2022年有色金属专题报告 LME若禁止俄罗斯金属交割的影响分析

一、 LME 若禁止俄罗斯铜交割的影响分析

1.1 俄罗斯铜产量及全球占比

2021 年俄罗斯铜矿产量 82 万吨，占全球的 3.9%。俄罗斯铜产品出口主要目 的地在中国、荷兰、德国、土耳其、科威特、埃及、美国、沙特及白俄罗斯等国， 其中中国占 31.6%，欧洲占 1/3 以上，欧洲是俄罗斯铜产品销售的最主要的目的 地。 从中国铜精矿和精铜进口来源国来看，中国精矿和精铜进口来自于秘鲁、智 利、澳大利亚、蒙古及刚果金等国，从俄罗斯进口的比例较小。 总的来看，俄罗斯在中国铜产品的进口占比较低，但是中国是俄罗斯铜产品 的重要出口目的地。

1.2 俄罗斯铜品牌在 LME 铜库存占比较高

根据 Ming.com 转发的路透专栏分析文章，俄罗斯品牌的铜在 LME 铜库存中 占比较高，主要分布在德国汉堡、荷兰鹿特丹及中国台湾高雄。截至 10 月 19 日， 汉堡、鹿特丹和高雄三地 LME 仓库铜库存 6.1 万吨，约占 LME 铜库存总量的 44%。 对比俄罗斯铜出口目的地分布，主要集中在中国、荷兰和德国等地，与路透专栏 分析文章指出的三个仓库基本一致。

1.3 LME 考虑禁止俄罗斯铜交割对铜市场影响分析

根据俄罗斯铜出口目的地分布来看，俄罗斯的铜主要流向欧洲和中国。考虑 到当前欧美跟俄罗斯关系较为紧张，并且 LME 考虑禁止俄罗斯铜在 LME 交割，这 可能会使得欧洲铜供应明显收缩，根据 2021 年俄罗斯铜产量，一旦 LME 禁止俄 罗斯铜在 LME 交割且欧洲企业不买俄罗斯的铜，欧洲铜供应将减少约 30 万吨， 约占欧洲铜消费量的 10%左右，这将使得欧洲铜供需趋紧。10 月 14 日路透报道， 2023 年 Aurubis 欧洲铜贸易升水和 Codelco 铜长单贸易升水分别为 228 美元和235 美元，同比分别上涨 85%和 84%，创历史新高。

而一旦 LME 禁止俄罗斯铜在 LME 交割，并且欧美企业不愿意要俄罗斯铜，那 么俄罗斯近 1/3 以上的铜流向哪里？我们从全球铜主要消费地区分布来看，能承 受近 30 万吨铜供应冲击的区域不多，中国是一个很好的去处，但这种流向需要较 高的内外正价差或者俄罗斯铜有明显的折价。如果俄罗斯的铜真流向中国，我们 也需要警惕欧美政府可能会对进口俄罗斯铜的企业或者使用俄罗斯铜的终端企 业进行制裁。 不过，我们可以确定的是，如果 LME 禁止俄罗斯铜在 LME 交割，那么海外精 铜供应将会出现一定程度的趋紧，考虑到当前 LME 和中国保税区铜库存均偏低， 估计在宏观面缓和时，伦铜可能会出现阶段性极端挤仓风险，内外价差存在极端 化的风险。

二、LME 和美国政府若禁止俄罗斯铝对市场影响分析

2.1 俄罗斯铝被考虑禁止消息时间线梳理

2.1.1 伦敦金属交易所

伦敦金属交易所发布公告证实 LME 推出一份讨论 文件，讨论是否以及在何种情况下禁止俄罗斯金属的新供应。消息经媒体发布后， LME 金属价格全线上涨，伦铝一度大涨 8.5%。 报道称，发布讨论文件并不意味着 LME 已经就其将采取的行动做出任何决定，但此举标志着方法上的转变。LME 此前 曾表示，它不打算在制裁范围之外采取任何行动。 LME 在本月上旬已启动了一项为期三周的正式讨论程序，在发送给交易商的 咨询文件中，这家全球最大、历史最悠久的金属交易所提出了三个选项供交易商 们斟酌：①继续接受俄罗斯金属；②为 LME 仓库中的俄罗斯金属数量设定一个门 槛；③彻底禁止接受俄罗斯金属。

2.1.2 美国政府

据新加坡《联合早报》网站 10 月 13 日报道，针对俄乌冲突局势升级，美国 政府考虑对俄罗斯铝发布全面禁令。彭博新闻社引述知情人士的话说，白宫考虑 的选项有三种：一是彻底禁止，二是将关税提高到相当于禁令效果的惩罚性水平， 三是制裁生产俄罗金属的俄罗斯铝业联合公司。

2.1.3 合作贸易商

10 月 19 日，据媒体援引两位知情人士周二表示，全球大宗商品贸易商嘉能 可已向伦敦金属交易所(LME)位于韩国光阳的注册仓库交付了大量原产于俄罗斯 的铝。另一位知情人士还透露，交付给光阳仓库的铝就是由俄罗斯铝业联合公司 (简称俄铝)生产的。其中一位知情人士称，向 LME 仓库的交货突显出了俄铝公司 面临的困难，因为随着 2022 年的合同到期，买家在 2023 年的合同中有意避开俄 罗斯金属。

2.2 俄罗斯铝产量及贸易流向

2.2.1 俄罗斯铝产量及产量占比

从产量分布看，俄罗斯铝产量是除中国、印度外产量最大的国家。截至 2021 年俄罗斯铝产量为 393 万吨，全球铝产量 6739 万吨，俄罗斯铝产量占全球铝产 量的 6%左右，从产量占比变化趋势看，俄罗斯铝产量基本上稳步增加，但占比却 呈现逐年下滑。这主要是由于自 2002 年以来，全球电解铝增量基本来源于中国， 尤其近五年中国电解铝增量贡献全球增量的 90%以上。因此从产量占比来看俄罗 斯产量的变化对全球铝供给实际影响相对有限。

2.2.2 俄罗斯铝业产量及贸易流向

根据 2021 年俄铝财报显示，俄铝的电解铝产量 376 万吨，同比增长 2%，占 全球产量约5.5%。从销售区域来看，2021年俄铝电解铝主要销往欧洲（占比41%）、 俄罗斯和独联体区域（27%）、亚洲（24%）和美国（8%）。若欧美联合对俄罗斯 制裁，俄铝或难以转移其近 50%左右的铝产品销售，将会对全球短期的电解铝供 给造成扰动。 俄罗斯 2021 年氧化铝权益产量 830.4 万吨，能够实现电解铝原料完全自给。 旗下氧化铝冶炼厂主要包括俄罗斯本地 Bogoslovsk 氧化铝精炼厂、Achinsk 氧 化铝精炼厂、Urals 氧化铝精炼厂、Pglz 氧化铝冶炼厂，爱尔兰 Aughinish Alumina，牙买加 Windalco，几内亚 Friguia 氧化铝精炼厂，以及澳大利亚 Queensland Alumina（合营，持股 20%）。根据俄铝 2021 年财报，俄铝氧化铝产 量中俄罗斯本地产量占比 37%、爱尔兰占比 23%、乌克兰占比 21%，澳大利亚合营 厂占比 9%，牙买加和几内亚分别占比 5%。其中乌克兰氧化铝精炼厂已于 2022 年 3 月 1 日停产。同时，3 月 20 日澳大利亚宣布对俄罗斯停止出口氧化铝和铝土矿， 后续或增加俄铝氧化铝供应的不确定性，从而对电解铝生产造成影响。

2.3 中国从俄罗斯进口铝的数量及未来潜在变化分析

2021 年中国进口电解铝总量约 157.97 万吨，其中进口俄铝约 29.1 万吨，占 进口总量的 18.42%。2022 年 1-8 月份我国原铝累计进口总量达 29.76 万吨，同 比减少 71.1%。2022 年国内原铝进口窗口持续关闭，理论进口铝锭的流入不会出 现，但鉴于俄铝的特殊情况，从三月份开始俄铝的进口量明显增长，截至 8 月份 俄铝累计进口量 23.05 万吨，占比达 77.5%。若俄罗斯铝被限制，则有可能增加 流入国内的量，但具体仍需看进口利润的变化。

2.4 LME 禁止俄罗斯铝交割对铝市场影响分析

若美国和 LME 禁令落地，需要从禁令落地后的影响时间来进行评估，即短期、 中期和长期的市场演化来评估。 短期看，俄罗斯金属在欧美地区的销售遇阻，特别是 LME 禁令落地将直接推 升伦铝价格，进而带动沪铝上涨，但如果现货市场流通受影响较小，则持续上涨 动力一般。

中期看，若欧美联合对俄罗斯实施制裁，俄铝或难以转移其近 50%左右的铝 产品销售，将会对全球电解铝供给造成扰动。根据数据显示，2021 年俄铝电解铝 主要销往欧洲（占比 41%）、俄罗斯（27%）、亚洲（24%）和美国（8%）。据统计， 美国 2022 年 1-7 月份铝金属的累计进口量约 266 万吨，其中来自加拿大进口 150 万吨，占比 56.54%，居进口量的首位；而来自俄罗斯的进口量累计约 14.66 万吨， 月均 2 万吨左右。其中中国可能是主要的消费市场，因此这将加重中国供应压力， 导致国内进口量抬升，然后中国再以铝材出口来补充这些地区的不足，造成外强 内弱，内外比价显著回落的格局，但对全球供给总量没有影响，或影响电解铝进 出口贸易流方向转变和进出口产品型态的改变。 如果更长期的实施禁令，可能使得俄罗斯铝原料如氧化铝和阳极的采购面临 困难，其次在贸易不畅的背景下，俄罗斯原铝库存亦存在潜在的滞销风险，那么 最终可能会导致俄铝被迫减产，从而导致全球铝供给总量下滑，但考虑到俄铝产 量占全球产量占比较小，因此对铝价格影响相对有限，更多的是起到了一定的边 际带动。

三、LME 若禁止俄罗斯锌交割对市场影响分析

3.1 俄罗斯锌产量及全球占比

俄罗斯锌矿及锌锭产量占全球比例都较小。据 ILZSG 数据显示，2021 年俄罗 斯生产锌矿 30 万吨，占全球占比为 2.4%；精炼锌产量约 21 吨，占全球占比为 1.5%。且从历史情况来看，俄罗斯锌矿与锌锭产量变化量都不大，俄罗斯生产的 锌矿与锌锭基本都由本土企业消化，出口量也较小，预计 LME 禁止俄罗斯锌交割 对于全球锌产业链影响较小。

3.2 中国从俄罗斯进口锌的量及未来潜在变化分析

从锌精矿的进口情况来看，2021 年从俄罗斯进口 22.27 万实物吨，占比总进 口量的 5%左右，占比较小。俄罗斯的锌锭冶炼业并不发达，俄罗斯全年锌锭产量 约为 21 万吨，全球占比为 1.5%，2021 年我国未从俄罗斯进口精炼锌，并且俄罗斯 2021 年总出口仅 6 万吨，大部分锌锭需求还是应用于俄罗斯本土。因此从进 口情况来看，LME 禁止俄罗斯锌或会使得部分俄罗斯锌流入我国国内，但由于总 量较少，对我国锌进口影响较小。

3.3 LME 禁止俄罗斯锌交割对锌市场影响分析

目前在 LME 可以交割的锌为车里雅宾斯克锌厂下生产的锌，从 LME 披露的信 息来看，当前 LME 仓库中并没有车里雅宾斯克锌厂生产的锌。此前伦敦金属交易 所(LME)在金属产品交割中限制采用俄罗斯乌拉尔矿冶公司的产品，乌拉尔矿冶 公司和旗下车里雅宾斯克锌厂的金属只有在货主能够向 LME 证明不违反对俄制裁 的情况下，才能运到 LME 的仓库。由于 LME 对车里雅宾斯克锌厂的制裁在前期已 经发酵较为充分，预计后续即使 LME 完全禁止俄罗斯金属交割，对于锌产业基本 面影响较为有限。 总结来看，俄罗斯锌精矿与锌产量在全球占比都不大，LME 禁止俄罗斯锌交 割对锌市场预计将有限，并不会改变全球的锌产业链市场格局，锌价目前还是受 其自身基本面影响较大。当前海外与中国国内锌锭库存都处于历史低位，低库存 对于锌价有支撑作用，并且海内外锌锭供应都存在瓶颈，欧洲受海外能源价格影 响较大，预计后续产量将维持低位。国内锌锭产量短期受到西南地区限电影响， 产量爬坡较慢，预计短期释放量有限。中长期来看，随着欧美经济逐渐步入衰退， 叠加国内锌锭供应逐步走向宽松，锌价或将下行。

四、LME 若禁止俄罗斯铅交割对市场影响分析

2022 年 5 月 4 日，伦敦金属交易所（LME）发布公告称 LME 批准的任何仓库 暂停对俄罗斯生产的铅的注册认证，并立即生效。该通知称，欧盟理事会 2022/576 号条例在第 833/2014 号欧盟理事会条例第 3i 条中引入了一项具体禁令，该条规 定，禁止直接或间接向欧盟购买、进口或转让源自俄罗斯或从俄罗斯出口的某些 清单物品。受此限制的物品列于理事会条例附件二十一条，其中包括“未锻造铅”。该禁令于 2022 年 4 月 9 日生效。2022 年 4 月 9 日之前签订的合同或执行此类合 同所需的辅助合同，在 2022 年 7 月 10 日之前的执行除外。

4.1 俄罗斯铅产量及全球占比

俄罗斯铅精矿及铅锭产量全球占比都比较小。俄罗斯年产铅精矿不足 20 万 金属吨，2021 年铅精矿产量为 19.5 万金属吨，约占全球铅精矿产量的 4.27%，占 比相对较小，其中，82.03%的铅精矿出口到了中国。2021 年，俄罗斯精炼铅产量 为 23.03 万吨，占全球精炼铅产量的 1.88%，此也为近十年来最高。

4.2 中国从俄罗斯进口铅的量及未来潜在变化分析

LME 暂停俄铅仓单，俄罗斯出口到中国的铅精矿量明显提升但对国内影响有限。2022 年 5 月 4 日，LME 暂停俄罗斯铅仓单之后，俄罗斯出口到中国的铅精矿 量明显提升，5 月出口中国同比提升 3.41%，6 月出口到中国同比提升 58.38%。 LME 暂停俄罗斯铅仓单公告发布之前，出口到中国的铅精矿占年产量比重就超过 了 80%，即使剩余部分全部出口到中国也不会超过 4 万金属吨，2021 年国内铅锭 表观消费量为 197.25 万吨，占比不足 2%，对国内影响十分有限。

俄罗斯国内最大再生铅厂停产，出口到中国的铅及其制品短暂大增后回落， 对国内影响较小。由于 LME 禁令豁免了 2022 年 7 月 10 日之前执行的合同，该禁 令对于俄罗斯的精炼铅影响逐渐在 6 月开始显现，俄罗斯对中国由 5 月的净进口 转为 6 月净出口，7 月对中国净出口环比大幅提升。俄罗斯精炼铅生产结构稳定， 目前再生铅占据绝对主导位置，2017 年后直到目前，再生铅产量占精炼铅产量比 重为 100%。中国自 2020 年以来，铅及其制品一直对俄罗斯是净出口。2021 年中 国铅及其制品对俄罗斯出口 41.7 万美元，对俄罗斯进口 21.7 万美元，净出口 20 万美元，同比增加 73.91%。俄罗斯最大的再生铅厂 Fregat 地处东欧莫斯科地区， 年产量约为 4 万金属吨，约占俄罗斯国内产量的四分之一，其出口到中国面临高 昂的运输成本，在 7 月已经停产。随后，俄罗斯在 8 月对中国转为净进口，且净 进口同比为正。

4.3 LME 若禁止俄罗斯铅交割对铅市场影响分析

沪铅长期偏空格局不改。2022 年 5 月 4 日，伦敦金属交易所（LME）发布公 告称 LME 批准的任何仓库暂停对俄罗斯生产的铅的注册认证，并立即生效。俄罗 斯铅精矿和精炼铅年产量占全球比重都较小，禁令生效以来，俄罗斯对中国的铅 精矿出口量明显提升但对国内影响有限。俄罗斯国内精炼铅生产结构全部为再生 铅，占俄罗斯精炼铅产量四分之一的最大再生铅厂已于 7 月停产，出口到中国的 铅及其制品短暂大增后回落，国内沪铅长期偏空格局不改。

五、LME 若禁止俄罗斯镍交割对市场影响分析

5.1 俄罗斯镍产量及全球占比

俄罗斯最大的镍金属生产商 NORILSK 其主产地包括俄罗斯本土及芬兰两地， 本土年产能约 18.5 万吨，芬兰产能约 6.5 万吨，共计约 25 万吨，2023 年芬兰产 能将继续小幅增加。根据 NORILSK 近几年的年报来看，芬兰地区镍金属生产原料 多来源俄罗斯，占比达到 9 成以上。其中，俄罗斯本土产出主要为镍板，而芬兰 地区产出也有部分镍豆或镍球等。俄镍是 LME 的主要交割品牌之一。 就俄罗斯镍金属产量来看，俄罗斯本土 2018-2021 年镍金属产量分别达到 14.79 万吨、15.17 万吨、15.20 万吨及 11.87 万吨，在全球产量中占比分别达到 16.36%、16.71%、15.94%及 12.90%。 若进一步算上芬兰地区，2018-2021年镍金属产量分别达到20.87万吨、21.41 万吨、21.54 万吨及 16.75 万吨，在全球产量中占比进一步提升到 23.08%、23.59%、 22.59%及 18.21%。 整体来看，俄罗斯镍金属在全球镍产业链中享有举足轻重的地位，其产量在 全球产量中占比始终保持较高位置，仅 2021 年由于突发事故（Oktyabrsky 和 Taimyrsky 两座矿山发生洪水事故关闭，以及 Norilsk 选矿厂突发坍塌事故）造 成产量大幅下移，其余年份多保持稳定生产。

5.2 中国从俄罗斯进口镍的量及未来潜在变化分析

考虑到内外盘的交割差异性，海外 LME 既可以镍板交割也可以镍豆交割，而 国内仅有镍板可以实质性参与交割，俄镍板也是我国的主力交割品牌之一，由于 其较金川镍板品质稍差，应用场景略少，升水明显弱势，故而其时常被用于代替 金川镍板交割。我国自身镍金属资源紧俏，国内最大镍金属生产商金川产量有限， 实际应用中多依赖进口，尤其是澳大利亚、马达加斯等地的镍豆资源及俄罗斯、 日本、挪威等地的镍板资源。 就我国对俄罗斯镍金属进口量来看，2018-2021 年我国对俄罗斯镍金属进口 量分别达到 10.57 万吨、7.03 万吨、5.18 万吨及 4.61 万吨，在我国总进口量中 占比分别达到 42.46%、37.88%、39.59%及 17.65%。 若进一步算上芬兰地区，2018-2021 年我国对俄罗斯及芬兰两地镍金属总进 口量分别达到 11.10 万吨、7.60 万吨、5.49 万吨及 4.87 万吨，在我国总进口量 中占比进一步提升到 44.60%、40.93%、42.02%及 18.66%。

我国进口量及进口产品结构与国内产业发展实际需求密切相关，我们可以看 到，在 2017 年新能源车市场高歌猛进以前，不锈钢行业的强势发展使得镍板需求 更为凸显，我国对俄罗斯镍金属进口量占比长期在 50%以上水平，后新能源车用 电池生产过程中原料硫酸镍对镍豆需求逐步有所提高，尤其是在 2020-2021 年开 始，我国自澳大利亚、马达加斯加等地进口的镍豆量明显上移，结构上镍板量有 所下移，尤其 2021 年由于突发事故导致俄罗斯产量下降，故而我国进口更是发生 骤降。但排除此类因素来看，今年 1-8 月进口数据来看，我国自俄罗斯进口镍金 属占比较去年小幅增长至 21.13%，算是芬兰地区进口则这一比重达到 22.97%。 就未来进口潜在变化趋势来看，LME 若对俄罗斯金属发布禁令，将势必影响 到俄罗斯金属流向，此前俄罗斯金属主要出口方向是欧洲地区，未来或将更大程 度流入中国为代表的亚洲地区，推升我国进口量。诺镍首席执行官 Vladimir Potanin 在今年 9 月的采访中也提到：若外部制裁使得公司无法维持目前的销售 结构，则公司将考虑将部分的销售转向东方。但就我国自身镍市场需求来看，国内不锈钢生产原料多为 NPI，镍板及镍豆用量占比仅 3%-5%左右低位水平，而合金 铸造及电镀领域耗镍板量相对平稳，增量无几，故而在价格维持当前水平下，我 国预期难以明显打开俄罗斯镍板进口，除非价格相对 NPI 或其他镍板（金川镍板、 挪威大板、日本住友镍板等）产品体现出更高的经济性，但在此影响下，整体市 场价格体系将在冲击过后发生再度平衡，供应增长下或多偏下行为主。

5.3 LME 禁止俄罗斯镍交割对镍市场影响分析

（1）俄镍顺畅流动面临受阻，库存占据后定价基准功能或大打折扣

根据 LME 公告文件，当前 LME 镍金属库存中的俄罗斯金属占比在 3-5%左右水 平，综合 LME 目前 5.43 万吨的总库存，俄罗斯金属总量约 1629 吨-2715 吨，绝 对量并不算高，较之近十年情况来看，这一占比更是居于极低位水平。

这一库存数据也表明，至少在当前的现货市场上，镍金属的流动依然较为顺 畅，金属消费者目前履行的供应合同中，尚允许供应 LME 可进行交割的俄罗斯金 属，LME 当前库存网络并没有大量充斥着俄罗斯金属。但就目前市场普遍的担忧 来看，多家贸易商、生产商等市场参与方先后在 2023 年的供应合约中明确规定不再接受俄罗斯金属交付，若这一情况大面积发生，随着时间流逝，将一定程度上 引发金属大量流入 LME 库存中，使得 LME 价格被迫转向俄罗斯金属价格，LME 定 价基准功能大打折扣，参考 LME 定价的交易更易出现折价交易，市场上其他非俄 罗斯金属的消费者将面临更高的溢价。

（2）贸易流向改变，内外盘走势割裂加剧

正如我们前文所说，俄罗斯镍金属原本主要的流向区域是欧洲地区，若 LME 禁令确认，那势必导致俄罗斯镍金属更多流向亚洲地区，尤其是中国等地。从全 球视角来说，禁令仅是禁止俄罗斯镍金属在 LME 进行流转交割，但实际现货市场 成交仍是可进行的，只要部分市场参与方仍愿意接受，故全球范围内的镍金属市 场供应未必会引发大幅减量进而拖动市场转入短缺状态。 但不同市场间的分化或将明显加大，LME 在俄镍退出后，可交割品进一步缩 减，挤仓风险再度加剧，现货升贴水抬升，外盘走势强化，定价所代表的镍产品 范围变窄，价格代表性弱化；而国内可交割品更加充足，市场强 BACK 结构或有望 扭转，生产、贸易企业套保环境转好，内盘走势相对弱化，内外走势劈叉加剧， 价格波动增大。

（3）后市观点：短线多空因素交织，镍市偏高位震荡

主要逻辑：供应端，电解镍升水分化，金川镍明显相对紧俏，镍铁过剩边际 改善价格走强；需求端，不锈钢 9、10 月连续大幅增长，硫酸镍生产高增，关注 产能瓶颈，合金特钢等需求随绝对价格波动。整体来看，宏观面偏压制不改，但 消息面 LME 俄镍禁令及印尼镍税收政策悬而未决将对价格形成潜在向上扰动。回 归基本面来看，电解镍供需变化不大，市场依旧偏紧平衡，当前 LME 库存多日累 积，库存支撑逐步弱化，单边趋势或有限，建议关注 17-17.5W 附近回调买入机 会。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。

六、LME 若禁止俄罗斯锡交割的影响分析

6.1 俄罗斯锡产量及全球占比

俄罗斯 2021 年锡矿产量 3500 吨，占全球的 1.2%，规模相对较小。从俄罗斯 锡主要出口目的地来看，中亚地区占了将近 57%，欧洲的波兰和比利时占了将近 10%，白俄罗斯占将近两成。 从中国锡矿和精炼锡进口来源国来看，2021 年中国锡矿进口主要来源于缅甸、 刚果金、澳大利亚、越南、老挝和俄罗斯等，其他地方占比较少，中国从俄罗斯 进口锡矿 1659 实物吨，占中国锡矿总进口量的 0.9%；而 2021 年中国精炼锡进口 主要来源印尼、马来西亚，其他地方进口偏少。

6.2 LME 锡库存走势及 LME 锡库存分布

2022 年以来，在海外高通胀及欧美央行货币政策持续紧缩的背景下，海外电 子产品消费疲软，LME 锡锭出现明显累库，年内伦锡库存呈现持续回升的态势。 就 LME 锡锭库存分布来看，主要集中在美国和新加坡。

6.3 LME 若禁止俄罗斯锡交割对锡市场影响分析

由于俄罗斯锡锭产量有限，就算 LME 禁止俄罗斯锡在 LME 交割，估计对锡市 场影响也有限，毕竟当前 LME 锡锭库存维持在近两三年相对高位，而且海外锡锭 需求疲软，LME 锡可能存在进一步累库的风险。但是如果 LME 其他金属因为低库 存或者供应的问题而出现极端炒作，估计锡锭绝对价格也会受到部分提振，但难 以改变当前疲弱的供需格局。

编辑：JACK