2022年商贸零售行业分析 1-8月社零累计增速转正，但复苏仍缓

1.整体社零：1-8月社零累计增速转正，但复苏仍缓

（1）总体情况：社零仍处复苏中，受益低基数等因素，本月环比出现较明显改善。① 本月社零同比超预期：受益于去年基数较低（江苏、河南疫情）、部分城市持续消费补贴及 疫后修复三重因素共振，虽然点状疫情时有发生，2022 年 8 月当月社零同比增速达 5.4%， 好于市场预期 4.2%，消费处于复苏但未完全复苏阶段。②本月社零相比 2019CAGR 环比 持续回落：去除掉疫情期间对社零的干扰因素，2022年8月较2019年同期CAGR达2.8%， 较上月、前月分别下降 0.5、1.5pct，但因去年疫情对线下冲击明显导致的低基数，明显好 于去年同期。整体来看，8 月社零恢复情况较好，增长情况已基本恢复至本轮疫情前水平。

（2）分地域：城镇恢复快于乡村，对比 2019CAGR 均环比回落。①城镇：2022 年 8 月城镇社零同比增速达 5.5%，较上月环比提升 2.8pct；对比 2019CAGR 达 2.7%，低于 2021 年全年平均值 4.0%，较上月 3.3%下滑 0.6pct。②乡村：2022 年 8 月乡村社零同比 增速达 5.0%，较上月环比提升 2.4pct；对比 2019CAGR 达 3.0%，低于 2021 年全年平均 值 4.4%，较上月 3.7%略有下滑。整体来看，8 月城镇增速情况好于乡村，但低于去年。

（3）分渠道：本月线上因低基数复苏较快，线下复苏缓。①线上本月继续复苏，吃类 网上实物零售额增速维持高位，穿类增长提速明显：总体看，2022 年 8 月网上商品和服务 零售额累计同比达 3.8%，较上月上修 0.6pct，受去年同期低基数影响，当月增速环比提升 明显，8 月同比达 9.4%，环比上月增加 7.0pct；8 月网上实物零售额累计同比增长 5.8%， 较上月上升 0.1pct。分品类来看，8 月网上零售额吃、穿、用分别累计同比增长 16.5%、 4.0%、4.8%，较上月增速环比+0.8pct、+0.6pct、-0.2pct。吃类网上实物零售额增速维持 高位，穿类同比增速连续四个月走高，而用类增速逐月降低。

从趋势上看，在当月数据继续 修复的背景下，实际上不考虑低基数因素，整体仍在走弱，对比 2019CAGR 自 2021 年中 以来，网上商品和服务零售额累计增速整体趋缓，2022 以来对 2019CAGR 均不及 2021 年 同期，吃、穿、用三个品类，仅穿类对比 2019CAGR 出现了环比回升。②线下恢复有限。 根据社零、网上商品及服务零售额，我们推算 2022 年 8 月线下社零当月同比达 3.8%，较 上月环比提升 1pct。整体看，在点状疫情的影响下，线上线下渠道环比出现恢复，但实际 修复均较为有限。

2.分品类：低基数因素带动餐饮增速走高

（1）分商品及服务：餐饮服务增速好于商品，主因仍为低基数，对比 2019CAGR 均 回落，但商品表现更强。①餐饮消费复苏仍不力。2022 年 8 月社零餐饮服务总额当月同比 增长 8.4%，较上月提升 9.9pct，高于上月环比提升幅度 7.4pct。餐饮服务快速回升核心原 因仍为去年受河南、江苏疫情影响餐饮社零大幅转负有关（去年同期餐饮社零环比回落 6.7pct 转负）。从去除疫情影响角度，2022 年 8 月餐饮消费对比 2019CAGR 为-1.3%，环 比上月下降 1.4pct，低于 2021 各月对 2019CAGR 的平均值-0.4%，说明本月餐饮实际在 疫情影响下仍然较弱，并未出现明显复苏迹象。

②商品零售延续复苏态势：2022 年 8 月社 零商品零售总额当月同比增长 5.1%，较上月增长 1.9pct，高于上月环比提升幅度 2.6pct， 商品零售复苏程度进一步加快。从去除疫情影响角度，2022 年 8 月商品零售对比 2019CAGR 达 3.3%，较上月减少 0.4pct，并低于 2021 各月对 2019CAGR 的平均值 4.6%。 ③商品零售对社零增长贡献率下滑：按照分项同比增长部分占社零总额当月同比增长的比 例来看，本月商品零售、餐饮服务对社零同比增长部分的贡献率分别为 85%、15%，商品 零售贡献率较上月下滑 21pct，核心原因还是餐饮受益低基数反弹。餐饮消费同比增速由负 转正，带动 8 月社零超预期增长。

（2）大类表现：必选稳定，可选平淡，地产后周期成为社零快速增长主因。①同比增 长情况：2022 年 8 月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达 6.82%、 3.06%、12.20%、11.35%，分别较上月环比改善 2.01pct、-0.78pct、4.07pct、-0.28pct， 地产后周期因汽车强势反弹带动社零迅速回暖，必选则依旧维持平稳表现。②社零增长贡 献情况：从对社零同比增长的贡献情况来看，因地产后周期规模大、占比高，反弹快，对社 零增长部分贡献率达 49.4%，远超其他品类，成为拉动社零增长的主要动力。

（3）具体品类贡献：汽车环比提升较快，石油制品延续高增长，必选行业维持平稳。 ①必选情况：四个必选子行业增速环比上月均实现提升，不考虑疫情因素对比 2019CAGR 的话，四个必选行业环比增速均上升且增速均超 4%，但环比均出现小幅回落，但整体表现 相对稳健。②可选情况：可选增速出现下滑，除纺织服装类，其他子行业增速均为负，8 月 受金银珠宝受七夕促销活动前置影响，环比增速大幅下滑 14.9pct，化妆品行业受超头主播 影响 8 月环比增速下滑 7.1pct。

③地产后周期：受益车辆购置税减半、购车补贴等政策， 汽车零售额连续三个月强势反弹，8 月对限额以上社零同比增长部分的贡献率达 50%，8 月 除去汽车以外的社零当月同比增速达 4.3%，汽车持续反弹对社零拉动达 1.0pct 左右。此 外，其余地产后周期行业中，仅家电受高温天气影响增速为正。整体看，去除疫情影响的对 比 2019CAGR 数据，同样环比回落。④其他：石油制品延续高增长，8 月同比增长 17.1%， 环比提升 2.9pct，医药制品维持平稳，通讯器材、办公用品增速环比下滑 9.5、5.3pct。整 体看，多数品类同比增速回暖均为低基数因素，但必选类以及汽车类相对稳健，可选表现较 弱。

3.价格表现：CPI涨幅回落，PPI-CPI剪刀差转负

（1）整体情况：能源和鲜菜价格涨幅回落带动 CPI 涨幅回落。①涨幅回落：2022 年 8 月 CPI 达 2.5%，涨幅环比下降 0.2pct。②能源和鲜菜涨幅回落为主因：其中食品、非食 品 CPI 分别达 6.3%（-0.6pct）、1.9%(-0.2pct)。其中能源和鲜菜涨幅回落为主因，CPI 中 能源价格涨幅环比回落 2.3pct，拉低 CPI 涨幅 0.16pct；鲜菜价格上涨 6%，涨幅环比下滑 6.9pct，拉低 CPI 涨幅 0.12pct。去掉食品、能源的核心 CPI 达 0.8%，与上月持平。

③消 费品高位，服务回升有限：2022 年 8 月消费品 CPI、服务 CPI 分别达 3.7%（-0.3pct）、 0.7%（与上月持平），受疫情影响导致线下消费场景恢复有限带动导致 CPI 恢复有限，并 且低于本轮疫情前的 1-3 月。④PPI-CPI 剪刀差转负：2022 年 PPI-CPI 剪刀差-0.20pct(- 1.7pct)，自 2021 年 1 月以来首次转负。自 2021 年下半年起在消费龙头的带领下，调味 品、食品、饮料等企业普遍提价，随着 PPI-CPI 剪刀差收窄直至转负，消费品企业尤其是 制造型消费企业压力有望进一步减轻。

（2）分品类：肉类普涨，鲜菜回落。食品类方面，随着猪肉价格走高，畜肉类 CPI 同 比增幅较上月环比提升 1.7pct，其中羊肉、猪肉环比提升 5.7pct、2.2pct；鲜菜价格 CPI 增 幅较上月明显回落，鲜果维持高位但增速有所回落。非食品类方面，除交通和通信因能源价 格影响导致增幅环比回落 1.2pct，其他品类整体维持相对较低水平月度环比变化不大。

4.就业情况：失业率进一步回落

（1）整体情况：失业率进一步回落，受点状疫情影响，但仍高于去年及 2019 年同期。 ①持续改善：2022 年 8 月全国城镇调查失业率 5.3%，较上月 5.4%改善 0.1pct。较本轮上 海疫情前的 2 月持平。②仍处于同期偏高。与去年同期失业率 5.1%相比，仍然偏高 0.2pct， 本轮疫情影响周期更长。排除新冠疫情的影响，与 2019 年同期相比，失业率仍然偏高 0.1pct。

（2）按年龄结构：16-24 岁失业率回落但仍处高位。①16-24 岁年龄段失业率处于高 位。2022 年 8 月 16-24 岁人城镇调查失业率达 18.7%。与上月相比环比下滑 0.8pct，核心 原因仍为季节性的毕业季峰值回落，此前每年均有此现象。剔除疫情影响，较 2019 年上升 5.6pct，同时明显高于 2020、2021。同美国，疫情对 16-24 岁主动求职、被动招聘均存在 较大影响，该年龄段为受疫情影响的服务业招聘的核心需求所在，但因生活压力小主动求 职意愿影响大，这导致一线城市服务业态劳动力回乡而导致的持续缺口和高薪。该年龄段 主动求职、被动招聘的对疫情弹性均为最大，疫情恢复后预计恢复速度较快。②25-59 岁人 群就业平稳：2022 年 8 月 25-59 岁人口城镇调查失业率 4.3%，与上月持平，与去年同期 持平，但高于新冠疫情前 2019 年同期 0.2pct。

（3）大城市失业率：2021 大城市疫情弹性高，短期恢复较快，受点状疫情影响仍维 持高位。①短期恢复更快。2022 年 8 月，全国 31 个大城市城镇调查失业率 5.4%，较上月 降低 0.2 pct，较城镇调查失业率仍高出 0.1pct。②高线城市失业率的疫情弹性更大大，长 期表现仍看疫情。与此前疫情影响期间相比，高线城市影响较大，恢复也更快，核心原因为 本年疫情影响高线城市更为明显，疫情期间失业率更高、消费影响更为剧烈，短期点状疫情 仍存仍为高线城市失业率高于平均的主因，未来疫情恢复后，高线城市恢复预计也将更快。

（4）按户籍结构：外来人口就业情况好转。①外来户籍人口失业率下降明显。2022 年 8 月外来户籍人口失业率为 5.3%，较上月下降 0.2pct。与高线城市疫情影响趋于结束、用 工需求恢复情况相吻合。②农民工就业情况好于平均。8 月外来农业户籍人口失业率进一步 较上月下降 0.1pct 至 5.0%。与全国城镇调查失业率相比低 0.3pct，也同样好于外来户籍人 口失业率。农业户籍人口失业率的疫情弹性大于外来户籍人口失业率及高线城市人口失业 率，对失业率整体具有更明确的指向性以及部分时期的领先性，短期看恢复明显，但较疫情 之前仍有差距。

5.居民收入和居民支出：收入放缓有限，支出放缓明显，蓄水池提升

（1）居民收入：增速环比放缓，经营性收入影响相对较大。①基数因素致增速放缓： Q2 居民收入受到影响。2022 年 6 月居民人均收入同比达 4.7%，较上季度环比减少 1.6pct， 去除掉疫情影响因素，2022 年 6 月居民人均收入较 2019CAGR 达 6.5%，较上季度环比仅 减少 0.3pct，下行有限。②经营性收入影响较大，其他影响有限：具体来看，2022 年 6 月 居民收入经营性收入影响较大，累计同比增长达 3.2%，环比下降 2.2pct，影响最为显著， 其他三类收入影响有限。2022 年 6 月居民收入工资性收入、财产净收入、转移净收入累计 同比增长分别达 4.7%（-1.9pct）、5.2%(-0.9pct)、5.6%(-0.7pct)，其中工资性收入环比降 幅高主因仍为去年基数。去除掉疫情影响因素，2022 年 6 月居民人均收入中的工资性收入 增长达 6.4%（-0.2pct）。

（2）居民支出：降幅明显，消费蓄水池提升。①居民消费支出环比放缓明显。2022 年 6 月全国居民实际消费支出累计同比达 0.8%，较上季明显收窄 4.9pct。明显高于居民消费 实际增长幅度。②城镇居民支出影响较农村更剧烈：2022 年 6 月城镇、农村居民可支配收 入实际累计同比增长分别达-0.9%（-5.3pct）、4.0%(-3.8pct)，城镇居民收入影响相对更剧 烈，符合疫情对高线城市影响较大的情况，但去除掉疫情因素及基数因素的话，按照对 2019 年支出 CAGR 计算，两者同样环比下滑较为有限均在 1pct 以内。

③居民收入支出剪刀差增厚，消费蓄水池提升。通过“居民收入支出剪刀差”衡量，（因居民消费支出无名义数据，仅有去掉价格因素的实际增速，和居民人均收入非同口径，这里我们用居民人均收入累计同比增速减去社零累计同比增速做剪刀差衡量的替代），居民收入支出剪刀差自2020疫情明显提升，疫情中消费支出明显谨慎，2021年下降主要为基数原因，2022年3月以来重新回升，同样明显高于疫情前的2019年情况，表明消费蓄水池进一步回升。剪刀差增厚现象，同样出现在城镇、农村居民相关数据中，城镇居民剪刀差增厚明显。

（3）需求仍有回升动能。①工企利润持续为正驱动相关从业人员收入回升：对大部分 从业人员而言，企业经济效益也就是利润恢复往往意味着第二年收入的回升。工业企业利 润是主要公布的全国范围的企业利润数据。2021 年工业所在的第二产业从业人数占比约 29.1%，工业企业利润往往领先人均收入 1-1.5 年，并具备较好的拟合度。不同于疫情前，工企利润增速自 2020 年末转正并维持较高增速，今年受到疫情影响但表现同样好于 2019 同期，预计对未来一年人均收入仍存正向驱动。

②低收入人群就业及工资仍存驱动：2021年农民工达2.93亿人，人口占比、劳动人口占比分别达21%、39%，是人口的主要组成部分，受疫情影响农民工外出务工减弱带动2021 农民工工资收入增长8.84%，较上年同比提升6.06pct，服务业、制造业、餐饮业较2019年两年复合增速均超2019年同期情况。在疫情政策逐步放开、基建投资加大的情况下，服务、制造、建筑等行业就业及工资仍有可能表现积极，有望进一步推动低收入人群的消费需求。

编辑：JACK