2022年汽车行业H1业绩综述 整车、零部件板块业绩分析

总量-新能源-出口景气度跟踪

总量层面：Q2疫情干扰多，政策推动6月起改善明显

长期趋势：疫情冲击不改2020年景气复苏趋势，2021年扰动较多。2016-2019年因新一轮购置税补贴导致2016- 2017年严重透支2018-2019年需求，叠加2016年以来行业整体处于周期下行阶段，2018-2019年汽车行业整体景气 下行态势明显；2020年疫情冲击不改下半年景气复苏态势，2020H2产批零表现均同比回升。2021年全年受芯片 短缺+原材料价格上涨影响较大，2021年产批同比2019年分别+0.35%/-0.02%。2022年刺激汽车消费政策细则落 地，各地政府积极跟进，力度超市场预期，截至2022H1，乘用车产批零分别+7.15%/+3.7%/-11.8%。

季度数据：Q2汽车产业链受疫情影响较大。乘联会口径：2022年Q2狭义乘用车产量实现484万辆（同环比分别 +2%/-10%），批发销量实现473万辆（同环比分别-2%/-13%）。交强险口径：2022年Q2零售量为410万辆，同环 比分别-14%/-13%。复工复产政策以及各地刺激汽车消费推动下6月产批零数据开始出现明显同环比改善。

结构层面：2022Q2新能源渗透率保持稳定

新能源汽车渗透率数据跟踪：2022Q2新能源车渗透率整体保持在26%左右，主要原因为4月油车基数较低，复工 复产后油车复苏相对弹性较大；同时针对燃油车以购置税减半的补贴形式鼓励消费。

结构层面：出口持续高增长

出口方面：2020年9月以来，国内出口量（剔除特斯拉出口）保持同比持续高位。2021年年度出口（剔除特斯拉）145万辆，同比+92%，主要原因包括车企主动推进海外市场布局，车型导入/联合当地经销商，发展加速；海外 疫情相对严重，国内受益本土汽车工业供应链完善等原因影响较小，出口条件便利。从自主品牌的角度来看， 同样是在2020年9月开启高速增长期，2021年自主品牌出口117万辆，同比+101%。2022Q2来看除4月受疫情影响 出口同比下滑外，5-6月出口仍保持了同比高增长。Q2共出口49.3万辆，同环比分别+40%/+9%。

整车板块业绩综述

样本量为12家车企：4新势力+3民营+3国营+2华为系

针对乘用车整车板块，我们选取12家代表性车企集中分析，包括4家新势力：特斯拉+蔚来+理想汽车+小鹏汽车 以及3家主流民营车企：比亚迪+长城汽车+吉利汽车和3家主流国营车企：广汽集团+长安汽车+上汽集团；2家华 为系车企：江淮汽车+赛力斯。从始末股价走势来看，理想汽车+长安+比亚迪+赛力斯好于行业，其余均弱于行 业。

产批零比较：新能源继续爆发，新势力/比亚迪受益

产批零售综合来看，新能源汽车继续爆发，同比翻倍增长；车企角度，比亚迪/新势力/广汽埃安等车企核心受益。产批维度，2022Q2乘用车行业整体表现与去年同期基本持平，分别受芯片短缺供应链制约以及疫情爆发影响生 产的因素影响，新能源汽车板块逆势提升，新势力车企小鹏/理想以及比亚迪/广汽埃安同比涨幅领先；环比来看，受疫情影响，仅比亚迪/广汽传祺/埃安继续提升；合资板块整体下滑，以上汽大众/广汽本田/上汽通用为最。交 强险零售来看，行业整体下行10%以上，新能源龙头车企表现较好，燃油车领域上汽通用/上汽大众/上汽乘用车/ 长城汽车等同环比下滑较大。

ASP比较：营收表现分化较大，龙头ASP整体提升

营收整体来看，车企营收同环比变化趋势与销量变化基本趋同，特斯拉/新势力/比亚迪等同比保持高增长，以小 鹏同比涨幅最大，达98%；环比来看，比亚迪/广汽受益强势产品周期，营收实现增长，其余车企均不同幅度下 滑。长安汽车/上汽集团/长城汽车受疫情反复制约生产等因素影响营收同环比均下滑。

单车售价来看，2021Q1~2022Q2车企整体单车售价呈现持续提升趋势。1）长城+吉利单车ASP环比持续提升。 公司产品结构不断优化，长城坦克/吉利中国星等高端产品序列销量占比持续提升，中低端欧拉黑白猫/远景等逐 步退出市场。2）广汽+比亚迪受益新能源爆发，单车ASP见底迅速提升。2021H2以来，比亚迪/广汽自主新能源 汽车销量占比持续提升，比亚迪内部宋plus/汉/唐等车型以及广汽传祺GS8/埃安S plus等销量占比提升核心贡献。 3）特斯拉以及新势力单车ASP保持稳定，既有产品在售，小幅波动。4）长安/上汽单车ASP波动下滑，长安主要 系欧尚品牌起量，上汽则核心由于大众/通用Q2受本土疫情影响生产制约较大，导致产量下滑。

毛利比较：成本上行不改毛利率提升大趋势

2021Q1~2022Q2车企毛利率整体呈现不断改善上行趋势，新能源车企受上半年锂价上涨影响毛利率阶段性下滑， 主流车企长城/长安等产品结构优化作用下毛利率持续提升。分别来看，1）特斯拉/小鹏/理想受Q2成本继续上行，产能利用率下降导致规模效应下滑等因素影响毛利率环比下行；吉利汽车主要受2022H1疫情等因素影响生产， 规模效应下降导致毛利率下滑较大。2）长城/长安产品结构优化，长城坦克/长安UNI系列等高毛利产品销量占 比提升作用下毛利率同环比大幅改善。3）比亚迪毛利率同环比提升，主要由于终端产品涨价对冲；产品结构优 化，宋plus/汉/唐等中高端系列销量占比提高；产能利用率保持高位，规模效应提升等几方面原因。4）上汽/广 汽毛利率基本持平，产品结构优化对冲规模效应下滑以及成本上涨等因素的影响。

净利润比较：短期因素影响，单车盈利环比下滑

2022Q2车企单季度单车盈利整体呈现环比下滑趋势，主要系Q2费用率整体提升叠加不分车企毛利率下行影响， 单车摊销增加。依次来看，1）特斯拉单车盈利环比下滑，核心系Q2毛利率下滑较大；上汽大众/通用以及吉利 单车盈利环比下行，核心系产能利用率降低，规模效应下滑；长安汽车单车盈利下滑，主要系Q1基数较高。2） 比亚迪单车盈利同环比大幅改善，主要系规模效应提升，单车折旧摊销降低；长城单车盈利改善则主要由于Q2 汇兑收益等非经常损益增加，贡献主要力量，若扣除汇兑收益影响，长城汽车Q2单车盈利同环比明显下滑，规 模效应降低&费用率提升是主要原因。3）理想&小鹏Q2单车亏损幅度均进一步扩大。

零部件板块业绩综述

板块营收环比增速优于下游行业总体

全国乘用车产量2022年上半年同比增长，其中Q2同比增长，环比下降。根据乘联会数据，2022年上半年，全 国乘用车实现

板块营收2022年上半年同比下降，2022年Q2环比增速好于市场表现。2022年上半年板块实现营收4856.2亿 元，同比-1.82%；2022年Q2实现营收2366.8亿元，同比-5.02%，环比-4.92%，环比增速优于市场。

行业指标分析：原材料、运费下降，成本压力缓解

大宗金属材料价格及海运费价格有所回落。根据上海期货交易所指数，2022.01-2022.08，铝合金/螺纹钢/铜 价格呈现先涨后降态势，最高涨幅分别为+17.4%/+18.9%/+7.6%，最终涨幅分别为-17.2%/-10.4%/-14.6%。 根据波罗的海干散货指数，2022.01-2022.08，最终涨幅为-56.1%，二季度原材料及运费成本下降。

2022Q2美元汇率持续上升，出口型企业汇兑收益增加。根据CFETS人民币汇率指数显示，2022.01-2022.08 人民币汇率整体保持稳定，美元兑人民币二季度持续升值，最终涨幅为+8.9%，出口型企业带来正向汇兑收益。

板块财务指标分析：毛利率/费用率下降

2022年上半年毛利率同比下滑，2022年Q2同环比下滑。 2022年上半年，全板块实现毛利率16.0%，同比2.46pct。2022年Q2全板块实现毛利率15.8%，同比-2.40pct，环比-0.39pct。

费用率稳中有降，2022年Q2归母净利润及利润率环比提升。2022年H1/2022年Q2板块费用率分别为 7.4%/6.9%，同比-0.85/-1.25pct，Q2费用率环比+0.42pct。2022年Q2实现归母净利润108.9亿元，同比20.3%，环比+7.07%，实现归母净利润率4.60%，同比-0.89pct，环比+0.52pct。

下游客户增长/产品&业务结构改变推动营收增长

下游客户高增长/产品&业务结构升 级/推动营收高增长 ✓拓普集团/伯特利/旭升股份：核心客 户特斯拉、奇瑞汽车2022H1产量同比 分别+66.8%/+34.4%，助推公司营收 实现高增长。

德赛西威/华阳集团：产品结构持续 升级，除传统座舱业务之外，智能驾 驶及座舱电子新产品落地量产，助推 营收实现高增长。

文灿股份/爱柯迪：产品结构改变， 大型结构件+新能源产品占比不断提升， 推动营收高增长。

经纬恒润/中国汽研：1）经纬恒润技 术服务业务确认营收3.7亿元，推动营 收+利润高增长；2）中国汽研毛利率 较高的技术服务业务占比持续增长， 推动利润高增长。

毛利率变化：各有涨跌，轻量化企业环比提升

受大宗原材料价格下降，调价机制运行到位、规模不经济等多方面影响，毛利率各有涨跌。

大宗原材料价格下降+调价机制运行到位，轻量化相关企业毛利率回升。2022年Q2，铝合金等大宗原材料价格 下降叠加调价机制运行到位，推动轻量化相关企业拓普集团、旭升股份、爱柯迪等毛利率环比提升。2022H1整 体毛利率下降因为大宗原材料价格相对处于高位

美元兑人民币汇率提升，芯片相关原材料采购成本增加。2022年Q2美元兑人民币汇率持续提升，德赛西威、华 阳集团等汽车电子企业，座舱相关产品芯片采购通过美元结算，导致相关产品毛利率下降。

疫情影响出货规模下降，规模不经济导致毛利率下降。华域汽车、中鼎股份、保隆科技、岱美股份等因为疫情 影响营收下降，规模不经济带来的毛利率下降。

报告节选：

编辑：JACK