2022年基于商业循环视角下A股基本面深度观察 A股基本面梳理

1.整体研判：A股基本面真正明显走强或要到明年下半年

截止 8月 31日，A股 2022年中报基本披露完毕。在整体法视角下的一个直观感受是：2022H1 全 A和全 A（非）营收增长 8%左右，较上半年名义 GDP 增长水平（5.73%）略高，利润维 持小个位数正增长似乎也比市场此前预期要好。具体而言，我们通过历史可比口径下测算出： 从利润增速的视角来看：2022 年上半年全 A/全 A 两非归母净利润同比分别为 3.93%/1.24% （历史可比口径，下同），增速环比 Q1 的 5.63%/7.57%小幅下滑；从二季度单季度来看， 全 A/全 A 两非归母净利润同比增速为 2.69%/-3.09%。

从 ROE（TTM）的视角来看：2022 年上半年全 A/全 A 两非整体法 ROE（TTM）分别为 9.23%/8.38%，环比 2022Q1 的 9.31%/8.59%进一步下降，拆分来看在疫情冲击下销售净利 率与资产周转率均出现较大幅度下滑，这点与我们的预期是相一致的。但同时，我们观察到 权益乘数起到支撑作用。（具体可详见后文的拆分） 从营业收入增速的角度：2022H1 全 A/全 A 非营收增速 8.46%/7.73%，环比 2022Q1 的 11.04%/11.25%有所下滑。自 2021Q3 开始，在原材料成本不断上行的背景下，A 股“增收 不增利”现象逐步凸显，持续高于净利润增速。

但在中位数角度观察，2022H1 全 A/全 A（非）营收增速回落至 5.5%左右，与名义 GDP 相 当，净利润增速则陷入负增长 5.5%左右。客观而言，受到疫情和成本冲击的影响，中位数 角度下中报 A股业绩增速更符合普遍感受。具体而言：从 2022 中报来看，全 A 口径下整体 法、平均数、中位数增速营收同比分别为 8.46%/9.27%/5.59%，净利润增速分别为 3.93%/3.97%/-5.55%；从全 A 两非口径下，整体法、平均数、中位数增速营收同比分别为 7.73%/8.44%/5.74%，净利润增速分别为 1.24%/1.32%/-5.59%，均呈现出整体/平均数显著 高于中位数的特征。

从业绩增速的分布来看，一个值得重视的问题在于除了企业增速分布严重不均以外，营收负 增长的比重较 Q1 明显扩张。中报全 A 利润负增长的比重超过 50%，营收负增长的比重接近 40%（Q1 为 33.54%），利润大幅负增长（-50%以上）比重接近 25%。具体而言：从中报利 润正/负增长分布来看，全 A/全 A 两非净利润增长的公司占比分别为 47.08%、46.99%，业绩 同比下滑的企业数量明显多于业绩同比增长的企业数量。从 2022H1 的业绩增速分布来看， 主板、创业板均有接近 25%的企业净利润同比降幅在-50%以上，超过半数的企业盈利同比出 现下滑，11%的企业实现盈利同比 100%以上的增长，盈利的分布出现较为严重的不均匀现象。

在此前外发报告《疫情下的 A 股基本面：盈利底、投资脉络与 2020 演进节奏对比》当中， 我们指出了 2022 年 A股基本面面临的三大困难：1、与 2020 年的一次性冲击不同，当前商 业信用出现恶化，企业呈现出经营行为异常的谨慎，体现较为显著的“预期转弱”的特征。 2、高库存压力下经济出清将是盈利增速持续回升需要迈过的“第二道坎”。3、地产及地产 相关产业链景气度持续下滑，带来对于盈利的拖累效应。往后看，我们维持此前系列财务报 告中的观点：区别于 2020 年疫情冲击后盈利持续回升，本轮 Q2 盈利底之后 A股基本面修 复斜率将相对和缓，倾向于是弱复苏。

值得注意的是本轮 Q2 盈利底之后基本面在底部区域的时间会比较长，A 股业绩增速真正明 显走强或许要到明年下半年。 一个对于 A股基本面传统的认知是：根据 PPI 看利润增速，两者存在较强正相关性；根据库 存看 ROE，库存高位回落的被动去库存会压制 ROE 的回升。

从目前的评估来看，PPI 同比增速正在见顶回落的过程（7 月累计同比为 7.1%；7 月单月为 4.2%），可见这一过程对于 A股基本面的冲击还未完全结束；同时，1-7 月产成品存货累计 同比增速为 16.8%，环比上半年的 18.9%进一步下滑 2.3pct，仍然处于偏高的位臵，库存同 比目前位于近 5 年的 86.36%分位，后续去库存的压力仍然不小。 同时，随着政策放松力度在不断加码，房地产至暗时刻已经过去，但在基本面的底部时间会 比较长。2022H1 A 股整体房地产行业盈利增速同比-65.33%，成为拖累 A 股盈利的重要因 素之一。当前来看地产端高频的销售数据，即使多地均出台了针对房地产行业的放松政策， 但地产 30 城日均成交面积中枢 2020 年以来出现持续下滑，从日均 60 万-70 万平米下降到 35-40 万平米且当前仍未出现显著回升的迹象。

2.基于商业循环的视角：结构性失衡下的忧虑

当前对于 A股基本面的评估核心是围绕商业循环的判断：在结构性失衡下，普遍的生产过剩 和局部的价格矛盾将使得当前 A股的商业循环遇到较大的困境，消费和传统制造业领域的基 本面忧虑在加剧，降本增效只是临时应对措施，绝非长久之计。当前 A股基本面仅围绕着新 旧能源的双高景气特征，是国内特有的产业转型升级过程中阶段性现象，但并不意味着已然 形成实现“高质量发展”与“畅通国内外双循环”两者兼顾的稳定可持续的基本面新范式。 在这里，我们通过三个视角来进行观察：1、盈利占比，主要针对上游和中下游的关系；2、 销售费用增长，主要针对下游和中上游的关系，尤其是对消费领域比较重要；3 是来自经营 性负债率和金融性负债率，主要针对中游和上下游的关系，尤其是对制造业领域尤为重要。

第一，从盈利占比的角度来看，上游盈利占比在 2022H1达到 21.56%，环比 2022Q1的 18.77% 进一步大幅提升，创近十年历史新高，导致 A股“增收不增利”现象十分严重，我们认为要 保证商业循环正常的一个关键是上游盈利占比不能再进一步提升，H2“上游让利”是我们一 贯的判断。自 2021 年年中以来，原材料价格上涨的压力持续对于 A 股产生扰动，上游对下 游的盈利挤压逐渐严重，当前随着全球通胀压力的迅速上升，盈利结构失衡现象已经达到历 史极值，从上中下游的盈利占比来看，自 2021 年来上游盈利水平持续攀升，由 2019 年的 8.79%上升至 2022H1 的 21.56%，环比 2022Q1 进一步提升。

第二、对于销售费用，一个更为重要是的事实是，中报 A股消费板块销售费用同比增速仍在 下降（H1：-5.71%，Q1：-4.57%），除了医药、房地产等领域，在广泛的行业中均出现中 报销售费用率环比明显下行。 对于销售费用的下行，一种个体企业解释在于商业竞争力在增强，进而主动降低销售费用投 入，这时候往往管理费用率和财务费用率也会下行；而对于群体普遍销售费用的下行，则说 明企业的销售是受阻的，或者企业主在降本增效背后流露出销售费用的投入是低效的无奈。 可以看到，疫情和成本冲击对于消费与传统制造业影响较大，两者 2022H1 营收/净利润同比 增速分别为 4.90%/-6.52%、-0.15%/-6.32%。

具体而言：从全 A 各板块以及行业的三费率变化来看，全 A 口径下销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为 2.97%/5.64%/0.91%，环比 2022Q1 的 3.11%/5.72%/1.07%分别下滑 0.14/0.08/0.16pct ，全 A 两 非口 径下 销售 费用 率/管 理费 用率 /财 务费 用率 分别为 3.10%/3.18%/0.94%，环比 2022Q1 的 3.27%/3.34%/1.12%分别下滑 0.17/0.16/0.18pct。中 报 A 股整体三费用率出现明显下滑，这首先得益于上半年积极的减税降费措施，例如政策主 导利率下行使得财务费用比率的下滑较为明显。

第三、对于针对经营负债与金融负债之间的观察。经营负债代表商业信用、金融负债代表金 融信用。中报 A股企业经营负债仍趋于下滑，体现为商业信用出现收缩的环境下，政策大力 支持使得金融负债率上行。从全 A两非经营负债率和金融负债率的变动关系来看，即使经营 负债率仍由 36.33%下滑至 36.23%，金融负债率从 23.45%上升至 23.79%，环比上升 0.34pct。 其中，消费和传统制造业经营负债率出现较为明显的下行，需要通过金融负债回升（主要是 由于短端金融性负债）补充流动性的需求，背后体现出生产经营关系的恶化。

这点可以从库存数据上得到侧面验证。在商业循环遇到阻滞的背景下，中报可以看到在普遍 的生产过剩。从存货的同比来看，当前全 A 两非存货同比为 6.14%，环比 Q1 有所上行，从 产业链分 类型 来看， 上游资 源品/ 中游制 造/下 游消费/TMT 行业 存货同 比分别为 
26.70%/10.46%/19.31/16.64%，即使剔除掉价格因素（PPI 同比）也仍然处于近年来的高位 水平。

同时，在企业的扩张行为层面，中报 A股扩张行为修复主要是因为上游和高端制造业资产增 速明显扩张，制造业资产负债表的修复纯粹依赖高端制造的带动，H1 消费领域资本开支依 然为负增长。在 4 月之前市场最为担心的一个问题在于企业面临需求下滑会产生潜在的“缩 表”行为，及对于信用扩张表现出的“冷淡”效果。从中报情况来看，全 A 两非资产总额同 比增速 8.79%，环比 2022Q1 的 8.56%仅有小幅提升，中游制造与上游资源品 资产增速相对较快，其中，中游制造环比 2022Q1 的 12.81%大幅提升 0.93pct， 以新能源产业链为代表的企业成为制造业资产负债表修 复的“主力军”。从资本开支的角度，中报下游消费领域资本开支依然为负增长。从全 A 的 视角来看，全 A 两非资本开支增速由 2022Q1 的-1.28%回升至 2022H1 的 4.72%。分大类 来 看 ， 上 游 资 源 品 / 中 游 制 造 / 下游 消 费 /TMT 行 业 资 本 开 支 同 比 增 速 分 别 为 6.47%/12.40%/-6.00%/4.20%。

3.基本面梳理之增速视角：一场关于“含车量”的基本面新秩序

3.1.行业视角：新旧能源显著占优，高端制造业产业链出现内部分化

结构层面来看，2022 年中报业绩排序为：新材料（正负极材料、电解液、隔膜、三元前驱 体等）、上游资源品（煤炭、锂、氟化工、钾肥、磷化工等）>高端制造（新能源车、光伏、 风电、国防军工）>汽车（整车、汽车零部件（与新能源车相关））>医药（CXO、新冠检测 设备、化学制剂、体外诊断）>消费（必需消费）>券商、保险、银行>房地产链。

量价齐升：锂、电池材料（正极、电解液等）、硅材（光伏相关）、农化制品、培育钻 石、甜味剂、钾肥、磷化工等。产品价格大幅上涨：以周期品为代表的煤炭、石油开采、以及物流、贸易、海运等。产品景气带来销量上行：负极材料、隔膜、军工电子、光伏设备、逆变器、核酸检测设 备、中药、锂电池、新能源汽车零部件、CXO 等。 经营效率改善：半导体设计（与汽车相关）、调味品、汽车服务、通用设备、快递等。 产量产能释放：水电、肉制品等 。产品结构优化及新业务拓展：乘用车、白酒、教育、游戏、水产饲料等。汇兑损益：消费电子、照明设备等。

就市场关心的热门产业赛道方面，中报新能源（车）产业链业绩整体兑现程度进一步提升， 半导体、军工等产业链则出现相对明显分化，产业链排序为：光伏>新能源车>半导体（与车 相关、与国产替代相关）>军工。其余环节具体而言： 1、新能源车产业链：上游新材料业绩表现亮眼，其中电池材料（正负极、隔膜、电解液、 锂盐等）行业业绩大多企业均实现 100%以上的高速增长；锂盐业绩则增幅更为显著，中游 电池厂则毛利率出现明显下行，如宁德时代、亿纬锂能等，部分下游整车厂商由于新能源车 销量的大幅上升出现业绩的明显改善，如比亚迪（+206.35%）、长安汽车（+238.74%）。 从 2022H1 细分方向增速来看：电池化学品（+94.82%）>锂电专用设备（+45.02%）>锂电 池（+34.89%）>新能源整车。

2、光伏产业链：由于硅料的价格持续处于高位，通威股份（同比+312.17%）等企业业绩仍 然维持强劲，而与此同时，受益于海外市场的放量，中下游的硅片环节和组件环节业绩环比 明显提速。从 2022H1 细分方向增速来看：硅料硅片（+157.60%）>光伏加工设备（+63.79%）> 逆变器（+27.65%） 3、半导体产业链：半导体产业链存在明显的分化，在全球半导体周期出现下行背景下整体 业绩增速迅速下滑，仅有国产替代较为受益的设备与材料仍然维持 50%以上的较高增速（如 北方华创、中微公司等），设计环节仅有与汽车相关联度较高的业务维持较高增速，其他环 节均出现不同程度的业绩下滑。从 2022H1 细分方向增速来看：半导体设备（+77.81%）> 半导体材料（+39.17%）>数字芯片设计（+31.15%）>集成电路制造（+13.82%）>集成电 路封测（-17.23%）>模拟芯片设计（-27.49%）。

4、医药产业链：医药产业链当中整体的受益景气环节与疫情相关，如九安医疗等，CXO 整 体的业绩具备韧性，如药明康德、凯莱英等。除此之外，民营医院、创新药等企业业绩仍然 保持低增长或负增长。5、军工产业链：军工产业链相对逻辑更为独立，当前订单层面来看军工企业相对饱满，但 由于成本端冲击叠加二季度部分企业收到一定程度疫情扰动，对于订单的交付产生扰动，因 此总体增速有所下滑。从具体方向上来看：地面兵装（+17.71%）>航空装备（+13.71%）> 军工电子（-0.52%）>航天装备（-2.72%）。

3.2.指数视角：科创50盈利仍然维持较为不错的增速

在指数视角，科创 50 盈利仍然维持较为不错的增速。2022Q2 多重因素持续对 A 股盈利产 生扰动，以沪深 300 为代表的大市值企业盈利稳定性稍强，沪深 300/中证 500/中证 1000/ 创业板指/科创50指数在2022H1 的盈利增速分别为
6.03%/-14.37%/0.83%/2.30%/36.99%， 其中科创 50 增速仍较高。

3.3.板块视角：2022H1主板业绩好于创业板

在板块层面，中报主板业绩好于创业板，Q2 单季度创业板（剔除温氏）出现边际改善。具 体而言，2022 年上半年主板/创业板/科创板的盈利增速分别为 3.89%、-1.34%、19.17%， 2022Q1 同比增速分别为 5.65%、-14.53%、68.93%。剔除受到猪周期影响较大的温氏股份， 创业板增速为-0.49%，环比 2022Q1 已经出现明显改善。

4.基本面梳理之ROE视角：销售净利率与资产周转率拖累ROE下行

2022H1 年 ROE 环比 Q1 下行，连续四季度下行，销售净利率及资产周转率的下行为主要拖 累因素，而权益乘数的提升为支撑因素。2022H1 全 A/全 A（非金融石油石化）口径下 ROE 分别为 9.23%/8.38%，相较 2022Q1 的 9.31%/8.59%分别减少了 0.09 pct/0.21 pct。 盈利能力的下行主要归咎于销售净利率大幅下滑。2021Q3 起全 A/全 A（非）销售净利 率持续下滑，2022H1 分别为 7.95%和 5.17%，环比下滑 0.11 pct、0.12pct。 资产周转率下降亦为造成 H1 ROE 延续下行的原因。受疫情影响，全 A（非）资产周转 率大幅下行。全 A/全 A（非）2022H1 资产周转率分别为 18.87%/62.53%，环比 2022Q1 下行 0.15 pct/0.84 pct。 权益乘数上行，成为 ROE 的支撑因素。2022H1 全 A/全 A（非）口径下的权益乘数分 别为 6.15 和 2.59，环比上升 0.08 pct 和 0.03 pct。

从板块角度来看，2022H1 科创板 ROE 出现环比明显下滑，销售净利率和资产周转率的下 行为主要归因。2022H1 科创板 ROE 达 9.32%，环比 2022Q1 情况大幅下行 0.89 pct。其同 期销售净利率/资产周转率/权益乘数分别为 12.03%/49.18%/1.57，分别环比变动-1.43 pct/-1.10 pct/+0.07 pct。在成本压力显著上升和疫情反复的背景下，净利润和资产周转承受 更强的下行压力，导致 2022 年半年科创板基本面出现恶化。

从指数角度来看，在本轮盈利下行过程中，中证 500 ROE 大幅向下，沪深 300 ROE 小幅上 行，中小市值企业 ROE 明显弱于大市值企业，原因在于大市值公司的资产周转率明显优于 小市值公司。2022H1沪深300/中证500/中证1000 ROE(TTM)分别为11.26%/7.47%/8.39%， 沪深 300 环比上升 0.05 pct，中证 500 和中证 1000 均出现边际下行。其中，中证 500 ROE 向下变动最为剧烈，而中证 1000 整体下行幅度相对缓和。具体来看，沪深 300 上行主要受 益于权益乘数的提升和稳定的资产周转率。具体而言： 沪深 300 的 ROE 上行主要来源于权益乘数。2021 年至 2022H1，其各阶段权益乘数持 续提升，2022H1 权益乘数分别为 7.79，环比变动+0.11 pct。资产周转率方面，沪深 300 维持不变。此外，沪深 300 销售净利率出现下降，环比下滑 0.11 pct。

2022H1 中证 500 ROE 出现显著大幅下挫，资产周转率和销售净利率的下行为主要归因。 2022H1 中证 500 ROE 达 7.47%，环比 2022Q1 情况大幅下行 0.65 pct。其同期销售净 利率/资产周转率/权益乘数分别为 5.00%/45.03%/3.32，分别环比变动-0.37 pct/-1.57 pct/0.07 pct。在成本压力显著上升和疫情反复的背景下，企业盈利和资产周转承受更强 的下行压力，导致 2022 年二季度中证 500 指数基本面出现恶化。 中证 1000 ROE 小幅下行，主要原因在于中证 1000 的净利率下滑小于中证 500。 2022H1 其销售净利率为 5.17%，环比-0.08 pct。其资产周转率在 2022H1 出现大幅下 滑，环比下降 1.98 pct。2022H1 权益乘数为 2.60，环比上升 0.05 pct。

从行业的角度来看，2022H1 ROE(TTM)环比 2022Q1 出现改善的行业较少，仅有有色金属、 家用电器、石油石化、农林牧渔、纺织服饰、食品饮料、基础化工、通信、煤炭、电力设备、 公用事业及银行 ROE 出现环比改善，其中有色金属、家用电器、通信、煤炭及公用事业 ROE 的提升均为毛利带动，钢铁、社会服务、电子、房地产、交通运输 ROE 环比恶化最为严重。 从细分行业角度来看，能源金属、林业、煤炭开采、农化制品、通信设备、光伏设备、医疗 服务、非金属材料、其他电源设备、家电零部件等细分 ROE 有显著环比改善，其中由毛利 主要拉动的为能源金属、林业、煤炭开采、农化制品、航运港口、纺织制造、医疗服务、非 金属材料、贵金属。

5.附注：当前及未来哪些行业及细分值得关注？——2022中报业绩简析

从行业基本面出发，首先关注的是 2022 二季报 A 股各行业的业绩增长贡献以及行业业绩增 长分布。 在业绩增速贡献层面来看，2022H1 盈利贡献主要来自上游资源品类、金融行业和部分中游 制造业，盈利排名前五的行业为银行、煤炭、石油石化、有色金属及电力设备；排名后三位 的行业分别为非银金融、房地产和钢铁。

5.1.2022年H1上中游资源品：中报煤炭增速环比2022Q1进一步提升

从 2022H1 累计归母净利润增速看，上游资源品行业业绩各方面多实现同比正增长，其中有 色金属、基础化工、煤炭和石油石化增长迅速，煤炭中报增速环比 2022Q1 进一步走高。 钢铁 2022H1 累计净利润同比降幅为 52.72%，2022H1 同比增速环比 2022Q1 降低 26.79pct。从二级行业来看，冶钢原料、普钢和特钢Ⅱ22年H1业绩增速为23.2%、-62.6%、 -35.1%，普钢和特钢业绩下降是钢铁行业业绩下滑的主要因素。

有色金属、基础化工、石油石化、煤炭 2022H1 累计净利润同比增幅分别为 109.37%、 21.64%、44.89%、97.03%，环比 2022Q1 分别降低 31.85pct、11.32pct、1.68pct，增 加 12.85pct。从二级行业来看，有色金属的贵金属和能源金属带来高额利润，油气开采 是石油石化行业利润增速的主要贡献者，煤炭开采主导煤炭行业利润增速，基础化工行 业的利润增速主要由农化制品和非金属材料支撑。

5.2.2022年H1中游制造业：电力设备维持高景气，传统制造业业绩降幅收敛

2022H1 中游制造业中电力设备、国防军工和建筑装饰的业绩实现不同程度的正增长，其中 电力设备增幅较高，2022Q2 单季度国防军工同比业绩为负增长。 电力设备 2022H1 累计净利润同比增幅为 72.04%，2022Q2 单季度净利润同比增幅为 91.04%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 增加 20.62 pct。从二级行业来看，其他电源 设备和光伏增幅超过 100%，2022H1 归母净利润同比增速分别为 246.5%、123.6%。 国防军工 2022H1 累计净利润同比增幅为 5.06%，2022Q2 单季度净利润同比为-0.42%； 2022H1 同比增速环比 2022Q1 减少 8.26 pct。从二级行业来看，地面兵装、航天装备 2022H1 归母净利润同比增速分别为 36.6%、15.8%。

建筑装饰 2022H1 累计净利润同比增幅为 6.16%，2022Q2 单季度净利润同比增幅为 2.74%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 减少 4.55 pct。从二级行业来看，装修装饰的 归母净利润同比增速为-126.6%，环比 2022Q1 降幅扩大 46.1 pct，是建筑装饰行业单 季度净利润同比增速下滑的主因。 轻工制造 2022H1 累计净利润同比降幅为 36.96%，2022Q2 单季度净利润同比降幅为 33.09%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 增加 4.60 pct。从二级行业来看，造纸、家具 用品和文娱用品的同比增速为负，较 Q1 增幅为 2.20 pct、8.98pct、5.55pct。 机械设备 2022H1 累计净利润同比降幅为 19.53%，2022Q2 单季度净利润同比降幅为 19.63%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 下降 0.24 pct。从二级行业来看，专用设备的 2022H1 归母净利润同比增速为 19.6%，环比下滑 15.75 pct。

公用事业 2022H1 累计净利润同比降幅为 14.16%，2022Q2 单季度净利润同比降幅为 6.09%，环比 2022Q1 增加 9.21 pct。从二级行业来看，电力、燃气的 2022H1 归母净 利润同比为-13.8%、-17.4%。 建筑材料 2022H1 累计净利润同比降幅为 18.57%，2022Q2 单季度净利润同比降幅为 23.74%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 降低 10.55pct。从二级行业来看，水泥、玻璃 玻纤、装修建材的 2022H1 归母净利润同比增速分别为-22.0%、-1.2%和-30.1%。 环保 2022H1累计净利润同比降幅为14.35%，2022Q2单季度净利润同比降幅为11.06%； 2022H1 同比增速环比 2022Q1 上升 3.77pct。从二级细分行业看，环境治理、环保设备 2022H1 归母净利润同比增速分别为-15.7%、-6.7%。

5.3.2022年H1下游消费：疫情导致航空机场和旅游景区受损明显

从 2022H1 业绩同比、2022Q2 业绩同比以及 2022Q1 业绩同比的数据来看，疫情反复导致 人们出行受阻，航空机场和旅游景区业绩下行。农林牧渔 2022H1 累计净利润同比降幅为 186.25%，2022Q2 单季度净利润同比增幅为 183.14%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 降低 0.38 pct。从二级行业来看，养殖业、 饲料 2022H1 累计归母净利润同比降幅高达 714.1%、115.0%。医药生物 2022H1 累计净利润同比增幅为 7.41%，2022Q2 单季度净利润同比降幅为 5%； 2022H1 同比增速环比 2022Q1 降低 20.61 pct。从二级行业来看，医疗服务和医疗器械 2022H1 累计归母净利润同比增速为 78.8%和 29.8%。汽车 2022H1累计净利润同比降幅为22.11%，2022Q2单季度净利润同比降幅为28.31%； 2022H1 同比增速环比 2022Q1 降低 5.92 pct。从二级行业来看，商用车、汽车零部件 2022H1 累计归母净利润同比降幅为-110.8%、-28.2%。

食品饮料 2022H1 累计净利润同比增幅为 13%，2022Q2 单季度净利润同比增幅为 7.62%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 降低 3.79 pct。从二级行业来看，白酒、非白 酒、调味发酵品 2022H1 归母净利润同比增速分别为 21.1%、9.5%、2.4%，其余食品 饮料下的二级行业的利润同比增速均有所下降。 家用电器 2022H1 累计净利润同比增幅为 13.06%，2022Q2 单季度净利润同比增幅为 14.54%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 上升 2.04pct。从二级细分行业看，白色家电、 黑色家电、小家电和家电零部件的 2022H1 归母净利润同比增速分别为 14.9%、13.1%、 8.1%及 38.6%，其中家电零部件的涨幅最大。

商贸零售 2022H1 累计净利润同比降幅为 18.98%，2022Q2 单季度净利润同比降幅为 24.51%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 下降 4.59pct。从二级细分行业看，贸易、一 般零售、专业连锁和互联网电商的 2022H1 累计归母净利润同比增速分别为 0.3%、 -14.9%、12.5%及-34.2%，其中互联网电商净利润降幅最大，严重影响商贸零售的利润。纺织服饰 2022H1 累计净利润同比降幅为 12.43%，2022Q2 单季度净利润同比降幅为 30.84%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 下降 20.44pct。从二级细分行业看，纺织制造、 服装家纺、饰品的 2022H1 累计归母净利润同比增速分别为 6.3%、-21.6%、-19.5%。

交通运输 2022H1 累计净利润同比降幅为 22.02%，2022Q2 单季度净利润同比降幅为 47.48%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 下降 65.85pct。从二级细分行业看，物流、铁 路公路、航空机场、航运港口的2022H1累计归母净利润同比增速分别为23.7%、-26.6%、 -277.5%、53.1%，其中航空机场下降幅度最大，主要是受到疫情影响。 美容护理 2022H1 累计净利润同比降幅为 13.87%，2022Q2 单季度净利润同比降幅为 5.79%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 上升 7.73pct。从二级细分行业看，个护用品、 化妆品、医疗美容 2022H1 累计归母净利润同比增速分别为-19.3%、-23.6%及 17.9%。

社会服务 2022H1 累计净利润同比降幅为 429.89%，2022Q2 单季度净利润同比降幅为 152.15%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 下降 329.9pct。从二级细分行业看，仅有专 业服务的 2022H1 累计归母净利润有所增加为 8.3%，其他社会服务下的二级行业均下 降，特别是旅游及景区 2022H1 累计归母净利润同比增速为-23079.7%，是社会服务归 母净利润下降严重的主要原因。

5.4.2022年H1金融地产：地产景气进一步低迷，区域性银行增速较高

从 2022H1 业绩同比、2022Q2 业绩同比以及 2022Q1 业绩同比的数据来看，地产和非银 2022H1 业绩同比大幅下降，银行则微升。相较 2022Q1，2022Q2 单季度地产业绩降幅扩大， 2022Q2 单季度非银业绩由负转为正。 银行 2022H1 同比增幅为 7.54%，2022Q2 单季度同比增幅为 6.32%；2022H1 同比增 速环比 2022Q1 减少 1.09 pct。 非银金融 2022H1 同比降幅为 19.66%，2022Q2 单季度同比增幅为 0.89%；2022H1 同 比增速环比 2022Q1 上升 20.23 pct。从二级细分行业来看，券商、保险和多元金融 2022H1 归母净利润同比增速分别为-26.7%、-15.1%、-15.4%，环比 2022Q1 降幅分别 缩窄 18.62 pct、21.22pct、31.07pct，子行业相较 2022Q1 有所改善。

房地产 2022H1 同比降幅为 65.07%，2022Q2 单季度同比降幅为 73.98%；2022H1 同 比增速环比 2022Q1 下降 20.25 pct。从二级细分行业来看，房地产开发、房地产服务 2022H1 归母净利润同比增速分别为-64.4%、-121.6%。

5.5.2022年H1 TMT行业：与汽车相关的半导体与电子化学品景气较高

从 2022H1 业绩同比、2022Q2 业绩同比以及 2022Q1 业绩同比的数据来看，通信行业均小 幅上升，电子、传媒以及计算机行业 2022H1 和 2022Q2 业绩同比下降。 电子行业 2022H1 同比降幅为 16.89%，2022Q2 单季度同比降幅为 24.64%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 减少 10.74 pct。从二级细分行业来看，半导体、元件、光学光电 子、其他电子Ⅱ、消费电子和电子化学品Ⅱ2022H1 累计归母净利润同比增速分别为 20.9%、-2.3%、-72.2%、-20.4%、-1.3%以及 36.2%。 通信行业 2022H1 同比增幅为 25.14%，2022Q2 单季度同比增幅为 36.57%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 上升 15.05 pct。从二级细分行业来看，通信服务、通信设备 2022H1 归母净利润同比增速分别为 13.7%、337.9%。

传媒行业 2022H1 同比降幅为 26.46%，2022Q2 单季度同比增幅为 30.17%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 下降 7.97 pct。从二级细分行业来看，游戏Ⅱ、广告营销、影视 院线、数字媒体、出版以及电视广播Ⅱ2022H1 累计归母净利润同比增速分别为-16.7%、 -28.2%、-125.2%、-34.1%、-2.4%及-54.8%。 计算机行业 2022H1 同比降幅为 42.40%，2022Q2 单季度同比增幅为 35.13%；2022H1 同比增速环比 2022Q1 上升 17.67 pct。从二级细分行业来看，计算机设备、IT 服务Ⅱ 以及软件开发 2022H1 累计归母净利润比增速分别为-22.7%、-24.8%及-123.3%。

编辑：JACK