2022年A股三季报深度复盘 全部A股口径企业的盈利综述

全部A股口径企业的盈利综述

全部A股业绩单季度同比变化

全 A 单季度业绩仍处磨底通道，非金融/全 A 两非单季度净利润同比负增。单季 度营业收入同比方面：（1）2022Q3 全部 A 股增速由 2022Q2 的 6.8% 上升至 7.1% ； （2）全 A 非金融增速由 2022Q2 的 7.5% 上升至 8.8% ；（3）全 A 两非增速由 2022Q2 的 5.6% 上升至 7.8% 。单季度归母净利润同比方面：（1）2022Q3 全部 A 股归母 净利润增速由 2022Q2 的 2.6% 回落至 0.9% ；（2）全 A 非金融由 2022Q2 的 1.05% 回落至-0.2% ；（3）全 A 两非由2022Q2 的 -0.92% 进一步下滑至-1.34% 。

全部A股业绩累计同比变化

累计增速方面，A 股企业三季报较中报小幅滑落，边际回落幅度收窄，业绩反转 渐近。累计营业收入同比方面：（1）2022Q3 全部 A 股营收增速由 2022H1 的 9.3% 下滑至 8.6% ；（2）全 A 非金融增速由 2022H1 的 10.9% 下滑至 10.2% ；（3） 全 A 两非增速由 2022H1 的 8.8% 下滑至 8.4%，下滑幅度均在 1pct 内，较 H1 边 际收窄。归母净利润累计同比方面：（1）全部 A 股归母净利润累计增速从 2022H1 的 3.9% 轻微下滑至 3.1% ；（2）全 A 非金融由 2022H1 的 5.6% 回落至 3.9% ； （3）全 A 两非由 2022H1 的 3.7% 回落至 2.3% 。

全部A股业绩单季度环比变化

疫情影响下，2022 Q2 单季度业绩受到一定削弱，剔除季节效应后单季度环比表 现弱于近十年中枢及平均水平。营收方面：（1）全部 A 股上市企业 2022Q2 单季 度营收环比为 7.8%，低于 2011-2021 年同期 10.7%的中枢水平；（2）全 A 非金 融 2022Q2 单季度营收环比为 11.5%，低于 2011-2021 年同期 15.6%的中枢水平； （3）全 A 两非 2022Q2 单季度营收环比为 11.9%，低于 2011-2021 年同期 17.6% 的中枢水平。归母净利润方面：（1）全部 A 股上市企业 2022 Q2 单季度归母净利 润环比为 7.6%，低于 2011-2021 年同期 9.5%的中枢水平；（2）全 A 非金融 2022 Q2 单季度归母净利润环比为 16.2%，低于 2011-2021 年同期 23.0% 的中枢水平； （3）全 A 两非 2022 Q2 单季度归母净利润环比为 17.3%，低于 2011-2021 年同期 27.8% 的中枢水平。

22Q3 受局部多发性疫情侵袭，A 股收利仍处磨底通道内，业绩环比连续两季低于 季节性。营收方面：多口径共同参考下，A 股 2022Q3 单季度营收略低于季节性。 （1）全部 A 股上市企业 2022Q3 单季度营收环比为 -0.97%，低于 2011-2021 年同 期-0.07%的中枢水平和 0.07%的平均水平；（2）全 A 非金融 2022Q3 单季度营收 环比为-0.24%，低于 2011-2021 年同期 0.31%的中枢水平和 0.40%的平均水平；

（3）全 A 两非 2022Q3 单季度营收环比为 -0.31%，低于 2011-2021 年同期 -0.22% 的中枢水平和 0.01%的平均水平。归母净利润方面：多口径参考下，净利润环比 水平均为近十年来次低值，远低于季节性。（1）全部 A 股上市企业 2022 Q3 单季 度归母净利润环比为 -11.36%，低于 2011-2021 年同期 -7.05%的中枢水平和 -5.58%的平均水平；（2）全 A 非金融 2022 Q3 单季度归母净利润环比为 -18.26%， 低于 2011-2021 年同期 -7.34% 的中枢水平和-5.80%的平均水平；（3）全 A 两非 2022 Q3 单季度归母净利润环比为-18.09%，低于 2011-2021 年同期 -6.46% 的中 枢水平和-7.60%的平均水平。整体上看，近十年来在 Q3 单季度业绩较 Q2 小幅下 修的情况下，今年 Q3 环比下修幅度较大。

分上市板：主板回落，双创触底回升

营收方面：主板小幅回落，双创小幅回升

创业板：整体法口径下，2022Q3 创业板营业收入累计同比 20.9%，剔除温氏股份 后营业收入累计同比 20.9%，相较 2022H1 分别上升 1.72pct、1.34pct。创业板营 收累计同比连续 6 期下行趋势中止，营收触底回升。 科创板：整体法口径下，2022Q3 科创板营业收入累计同比 33.0%，剔除大全能源 后营业收入累计同比 30.6%，相较 2022H1 分别下降 0.09pct、上升 0.31pct，剔 除体量较大进而左右科创板业绩的大全能源后，科创板营收较 2022H1 小幅回升。

净利润方面：创业板连续两期好转改善，累计净利润增速回正

创业板：整体法口径下，2022Q3 创业板净利润累计同比 8.7%，剔除温氏股份后净 利润累计同比 3.0%，相较 2022H1 分别回升 9.71pct、3.18pct，连续两期好转， 年内首次回正。 科创板：整体法口径下，2022Q3 科创板净利润累计同比 24.2%，剔除大全能源后 净利润累计同比 10.0%，相较 2022H1 分别上升 5.18pct、6.40pct。从绝对增速上 看，科创板净利润同比增速领先于主板、创业板；从边际增速角度看，科创板剔 除大全能源与否，净利润增速较 2022H1 均有 5pct 以上的回升，改善明显。从科 创板内部结构看，增速更高的科创 50 业绩改善幅度不及科创板整体水平，剔除业绩体量较大的大全能源后，整体法口径下业绩仍小幅下修。以 2022 年 10 月 31 日成分股为统计口径，科创 50 和科创 50 剔除大全能源 2022Q3 净利润同比增速分 别为 44.5%和 7.6%，较 2022H1 分别上升 1.91pct、下滑 3.75pct。

分风格：周期&成长仍占优但优势幅度减小

净利润方面：绝对增速成长占优，消费有所修复

净利润方面，成长增速领先，消费有所修复。1）同比增速上：2022Q3，风格指数 成分股整体法口径下，成长、消费、稳定风格归母净利润增速为正，分别为 13.42%、 6.97%和 4.06%。 2）边际改善上：以相邻两期单季度净利润同比之差观测各风格 业绩的边际改善情况，消费 2022Q3 实现边际较大幅度的改善，单季度业绩同比较 Q2 上升 42.41pct。从边际改善的程度排序上看，消费 > 稳定 > 金融 > 成长 > 周期。

营收方面：周期、成长、稳定增速相对领先

营收方面，从单季度增速边际变化情况看，成长、消费营收小幅回升，周期连续 两期下降。1）同比增速上：周期风格累计增速连续两期回落，2022Q3 营收累计 增速为 11.27%。成长风格 2022Q3 累计营收增速为 13.17%，领先于其他风格。2） 边际变化上：周期风格累计营收增速 2022Q3 较 2022H1 下降 2.6pct，单季度增速 2022Q3 较 2022Q2 下降 3.15pct。

成长“收利”边际趋势背离，周期优势不再。综合绝对增速和边际变化情况看， 2022Q3 较 2022H1 比较明显的变化趋势是周期风格的业绩优势不再，风格指数成 分口径下，周期风格营收、净利润累计同比均被成长赶超。从边际变化趋势看， 在消费、稳定两类风格边际回暖的情况下，周期单季度营收、净利润边际下滑幅 度均最大，且净利润累计增速转负。

指数结构：中证100、沪深300韧性相对更强

累计同比变化方面，大中小盘典型宽基指数营收、净利润累计同比持续回落。我 们以中证 100、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数成分股为样本，通过整体法 口径对上述四个表征超大盘、大盘、中大盘和中小盘的指数进行增速分析。累计 同比变化角度，中证 100、沪深 300、中证 500、中证 1000 2022Q3 营收累计同比 分别为 17.34%、11.12%、4.21%和 4.69%，相较 2022H1 分别下降 1.55pct、1.06pct、 0.58pct 和 0.35pct。中证 100、沪深 300、中证 500、中证 1000 2022Q3 净利润 累计同比分别为 9.94%、5.64%、-15.46%和-1.34%，相较 2022H1 分别下降 4.37pct、 0.94pct、1.78pct 和 3.01pct。 单季度同比变化方面，中证 100、沪深 300 单季度韧性更强。

单季度营收同比变 化方面，中证 100、沪深 300、中证 500、中证 1000 2022Q3 单季度营收同比分别 为 14.53%、9.14%、3.12%和 4.01%，其中中证 100、沪深 300 相较 2022Q2 分别下 降 1.89pct、1.32pct，中证 500、中证 1000 相较 2022Q2 分别上升 2.23pct 和 2.44pct。中证 100、沪深 300、中证 500、中证 1000 2022Q3 单季度净利润同比 分别为 1.63%、3.81%、-19.62%和-8.07%，其中中证 500 较 2022Q2 上升 0.48pct， 中证 100、沪深 300 和中证 1000 较 2022Q2 分别下降 12.96pct、3.62pct、2.65pct。

大盘风格业绩增速占优，中小盘风格边际变化占优，一定程度上可以解释整个 Q3 胶着的风格情况。从单季度业绩增速情况看，表征超大盘龙头的中证 100 和大盘 风格的沪深 300 业绩韧性仍较强，单季度实现正增，表征中小风格的中证 500 和 中证 1000 单季度业绩情况延续 2022Q2 单季度负增趋势，大盘股同比增速较中小 盘仍有较大优势。但从边际变化情况看，中证 100 和沪深 300 业绩增速下降幅度 大于中证 1000，增速表现最差的中证 500 较 2022Q2 边际小幅改善。这种增速上 大盘占优，边际变化中小占优的业绩表现，一定程度上能够解释过去一个季度内 不够明确的风格主线。

一级行业：电新维持高景气，消费有所修复

营收：电新增速较高，上游单季增速普遍下降

营收方面，2022Q3 各行业呈分化态势，多数中下游行业修复，上游行业增速边际 下滑。2022Q3 累计增速较高的行业包括电力设备(46.31%)、石油石化(28.51%)、 公用事业(20.39%)、基础化工(20.02%)、有色金属(18,02%)、煤炭(17.30%)；单 季度增速超 20%的行业包括电力设备(48.62%)、汽车(22.16%)、农林牧渔 (21.04%)、公用事业(20.39%)、石油石化(20.35%)。31 个一级行业中，20 个一级 行业 Q3 单季度营收增速较 Q2 边际上升，其中，汽车、机械、农林牧渔增速较 Q2 上升 10pct 以上。Q3 较 Q2 单季度增速降幅较大的行业主要集中在上游，包括建 筑材料(-41.4pct)、煤炭(-25.6pct)、基础化工(-17.6pct)、钢铁(-12.1pct)、 石油石化(-9.5pct)。

净利润：新能源高景气，上游优势减小，农业困境反转

电新板块景气度领先，上游景气度相对较高但优势减小，农业困境反转。结合累 计和单季度净利润增速看，累计增速大于 30%且 2022Q3 单季度增速大于 20%的行 业有煤炭、有色金属、电力设备、农林牧渔，其中农林牧渔净利润大幅反转，同 比增速达 190%。 边际变化方面，农牧、社服、公用事业、汽车边际改善幅度较大，环保、轻工、 机械存在改善。累计增速变化幅度大于 15+pct 的行业包括农林牧渔、社服、公用 事业、汽车；其余行业中，累计增速变化幅度大于 5+pct 的行业有环保、轻工、 机械。社服、公用事业单季度净利润增速均超 100%，拉动累计增速大幅上行。上 游行业景气度普遍下行，除有色金属外，其余上游行业单季度增速均下滑至 30% 以下，基础化工单季度增速由正转负。

细分行业：重分配进行时，制造业+下游消费开启修复

上游行业：增速回落成共性基调，板块内部分化加剧

能源、工业金属业绩增速普遍下滑，基础化工板块内部分化进一步加剧。2022Q3 延续 PPI 中枢下行，CPI 上行的趋势，上游周期行业利润体量有所下滑叠加 2021 同期高基数影响，上游周期单季度增速普遍大幅回落。具体到细分行业上看，煤 炭行业 2022Q3 单季度营收和净利润增速分别仅为 0.92%和 25.52%，较 H1 有较为 明显的下滑。煤炭开采、焦碳单季度营收增速均回落至 10%以内，焦炭净利润增 速由正转负。

油服工程板块则受益于盈利能力持续改善，2022Q3 单季度净利润增 速达 48.57%。中报表现亮眼的有色板块中，工业金属、贵金属、小金属单季度净 利润增速均转负，整体表现受制于下游需求的减弱。钢铁板块持续承压，冶钢原 料、普钢、特钢单季度净利润增速分别为-52.34%、-129.64%和-73.15%。化工行 业延续中报分化的趋势，化学原料、化学制品、化学纤维单季度净利润增速延续 负增且边际恶化。塑料、橡胶、非金属材料边际改善。非金属材料 Q3 单季度净利 润增速达 93.53%，领跑化工子行业。

中游制造行业：“风光”分化仍在持续，锂电、军工加速重构

新型能源转型替代方面，“风光”分化仍在延续。光伏受益于出口需求与装机加 速，全产业链表现亮眼。2022Q3 光伏设备单季度净利润增速高达 123.51%，领跑 电力设备二级板块。光伏细分板块中，单季度增速方面，硅料硅片>组件>逆变器> 设备>辅材。从趋势上看，硅料硅片单季度增速连续三期边际下行，与之对应的是 组件、逆变器连续三期小幅上修。风电产业链在原材料价格有所下滑的情况下， 利润表现仍进一步恶化，单季度净利润增速为-37.05%，营收增速连续两季度负增 长且边际恶化。具体到细分方向，风电整机、零部件 2022Q3 单季度净利润增速分 别为-32.33%和-44.23%，较 2022Q2 分别下滑-24.50pct、-1.86pct。

锂电产业链方面，中报深度分析中我们提到锂电产业链内利润分配呈“沙漏型”， 上游锂及下游锂电池处于占优区间的格局进一步被验证。2022Q3 锂、锂电池、锂 电专用设备、电池化学品单季度营收增速分别为 309.22%、132.70%、59.19%、90、 82%，净利润增速分别为 667.70%、138.81%、61.16%和 18.18%，中游电池化学品 单季度增速位于锂电产业链末列，在金属锂维持高增，锂电池、锂电专用设备大 幅边际改善的情况下，中游电池化学品利润占比进一步被挤压。 国防军工行业内部变化大，航海装备迎反转，航天装备仍向上。综合营收与净利 润看，国防军工板块内部变化较大。绝对增速方面，航海装备>航天装备>航空装 备>地面兵装>军工电子。边际变化方面，航海装备连续三季净利润负增长趋势中 止，收利表现反转，单季度营收、净利润同比分别为 31.23%、147.35%，领跑军 工板块。

汽车行业三季度业绩边际回升幅度大，整车&零部件均实现收利双增。汽车零部 件方面，与新能源车关系更为紧密的汽车电子电气系统净利润增速超 900%，较 Q2 实现大幅抬升。除轮胎轮毂外，其余零部件子行业单季度净利润增速均边际回升。 乘用车方面，年初至今电动乘用车单季度业绩增速持续大幅领先于综合乘用车。

可选消费：家电链内部分化，社服板块复苏

家电链内部分化，黑电、家电零部件业绩增速高，厨房电器持续承压。将白电、 黑电、厨电、小家电进行更细一步的拆解。所有家电细分行业中，营收增速改善 的包括空调、彩电、个护小家电、厨房电器、家电零部件，净利润增速改善的包 括彩电、其他黑电、个护小家电、卫浴电器。黑电的业绩高增主要受 Q3 单季度业 绩较好且基数较低的其他黑电驱动，地产链低迷对空调、厨房电器形成拖拽。

社服细分行业有所复苏，酒店餐饮、景区、教育均有改善。2022Q3 酒店餐饮及旅 游景区均实现单季度业绩反转，叠加前期低基数，单季度业绩实现数倍高增。商 贸零售方面，互联网电商营收增速转正，净利润增速持续维持在 50%以上，景气 度相对较高。化妆品板块收增利减，营收增速转正的同时，净利润增速仅为 -57.59%，相较 Q2 进一步恶化。

必选消费：食饮、医药边际改善，农业困境反转

食饮链单季度收利加速增长，利润流向加工环节。食饮行业 2022Q3 整体表现好于 2022Q2，单季度营收由 6.04%上升至 9.03%，净利润增速由 7.60%回升至 11.97%。 具体到各细分子行业，增速排序依次为食品加工>白酒>其他酒水>调味发酵品>休 闲食品>饮料乳品。食品加工、白酒、休闲食品单季度利润增速边际改善，饮料乳 品板块业绩增速下降幅度较大。 医药板块整体边际弱复苏，板块内部增速分化减小。

医药生物 2022Q3 单季度营收 增速小幅抬升（6.57%→8.91%），净利润增速转正（-6.77%→2.39%）。从结构上 看，医药板块内部分化减小，业绩增速最高的医疗服务从 Q2 的 120.81%回落至 Q3 的 66.86%，增速最低的生物制品从 Q2 的-55.60%回升至-38.04%，尽管医疗服务 增速下行，但在医药领域内仍具备景气度上的相对优势。器械板块收利双增，营 收增速从 Q2 的 5.97%提升至 10.51%，净利润增速从 Q2 的-13.8%提升至 22.05%。 猪价持续上涨带动农业困境反转，板块业绩高增。三季度猪价持续上涨，养殖业 进入盈利区间，单季度净利润增速达 161.17%，所有生猪养殖公司均实现收利双 增。动保板块边际改善，净利润增速连续两期好转，2022Q3 较 2022Q2 上升 29.85pct。

TMT：TMT板块整体下修，半导体内部分化，通信设备表现亮眼

营收方面，TMT 板块营收分化明显，传媒细分子行业营收边际改善力度较强。其 他电子、消费电子、IT 服务、通信服务营收增速较 Q2 有所提升，其余电子、通 信、计算机子行业单季度营收增速下滑。传媒行业营收边际改善力度较强，影视 院线、电视广播、广告营销、数字媒体营收增速较 Q2 分别上升 38.91pct、18.89pct、 10.35pct 和 7.64pct。

净利润方面，其他电子、半导体设备、通信设备表现亮眼，消费电子持续改善。 半导体板块景气度进一步下行，近 4 期单季度营收增速分别为 27.97%、26.82%、 14.01%、2.54%，净利润增速分别为 100.91%、53.56%、3.66%、-31.37%，净利润 增速滑落程度大于营收。半导体板块业绩作为数字产业化主题景气度的关键观测 指标，当前存在较大分化。IC 设计领域不论是数字芯片设计还是模拟芯片设计， Q3 单季度业绩增速较 Q2 均出现较大幅度的下降。绝对增速看，IC 制造>IC 封测>IC 设计。半导体设备单季度收利大幅高增，114.47%的业绩增速领跑半导体各细分领 域。消费电子 2022Q3 单季度营收、净利润增速分别为 26.10%、25.50%，较 2022Q2 上升 4.25pct、14.06pct，连续两期边际改善。

大金融：银行小幅修复，非银金融回落幅度较大

银行净利润小幅修复，券商保险回落幅度大。银行板块单季度营收增速较 Q2 小幅 下修，国有大型银行、股份制银行、城商行、农商行营收增速较 Q2 边际下降 7.49pct、1.98pct、0.32pct 和 3.28pct。净利润方面，上述银行分类口径下，国 有大型银行、股份制银行、城商行净利润增速较 Q2 分别边际上修 2.74pct、 3.48pct、1.19pct，仅农商行小幅下降 0.24pct。 非银金融板块 2022Q3 单季度业绩增速-29.65%，较 2022Q2 的 0.86%下降 30.51pct。 具体到各子版块上，绝对增速方面保险>多元金融>证券。边际恶化方面，多元金 融、保险、证券行业 2022Q3 单季度业绩增速较 2022Q2 分别下降 37.51pct、 29.47pct 和 26.87pct。

环保公用支持服务：除航运港口外，其余子行业边际修复

航运港口承压，其余交运子行业边际修复。2022Q3，航空机场作为出行链的代表 性行业，收利降幅大幅度收敛。物流行业景气向上，营收与净利润增速分别达到 9.62%、14.95%，较 Q2 分别上升 0.78pct、15.84pct。铁路公路增速转正，2022Q3 单季度净利润同比增速 4.51%，较 Q2 上升 40.54pct。 电力燃气收利双增，改善幅度上电力优于燃气。2022Q3 电力与燃气行业单季度营 收增速分别为 19.63%和 25.70%，净利润增速分别为 139.54%和 30.53%。从增速变 化情况看，电力、燃气单季度业绩增速较 2022Q2 分别上升 143.93pct、54.24pct，改善幅度上电力优于燃气。

杜邦拆解：三因子均小幅回落

全部A股：杜邦拆解三因子均小幅回落

全 A、全 A 非金融、全 A 两非的 ROE(TTM)小幅下降，拆分至杜邦三因子，三因子 较 Q2 均小幅下降。全部 A 股、全 A 非金融、全 A 两非 ROE(TTM)分别为 9.03%、8.47% 和 8.39%，相较 2022Q2 分别下降 0.07pct、0.08pct 和 0.10pct。 1)资产负债率：全部 A 股、全 A 非金融、全 A 两非 2022Q3 资产负债率分别为 82.97%、59.23% 和 59.74%，较 2022Q2 分别下降 0.18pct、0.26pct、0.28pct。 2)资产周转率：全部A股、全A非金融、全A两非 2022Q3资产周转率分别为18.31%、 62.35% 和 58.88%，较 2022Q2 分别下降 0.09pct、0.15pct、0.40pct。 3)销售净利率：全部 A 股、全 A 非金融、全 A 两非 2022Q3 销售净利率(TTM)分别 为 8.02%、5.30% 和 5.49%，较 2022Q2 分别下降 0.10pct、0.10pct、0.10pct。

分行业：盈利能力分化大，半数行业ROE改善

上游方面，ROE 改善的行业包括煤炭、有色金属、石油石化。煤炭、有色金属销 售净利率有所提升，钢铁资产周转率恶化拖累 ROE。 中游制造业方面，电新、军工、机械、汽车 ROE 小幅改善。建材 ROE 下滑主要受 制于资产周转率和销售净利率同时恶化；电力设备三因子共同上升促进 ROE 改善； 汽车行业在净利率相对稳定的情况下，资产周转率小幅提升，权益乘数大幅提升 带动 ROE 提升；电力设备、国防军工、机械设备 ROE 抬升均得益于销售净利率提 升，其中电力设备、军工资产周转率有所提升。

下游消费方面，农业、家电、社服、医药 ROE 有所抬升。农业受益毛利率提升带 动销售净利率大幅提升，在权益乘数小幅下降的情况下，ROE 环比上升 7.85pct； 医药行业费用端下行带动净利率提升，权益乘数和周转率保持稳定的情况下，ROE 小幅上升 0.56pct；商贸零售三因子同时恶化，对 ROE 形成拖拽；纺服行业周转 率环比下滑明显，ROE 有所下滑。

TMT 方面，除通信行业 ROE 相对稳定外，计算机、电子、传媒 ROE 均有所下行。 通信行业杜邦三因子环比变化不大，计算机行业 ROE 下行主要受净利率影响，传 媒行业周转率和权益乘数相对稳定，ROE 下行主要受净利率拖累。 大金融方面，银行 ROE 环比小幅抬升，非银、地产 ROE 下降。银行 ROE 抬升 0.06pct， 主要受益于销售净利率提升；非银 ROE 下行 0.63pct、房地产 ROE 下行 0.66pct， 均受净利率拖累。 从细分项上看，ROE 和杜邦三因子同时提升的行业仅有电力设备，全部下滑的行 业为商贸零售、纺服、非银、房地产、计算机。

结论与展望：盈利磨底，预期好转

大盘龙头未能顶住压力导致全A业绩相对较低

大盘龙头突发性降速导致全 A 业绩相对较低。三季度以来，企业整体生产运行逻 辑相较二季度更为顺畅，但从全部 A 股的业绩增速上看，仍处在磨底通道中，并 未看到强势反转的信号。整个 Q3 业绩偏低的主要原因，还是在于大盘、超大盘龙 头未能顶住需求压力带来的业绩突发性降速。

我们以指数成分股和市值龙头两个 口径交叉验证，都能得到上述结论。指数成分方面，不论是沪深 300 还是中证 100 成分股口径，2022Q2 相较于 2022Q1，单季度业绩增速都是边际上升的，与之对应 的是中证 500 和中证 1000 单季度业绩的大幅滑坡。类似地，如果我们市值分布进 行测算，取市值前 50%的个股并按照定期报告披露截止日市值由大到小依次分成 10 组，其中市值排名前 5%的个股 2022Q2 单季度增速由 Q1 的 6.73%上升至 12.56%， 排名 5%-10%的成分股 Q2 单季度业绩由 Q1 的 24.6%显著下滑至-9.9%。反观 Q3， 排名前 5%的成分股单季度业绩同比下滑至 8.6%，在 5%-10%成分股单季度业绩降 速放缓的情况下，直接拖累全 A 业绩。

景气赛道利润重分配仍在继续，光伏锂电上游依旧有韧性

新能源产业链内部利润分配情况分化较严重，光伏、锂电上游韧性仍在。光伏产 业链从利润分布占比上看，硅料硅片近一年内持续占优，近四个季度硅料硅片利 润贡献占比持续超 50%。从增速上看，硅料硅片与光伏电池组件单季度增速遥遥 领先，2022Q3 分别达到 92.87%和 98.15%，位列光伏产业前 2。锂电产业链在利润 分配上，Q3 延续了 Q2 的变化趋势，具体体现在中游电池化学品利润占比连续两 期的下降，及增速上的相对劣势。相较上游锂和下游锂电制造超过 100%的单季增 速，中游电池化学品在增速上并不占优。增速趋势上看，下游锂电池单季增速于 Q2 反超电池化学品，Q3 进一步拉大差距。当前锂电产业链内利润分配趋势及增速 趋势均呈沙漏型分布，上游锂及下游锂电池仍处于占优区间内。

业绩展望：信心业绩均修复共筑A股韧性

盈利磨底近尾声，疫后修复、景气确定性高及存在产业政策支撑的相关赛道在行 将到来的业绩空窗期值得重点关注。总量视角下，大盘龙头的业绩突发性降速不 会成为全 A 企业盈利路径上的常态，伴随工业生产逐步走向正轨，企业家信心得 到修复，无论是 Q4 单季度口径，还是全年累计的业绩增速，都有望小幅回升。

上 游行业增速如期回落，一方面是 PPI-CPI 剪刀差收敛阶段往往伴随利润向下游转 移，另一方面则是具备高质量发展相关产业政策支撑的成长赛道具备更好的业绩 弹性。向后看，Q3 单季度社服、医药、零售中与疫情相关性较强的细分子赛道已 经展现出了一定的复苏潜力，后续有望延续复苏势头。高景气赛道依旧集中在电 新，光伏电池组件、锂电池、电池化学品、锂电专用设备等赛道，上述赛道符合 “高速增长”+“加速增长”的特质，且产业链上游业绩目前仍具备较强韧性，在 业绩空窗期内可借助高频指标持续紧密跟踪。

从各个行业的 ROE 变化情况看，相 较于 Q2 大部分行业 ROE 边际下降的情况，Q3 ROE 边际变化情况有所好转，盈利 能力走强的行业占半数。以当前业绩为指引，空窗期内持续跟踪的主线包括以下 三条：1）疫后修复存在确定性的消费赛道；2）“高速增长”+“加速增长”加持 下的电新、高端制造业相关板块；3）开启边际修复，且存在产业政策支撑的制造 业赛道中小成长标的。

编辑：JACK