2022年赛意信息研究报告 泛ERP和智能制造业务毛利明显提升

1.业绩概况：受到疫情影响，Q2收入增速下滑

公司上半年公司收入 10.26 亿元，同比增长 18.26%，较上年同期下滑了 43.31 个百分 点；公司归母净利润 0.68 亿元，同比增长 22.80%，较上年同期增长了 3.44 个百分点；公司 扣非净利润 0.58 亿元，同比增长 15.12%，较上年同期下滑了 13.22 个百分点。

Q2 收入增速虽然受到了影响，但是净利润增速保持了较好水平。2022Q2 公司收入 5.34 亿元，同比增长 9.88%，较 Q1 下滑了 19.05 个百分点；净利润 0.54 亿元，同比增长 21.46%，较 Q1 下滑了 6.80 个百分点；扣非净利润 0.48 亿元，同比增长 15.32%，较 Q1 提 升了 1.14 个百分点。

截止半年报，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应的收入金额为10.55 亿元，较 2021 年底进一步增长了 2.57 亿元，表明公司仍有充足的订单在手。虽然上半 年受到疫情影响，履约难度增大，但是随着下半年公司管理工作调整，和华东、华南区域疫情 对业务影响的减弱，我们认为下半年公司景气度有望持续回升。

2.分业务：泛ERP和智能制造业务毛利都有明显的提升

泛 ERP 业务：收入 6.31 亿元，同比增长 14.66%，在上半年疫情基础上仍然保持了较高 的增速水平。同时泛 ERP 业务的毛利率 29.22%，较上年提升了 3.23 个百分点，也呈现较好 的业务竞争力。目前可以看到市场上有玩家变少和行业集中度提升的趋势，有利于公司毛利率 的提升。

智能制造业务：收入 2.74 亿元，同比增长 25.22%，较 2021 年全年 43.23%的增速下滑 较为明显。由于上半年影响较大的华东和华南区域都是公司主要的业务聚集地，业务实施也会 受到一定程度的负面影响。上半年公司智能制造业务收入占比达到了 26.69%，较上年同期继续提升了 1.48 个百分点。在毛利率方面，智能制造业务达到 41.97%，较上年同期增长了 3.43 个百分点，略高于泛 ERP 业务的增长水平，我们认为主要归因于公司自研产品占比的提 升和运营能力的提升，同时也叠加了政府补贴等因素。

3.费用：研发费用的增速仍然较快

2022 上半年公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长了 26.14%、41.71%、 56.52%，分别较上年同期下滑了 45.60、16.58、-9.99 个百分点，销售费用增速下滑明显， 管理费用增速也在回落过程中，但研发费用增速还在加快。人员方面，2021 年公司人员 6163 人，较上年增长了 33%，是 2015 年以来人员增长最 快的一年，因而也将对 2022 年产生比较大的薪酬压力。

在管理费用方面，公司本期股权支付费用 1783 万元，较上年同期增长了 696 万元，成为 了除薪酬以外对公司管理费用增长影响最大的因素。 在销售费用方面，如果简单以收入增速和销售费用增速进行简单对比，容易忽视掉华为因 素对公司的影响。近年来，华为业务在公司占比持续下降，公司需要加大投入进行新客户拓展 的，势必会造成销售费用率的提升，但是从公司上半年销售费用率 6.16%水平来看，还是处 于相对合理的水平。

在研发费用方面，上半年公司研发投入 1.84 亿元，同比增长 77.49%，增速高于研发费 用增速，说明公司上半年的研发费用资本化比例较上年同期有进一步加大。考虑到 2021 年 12 月，公司刚刚完成定增项目的落地，2022 年我们认为公司研发费用还 将保持一个相对较快的投入水平。 同时，公司 2021 年研发人员占比进一步从上年的 35.25%提升到了 40.43%，成为了增长 的主力军，也意味着公司对研发的重视度在逐步提升。在这一变化的背后，公司的业务模式 正在逐步从项目实施服务向销售自研软件进行转型，伴随而来的是产品毛利率的提升和研发 投入的加大。

4.现金：现金流情况有待加强

上半年，公司经营性现金流为-0.37 亿元，由正转负，净现比从上年的 26.2%，下滑到了55.5%。同时公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金为 9.67 亿元，收现比从上年 102%下滑 到了 94%。从季度数据来看，公司 2022 年 2 个季度的回款情况都较前两年变差，2 季度应收账款上 升更为明显。由于经济形势的影响下，客户更倾向于保留足够的流动性和现金流，因而公司也将项目的 推进问题、回款问题作为了下半年重点推进的工作，后续现金流方面的问题也有望得到改善。

5.业务上的主要变化和推进情况

5.1.并购：收购易美科，将对净利率提升起到积极的作用

2022 年，公司做了两个比较重要的收购，一个是在上半年完成了基甸信息剩余 49%股权 的收购，后续通过对基甸信息的业务，实现在泛 ERP 领域能力的融合；另外一个是收购了易 美科 51%的股权，从而实现向下对 PCB 的颈部客户的覆盖，也有利于后续 PCB 行业的形成 产品和规模的垄断性，有利于提高产品的定价权。

从易美科的业绩情况来看，虽然 2021 年收入仅有 1806 万元，但是净利率高达 38.8%， 2022 年 1-5 月净利率甚至高达 46.3%，这一的盈利水平说明了其产品化程度是非常高的，将 对公司下半年整体盈利能力提升起到积极的作用。

2022 年政府补贴对于颈部客户的业务来说，有了非常好的拉动作用，增强了其在数字化 转型和智能制造方面投入的能力，因而也会逐步进入到公司的业务覆盖范围。公司过去的业 务主要针对大中型企业，因而易美科的产品化和业务开展的方式，有望被公司内化成针对颈 部客户更为有效的业务推广模式。

5.2.华为：在公司业务占比逐步缩小，但是需求仍有增长的趋势

从近年来的情况来看，尽管 2020 年、2021 年公司来自华为的收入还是取得了不错的增 长，但是随着非华为业务的持续快速增长，来自华为收入占比持续下滑，已经从 2016 年最高 的 70.28%，下滑到了 2021 年的 36.79%，后续这一收入占比仍然有下滑的趋势。

当前华为正在研发自主的 ERP 产品进行原有 Oracle 产品替代，而公司由于是华为 Oracle 产品的实施方，所以也成为了华为 ERP 产品进行替代的重要参与方。 2020 年 11 月华为出售了荣耀手机业务，2021 年 11 月超聚变（服务器）从华为中剥 离。两家的公司在被剥离的同时，也作为新的个体在重建自己的业务系统，给了公司这样与华 为有长期合作的厂商带来了增量需求。2022 年 8 月 28 日，华为联合 3 万家生态伙伴，共同发起了全国首个基于数字赋能的 828“B2B 企业节”，其中公司与中软国际、神州数码、伟仕佳杰、用友、拓维、金蝶、软通 动力 8 家合作伙伴参与了登台论坛环节，也表明公司在此次的华为活动中充当了较为重要的 角色。未来，随着华为在企业应用领域能力的外溢，公司也有望受益华为的相关业务拓展。

5.3.华东区域：业务处于快速增长的过程中，较华南的客户质量更加优质

虽然受到了上海疫情的影响，但是 1-7 月公司在华东区域合同增速约 36%的水平，表现 出了较华南更强的增长势头。其中华东区域控股子公司景同科技 2022 年上半年收入 1.89 亿 元，同比增长 32%，保持了较高的景气度，同时净利润 1526.62 万元，同比增长 42%，盈利 能力提升明显。

相对于公司具有传统业务优势的华南区域来看，华东的客户在产业结构、技术水平等方面 都更有优势，对智能制造的服务要求也更高。公司通过咨询服务能力的构建，更好地实现了在 华东地区项目的落地。通过提供落地性、可行性更高的咨询方案，并进一步给出实现落地的产 品组合，可以获得盈利性更好、规模更大的订单，构建出更强的业务护城河。

5.4.产品：自研软件占比有望持续提升

从产品情况来看，公司早期主要从事 ERP，之后从 2012 年布局智能制造业务，并且产 品从单一的 MES 逐步拓展到了 S-MOM 这样工业软件产品群，同时公司的业务模式也逐步从 项目实施服务向自研软件销售模式进行转型升级。 ERP 业务成为了公司切入客户数字化应用的重要通道，公司通过在管理运营系统积累的 服务能力和口碑，在后续智能制造领域的推进中，就具有了明显的优势与先机。

自主研发出的 S-MOM 包括了生产计划排程（SAPS）、制造过程管理（SMES）、仓储管 理（SWMS）、质量管理（SQMS）、设备运营管理（SEDO）、设备集成（SMDC）、生产数字 化智能运营（SMI）等制造管理所需的核心工业管理软件，同时面向电子行业、机加工行业、PCB 行业、注塑行业、泛家居行业等重点行业研发出具有行业专属性能的工业管理软件套 件，形成"标准平台+行业套件包+配置化服务"的业务模式。

公司目前智能制造业务还是以代理西门子及 INFOR 的工业软件产品的实施服务为主。随 着自主软件产品能力的持续提升，公司到 2022 年 8 月自主软件合同已经达到 1 个亿，相当于 2021 年全年的水平，2022 年全年有望完成 1.3-1.4 亿元。在提供 SAP、Oracle 的 ERP 实施服务的基础上，公司进一步围绕 ERP 自研推出了基于 共享及时中台的数字化中台应用，包括数字化供应链中台应用、数字化营销中台应用、业财融 合中台应用等，同时 2021 年公司开启了 6.5 亿元的定增项目进行中台能力的升级，将为提升 公司自研产品占比和降低交付成本起到积极的作用。

5.5.行业布局：向高景气新兴领域进行业务推进

公司脱胎于美的，行业布局主要集中在离散制造业，目前已经覆盖了电子、家电、家居、装备机器、光伏等 23 个重点行业领域。公司客户包括了华为技术、美的集团、华润集团、深 南电路、视源股份、隆基股份、东方电气、徐工集团、潍柴动力等多个领域头部企业。从公司前五大客户的收入金额来看，随着公司提供产品能力的提升，公司来自头部客户的 收入金额二也在持续增加的过程中。从目前来看公司行业布局来看：约有 60-70%的收入来自电子、家电等相关领域；在柳工、徐工、潍柴动力等头部客户为代表的装备制造领域收入占比 10-20%；在半导体（芯片切 割、封装测试）、新能源等高景气的新兴领域也在不断取得突破，但是目前更多是布局在外围 盈利性较好的子领域中。

6.同行对比：在工业软件和ERP赛道都表现较强

工业软件领域是计算机上半年高景气度赛道之一，有多家公司都保持了收入和利润的高增 长，公司智能制造业务增速 25.22%，也处于中等偏上的水平。上半年 ERP 行业厂商基本都保持了两位数的增长（除了位于房地产行业的明源云），公 司 14.66%的泛 ERP 业务收入增速，处于行业中等偏下的水平。但是我们也注意到行业多家 公司上半年在利润变现方面偏弱，净利率下滑迹象明显，而公司仍然保持了较好的盈利水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）