经营管理、母猪种群等方面仍在持续优化精进，预计 22Q4 上 市猪企的养殖成本仍有望平稳运行。因此，我们判断猪价的强势运行有望带动上市猪企的头均盈利在 22Q4 进一步 提升，进而带动其盈利弹性持续释放、报表进一步改善。

三、肉禽养殖：鸡价景气，22Q3板块扭亏为盈

1、经营回顾：鸡价景气，龙头放量

价格：白鸡价格持续改善，黄鸡价格高景气。1）白羽鸡：根据博亚和讯数据，全国白羽肉鸡价格受益于生猪价格反 转的带动、实现了连续三个季度环比上涨。22Q3 全国白羽肉鸡均价约 4.67 元/斤，同比上涨 18%、环比上涨 1.5%； 根据上市公司公告数据，22Q3 圣农发展和仙坛股份的鸡肉产品销售均价分别约 1.14 万元/吨、9941 元/吨，分别同 比上涨 7%、13%。但由于白羽肉鸡种鸡产能仍处历史高位水平，白羽肉鸡鸡苗销售价格整体仍然较为低迷。

根据中 国畜牧业协会数据，22Q3 全国定点监测企业白羽肉鸡父母代鸡苗销售均价约25.2 元/套、同比下滑 52%左右，商品 代鸡苗销售均价约 2.47 元/只、同比上涨8.5%左右，商品代鸡苗价格小幅上涨或主要系鸡价回暖拉动。根据上市公 司公告数据，22Q3益生股份和民和股份的鸡苗销售均价分别约 3.01 元/只、2.39 元/只，分别同比上涨 5%、4%。2）黄羽鸡：受益于前期产能去化，黄鸡价格高景气。根据新牧网数据，22Q3 全国黄羽肉鸡均价约 8.74 元/斤，同比上 涨 36%、环比上涨 29%；根据上市公司公告数据，22Q3温氏股份和立华股份的黄羽鸡销售均价分别约 8.89 元/斤、8.83元/斤，分别同比上涨50%、48%。

销量：禽肉销量同比增长，上游鸡苗销量分化。2022 年前三季度，龙头肉鸡企业的合计鸡肉销量/合计出栏量分别 同比增长 19%和 4.8%，其中白羽肉鸡养殖链公司（如圣农发展、仙坛股份、湘佳股份）的禽肉/肉禽销量同比取得 较高增速、白鸡产业链上游公司鸡苗销量有所分化、黄鸡养殖公司立华股份出栏量同比增长 8.1%。2022Q3，肉禽 养殖上市公司的合计鸡肉/合计出栏量分别 23%和 0.12%。其中圣农发展和仙坛股份分别销售鸡肉产品 31 万吨、13 万吨，分别同比增长 17%、39%；白羽肉鸡产业链上游公司鸡苗销量有所分化，其中益生股份销售肉禽 1.43 亿只、 同比增加 8%，民和股份销售肉禽 6588 万只、同比减少 18%；立华股份销售肉禽 1.10 亿只、同比增加 11%。

2、财报分析：收入普增，板块扭亏为盈

收入：22Q3 收入普增，黄鸡景气整体强于白鸡。2022 年前三季度，肉禽板块 9 家上市公司合计实现营业收入 469 亿元、同比增长 17%。其中有 7 家上市公司的收入实现了同比增长，主要系销量增长和禽价上涨带动；白鸡养殖链 上游公司（益生股份、民和股份）的收入仍同比下滑，主要系前三季度鸡苗价格整体低迷导致。2022Q3，肉禽板块 9 家上市公司合计实现营业收入 189 亿元、同比增长 36%，9 家上市公司营业收入均实现同比增长，主要系白鸡价 格回暖、黄鸡价格景气叠加上市公司销量普遍同比增长带来。

3、22Q4展望：板块景气或持续，关注产业链延伸

猪鸡联动、需求向好，板块景气或持续改善。受新冠疫情冲击黄鸡消费、2019 年高需求刺激行业扩产等因素的影响， 2020 年黄羽鸡养殖产业链出现了较长时间的亏损，前期严重的亏损导致了黄鸡产能的明显去化，22Q4 黄鸡供应或偏 紧。而白羽鸡短期产能压力仍存，根据中国畜牧业协会数据，截至 2022 年 10 月 16 日，全国定点监测企业白羽肉鸡 在产祖代种鸡存栏约为 137 万套、同比增长 9.5%，在产父母代种鸡存栏 1878 万套、同比下滑 0.75%，均处历史高位 水平。随着 22Q4 消费好转、叠加猪价上涨对鸡价的带动，预计 22Q4 肉禽养殖板块景气有望持续上行。

继续关注肉禽企业的产业链延伸。以圣农发展的调理品业务和湘佳股份的冰鲜鸡业务为代表，白鸡和黄鸡产业链的 公司近年来通过不同方式持续常识产业链延伸，向食品企业转型。圣农发展通过打造新品和开拓 C 端持续发力食品 转型。截至 22Q3，圣农发展的调理品业务收入增长至 19.3 亿元、占总收入比重提升至 40%。

四、后周期：经营拐点显现，收入先行修复

（一）饲料：销量企稳恢复，养殖带动盈利回升

畜禽养殖盈利修复，22Q3 饲料销量企稳。受猪价反转、畜禽养殖盈利持续改善的带动，22Q3 畜禽饲料产量同比降 幅企稳，水产料维持增长。根据中国饲料工业协会数据，22Q3 全国工业饲料产量约 7926 万吨、同比-3.5%。分月 份来看，7月至 9月全国工业饲料产量持续环比回升，环比增速分别为 5.4%、7.2%和 7.5%；截至2022 年9月， 全国工业饲料产量的同比变化已由负转正、同比增长 3.1%。其中，猪料产量的同比降幅在7月至 8 月均企稳在 11% 左右，肉禽料产量的同比降幅在 8 月收缩至 6%左右，水产料产量持续同比增长。

而上市公司公告数据显示，以水产 料销售为主的海大集团和天马科技分别在 22Q3 实现 588 万吨和 40 万吨的饲料销量，其同比增速较上半年均有所放 缓，分别为 5%和 6%；以猪料销售为主的大北农则在 22Q3 实现 144 万吨的饲料销量，其同比降幅较上半年明显收 窄至 8%，与行业趋势表现一致。

涨价拉动，22Q3 上市饲企收入高增。2022 年前三季度，7 家饲料上市公司合计实现销售收入 2389 亿元、同比增长 10%；其中，22Q3 合计实现收入 951 亿元、同比增长 18%。饲企收入的增长主要系两方面因素的影响：1）饲料涨 价：根据 wind 整理数据，鲤鱼饲料、肥猪料、蛋鸡料和肉鸡料在 22Q3 的销售均价分别为 5.36 元/公斤、3.72 元/公 斤、3.43 元/公斤、3.89 元/公斤，分别同比上涨 12%、8%、9%、10%，分别环比上涨 2.4%、0.6%、0.7%、1.2%。 饲料涨价带动下，新希望、大北农和天马科技等多家上市饲企在 22Q3 实现非猪业务收入（饲料业务为主）的增长。 2）猪价上涨带动部分上市饲企的生猪养殖业务收入增长：新希望、海大集团、大北农、金新农等公司均有受该因素 影响。另外，部分饲料企业的饲料销量增长、新业务拓展也对其收入的提升有所贡献。

养殖业务扭亏，带动饲企盈利增速明显回升。2022 年前三季度，7 家饲料上市公司合计实现归母净利润-3.4 亿元、 同比增长 93%。其中，龙头饲企海大集团实现归母净利润 21.0 亿元、同比增长 20%，至此实现年内的盈利增速转 正。22Q3，7 家饲料上市公司合计实现归母净利润 34.4 亿元、同比增长 196%，增速较上半年明显回升；其中海大 集团实现归母净利润 11.8 亿元、同比增长 453%。结合调研及财报分析情况，我们判断 22Q3 上市饲企的盈利增长 主要系生猪养殖业务扭亏所带动，其饲料主业盈利则受累于吨利润端的压力而多现同比下滑。

销量吨利有望双双修复，饲料盈利弹性或逐季释放。22Q3，仅水产料和部分龙头优势显著的上市公司实现了饲料销 量增长，猪料和部分上市公司的禽料销量仍同比下滑。与此同时，受玉米、豆粕等原料涨价的影响，饲料企业的吨 利润普遍承压，同比稳中有降。考虑到畜禽养殖盈利的好转或带动补栏积极性进一步回升、养殖端支付能力的提升， 我们预计饲料行业在未来 3-6 个季度迎来畜禽饲料销量增长及吨利润回升的双击、从而释放盈利弹性。

（二）动保：收入明显改善，盈利逐步修复

22Q3 收入加速改善。受益于猪价上行，下游养殖行业盈利能力明显改善，动保需求在 22Q3 迎来明显修复。6 家上 市动保公司实现营业收入 34.4 亿元，同比增速扩大至 16%（前值为 4.5%）、环比增长 17%（前值为 17%），呈现加 速改善趋势。其中，收入端同比增长的动保公司数量增至 5 家，较 22Q2 的 2 家明显增多。但受上半年同比降幅较 大的拖累，动保公司前三季度累计收入仍然大多呈现同比下降。6 家上市动保公司实现营业收入 88.9 亿元，同比下 滑 2.1%，仅中牧股份（+5.6%）、普莱柯（+0.6%）实现同比增长。

22Q3 盈利环比改善明显。随着下游养殖端盈利能力改善，大型养殖集团和中小养殖户使用动保产品积极性明显提升， 动保公司销售压力逐步缓解，其毛利率相应呈现触底回升趋势。22Q3，6 家上市动保公司毛利率达 38%，环比提升 3.2 个百分点（连续三个季度环比下滑后首次提升）、同比仍下降 6.8 个百分点。受收入端加速改善以及毛利率环比 提升影响，6 家上市动保公司在 22Q3 实现盈利 5.4 亿元，同比降幅大幅收窄至 7.5%（前值为-37%）、环比增长 63% （前值为-21%）。其中，瑞普生物（+5.2%）、科前生物（+25%）、回盛生物（+8.1%）已实现同比转正。但受上半 年盈利大幅下滑拖累，前三季度，6 家上市动保公司实现盈利 12.9 亿元，同比仍下滑 33%，较上半年同比 44%的降 幅明显收窄。

盈利或迎加速改善，关注非瘟疫苗商业化进展。展望四季度，猪价或维持强势，下游养殖端盈利进一步改善，大型 养殖集团以及中小养殖户使用动保产品的积极性有望继续提升，或带动动保公司收入继续增长。在下游养殖高盈利 的提振下，动保产品毛利率或呈加速提升趋势，盈利端有望持续改善。此外，非瘟疫苗研发进程稳步推进，年前有 望提交应急评价申请，若成功实现商业化，或大幅推动动保行业扩容。

五、种植：粮价景气传导，种企预收款高增

（一）种子：玉米麦种量价齐增，预收款增速抬升

玉米麦种量价齐增，种企收入提速增长、毛利率回升。2022 年前三季度，8 家种子企业合计实现收入 97.8 亿元，同 比增长 24%；其中，22Q3 实现收入 29.6 亿元，同比增长 71%。我们分析，前三季度种企收入高增长的主要原因包括： 1）粮价上涨叠加制种成本上升的影响，玉米种子行业在 2021/22 销售季景气明显回升、量价双双高增。根据上市公 司公告，在 2021/22 销售季，荃银高科和丰乐种业的玉米种子业务分别实现了 38%和 35%的销量增长、13%和 28%的售 价提升。2）粮价上涨的带动下，麦种行业在 2021/22 销售季也出现了量价齐增。根据上市公司公告，在 2021/22 销 售季，荃银高科和丰乐种业的小麦种子业务分别实现了 72%和 82%的销量增长、4%和 61%的售价提升；2022 年上半年， 苏垦农发的小麦种子销量同比 7.3%、售价同比增长 6.0%。

3）水稻种子销量增长。根据上市公司公告，在 2021/22 销售季，荃银高科和丰乐种业的玉米种子业务分别实现了 36%和 12%的销量增长。而 22Q3 种企收入提速增长的主要 原因系：2021/22 销售季的高景气延续下，隆平高科的稻种及玉米种子退货减少、农发种业的农药业务收入增长等。 玉米种子及麦种涨价的带动下，种企的毛利率同比回升。2022 年前三季度，8 家种子企业的平均毛利率约 18%、同比 提升 2.5 个百分点；其中，22Q3 平均毛利率约 11%、同比提升 10 个百分点。

汇兑损失+收入确认前置，龙头种企盈利下滑。由于美元升值导致隆平高科的美元贷款汇兑损失乃至财务费用增加， 2022 年前三季度 8 家上市种企的平均费用率达 21%、同比提升 0.1 个百分点。扣除隆平高科的影响后，其他上市种 企在 2022 年前三季度的平均费用率约 12%、同比下降 2.1 个百分点，主要系收入提升后摊薄费用率的带动。受隆平 高科汇兑损失、登海种业收入确认前置等因素的影响，2022 年前三季度 8 家上市种企的归母净利润为-486 万元、同 比下降 129%，其中 22Q3 的归母净利润为-416 万元、同比下降 55%。

预收款增速抬升，新销售季种业全面复苏可期。以历史经验来看，种子企业的 Q3 预收款增速与其下一销售季的收入增速具有明显的一致性。而 2022 年三季报显示，上市种企的预收款均实现同比增长，预收款合计达 67 亿元、同比 增长 41%、增速同比抬升 27 个百分点；其中预收款增速前三名的企业为农发种业（67%）、隆平高科（51%）、荃银高 科（49%）。考虑到上市种企的主营品类各不相同、结合龙头种企的预收款拆分情况，我们判断国内种子行业在 2022/23 销售季或呈现全面复苏，前期表现相对低迷的水稻种业或有望跟随玉米种业和小麦种业实现景气回升。而 22Q4 是 2022/23 销售季的第一个季度，或拉开种企收入盈利双增的序幕。

（二）种植链其他公司：上游景气高企，下游盈利承压

粮价上涨带动收入高增。2022 年前三季度，国内玉米、小麦及大豆的均价分别为 2821 元/吨、3094 元/吨、5632 元 /吨，分别同比增长-2%、20%、11%；其中，22Q3 国内玉米、小麦及大豆现货价分别同比增长 1.4%、20%、12%。受益 于粮食及相关农产品的涨价，金龙鱼、苏垦农发及北大荒在 2022 年前三季度均实现双位数的收入增长，合计收入达 2003 亿元、同比增长 16%；其中 22Q3 合计收入 722 亿元、同比增长 14%。

上下游盈利分化。对于苏垦农发、北大荒等种植链上游企业，收入的高增顺利平滑掉成本端压力，前三季度归母净 利润仍实现双位数增长。其中，苏垦农发在 22Q3 更是实现了盈利增速的抬升。但对于种植链下游企业来说，粮价上 涨带来的成本压力未能完全转移。金龙鱼的毛利率在前三季度同比下降 2.9 个百分点至 5.9%，归母净利润同比下滑 36%至 23.5 亿元；其中，金龙鱼在 22Q3 的毛利率进一步下降至 3.0%，叠加费用率提升的影响，归母净利润同比下降 47%至 3.8 亿元。

低库存加持粮价长周期，上游景气有望持续。根据 USDA 的预测，2022/23 年度，全球玉米或受俄乌冲突、干旱等因 素的影响而减产 3.9%，期末库销比或仍维持在 22.2%的低位。而中国农业农村部的预测显示，2022/23 年度，国内玉 米的播种面积或受油料扩种计划等因素的影响而有所下降，带动国内玉米产量仅有望实现小幅增产至 2.75 亿吨。而 畜禽养殖盈利好转或带动国内玉米的年消费量增长至 2.91 亿吨左右。国内玉米的产需缺口仍需依赖进口来满足，而 美元汇率的升值及全球玉米低库存等因素影响下，进口玉米到岸完税价已高于国内玉米现货价。因此，结合国内外 玉米的供需格局，我们预计玉米等粮食价格仍维持维持高位运行、周期有望拉长，苏垦农发等种植链上游企业有望 在 22Q4 乃至 2023 年维持收入盈利的增长。

六、宠物：产能投放+汇率贬值，收入盈利双增

22Q3 宠企收入加速增长。2022 年前三季度，3 家宠物板块上市公司的收入均取得了超 20%的同比增速，合计实现 营业收入 49 亿元、同比增长 28%。2022Q3，3 家宠物板块上市公司合计实现营业收入 17.7 亿元、同比增长 33%， 其中佩蒂股份收入增速达 149%。22Q3 宠物板块上市公司收入增速加快或主要系产能持续投放带来。随着疫情影响 减弱海外产能逐渐恢复、国内新建产能项目陆续投产，其中，佩蒂股份在越南的 1.5 万吨产能已实现满产状态、在 柬埔寨预计 1.12 万吨总产能的工厂今年预计释放约 30%的产能，中宠股份亦于今年新投产了年产 6 万吨的宠物干粮 项目。

22Q3 宠企盈利高增。2022 年前三季度，3 家宠物板块上市公司合计实现盈利 3.99 亿元、同比增长 46%，其中佩蒂 股份盈利同比增速达 101%；2022Q3，3 家宠物板块上市公司的盈利均取得超 40%的增速，3 家公司合计实现盈利 1.8 亿元、同比增长 99%，其中佩蒂股份盈利同比增速达 391%。宠企盈利高增主要系经营改善、人民币汇率贬值增 厚汇兑收益带来。

七、投资分析：把握种业后周期拐点，优选生猪养殖龙头

把握种业后周期拐点。自上而下来看，种子行业及猪价后周期板块（饲料、动保、白鸡）已在 22Q3 展现经营拐点、 或在未来几个季度持续景气向上，板块性机会明显。具体而言：1）种子行业：22Q3 的预收款高增长已为 2022/23 销售季的高景气释放信号。同时，转基因玉米在国内的商业化仅待审定号下发就有望启动，或带动种子行业的技术 革新、扩容洗牌。继续积极推荐大北农、隆平高科、登海种业、苏垦农发等。

2）猪价后周期：考虑到猪价在需求端 对鸡价的带动或成为白鸡价格中期涨价的主要动力，我们将白鸡养殖板块也暂时归类于猪价后周期类目。22Q3 是生 猪养殖行业在本轮周期中的第一个盈利季度，从 22Q3 上市公司表现来看，饲料、动保及白鸡板块均受益于生猪养 殖行业景气的传导而出现了景气复苏，其收入端率先修复。结合历史周期中的表现，预计动保、饲料及白鸡行业在 未来几个季度有望持续景气向上、盈利端接力修复。建议积极布局饲料板块的龙头企业海大集团，动保板块的瑞普 生物、科前生物及普莱柯，及白鸡板块的圣农发展。

优选生猪养殖龙头。猪价已涨至历史高位，未来仍有望带动生猪养殖公司释放盈利弹性。考虑到盈利及成长兑现将 是未来生猪板块投资的重点，而以历史经验及 22Q3 的实际表现来看，能同时实现高速扩张的、优于行业的头均盈 利的猪企并不多见，建议优选龙头配置。 宠物景气有望延续。短期来看，海外产能及美元升值对宠物公司盈利的带动效应或可持续；中长期来看，国内宠物 行业仍处蓝海阶段，宠企在国内市场的积极拓展或为其创造第二成长曲线。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）