2022年煤炭行业分析 煤炭行业基本面、资本市场研究

一、煤炭行业基本面分析

1、旧话重提—富煤贫油少气的资源禀赋能源安全与能源转型

缺能耗指标的缺电。比如去年浙江就是缺能耗双控指标了，于是限电，停掉部分工业。“十四五”规划进一步提出完善能源消费总量和强度双控制度，重点 控制化石能源消费，2025 年单位GDP能耗和碳排放比2020年分别降低13.5%、18%，国务院 将全国“双控”目标分解到了各地区，对“双控”工作进行了全面部署。在《“十四五” 现代能源体系规划》中增加里考核弹性的描述：“严格控制能耗强度，能耗强度目标在 “十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源 消费总量控制。”

缺煤的缺电。比如去年东北的拉闸限电，在新能源出力不足背景下，火电厂买不到或买不 起煤。从去年开始，国家出台一系列政策保障电煤供应，要求100%长协煤覆盖，对长协煤 的价格形成机制进行了调整，增加3年的长期长协煤合同等。今年大范围不会出现火电厂缺 煤的情况。缺电力装机的缺电。缺电力装机导致的缺电，比如我国中南部的一些地区，因承担基础负 荷的火电装机装机容量不足，当出现极端天气情况的时候，风、光、水出力不足，火电电 力顶不上顶峰的负荷。这也反映出，虽然能源转型势在必行，但风、光、水等电源毕竟 “看天吃饭”， 而用电需求却不看天，需要有足够的基础电源，如火电等，满足极端情 况下的用电需求。

煤炭行业进入政策友好期：在“双碳”目标影响下，能源低碳化发展和能源结构调整进一步压缩煤炭行业的 增量空间，导致煤炭产能正在由增量市场转为存量和减量市场，一次能源消费结 构中煤炭占比逐步下降。一般煤矿建设周期5-6 年时间，煤矿开采40-50 年，煤 炭投资新产能建设周期较长且审批手续繁杂。资金问题成为制约煤炭行业新建产 能的重要因素之一。目前行业负债率仍高，外部融资成本仍偏高。煤炭业界普遍 对煤炭产业的长远发展持消极态度。在这种情绪的影响下，改善资产负债结构， 减少大幅投资，已成为多数煤炭企业的当下做法。

2、煤价仍处于历史高位长期将回归合理区间

俄乌冲突下，国内进口煤呈下滑趋势： 欧洲禁运俄罗斯煤炭后，为弥补煤炭进口的需 求将积极寻求其他国家煤炭的供应，从而进一 步加剧全球煤炭供应紧张的格局。例如印尼第 二大煤炭生产商阿达罗能源4月18日表示，近期 公司阿已经向欧洲地区出口煤炭约30万吨。印 尼煤炭大量出口欧洲，中国及其他亚洲国家作 为印尼的老客户对未来煤炭进口的担忧加剧。 就2022年前4月来看，中国2022年1-4月的煤炭 进口量较往年大幅下降。尤其是俄乌战争爆发 后，动力煤进口量骤减显著。

2015年至今批复产能分析：2016 年2月，国务院《关于煤炭行业化解过 剩产能实现脱困发展的意见》明确：今年起 3年内原则上停止审批新建煤矿项目。2017年 起，面对紧张的能源供需形势和煤价持续走 高的现实，在去产能的同时国家开启了新一 轮的煤炭产能置换和项目核准工作。通过梳 理近几年的煤炭核准项目，我们将其大概分 为两个阶段。

需求稳步增长： 煤炭下游包括电力、建材、化工、钢铁和其他。从消费量占比可以看出，电力行业用煤量占比 不断提升，占全行业用煤量的超50%,从2014年的53.05%提升至2021年的56.67%。 预计全社会用电量将在下半年高增。受国内外疫情、国际局势、夏季和冬季气温等因素影响， 下半年电力消费增长仍存在一定的不确定性。

在下半年疫情对经济和社会的影响进一步减弱的 情况下，随着国家各项稳增长政策措施效果的显现，尤其是加大基建投资力度将拉动钢铁、建 材等高载能行业较快回升，并叠加2021年前高后低的基数效应，以及国家气象部门对今年夏季 我国中东部大部气温接近常年到偏高的预测情况，预计下半年全社会用电量同比增长7.0%左右， 增速比上半年明显回升。预计2022年全年的全社会用电量增速处于年初预测的5%-6%预测区间 的下部。煤电占总发电量的比重不断下降，电煤需求增速预计将达3%。

长期价格需求分析：在产能受限的情况下的价格需求弹性 在供给水平很低时，供给价格弹性很高，表面企业能对价格变动作出相当大的反映。在这一范 围内，企业存在未被利用生产能力，即产能利用率较低，价格的小幅上升使得企业会利用闲置 产能进行生产。随着供给量的增加，企业逐渐接近其最大生产能力，这时，一方面面临高产能 利用率下的安全隐患问题及设备检修不足等，另一方面，再增加产量需要新建煤矿，企业就得 承受额外的支出，价格就必须大幅度上升，因此，供给变得缺乏弹性。

二、煤炭行业资本市场分析

1、二级市场表现亮眼

三方面原因保持盈利水平： 产能缓慢释放，煤矿核准后建设周期长，3-5年形成产能 下游需求还在稳定增长 进口煤价受国际形势影响维持高位

2、可关注煤价回落后的下游机会——火电盈利将迎来拐点

考虑到煤电价格承受能力，煤价虽会维持相 对高位，但上涨承压： 基于目前电价水平，测算得出我国煤价中枢应在 867.67元/吨（5500K秦皇岛动力煤测算价）的水 平，远低于目前5500K秦皇岛动力煤实际现货价 1205.00元/吨。考虑到过去一年我国煤电企业持 续亏损，为了有效管控煤价、疏导煤电电价、完 善价格形成机制，发改委发布《关于进一步完善 煤炭市场价格形成机制的通知》等调控措施对煤 价合理区间进行重新界定，预期未来受政策管控 加码，煤价虽会维持相对高位，但上涨承压。

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