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联影医疗（688271）分析报告：Q3业绩短期波动，有望受益于医疗新基建和贴息贷款政策。2022 年前三季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润 分别为 58.59 亿元、8.99 亿元和 7.20 亿元，分别同比增长 25.55%、 16.62%和 15.51%，业绩略不及预期，我们预计可能由于前三季度 国内散发性疫情对公司订单签订和收入确认产生一定影响。利润 端增速低于收入端，我们预计主要由于公司前三季度毛利率同比 下降 4.95 个百分点（预计主要由于产品结构的变化），而期间费 用率同比下降幅度较小（前三季度同比下降 2.4 个百分点），导致 公司净利率略有下降。前三季度经营性活动现金流净额为-8.64 亿元，预计主要系公司经营规模扩大，原料采购、人工支出、税 费支出增加所致。

2022 年第三季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润 分别为 16.87 亿元（+6.66%）、1.25 亿元（+1.35%）和 0.32 亿元 （-8.02%）。Q3 增速环比 Q2 有所放缓，我们预计一方面受疫情 影响公司订单签订、终端装机和医院回款有所延缓，另一方面由 于三季度销售和研发费用投入较高，导致利润端短期有所承压。

公司收入有明显的季节特征，受公立医院采购流程或习惯影 响，第四季度是医疗设备采购的旺季，公司 2018-2021 年第四季 度收入占主营业务收入比重均在 34%以上，而第三季度收入占比 相对较低，若四季度疫情有所好转，公司业绩有望加速恢复，全 年仍有望实现稳健增长。展望明年，一方面公司受益于贴息贷款 和医疗新基建政策，医疗机构对 CT、MR 等产品仍有较高的采购 需求，由于 CT/MR 等大型设备的场地装修、装机确认等周期相对 较长，我们预计公司受益于贴息贷款政策的相关订单主要在明年 上半年确认收入。另一方面，在新产品持续推出、中高端产品国 内份额稳步提升、海外市场逐步发力等因素驱动下，公司明年业 绩有望实现稳健增长。