2022年紫燕食品研究报告 佐餐卤味第一股，行业规模超千亿

核心观点：

佐餐卤味行业规模超千亿，集中度有待提升：卤制食品具有深厚的饮食文化基础和稳定的群众消费基础，2021年国内卤制品行业规 模达3296亿元，佐餐卤制品占市场规模64%。随着经济增长推动消费升级、城镇化率进一步提升、消费理念及生活习惯的变化、配 套冷链产业链的优化以及跨区域经营模式的快速发展等驱动因素的影响，佐餐卤制食品市场规模将获得更快的增长。佐餐卤制品行 业竞争格局十分分散，CR3仅3.5%，随着行业生产技术和物流配套不断发展，消费者食品安全意识以及我国食品安全控制标准的进 一步提高，行业头部企业将不断挤占小作坊市场空间，集中度有望持续提升。

01、佐餐卤味第一股，紫燕展翅谋发展

1.1、三十余载辛勤培育，紫燕展翅全国

餐桌卤味领军品牌，布局行业三十余载：紫燕是国内领先的规模化餐桌卤味生产销售企业，紫燕前身是公司创始人钟春发夫妇于1989年在 江苏徐州创立的“钟记油烫鸭”，1996年第二代掌门人钟怀军接任家族企业“钟记”，将公司迁往南京发展，同时为使品牌更具市场竞争 力，重新更名定位，“紫燕”品牌在南京诞生，之后以南京为根据地，逐步向华东、华中等区域进军，推进全国化发展。

1.2、家族企业运营，员工持股平台共享成长

典型家族企业，员工持股平台共享成长：公司实际控制人是钟怀军、邓惠玲、钟勤沁、戈吴超、钟勤川，是典型的家族企业，上市前 几大实控人合计持有公司85.98%的股份并控制公司88.58%的表决权。公司设立了上海怀燕、宁国筑巢、宁国衔泥和宁国织锦等员工持 股平台，合计持有公司4.88%的股权，共享公司成长。

1.3、规模稳中有升，盈利能力持续优化

抵挡疫情冲击，盈利能力持续提升：公司2018-2021年收入从20亿增长到30.9亿元，2019年取得21.60%的不错增长，2020年即使受到疫情 的巨大冲击，在需求、物流等多方面不利因素下，仍然实现了7.3%的增长，2021年低基数下实现18.3%的增长。后续随着疫情持续好转， 公司营收增速有望恢复至更高的水平。

1.4、募资助力全方位发展

公司拟公开发行股票4200万股，占发行后总股本的10.19%，将用于产能、研发中心和信息中心的建设，以及品牌建设及市场推广。 产能扩大满足未来发展需求：本次募投项目“宁国食品生产二期”“荣昌食品生产二期”实施后，安徽宁国生产基地将新增产能11,000 吨，重庆荣昌生产基地将新增产能8,000吨，合计新增1.9万吨产能，在公司2021年7.32万吨产能基础上增加26%，产能扩大能为公司持续 发展提供坚实的供应链基础。

02、佐餐卤味行业规模超千亿，集中度有待提升

2.1、三千亿卤制品规模，佐餐休闲各有千秋

卤制食品行业规模超3000亿，CAGR达12.3%：卤制食品是指以家禽、家畜、蔬菜等为主要原料，加入姜蒜盐醋等调味品及香辛料，加水煮沸 制成的食品，在中国发展历史悠久、品类丰富，具有深厚的饮食文化基础和稳定的群众消费基础。参考艾媒咨询数据，2021年国内卤制品行 业规模达3296亿元，2018-2021年复合增长率为12.3%。

2.2、佐餐卤味行业规模超千亿，多方因素助力发展

佐餐卤行业规模超千亿：根据Frost & Sullivan数据，2020年佐餐卤制品行业规模达1632亿元，预计2025年行业规模达2800亿元，年化增 长11.4%。多方因素助力卤制品发展：受益于近年来我国人均可支配收入和购买力的持续提升，卤制食品市场规模逐步扩大。未来随着经济增长推动 消费升级、城镇化率进一步提升、消费理念及生活习惯的变化、配套冷链产业链的优化以及跨区域经营模式的快速发展等驱动因素的影响， 佐餐卤制食品市场规模将获得更快的增长。

2.3、市场格局分散，佐餐卤味集中度有望提升

佐餐卤制品行业格局更为分散：根据统计数据显示，对比休闲卤制食品的CR3 15.5%，佐餐卤制食品的行业市场集中度CR3仅为3.5%，一是 因为行业进入壁垒较低，佐餐类卤制食品经营者多为个体工商户，还存在大量市场份额由小型个体商户分摊；二是地域口味差异较大，佐 餐卤味从区域性向全国扩张的消费者培育需要较长的时间。

2.4、细分赛道，佐餐卤VS.休闲卤

佐餐休闲产品属性各有千秋：休闲卤制品带有一定的社交属性，多为冲动性和即时性消费，价格敏感度相对较低，产品口味较为统一， 产品区域性特点较弱，渠道的推动力更强。相比之下，佐餐卤制品更偏刚需，产品驱动力更强，需求更稳健，价格敏感度更高，产品 区域特点较为明显，门店客单价和复购率均高于休闲卤制品。

03、加盟模式成熟可控，供应链体系保障门店增长

3.1、产品矩阵丰富，鲜货产品为主

聚焦卤味，产品矩阵丰富：公司聚焦卤味产品，拥有超过50个SKU，以鲜货为主，主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、 牛、猪等为原料的禽畜产品以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品，应用场景以佐餐消费为主、休闲消费为辅。鲜货产品占比接近90%：2021年鲜货产品实现26.86亿元营收，占比接近90%，其中夫妻肺片和整禽类收入17.74亿元，合计占比接近60%， 预包装产品营收2.4亿元，占比8%左右。

3.2、两级销售模式集中管理，提升公司运营效率

两级销售模式，集中规范管理：紫燕发展初期，各区域经营主体由区域管理团队负责，后来随着业务规模扩张，管理模式逐渐集中化、规 范化，在2016年调整加盟模式为“经销商-加盟门店”两级销售模式，开启内加盟。截止2021年末，公司拥有3511家加盟店。

3.3、门店区域集中度较高，华东区域十分强势

区域集中度较高，华东区域销售为主：参考窄门餐 眼数据，紫燕百味鸡目前拥有6030家门店，覆盖30 个省份、208个城市。分省份来看，其中江苏、安 徽、上海、山东、湖北、四川地区门店数量最多； 西藏、新疆、青海、贵州、宁夏、内蒙古等地门店 数量不足10家。

3.4、标准化供应链体系，保障门店发展

与上游持续合作，毛利率稳中有升：在采购端，紫燕食品主要原材料采购价格随市场价格波动而有所变动，畜类原材料价格（牛肉、牛 杂、猪蹄）波动相对禽类较大，但公司与温氏股份、新希望、中粮集团等供应商建立了长期、稳定的合作关系，通过签署长期合作协议及 价格锁定协议，有效保证公司能及时以合理成本获得优质原料，同时在原材料价格上涨时适当提价。公司2018-2021年毛利率（剔除产品 配送成本影响）分别为25.51%、25.41%、30.53%和25.72%，各产品毛利率也在稳步提升，以夫妻肺片为例，即使在2019年原材料牛肉、牛 杂价格涨幅达25.36%、32.10%情况下，公司结合提价等措施使得毛利率仍然小幅上涨，由20.11%涨到21.65%。

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编辑：JACK