2022年煤炭开采行业专题报告 印度能源经济与煤炭供给概览

一、印度能源经济概览

1.1 高速增长中的全球第五大经济体

受益于印度全球化的加深，国际直接投资的大量涌入，以及大量的青年劳动人口和中产阶 级消费人群，21 世纪以来印度经济快速发展。2021 年，印度国内生产总值达 3.17 万亿美 元，2000-2021 年均复合增长率 9.53%。新冠疫情爆发以来，印度在全国范围内组织新冠 疫苗接种，截止 2022 年 1 月，接种新冠疫苗超过 15.6 亿支，疫苗完全接种人数超过 6.6 亿，覆盖全国成年人口的 70%。同时，印度储备银行开展了 G-Sec Acquisition Program 和多次长期逆回购操作，为经济复苏提供足够的流动性。受益于此，印度经济强劲复苏。 根据世界银行的数据，2021 年印度 GDP 增速 19.0%，根据经合组织（OECD）预计， 2023FY 和 2024FY，印度将保持 6.9%和 6.2%的实际 GDP 增速。

第三产业为印度经济支柱产业，制造业占比逐步提升。细分结构来看，包括公共管理、国 防服务、金融服务等在内的第三产业 GDP 占比达到 53.5%，为印度经济占比最大的产业。 一产、二产 GDP 占比分别为 15.5%和 31.0%。值得注意的是，在印度制造业激励（PLI， Production Linked Incentive）政策的刺激下，印度制造业迅速发展，2021 年制造业 GDP 占比达到 18.4%，较 2019 年提升 0.9 个 pct。

1.2 静态视域：煤炭为主体能源，能源消费增长潜力巨大

能源消费快速增长，人均能源消费增长潜力巨大。与经济增长相匹配，过去 20 年中，印 度能源消费处于快速增长阶段。2020 年受疫情影响，印度一次能源消费总量有所下降， 2021 年在经济强劲复苏背景下，能源消费总量达到 12.09 亿吨标准煤，同比增长 10.05%， 较 2019 年增长 3.75%。2011-2021 年能源消费复合增速 4.00%。

绝对量方面，印度作为能源消费大国，一次能源消费量位居全球第三，仅次于我国与美国， 高于俄罗斯。而相对量方面，印度人均能源消费仅 867 千克标准煤，远低于美国的 9550 千克标准煤/人和我国的 3723 千克标准煤/人，为全球平均水平的四分之一，亚太平均水平 的五分之二。低水平的人均能源消费量意味着印度拥有巨大的能耗增长潜力，未来，伴随 着印度经济高速增长，制造业体量增加与人均居民收入水平的提升，都将显著推升印度能 源消费量。

从静态结构来看，2021 年，印度煤炭消费占一次能源消费的 56.7%，是印度能源消费的主 体与支柱；化石燃料消费量占比接近 90%。而新能源（风电、光伏）、水能、核能等清洁 能源在印度能源消费结构中占比较低，仅为 10.5%。放眼亚太与全球，当前印度能源消费 结构与我国类似，化石燃料在一次能源消费中占主体地位，煤炭消费占比绝对领先。而相 较于其他亚太地区发展中国家，立足于丰富的煤炭储量，印度建立起了以煤炭为核心的能 源供应与消费体系。

1.3 动态视域：大体量与高增速，缔造能耗大国

煤炭与新能源消费量占比提升，石油与水电消费量占比下降。相较于 2000 年，印度煤炭 消费量占比提升 5.4 个 pct，新能源消费量占比提升 4.8 个 pct；而石油与水电消费量占比 分别下降 7.8 和 1.8 个 pct。回顾近 20 年印度能源结构变化，煤炭消费无论是绝对量还是 相对量均提升显著，在印度能源结构中的主体地位日趋稳固。

人均能源消费量增速快于全球平均水平，在亚太地区位处中游。2001 年-2021 年，印度人 均能源消费量增速为 3.6%，高出全球平均复合增速 2.8 个 pct。但是从亚太地区来看，印 度人均能源消费复合增速处于中等水平，低于中国、越南的 5.9%、7.3%，而高于泰国、 印度尼西亚的 2.5%、1.9%。

能源消费总量增速高于世界与亚太（除中国）平均水平，近年增速有所放缓。从一次能源 消费总量增速来看，印度作为亚洲新兴经济体，近 20 年、近 10 年、近 5 年和近 3 年的年 均复合增速分别为 5.0%、4.0%、3.3%和 2.0%，增速在各个阶段均快于欧、美发达地区 与全球平均水平，同时也高于亚太地区（除中国）各阶段的复合增速。从时间维度看，印 度能源消费量增速有所放缓，与全球以及亚太地区（除中国）能源复合增速阶段趋势相吻 合。 煤炭与新能源消费量高速增长。从具体能源消费结构来看，印度作煤炭消费大国，在煤炭 消费的绝对量方面全球居前，在增速方面同样名列前茅：该指标不仅显著高于世界综合水 平，而且高于中国以及亚太地区的综合水平。同时，我们也主要到，印度在新型可再生能 源（风能、光能）建设方面同样投入巨大、增长较快，复合增速高于欧美以及世界综合水 平。

2021 年印度煤炭消费量占全球总量的 13%。巨大绝对基数与更高增速，使得印度一次能 源消费量与煤炭消费量在全球的占比迅速提升。截止 2021 年底，印度一次能源消费量全 球占比为 5.95%，较 2001 年提升 2.59 个 pct，煤炭消费量全球占比为 12.55%，较 2001 年提高 5.63%，是全球居前的能源消费与煤炭消费大国，随着未来印度经济继续增长，能 源需求持续增加，其对国际能源供需格局，特别是煤炭市场的影响力将与日俱增。

二、动力煤短缺与电力短缺并至

电力为印度最大动力煤下游消费行业。根据印度国家统计局统计，2021 财年，印度煤炭 （含褐煤）消费量 9.43 亿吨，电煤消费合计 6.12 亿吨，占煤炭消费总量的 64.88%；钢铁 行业煤炭消费 6026 万吨，占煤炭消费总量的 6.39%，为印度第二大细分煤炭消费行业。

电力需求增长强劲，为印度电煤消费创造巨大内生增长动力。经济的快速增长，城乡电气 化程度的提升，推动印度国内电力需求激增，在煤电作为电力电量供应主体的背景下，新 冠疫情前，电煤需求量增长迅猛。 根据印度煤炭部预测，到 2025 财年，印度国内动力煤需求将达到 10.23 亿吨，较 2022 财 年增加 1.27 亿吨。其中电煤需求 8.1 亿吨，较 2022 财年增长 1.1 亿吨。到 2030 年，印度 煤炭需求达到 13 亿吨，电煤需求 10.34 亿吨，较 2022 财年分别增长 4.04 亿吨和 3.34 亿 吨。

2.1 电力消费：总量增速显著，居民用电提升明显

印度电力消费高速增长，工业与居民部门占比居前。排除疫情因素，2013FY 到 2020FY， 印度电力消费总量增长 56.67%，年均复合增长率 6.62%。其中，工业部门与居民部门为 电量消费前两名的部门，2020FY 合计电量消费占比达到 66.70%。值得注意，印度居民部 门的电力消费量占比持续提升。从 2013FY 的 22.29%提升至 2021FY 的 25.67%，提高了 3.38 个 pct； 2013FY 到 2020FY 和 2021FY，居民部门电力消费量的复合增速分别为 7.76%和 6.97%。居民生活用电本身具有高弹性与高韧性的特点，在疫情影响严重的 2021FY，印度居民部门电量依然实现了 1.57%的同比增长。

长期来看，印度城乡电气化水平的提升与工业生产能力的增长是工业与居民部门用电增长 的核心动力。

2015 年 7 月，印度电力部在此前的农村电气计划 RGGVY 的基础上，启动了 DDUGJY 计划，该计划旨在为农村地区提供全天候的电力供应，将农村家庭线路与农 业应用线路分离，同时加强了配电基础设施的建设。2017 年，印度总理莫迪提出 “Saubhagya”计划，旨在为印度全体国民提供电力。截止 2019 年 1 月 4 日，印度 通电户数 2.14 亿户，占全国总户数的 99.99%，基本实现了印度国内家庭的电气化改 造。

根据印度统计局披露，2021 年底印度工业生产指数 131.6（以 2011 年为基准），创近 10 年新高。此外，自 2020 年 3 月印度政府开始实施的制造业激励 PLI 计划 （Production-Linked Incentive），计划在 2021-2026 年 5 年内投入超过 270 亿美元， 用于包括半导体、光伏设备、家电、汽车、钢铁在内的多个关键制造业部门和领域， 这些投资也将进一步推升印度制造业的用能用电。

2.2 印度电力建设：煤机为主体，近年装机增长不足

煤机为印度主体电源。截止 2022 年 5 月，根据中央电力局（CEA）披露，印度电源装机 402.81GW，新能源装机 113.23GW，占总装机的 28.1%；水电装机 46.72GW，占总装机 的 11.6%；火电装机 236.08GW，占总装机的 58.6%，其中煤电装机 210.7GW，占总装 机的 52.3%；气电装机 24.88GW，占总装机 6.2%。燃煤机组占比过半，是印度电力系统 最重要的基荷电源与电源主体。

分地区来看，东部邦与西部邦依靠丰富的煤炭资源与数量众多的在产煤矿，火电装机比例 显著高于南部邦、北部邦和东北邦。仰仗于煤炭资源的易得、廉价属性，以及火电机组的 稳定性，东、西部邦在电力供应的充足性与可靠性方面，同样强于其余各邦。

近 20 年印度电力装机增长可以分为三个阶段： 第一阶段（2000FY-2006FY）：电源建设偏缓，装机不足，电力短缺时有发生，电力 短缺对于工业与服务业发展形成制约。

第二阶端（2007FY-2016FY）：煤机为主的电源装机快速增长。 2007 FY 至 2016 FY 为印度电力装机高速增长阶段，10 年间装机总量由 132.3GW 增长至 305.2GW，年均 复合增速 9.4%。同时，新增装机以火电机组（煤电为主），年新增装机中火电装机占 比达 60-70%。受益于此，印度电量供需缺口由 15%左右降至 2%以下。

第三阶段（2017 FY -2022 FY）：电源增速放缓，新能源电源为主要新增电源。持续 10 年的煤机高速增长，叠加 2016 年起全球能源品过剩带来的能源通缩，印度经历了 煤炭、原油、天然气与电力的高度充盈，根据 CEA 数据，2017 年 3 月起，印度首次 成为电力净出口国。伴随着西方“绿色低碳”能源发展理念的盛行，印度放缓了电源 建设，特别是火电机组的建设节奏，年电源装机增量大幅下降至 17 年前的二分之一到 三分之一的水平。同时，在 2017 FY 可再生能源电源新增装机超过火电新增装机后， 新增电源以可再生能源装机为主，其在新增装机量中的占比达 60%-70%。火电新增装 机占比降至 30%以下。

电量方面，火电发电量增速放缓而新能源发电量增速提升。从趋势来看，印度电力供应量 持续提升，供应总量增速自 2015FY 达到峰值（10.83%）后持续下行，增速放缓，火电发 电量增速亦步亦趋，与印度电源建设的第三阶段形成对应。2022FY，旺盛的电力需求推动 印度电力供应总量与火电发电量大幅增长，火电利用小时扭转了最近 3 个财年的持续下降 趋势，大幅上行至 4725 小时，接近 2019FY 水平。 截面数据来看，2022 财年，印度电量供应为 1.484 万亿千瓦时，同比增长 8.1%，其中： 燃煤发电量 1.078 万亿千瓦时，同比增长 9.9%，电量占比 72.7%；核电发电量 470.19 亿 千瓦时，同比增长 9.5%，占比 3.2%；水电发电量 1516.95 亿千瓦时，同比增长 0.9%， 占比 10.2%；新能源 1709.12 亿千瓦时，同比增长 16.1%，占比 11.5%。

增量角度，相较于上一财年，2022FY 印度燃煤发电在增量中占比为 87.2%，可再生能源 发电增量占比 21.02%，核电、水电由于建设期长，受投产周期硬约束，增量占比较低， 分别为 3.7%和 1.2%，而受到国际天然气价格暴涨影响，天然气发电量下降，增量贡献为13.4%。从趋势来看，与装机趋势一致，火电电量增速放缓而新能源电量增速提升，近 10 年，印度电量复合增长率 4.9%，煤电与新能源电量 CAGR 分别为 5.8%和 12.8%，而近 5 年，煤电电量 CAGR 降至 2.7%，新能源电量 CAGR 升至 15.9%。

2.3 电荒与煤荒并至，印度陷入能源短缺困境

旺盛的生产领域电力需求旺盛的同时，极端高温天气带来庞大制冷需求，空调、冰箱销量 上升直接推升居民用电需求。电气化改造项目的完成为印度家电市场的蓬勃发展奠定了基 础，而影响范围越来越大、持续时间越来越长的高温天气使得印度制冷需求飙升。根据印 度最大空调制造商 Voltas 在最新年报中披露，2019 年印度空调市场规模为 1935.8 亿卢比， 预计 2020-2025 年间将维持 10%以上的增速，即保守估计 2025 年印度空调市场有望达到 3429 亿卢比，折合 43.97 亿美元。 今年春季，印度各地区经历高温极端天气，促使空调销量暴增。2022 年 4 月，印度多地经 受极端高温天气，包括印度首都新德里在内的德里地区气温最高一度达到 49°C，创下历史 记录。极端的高温天气推动印度空调销量与用量大幅上升，根据印度消费电子与电器制造 商协会的数据，4 月份印度家用空调销量达到 175 万台，同比增长 100%；该协会预计 2022 年的空调销量将达到 850-900 万台。此外，受益于广泛开展的国民疫苗接种工作，印 度工业生产复苏极快，并在近期维持了持续高景气态势。

快速上行的电力需求对印度能源供应体系带来了严峻的考验。在 2021 年 10 月以及 2022 年 4 月印度两次出现全国范围的电力供应危机，缺电范围广、持续时间长，服务业、制造 业与居民生活受到严重影响。数据上看，2021 年 10 月，印度电力缺口达到 1.1%，为 2016 年 6 月以来首次超过 1%；而在 2022 年的 4 月，印度电力缺口达到 1.9%，负荷高峰 时刻电力缺口达 2.7%。根据 LocalCircles 的调查，在今年 4 月份，印度全境超过三分之二的家庭遭受过停电，超过三分之一的家庭每天停电时间超过 2 小时。包括 Delhi、Haryana 在内的 10 个地方邦面临电力短缺。

两次大规模缺电根本逻辑均为煤炭短缺导致大量燃煤电厂丧失电力供应能力。 2021 年 10 月份，印度国内燃煤电厂煤炭库存告急。国际煤价暴涨导致煤炭进口大幅下滑， 古吉拉特邦、旁遮普邦、拉贾斯坦邦等多个矿区季风季节早于持续大雨，导致煤炭生产下 降，铁路运力达到上限。多个因素共同导致印度燃煤电厂库存紧张，2021 年 10 月 1 号和 10 月 15 号印度全国电煤平均可用天数仅有 4 天。以 2021 年 10 月 15 日当日数据为例， 印度全部 135 座燃煤电厂中，73 家库存可用天数在 3 天及以下，对应电力供应能力占全部 统计电力供应能力的 53.68%，14 家电厂的 PLF（平均负荷）低于 20%，占全部电力供应 能力的 7.5%。实际存煤水平仅为正常水平的 19%。

2022 年 4 月份，缺煤的同时电源能力接近极限，导致电力短缺加剧。以 2022 年 4 月 15 日数据为例，印度全国燃煤电厂煤炭可用天数为 8.33 天，实际存煤水平为正常水平的 34%。缺煤状态整体好于 2021 年 10 月份，但是，此次印度“电荒”程度却更甚于前。我 们认为原因有二：一是 4-5 月份为印度旱季后期，高温酷暑，电力需求本身要高于雨季中 的 10 月份；二是近年印度电源建设放缓，新增装机尤其是具备顶峰能力的火电装机不足， 导致部分地区电厂满发后仍不能满足下游电力需求所致。 从火电 PLF（Plant Load Factor，工厂负荷率，指电厂在期限内送出电力电量占设计最大 送出能力的比率）来看，2022 年 4 月份火电 PLF 达到 72.45%，环比 3 月提升 4.47 个 pct， 同比 21 年 4 月提高 5.62 个 pct。除 4 月份本身为印度上半年用电高峰的季节性因素外， 自 2019 年以来，火电 PLF 上移趋势显著，印度电力系统裕度被持续压减。

从细分数据看，我们统计了 80%、85%、90%以上 PLF 的火电厂对应的装机占比。如果以 90%作为分界，2022 年 4 月份，超过 23.8%的火电厂装机处于高负荷或满负荷运行状态， 而 2021 年 10 月份该指标仅为 6%。与 2021 年 4 月进行同期对比，2022 年 4 月 PLF 在 90%以上的火电厂装机占比较去年提升 3.5 个 pct，而 PLF 在 80%以上的火电厂装机占比 较去年提升了 7.4 个 pct。

近 5 年印度电源建设整体放缓以及支撑性电源增长严重不足，叠加快速增长的居民生活与 制造业用电需求，印度电力供应能力逐渐捉襟见肘。在煤炭短缺的背景下，电力装机短缺 问题被提前暴露，助推了印度电荒的广度与烈度。这也意味着，对于印度政府而言，在优 先解决煤炭短缺问题的同时，电力装机，特别是煤电装机建设应当尽早提上日程。

2.4 印度能源政策：传统能源与新能源并重

为应对日益严重的能源短缺局面，2020-2021 年，印度政府做出了超过 1560 亿美元的公 共资金承诺，在未来通过颁布新政策或修订现有政策，来支持能源行业的发展。其中至少 460.6 亿美元用于化石燃料的发展，412.5 亿美元用于清洁能源的发展。

煤炭方面，2020-2021 年，印度政府颁布了至少 17 项支持政策，包括矿区开发、矿区建设、 商业矿区地块出售、煤层气开发等领域，承诺资金达到 254.3 亿美元。

电力方面，印度政府持续推进煤电建设。根据 CEA 在 2022 年 9 月份出具的《国家电力规 划》，截止 2022 年 9 月份，印度在建火电机组 25.95GW，将在 2022-2027FY 年陆续投产。 展望未来，到 2031-2032FY，印度将在当前装机的基础上，新增 42.58-53.58GW 煤电装 机，以满足快速增长的能源电力需求。 出台煤炭进口政策保障电煤供应。同时，而为应对国内煤炭短缺，印度电力部要求所有国 有与邦有的使用本土煤炭的电厂至少进口 10%的煤炭用量进行掺烧，来缓解本土煤炭的匮 乏。根据官方测算，该法案将会使印度新增接近 3800 万吨的电煤进口需求。

2.5 电力展望：煤电还是新能源？

能源作为经济发展的基石，结合印度国情，可以从如下四个维度来思考印度的能源行业发 展逻辑： 1、充足：巨大的经济体量与较高的增长速度，带来了印度每年巨大的能源需求增量， 这就意味着印度必须依靠具备充足供应能力的能源品种，来满足国内快速增长的能源 需求。 2、廉价：由于印度本身经济发展并不充分，人均 GDP 与可支配收入水平较低，这导 致了印度对能源品价格高度敏感，“价格可承受”是印度国民个体与执政团体的一致考 量。 3、安全独立：与我国一样，印度也面临“富煤贫油少气”的能源资源格局，2021 印 度能源消费中油、气合计消费占比达 32.8%，而油、气对外依存度分别为 97%和 54%。 过高的对外依存程度对于能源的充足可靠与经济廉价带来巨大不确定性。 4、清洁高效：印度极高的人口密度以及地处热带与亚热带的国土位置，意味着环境污染与温室气体排放对其国民生活影响显著。而巨大的能源消费总量与碳排放量也使得 印度在当今全球能源“绿色低碳”转型的背景下，在国际社会中饱受非议。因此从自 身利益与外部环境两方面出发，印度都有足够的理由来推进能源清洁高效发展。但也 必须认识到能源清洁高效作为能源长期目标，在与上述逻辑相冲突时往往需要做出短 期让步。

从经济发展进程看，当前印度仍处于经济加速或高速发展的初级阶段，其 GDP 总量与人 均 GDP 水平均相当于我国 2006-2007 年水平；制造业发展较为初级与粗放，工业能耗和 居民生活能耗未来还有巨大的增长空间，因此，上述的能源安全理念在相当长的历史时期 内不会发生改变。基于如上的逻辑，我们认为，印度能源政策有望按照“煤炭为主体，可 再生能源为辅助”的主线演进。 从能源的具体属性来看，煤炭是最完美契合印度充足可靠、经济廉价、安全独立的能源产 品。印度为全球第五大煤炭资源国，西孟加拉邦、恰尔肯德邦、比哈尔邦等地区具有大量 易于露天开采的浅层煤炭；而从煤、油、气单位热值比价关系来看，即使经过了近一年的 价格上涨，煤炭仍然为单位热值价格最低的化石能源，以 2022 年 10 月 11 日 TTF 天然气 期货价格、布伦特原油现货价格和 API5 煤炭指数价格计算，煤炭单位热值价格是原油的 41.2%和天然气的 16.7%；此外，受益于国内丰富的储量，印度煤炭对外依存度仅为 24.4%，是对外依存度最低的化石能源。

可再生能源将成为印度能源体系的有力辅助。从价格方面来看，新能源价格具有优势。随 着全球风电、光伏的制造与发电成本持续降低，印度光伏电价（0.035 美元/KWH）整体低 于燃煤电价（0.041-0.049 美元/KWH）；同时，考虑到印度地理区位与地形特质，具备大 规模发展光伏、风电的自然条件；最后，可再生能源比例的提升也有助于印度能源清洁高 效发展的实现，契合当前国际社会关切气候议题的氛围。 但是，同样需要认识到，可再生能源 “靠天吃饭”，具有较强波动性与不稳定性，而印度 为典型亚热带季风与热带季风气候类型，全年分旱雨两季，进入雨季后印度中部至南部将 进入持续 3-4 个月的持续降雨天气，日照时长大幅度下降，太阳能发电出力将极大受阻； 另一方面，印度工业水平落后，新能源产品对外依赖严重，根据“标普全球商品洞察”的 报道，印度 80%-85%的光伏面板来自于国外进口。这就导致多晶硅料价格变化以及地缘政 治因素，都会给印度的新能源的发展带来巨大不确定性。

因此，从印度当前的能源格局、能源问题与能源产品的特性角度出发，我们认为，加大力 度发展煤炭与煤电，将是当前印度能源困境破局的当务之急与首要选择，从中短期来看， 煤炭在印度能源结构中的地位将会进一步增强，而中长期来看，煤炭在印度的主体能源地 位不会发生改变。

三、需求推动的焦煤消费大国

3.1 焦煤消费：内生需求推动焦煤消费快速增长

城镇化进程的加速创造了巨大的房地产需求与发展空间，带动上游钢铁产量持续上行， 2018 年，印度粗钢产量达到 1.06 亿吨，成为全球第二大钢铁生产国。在此趋势下，未来 5-10 年，印度煤炭需求在国内下游行业的驱动下将继续维持高速增长态势。 亿吨级焦煤消费大国。2021 年，印度消费了超过 1 亿吨的焦煤，其中超过 50%来自于进 口。根据 argus 披露，2021-2022 年，印度自产原焦煤 5170 万吨，同比增长 15%；而根 据 CoalMint 整理的数据显示，2021 年印度进口了 5627 万吨焦煤，同比增长 7%，超越中 国成为全球第一大的焦煤进口国。其中进口焦煤绝大部分来自于澳大利亚。

3.2 钢铁消费：需求持续增长，发展前景广阔

内需持续增强，2022 财年印度钢铁消费量再次超过一亿吨。受到下游房地产、基础设施、 汽车等行业发展的推动，印度钢铁消费量快速增长。早在 2020 财年，印度成品钢消费量 就突破了一亿吨，2021 财年受疫情影响有所降低，在强劲的经济复苏之下，22 财年印度 成品钢消费量达到 1.058 亿吨，同比增长 11.4%，创历史新高。近 10 年钢材消费复合增速 4.1%。 人均钢铁消费量不足，发展空间广阔。2021 财年，印度人均钢铁消费量仅为 70 千克，不 足世界同期水平的三分之一，约为中国同期水平的十分之一。巨大的人口基数带来的房地 产、基建行业的增长潜力，为印度钢铁消费量带来了光明的前景和巨大的增长空间。

以房地产行业为例。根据 IBEF 对印度规模最大的八座城市的累计住房供需统计显示， 2016-2020 年间，大城市对高收入人群的住房满足率为 48.95%，而中低收入人群的住房 满足率仅为 1.26%。根据该机构的预测，到 2025 和 2030 年，印度房地产市场规模有望达 到 6500 亿美元和 10000 亿美元，是 2020 年的 3.61 和 5.56 倍。

3.3 钢铁产能与生产格局：全球第二大粗钢生产国，行业集中度逐步提升

世界第二大粗钢生产国。印度于 20 世纪初生产出了第一批钢铁产品；1948 年起，印度政 府颁布了《Industrial Policy Statement》，要求新建的钢厂必须接受政府的管理；1993 年， 印度政府取消了钢铁行业行政许可与行政管制制度，大量外资涌入，钢铁行业迎来转机。 经过几十年的发展，2018 年印度粗钢产量超越日本，成为世界第二大粗钢生产国。2022 财年，印度产能达到 1.54 亿吨，成品钢材产量达到 1.13 亿吨。 从生产格局来看，印度钢铁行业集中度逐渐上升，国际竞争力逐步增强。2022 财年，印度 前六大钢铁企业市占率达到 57.3%，较 2015 财年提升 8.8 个 pct。印度大型钢铁企业具有 巨大的钢铁产能、现代化的管理制度、完善的研发体系以及全球化的视野，以 TATA 钢铁 公司为例，其粗钢年产能达到 3400 万吨，具有超过 1000 人的研究团队，并成功研制出多 个等级的特种钢材，通过收购，在荷兰、英国、新加坡与泰国建立了钢铁生产中心。未来 随着钢铁产能结构的调整与持续优化，头部钢铁企业的产能占比继续提升，依靠庞大印度 国内市场与东南亚市场，印度钢铁行业的国际竞争力有望持续增加。

3.4 印度焦煤需求展望：官方预计 2030FY 本土焦煤需求 1.2-1.7 亿吨

为保障钢铁行业的高速发展，2017 年 5 月，印度钢铁部发布了《National Steel Policy 2017》作为钢铁行业发展的整体规划与指导大纲。根据该文件，印度政府计划在 2030 财年形成粗钢产能 3 亿吨，实际产量 2.55 亿吨，人均钢铁消费量 158kg，并在 2025 年左右 实现钢铁的净出口。

按照等比例推算，在 3 亿吨粗钢产能中，约 1.81 亿产能为长流程钢，这意味着要在 2020 年转炉产能（6500 万吨）的基础上增加 2 倍。为满足如此巨大的长流程粗钢产量，根据印 度政府部际委员会（IMC）的测算，到 2030 年，印度炼焦精煤总需求将会达到 1.61 亿吨。 由于印度炼焦煤灰分极高（18%-49%），因此仅可作为炼焦配煤进行掺混使用，掺混比例 在 25%左右，在使用捣固装煤（stamped charging）技术的情况下，允许本土焦精煤的掺 混比例达到 35%。据此计算，在是否捣固装煤的两种情形下，2030 年本土炼焦精煤需求 分别为 4000 万吨和 5600 万吨，进口焦精煤需求为 1.21 亿吨和 1.05 亿吨。在 33%的入洗 *洗出率假设下，对应本土炼焦原煤需求为 1.21 亿吨和 1.70 亿吨。

四、印度煤炭供给

印度为全球第五大煤炭资源国。根据《bp 世界能源统计年鉴（2022）》，印度煤炭资源量 1059 亿吨，占全球总储量的 10.3%，资源量位列全球第五。晚石炭世-二叠纪的冈瓦纳煤 在印度总煤炭资源量中占统治地位，按照行政区划，印度最主要的煤田主要分布于西孟加 拉邦、恰尔肯德邦、比哈尔邦、奥里萨邦、恰蒂斯加尔邦等地区。

印度煤炭资源埋藏深度较浅，煤炭生产以露天煤矿为主。印度大部分煤层分布于地下 300 米以浅，为提高盈利水平，印度煤炭企业多采用露天方式进行煤炭开采，露天煤矿产量迅 速增加。同时受制于矿井建造与开采设备的落后，印度井工煤矿生产成本高昂、事故频发， 近年处于逐步关停退出的状态，井工煤矿产量逐年下降，到 2021 年井工矿煤炭产量仅占 当年总产量的 4%左右。

生产组织方面，印度国有煤炭公司 CIL 是印度最主要的煤炭生产企业。2021 年，印度国有 煤炭公司 CIL 煤炭产量 6.17 亿吨，占全国总产量的 76.83%；辛加瑞尼煤矿公司 SCCL 产 量 6442 万吨，占全国总产量的 8.01%；自用及其它煤矿产量 6218 万吨，占全国总产量的 7.73%。

4.1 印度煤炭产量：资本开支推动煤炭产量持续上行

2021 年，印度国内煤炭总产量 8.038 亿吨，同比 2020 年增长 7.0%，2000-2021 年煤炭 产量年均复合增长率 4.2%。2022 年以来，印度煤炭产量快速上行，9 月份煤炭产量 6055 万吨，同比增长 9.6%；1-9 月份，印度煤炭产量 6.74 亿吨，同比增加 8040 万吨，增长 13.6%，其中印度国有煤炭公司 CIL 产量 5.08 亿吨，同比增长 12.1%。

近年印度煤炭建设资本开支高速增长。以印度国有煤炭公司 CIL 近年资本支出为例，2022 财年，印度国有煤炭公司 CIL 实际完成的资本支出达到 1540 亿卢比（约合 20.5 亿美元）， 在 2021 财年高增的基础上再次增长近 16%。近五年印度国有煤炭公司 CIL 合计资本支出 5159.9 亿卢比，较 2013-2017 财年资本开支增加 2535.7 亿卢比，增长 96.62%。由于印 度煤炭以露天开采为主，大量资本开支可以快速转化为人员和采掘设备，从而在较短周期 内增加煤炭产量。

但是需要注意，露天煤短期增产速度快，但剥离的沙土若不进行回填等处置则会造成工作 面的减少，即长期来看露天矿在产能方面同样受到制约。根据印度煤炭部的统计，截止 2022 年 5 月份，印度产量最高的 37 座煤矿中，已经有 23 座达到满产，10 座煤矿产能利 用率在 80%以上。 从数据上看，在经历了 4-7 月份持续的高强度开采后，印度月度煤炭产量同比增速收窄， 褐煤产量更是连续三个月产量同比下降，反映出高强度的煤炭开采工作难以持续。这种生 产的波动性，也使得印度能源保供工作带来了更大的挑战性。

根据印度煤炭部预测，2023FY，印度煤炭总供应量将达到 9.74 亿吨，并在 2025FY 达到 13.04 亿吨， 2030FY 实现 15.11 亿吨的煤炭供应。2023FY-2030FY 年均复合增速 10.21%。

4.2 焦煤供给：资源禀赋不佳，高度依赖进口

印度绝大部分的焦煤生产于西部的贾坎德邦，截止 2020 年 4 月份，印度炼焦煤储量约为 350 亿吨，其中已探明储量 200 亿吨，推断储量 150 亿吨。受埋藏深度、矿脉地质结构等 因素影响，印度焦煤灰分较高，超过一半的焦煤灰分在 35%-50%（澳洲焦煤灰分为 9%左 右，我国山西省焦煤灰分为 13%-22%），为保障炼焦后的焦炭强度，必须掺入大量低灰分焦煤进行调配，这也创造了印度旺盛的低灰炼焦煤的进口需求。 印度近年焦煤生产发展缓慢，产量中枢下移。具体产量来看，印度焦煤产量近几年焦煤产 量有所下滑，2021FY，受到新冠疫情的影响，印度焦煤产量 4478 万吨，同比减少 816 万 吨，下降 15.41%；其中印度国有煤炭公司 CIL 焦煤产量下降了 759 万吨，占全部减量的 93%。2022FY，在疫情好转与经济强劲复苏的背景下，印度焦煤产量回升到 5170 万吨， 同比增加 15.45%，但是该产量仍低于疫情发生前 2020FY 的焦煤生产水平。

落后的铁路等基础设施建设与频发的地火严重制约产量，是造成 2018FY-2019FY 印度焦 煤减产的主因。由于印度基础设施建设进程往往不达预期，铁路建设延期更是时有发生， 新建铁路征地后，大量居民使用既有铁路满足出行需求；而当新建铁路无法及时投产使用 时，就会出现由于铁路运力不足导致的煤矿生产停滞，造成减产。此外，印度煤矿的地或 问题同样“由来已久”，由于埋藏较浅，煤层氧化后受高温天气影响，极易发生大面积自燃 形成地火，印度东部的 Jharia 煤田部分地火已持续燃烧了百年以上，时至今日仍在持续。

根据印度国有煤炭公司 CIL 的年报，2018FY 与 2019FY，印度国有煤炭公司 CIL 主要的焦 煤生产子公司巴拉特焦煤有限公司 BCCL（Bharat Coking Coal Ltd.）和中央煤田有限公司 CCL（Central Coalfields Limited）焦煤产量同比 2017FY 分别下滑 30%和 55%。前者由 于 Dhanbad-Chandrapur 铁路线地下出现煤层自燃导致运输的中断，而后者则是由于 ToriShibpur 铁路建设延期导致。

资本开支上行，2024 财年焦煤产量有望重回高位。通过对焦煤公司资本开支增速与焦煤产 量增速之间的关系进行简要分析，我们发现实际产量增速整体滞后资本开支增速约 2 年左 右。据此，我们对巴拉特焦煤有限公司 BCCL 公司 2022FY 与 2023FY 的焦煤产量增速进 行了简单预测。根据 2021FY 与 2022FY 的资本开支同比增速，我们预计 2023FY 与 2024FY BCCL 产量增速为-7%和 35%，对应产量为 2700 万吨和 3650 万吨。

入洗率较低，本土焦精煤产量存在瓶颈。由于印度煤炭高灰分、低挥发分的特性，焦原煤的洗选难度较大，同时洗选后的精煤品质较低价格弹性不足，煤矿普遍缺乏选洗的主动性。 2022FY，印度炼焦原煤入洗 1073 万吨，入洗率 21%；洗出量 464 万吨，洗出率 43%。 从总量来说，印度本土焦煤洗出量远低于下游精煤需求，加剧了炼焦精煤进口依赖程度。

原煤入洗意愿不足，选洗能力匮乏，洗煤厂亟待增加。印度炼焦煤洗煤厂产能同样不足， 截止 2021 年 7 月，印度全国安装的洗煤厂进料能力约为 3573 万吨/年，但是具有实际生 产能力的选洗产能约 2325 万吨/年。根据印度政府规划，到 2025FY，印度全国将新增选 洗能力 3715 万吨/年，全国合计可用选洗能力超过 6000 万吨/年。而如果要满足未来本土 炼焦精煤 4000-5600 万吨的需求，在 50%洗出率和产能利用率 95%以上的假设下，到 2030 年，印度选洗能力至少需要达到 8000-11790 万吨/年。

根据印度钢铁 2030 的产能与产量规划，印度政府计划 2030FY 本土焦煤产量达到 1.4 亿吨， 较 2021FY 产量增加 164%。分公司来看，印度国有煤炭公司 CIL 贡献其中的 1.06 亿吨， 占总产量的 76%，SAIL 和 TataSteel 两家自有焦煤产能的钢铁企业贡献 1200 万吨，占总 产量的 9%。

五、印度煤炭供需展望

5.1 煤炭综合及电煤供需展望

我们预计 2030FY 印度用电需求达到 2.46 万亿千瓦时。结合印度 2014FY-2019FY 全社会 用电量增速与 GDP 增速情况，当前印度电力消费弹性系数为 0.9 左右。同时，由于近年印 度政府持续实行制造业激励与宽松货币政策，我们预计未来 2 年内印度 GDP 增速将维持 高位，随后直至 2030FY 进入中高速发展阶段。据此我们假设印度 2023FY、2024FYGDP 增速分别为 8.5%和 8%，随后 GDP 增速稳定在 7%左右（2000-2019 年印度 GDP 年均复 合增速 10.01%）。如果按照 98%的电力需求量进行满足，则到 2030FY，我们预计印度需 要的电力供应量为 2.46 万亿千瓦时。

限于水电与核电的选址条件和资源条件，我们假设印度未来水电与核电增速与过去基本保 持一致，略低于用电增速，在整体结构中稳中有降。气电方面由于印度本身缺乏天然气资 源，我们假设其总量在未来将延续过去的下降态势，结构占比不断走低。在此技术上，我 们根据新能源电量占比的多少，分为新能源激进发展情景、中性情景和新能源保守发展情 景进行讨论： 情景 1：新能源激进发展情景：印度新能源电源装机量与电力消纳量保持持续高速增 长，实现对燃煤发电的替代。新能源电量占比由当前的 11.5%提升至 2030FY 的 20%， 煤电占比由 72.7%下降至 67.5%。 情景 2：新能源中性发展情景：印度新能源电源保持装机量与电力消纳量以较快速度 进行增长，燃煤发电占比缓慢下降。新能源电量占比由当前的 11.5%提升至 2030FY 的 16%，煤电占比由 72.7%下降至 71.5%。 情景 3：新能源保守发展情景：印度新能源电源保持装机量与电力消纳量以普通速度 进行增长，燃煤发电占比不降反升。新能源电量占比提升至 12.5%后维持，煤电占比 由 72.7%上升至 75%。

在三种场景下，印度煤电与可再生能源复合增速分别为 5.3%、6.1%、6.7 和 13.9%、10.7%、7.4%。到 2030FY，预计燃煤发电量分别为 16304.9 亿千瓦时、17271.1 亿千瓦 时和 18116.5 亿千瓦时。

2030FY，中性预测下，印度电煤需求有望达到 9.96 亿吨。对 2013FY-2021FY 印度燃煤 发电量与电煤消耗量的数据进行回归分析，可得度电煤耗系数为 551（克）。结合截距项， 在三种预测情景下，发电用煤分别为 9.42 亿吨（激进情景）、9.96 亿吨（中性情景）和 10.42 亿吨（保守情景）。

2030FY，中性预测下，印度煤炭需求将达到 15.32 亿吨。结合 2012FY 到 2021FY 历年印 度电煤消费量在煤炭总消费量中的结构占比，以及其历年综合占比（64.4%），我们按照电 煤消费量占煤炭消费总量的 65%对总量进行预测。在中性情景下，2030FY 印度煤炭消费总量将达到 15.32 亿吨，较 2022 财年增长 56.17%。而在新能源发展激进与保守情境下， 2030FY 煤炭消费总量分别为 14.5 亿吨和 16.04 亿吨。

2030FY，中性预测下，印度煤炭供应为 12.19 亿吨。如果从生产端来看，我们对未来可能 的生产情况进行了高增长、中性增长、低增长 3 种假设：高增长状态下的产量增速为 8%， 对应 2021FY 年印度煤炭产量增速（8%）；中性增长状态下的产量增速 5%，对应 2000- 2021 间印度煤炭产量的年均复合增速（4.26%）；低增长状态下的产量增速 3%，对应 2016-2021 五年间的煤炭产量年均复合增速（3.00%）。据此，预计到 2030FY，印度煤炭 产量将分别为 14.85 亿吨、12.19 亿吨和 10.45 亿吨。

2030FY，中性预测下，印度煤炭进口需求为 3.13 亿吨。对上述测算结果进行组合，可以 得到印度煤炭进口需求中枢以及上下边界。下界条件出现在印度新能源激进发展且煤炭产 量保持长期高增速的情况下，印度煤炭进口需求将会从 2022FY 的峰值 1.56 亿吨逐年递减， 在 2029FY 达到供需平衡，2030FY 实现煤炭净出口；上界条件出现在新能源保守发展且 煤炭产量增速较低的情况下，印度煤炭进口需求将会从 2023FY 的 1.81 亿吨持续增长至 2030FY 的 5.6 亿吨左右。

交通运输问题为首，多因素制约印度煤炭供给增长。铁路和公路设施建设的匮乏，以及随 着而来的运输通道的高度不稳定性，为印度煤炭增产带来了较大的负面压制作用。从印度 国有煤炭公司 CIL 的年报披露来看，在近年的产量&销量未及预期的原因解释中，道路 （铁路、公路）运输问题从不缺席，铁路线路的突然停运、货运列车的缺乏时有发生。这 些问题导致了印度国有煤炭公司 CIL 对应的子公司在当年产量将大幅不及预期。而除交通 运输外，地方政府的行政禁令、矿工罢工以及煤炭自燃导致的煤场火灾，屡次导致印度煤 炭产量增长受阻。 综合来看，仅当印度未来快速淘汰煤电且煤炭产量持续保持极高增速的背景下，印度煤炭 进口需求才有边际向下趋势，但是，考虑到印度以煤为主体的能源逻辑，和印度煤炭增产 的重重制约在短期内难有缓解，上述情况发生的概率较小。结合印度煤炭消费量增长的高 确定性，我们认为印度煤炭进口需求将大概率进一步增加。

5.2 炼焦煤供需展望

依照印度炼焦煤进口需求多少，我们划分了悲观、中性、乐观三种情形，基本假设如下：

悲观场景（焦煤进口需求下限）：在该场景下，我们假设印度钢铁行业发展严重不及官 方预期，钢铁生产增长缓慢导致焦煤需求处于极低水平，焦煤产量以高水平增长进行 测算。（长流程粗钢产量=10860 万吨，炼焦精煤总需求=9546 万吨，炼焦原煤产量 CAGR=16%，本土精煤掺混比率=35%）

中性场景：在该场景下，我们假设印度钢铁行业发展较官方预期相差较小，粗钢产量 与焦煤需求处于较高水平，焦煤产量维持一般增速进行测算。（长流程粗钢产量 =15385 万吨，炼焦精煤总需求量=13643 万吨，炼焦原煤产量 CAGR=9%，本土精煤 掺混上限=35%）

乐观场景（焦煤进口需求上限）：在该场景下，我们假设印度钢铁行业发展达到官方预 期，粗钢产量与焦煤需求达预期水平，焦煤产量增长处于较低水平进行测算。（长流程 粗钢产量=18100 万吨，炼焦精煤总需求量=16100 万吨，炼焦原煤产量 CAGR=5%， 本土精煤掺混上限=35%）

由于洗煤厂建设速度通常快于焦煤煤矿，因此我们综合考量了由于入洗率上升与洗出 率下降之间的联动关系，按照印度官方给出的入洗率*洗出率（33%）进行统一测算。 中性预测 2030 年印度焦煤进口需求 1 亿吨左右。在中性预测下，印度焦煤进口需求将维 持高速增长的态势，到 2026FY 和 2030FY，焦煤进口需求分别达到 7481 万吨和 1.024 亿 吨。而即使在悲观假设下，印度焦煤进口需求也将在 2026FY 和 2030FY 达到 5630 和 7270 万吨。 如前文所述，印度的焦煤进口需求，既源于其高速增长的粗钢生产需求，更是其本土焦煤 高灰特质下的必然结果。为保障炼焦后的焦炭强度，印度必须掺混大比例的进口低灰焦煤。 这就导致即使本土焦煤产量达到富余，但在触及掺混比例的上限后，焦煤进口需求仍然随 着总需求的上涨等比例提升。

综合来看，高速增长的经济与落后的基础设施和房地产行业的之间的矛盾创造出了印度旺 盛的钢铁需求，而庞大炼焦煤需求与印度焦煤储量少、产量低、煤质劣、开采条件差之间 的矛盾创造出了印度大基数、高增长的炼焦煤进口需求。考虑到印度当前基础设施与房地 产业的发展阶段，可以预见，印度对全球焦煤需求的推动与托底作用将会长期持续，并在 中短期内不断增强。

投资分析

以煤炭为主体能源是印度等后发国家的必然选择。对于印度、东南亚各国等后发国家而言， 工业、制造业体系的建设与发展，离不开大量的化石燃料作为其基石与运转的血液。从资 源禀赋上看，南亚与东南亚地区拥有丰富的煤炭资源，印度煤炭储量超 1000 亿吨；从价 格上，煤炭是“穷人”的能源，煤炭拥有目前三大化石能源中最低廉的比热价格；从下游 来看，煤炭可以作为一次能源直接供热，也可以转换为电力进行输配储存，还可以作钢铁、 化工、建材行业的重要原料。

长期来看，经济的快速增长将推动印度煤炭需求快速上行。国民储蓄与投资的健康发展， 国际直接投资的大量涌入，年轻化的年龄结构和低抚养比，推动印度经济持续高速增长。 制造业、服务业的发展催生了庞大的用能用电需求。随着印度城乡电气化水平的提升，居 民生活用电需求正高速增长。由于印度燃煤发电电量占比超过 72%，上述电力需求的增长 进一步推动了煤炭需求的增长。除动力煤以外，印度钢铁行业的巨大成长潜力同样为炼焦 煤的当下与远期需求打开广阔空间。产量增长受制约与煤种劣势增大印度煤炭进口需求。

中期来看，反复出现的电力危机，将推动印度煤电装机建设，对煤炭需求形成有力支撑。 回顾 2021 年 10 月份与 2022 年 4 月份的两次印度全国性电力短缺，前者的主因为季风气 候导致的煤炭运输受阻、电厂存煤严重不足，而后者由电煤短缺与火电装机不足共同导致。 在 2017 年以后，与我国类似，印度煤电等支撑性电源装机增速迅速下降，新增装机以风 电、光伏为主。而支撑性电源建设的滞后加剧了印度电力危机的烈度与广度。针对此，印 度当局在《国家电力规划》中，明确到 2032 财年，将在当前基础上新增 42.58-53.58GW 煤电装机，以满足快速增长的能源电力需求。这些新增煤电装机将对印度电煤需求起到有 力支撑作用。

产量增长受制约和煤种劣势，有望增大印度煤炭进口需求。从煤炭整体生产来看，煤炭工 业和基础设施（特别是道路设施）建设的落后成为制约印度煤炭增产的主要因素，其他的 偶发因素也对印度煤炭增产造成不利影响。炼焦煤方面，印度炼焦煤资源相对短缺，且由 于印度炼焦煤高灰特性，本土炼焦煤掺混比例难以高过 35%，否则焦炭产品强度将会大大 受损。这使得印度不得不对外大量进口低灰炼焦煤进行掺配，来满足自身的焦炭和钢铁生 产需求。

在中性假设下，到 2030FY，印度煤炭进口需求将达到 3.13 亿吨。到 2030FY，在乐观、 中性与悲观假设下的自产煤炭供给分别为 14.85 亿吨、12.19 亿吨和 10.45 亿吨；在乐观、 中性与悲观假设下的煤炭需求分别为 16.04 亿吨、15.32 亿吨和 14.50 亿吨 。在供给悲观需求乐观搭配情形下即为进口需求上界，供给乐观-需求悲观搭配情形下即为进口需求下界， 供给中性-需求中性搭配情形下为进口需求中枢。由此可得煤炭进口需求上界为 5.58 亿吨， 下界为-3500 万吨，中枢为 3.13 亿吨。考虑到印度经济强劲的增长潜力与印度本土煤炭增 产的客观阻碍，我们认为进口需求下界出现概率很低，印度煤炭进口需求从 2021 年的 2.2 亿吨持续增长至 3 亿吨以上为大概率事件。

分煤种看，到 2030FY，印度电煤需求有望达到 9.96 亿吨，炼焦精煤需求有望达到 1.36 亿吨。中性假设下，印度新能源电量占比稳步提升，煤电电量占比维持在 71.5%左右，对 应电煤需求为 9.96 亿吨，较 2022 财年增长 56.11%。炼焦煤方面，假设 2030FY 印度钢 铁产量达到 1.54 亿吨左右，则印度炼焦煤进口需求为 1.02 亿吨，较 2022FY 增长 78.4%。 即使在印度钢铁产量增长严重不及预期的情形下，我们预计到 2030FY 印度焦煤进口量仍 将达到 7270 万吨，较 2022FY 增长 27.2%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）