2022年医药行业10月策略报告 医疗新基建持续加码，高值耗材集采逐步落地

一、医药板块已具备较高性价比

医药二级市场表现（2022/9/1-2022/9/30）

2022年9月1日至9月30日，申万医药生物指数下降5.30%， 高于沪深300指数0.6个百分点。 2022年9月各医药子行业中，原料药、中药、医疗服务、化 学制剂、生物制品、医疗器械、医药商业板块均下跌。 2022年9月份医药个股中涨幅最大的分别为澳华内镜 （ +33.2% ） 、 海 泰 新 光 （ +25.3% ） 、 * ST 科 华 （+24.7%），跌幅最大的分别为兰卫医学（-30.9%）、 美迪西（-30.5%）、昭衍新药（-27.5%）。

医药行业市盈率和溢价率

横向看：医药行业PE（TTM）为23倍，在申万一级行业中排 名第14。 纵向看：2010年初至今，医药行业PE最高73倍，最低21倍， 平均值约37倍，目前医药行业PE历史分位数为2.45%，远低 于历史平均估值。 2022年9月，医药行业相对于全部A股估值溢价率为72%， 2022年9月份表现为溢价率有所下降。

医药各子行业市盈率和溢价率

横向看，截至2022年9月30日，医药各子板块的市盈率（TTM） 中，医疗服务（32倍）、化学制剂（28倍）、原料药（26倍）、 生物制品（25倍）的市盈率较高；中药（21倍）、医药器械 （18倍）和医疗商业（17倍）的市盈率较低。 纵向看，各子板块的估值水平均出现回落，相对全部A股的溢价 率变化趋势出现分化。

医药行业月涨幅和年涨幅

纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021年以及 2022年1-9月医药指数涨跌幅均为负值，跌幅分别为5.70%和 22.56%。 分月度看，2022年以来申万医药指数涨少跌多，6月申万医药指数 有所回升后，7、8月有所下降，9月申万医药指数继续下降5.8%。

医药行业占A股市值比重略有回落，公募基金持仓比重环比增加

医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2022年9月30日，医药行业总市值约6.1万亿元，占全部A股的市值从2011年的4.1%提升至 7.47%，相比2022年8月的7.57%较为平稳。 2022年二季度公募基金重仓医药行业的比例为10.51%，环比减少1.32pp，如果扣除主动医药基金及指数基金，重仓比例为6.44%，环比减少 0.90pct，仍远低于2014峰值持仓比例20%。

医药制造业数据2022年明显回落

国家统计局规模以上医药制造业数据：2022年1-9月我国医药制造业累计实现营业收入和利润总额分别为1.8万亿元（同比下降2.5%），2793 亿元（同比下降31.4%），可以看到医药制造业营业收入增速有所放缓，利润总额增速下降则更为明显。 中康开思医药数据库：样本医院药品由于疫情的持续影响，2021Q1、Q2、Q3、Q4和2022Q1、Q2，样本医院药品销售环比增速分别为1.4%、5.8%、3.7%、-8.1%、-4.7%和-1.4%，样本医院药品销售增速波动较大，下滑幅度总体呈现收窄趋势。 我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行和疫情的影响，行业格局变化在即。医药工业收入增速整体承压， 但结构上分化愈加明显，创新药产业链、医疗器械、生物制品等或成行业主要增长动力。

二、医疗新基建持续加码，资金支持政策频出，国产龙头有望受益

贴息贷款政策加速需求释放，医疗设备行业持续高景气度

医疗新基建持续加码，国产龙头有望受益：2020年疫情的爆发在暴露了全球各国在重大疫情防控机制、公共卫生应急管理体系等方面存在的短板和 不足。国内疫情逐步控制之后，我国各地开始逐渐重视医疗补短板和新基建。自2020年5月以来，我国陆续发布多项政策，如《公共卫生防控救治 能力建设方案》四大目标对ICU配置、重大疫情防控救治基地等提出了明确的规划；《关于完善发热门诊和医疗机构感染防控工作的通知》对发热 门诊设备配置提出要求，我们认为，国产医疗设备龙头凭借其出色的产品质量和稳定的供应体系，有望充分享受医疗新基建带来的增量市场。

配套资金支持频出，医疗设备贴息贷款政策加速医疗设备需求。医院设备采购及更新资金主要来自政府财政资金、医院自筹资金以及捐赠。之前市 场担忧疫情影响医院设备购买支付能力，但近年来随着我国医疗新基建的不断深入，中央财政支持在医疗卫生方面稳步上升，预计2022年医疗卫生 财政相关支出将达到707亿元；此外，地方医疗专项债自2020年以来大幅增加，截至2022年10月4日，2022年医疗卫生相关专项债数量已达3609 个，投资总额达14752亿元；从2022年9月国常会以及卫健委跟进的贴息贷款政策看，中央财政贴息2.5%，涉及医疗设备采购金额达2000亿元，我 们认为，医疗新基建浪潮仍将持续，相关标的业绩确定性强。此外，我们建议重视自主可控，关注掌握底层技术相关公司：随着国际环境日益复杂 ，产业链安全越发值得重视，且掌握底层技术的公司有望持续拓展新的领域，未来成长空间大。

医疗设备市场规模大，多年保持快速增长。根据《中国医疗器械蓝皮书》，2021年中国医疗设备行业市场规模达到3491亿元，占医疗器械行业比 例达到39%，远高于家用医疗器械、高值耗材、低值耗材和IVD等细分领域。2016-2021年中国医疗设备市场规模年复合增长率达到18.4%，连续 多年实现快速增长。

医疗新基建如火如荼，多项政策提供充足资金保证

医院建设的投资资金来源主要包括国家、地方财政支出、医院自筹资金以及捐赠。近年来，院端业务受疫情影响导致医院收入有所下滑，因此财政 支出在医院建设资金中占比逐渐增大。

多项财政预算下达，支撑医疗新基建建设。总计来看，2022年可用于卫生健康领域的补助资金高达872.51亿元，包括79.89亿元公立医院综合改革 补助资金、48.42亿元医疗卫生机构能力建设补助资金、支撑基本公共卫生建设的588.55亿元补助资金、支撑重大传染病防控的155.7亿元补助资助 金。

三、高值耗材集采逐步落地，有望加速国产替代

心血管领域冠脉支架、药球、通路耗材等多地已集采

冠脉支架集采中标产品单价均低于800元，终端价降幅超过90%。

冠脉支架集采后手术量增长迅速。2021年1月各地陆续开始执行冠脉支架集采。据IQVIA艾昆纬分析，2021年中国PCI（经皮冠状动脉介入术）手 术例数相比2020年增长超40%，预计达到137.5万例，带动冠脉介入器械市场容量迅速扩大。

冠脉支架续约增加伴随服务费，设置最高有效申报价。今年9月9日，《2022年国家组织冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购公告》发布，冠 脉支架集中带量采购协议期满后接续采购工作正式开展，本次采购周期为3年。

脊柱国采落地，骨科行业集采影响陆续出清

首年意向采购量54万套，关节耗材国采终端价降幅82%。人工髋关节平均价格从3.5万元下降至7000元左右，最高中选价为9920 元，最低中选价为1788元；人工膝关节平均价格从3.2万元下降至5000元左右，最高中选价为6877元，最低中选价为2468元。 髋关节平均价格从3.5万元下降至7000元左右，膝关节平均价格从3.2万元下降至5000元左右。

今年4月份全国各地陆续开始执行关节集采，国产份额有望快速提升。

四、当前环境下，重点赛道投资逻辑分析

推荐方向：集采出清、逐步见底的高值耗材

我国老龄化趋势明显，相关治疗类高值耗材需求大。随着老龄化趋势加剧，我国心血管、骨科等领域疾病人群增速快、基数大。根据2021年《中国 心血管健康与疾病报告》，心血管病现患人数3.3亿，其中脑卒中1300万，冠心病1139万，心力衰竭890万，肺源性心脏病500万，心房颤动487万 ，风湿性心脏病250万，先天性心脏病200万，下肢动脉疾病4530万，高血压2.45亿。随着集采逐步落地，解决心血管支架、骨科脊柱、关节等高 手术费用问题，可以预见相关手术量将呈快速增长趋势。

集采政策趋于理性，利好行业健康发展。从集采结果来看，降价主要是压缩渠道利润。随着集采逐步推进，政策趋于理性，设置规则有意避免小厂 家恶意降价，例如骨科脊柱集采政策通过设置“保底降幅”，分A、B组等方式，避免之前临床从未使用的厂家极端降价，有利于维护市场稳定，保 证集采后续平稳、安全执行。

国产高值耗材龙头具有规模化优势，集采后将获得较大市场份额，实现进口替代。集采将带来行业集中度提升，细分领域国产高值耗材龙头企业具 备研发能力、规模化生产能力，产品临床认可度高，且组合丰富，在集采后有实力给经销商更多利润空间；从冠脉支架、骨科关节耗材集采执行结 果来看，国产龙头从报量阶段已获得较多份额，外资丢标较多，国产企业在集采执行过程中份额进一步提升。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）