2022年银行业四季度投资策略 政策效果逐步显现，四季度信贷有望维持较高景气度

三季度银行板块回顾

停贷风波冲击，三季度银行板块出现较大幅度调整

年初以来银行板块持续调整。今年银行板块受到俄乌冲突、国内疫情反复、宏观经济下行压力加大以及地产信用风险等多重因素的冲击， 整体表现较为疲弱。截至三季度末，申万银行指数累计跌幅达到13.97%，跑赢沪深300指数1.19个百分点，在今年市场整体下跌的环境 下银行板块表现出小幅的相对收益，表现在31个申万一级行业中位列第7位。

三季度银行板块延续下跌状态。7-9月申万银行指数累计跌幅为11.84%，跑赢沪深300指数3.32个百分点，表现在31个申万一级行业中位 列第15位。三季度初银行板块受到按揭贷款停贷风波冲击出现较大幅度调整，此后，随着多项“稳增长”政策安排相继落地，同时各方 积极推动地产“保交楼”，银行板块逐步实现企稳，相对大盘表现出了一定相对收益。

个股表现显著分化，江浙区域性银行股价表现强劲

板块个股表现出现显著分化。42只上市银行股中，共有33只银行股三季度出现调整，其中累计跌幅最大的为瑞丰银行，三季度股价累计 调整幅度达到19.98%；仅9只银行股三季度股价上涨，其中涨幅最大的为苏州银行，三季度累计涨幅为9.34%。

江浙优质区域性银行继续领涨。三季度涨幅领先的个股以江浙优质中小行为主，苏州银行、无锡银行、江苏银行、常熟银行股价表现领 先，其中苏州银行、无锡银行涨幅均超过5%，此外估值处于低位的国有大行股价表现也相对平稳。

股份行、次新股调整幅度相对较大。瑞丰银行、平安银行、招商银行、兴业银行、兰州银行以及沪农商行等6只个股三季度调整幅度均超 过15%，调整幅度最大的瑞丰银行和平安银行三季度跌幅均接近20%，其中股份行的调整主要系受到地产信用风险的影响。

以量补价、拨备反哺，银行经营业绩保持较强韧性

银行经营业绩保持较强韧性。上半年上市银行营收同比增长4.88%，归母净利润同比增长7.48%，在经济承压背景下行业整体经营业绩仍 然保持相对稳健。从业绩归因分析来看，规模扩张和拨备反哺是银行业绩增长的主要驱动因素，息差收窄则对行业业绩形成一定拖累。

个股经营业绩出现分化显著。42家上市银行中有40家上半年净利润实现同比增长，其中经济发达地区的中小城、农商行业绩增速显著领 先，利润增速最高的为杭州银行、上半年同比增速达到31.67%，但也有西安银行、民生银行上半年净利润同比下降，整体分化显著。国 有大行发挥信贷领头雁作用，信贷增速保持在较高水平，背后反映的是宽信用政策持续发力。股份行信贷投放受阻，特别是零售信贷投 放相对疲弱，规模扩张受到一定拖累。区域性银行与地区经济景气度高度相关，江浙、成都地区中小行业绩增速远远领先于其他同业。

政策持续发力仍可期

8月以来新一轮“稳增长”政策发力，效果逐步显现

继5月底国常会推出六大方面33条稳增长措施以来，8月末国常会进一步部署稳经济19项接续政策，从财政政策、货币金融政策、基建、 地产等领域着手，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，基建、制造业、房地产成为“稳增长”的重要抓手。

货币金融政策：三季度监管继续推动实体经济降低融资成本，结构性货币政策工具精准发力

8月，央行下调OMO、MLF利率10bp，同时5年期LPR下调15bp，以推动企业融资成本下行，引导信贷投放改善；

9月15-16日，国股银行系统性下调存款挂牌利率，城农商行随后跟进，通过降低银行负债端成本，缓解银行息差压力，并打开贷款利率 下降空间；

9月28日，央行设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上，支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业和中小微企业等设备 更新改造提供贷款，且符合要求的企业可享受2.5%的财政贴息，实际融资成本不高于0.7%，涵盖教育、卫生健康、新型基础设施、产业 数字化转型等10个领域；

9月30日，据财联社报道，监管部门近日鼓励银行进一步加大对制造业中长期贷款、房地产等领域的信贷投放。其中，在制造业中长期贷 款方面，要求21家全国性银行在1-7月新增1.7万亿元左右的制造业中长期贷款的基础上，8-12月鼓励再新增1万亿-1.5万亿元，各家银行 制造业中长期贷款增速原则上不低于30%；

10月8日，央行公告称，2022年9月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）1082亿元，期末抵 押补充贷款余额为2.6万亿。此次为2020年2月以来首次出现净增长。通过拓宽政策性银行负债资金来源，有望进一步推动宽信用进程。

从目前来看，货币金融政策取得了显著成效，实体经济融资成本进一步下行，相关项目逐步进入落地阶段。

地产：保交楼政策进入落地阶段，降息、退税等措施相继推出，多措并举刺激居民购房需求

7月以来，受到按揭贷款停贷风波影响，居民购房观望情绪加重， 房地产销售延续疲弱态势。受此影响，多项“保交楼、稳民生” 政策相继推出，保证相关政策落实、推动停工楼盘复工成为三季 度的工作重点。 7月21日，国常会提出因城施策促进房地产市场平稳健康发展， 保障住房刚性需求，合理支持改善性需求；◼ 7月28日，政治局会议强调“因城施策用足用好政策工具箱，支 持刚性和改善型住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民 生”； 7月29日，国常会提出支持刚性和改善性住房需求； 8月24日，国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策， 合理支持刚性和改善性住房需求； 8月31日，国常会提出支持刚性和改善性住房需求，地方要“一 城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专 项借款。

地产：保交楼政策进入落地阶段，降息、退税等措施相继推出，多措并举刺激居民购房需求

9月末以来，系列稳地产政策密集出台，各地限购政策也有不同程度放开，房企融资也出台监管指导，政策稳地产意图明确。 9月29日，央行和银保监会发布《关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知》，阶段性放款部分城市首套房住房贷款利率下限，符合条 件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限； 9月30日，央行下调首套个人住房公积金贷款利率，同步LPR首套个人住房公积金贷款利率下调15bp。下调首套公积金贷款利率0.15个 百分点，5年以下和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金 贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以 上利率分别不低于3.025%和3.575%； 9月30日，国家税务总局、财政部公告《关于支持聚醚换购住房有关个人所得税政策的公告》，自2022年10月1日至2023年12月31日， 对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 10月8日财新报道，包括工行、建行、中行等多家大行9月底传达监管部门的通知，要求各地分行加大对房地产融资的支持力度，要求每 家大行年内对房地产融资至少再增加1000亿元，融资形式包括房地产开发贷款、居民按揭贷款以及投资房地产开发商的债券。 除全国性政策外，各地也因城施策推出系列稳地产政策，包括下调房贷利率、下调首付比例、放松限购限贷、放宽公积金限制、提升公 积金贷款额度、发放购房补贴等系列政策，均旨在刺激居民购房需求。

后续来看，政策仍然具备进一步发力的空间

前三季度，出口、基建、制造业投资支撑宏观经济韧性，而疫情及地产两项因素则是对宏观经济形成扰动的关键因素。 而进入四季度，出口受外需加速放缓和价格支撑减弱影响将面临一定下行压力，疫情仍存在不确定性以及地产销售尚未企稳则均对消费 的修复产生拖累，在此背景下四季度稳增长政策仍有望进一步发力。

9月28日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议对稳经济大盘四季度工作再部署、推进再落实。一是用好政策性开发性金融工具，根据地 方项目需求合理确定额度投放，加快资金使用和基础设施项目建设，在四季度形成更多实物工作量。二是用好专项再贷款、财政贴息等 政策，加快推进制造业、服务业、社会服务等领域设备更新改造，尽早形成现实需求。同时，依法依规提前下达明年专项债部分限额。 因城施策运用政策工具箱中的工具，支持刚性和改善性住房需求，实施好保交楼政策。预计后续来看基建和地产仍然将是政策发力的两大重点方向，其中基建仍是主要抓手。

基建：政策性开发性金融工具+5000亿专项债结存限额+提前批专项债，推动形成实物工作量。 前期推出的6000亿政策性开发性金融工具均已投放完毕，有望撬动银行体系配套融资，加快推动基础设施项目建设，并形成相应实物工 作量。且8月31日国常会进一步提出可根据实际需要扩大规模，目前来看实际投放金额已经超过6000亿，后续来看政策性开发性金融工 具额度有进一步增加的空间。 5000亿专项债结存限额需在10月底前发行完毕，优先支持在建项目，在年内形成更多实物工作量。 专项债额度提前下达将增强重大基础设施投资资金供给，撬动银行配套融资，为基建投资的稳定奠定基础。

地产：重点关注保交楼落实情况，以及强二线城市、一线城市政策能否进一步放松。 930系列政策的推出释放出了较强的稳地产信号，但目前地产相关数据仍处于底部，仅竣工实现显著改善，单月地产投资完成额同比增速 仍在下行，销售、新开工同比降幅低位企稳、尚未实现显著改善。现有政策仍主要针对首套房、刚需、三四线城市，后续来看一二线城 市仍具备进一步放松的空间。 前期推出的系列保交楼政策推进效果则对于缓解购房者观望情绪、稳定市场信心均具有重要意义。

行业基本面韧性仍强

政策效果逐步显现，四季度信贷有望维持较高景气度

预计四季度企业中长期贷款景气有一定保证，其中基建、制造业投资、地产均有望对中长期贷款形成支撑：

基建：政策性开发性金融工具+5000亿专项债结存限额+提前批专项债+PSL重启 。 前期推出的6000亿政策性开发性金融工具均已投放完毕，有望撬动银行体系配套融资。且8月31日国常会进一步提出可根据实际需要扩 大规模，后续来看政策性开发性金融工具额度有进一步增加的空间。 5000亿专项债结存限额需在10月底前发行完毕，优先支持在建项目，在年内形成更多实物工作量。 专项债额度提前下达将增强重大基础设施投资资金供给，撬动银行配套融资，为基建投资的稳定奠定基础。 央行自2020年2月之后重新启动PSL，给予政策性银行资金支持，托底四季度政策性银行的贷款投放。

制造业投资：设备更新改造贷款发放，并对制造业中长期贷款增速提出明确要求。央行创设2000亿以上设备更新改造专项再贷款大头在10月发放。 21家全国性银行8-12月鼓励再新增1万亿-1.5万亿元，各家银行制造业中长期贷款增速原则上不低于30%。

地产：托底政策促进地产类信贷边际改善 。多重托举政策齐发力，地产有望延续弱复苏态势，对于信贷的拖累也会减弱。据财新报道，监管要求每家大行年内对房地产融资至少再 增加1000亿元，涉及房地产开发贷款、居民按揭贷款以及投资房地产开发商的债券，也有望对信贷形成支撑。 但信贷投放区域仍将延续分化格局，经济大省要发挥稳经济挑大梁作用，发力重点集中在东南沿海地区，预计四季度信贷投放也将呈现出较 强的区域分化局面，经济发达区域信贷投放力度更大。

负债成本优化缓解净息差收窄压力，压力峰值阶段尚未来临

资产端收益率延续下行趋势，存款利率调整有望缓息差收窄压力，预计压力峰值为2023Q1 。三季度5年期LPR下调15bp，同时按揭贷款利率也出现较大幅度下行，或将导致四季度资产端收益率延续下行趋势。 9月份多家银行下调存款挂牌利率，各期限存款利率均迎来下调，有望优化银行负债成本，利率调降效果可在四季度即期体现。 负债成本优化可在四季度当期体现，而贷款利率下行仅对新发放贷款利率、存量贷款重定价将在2023年一季度完成，资产端收益率与负 债端成本率变动时间的错位可带动四季度净息差压力迎来阶段性缓解，预计行业整体Q4净息差为稳中略降走势。 但需注意的是，随着2023年一季度存量贷款集中重定价，预计银行将迎来净息差压力峰值，或面临银行净息差的大幅收窄。

编辑：JACK