2022年指数基金研究和投资分析 国内红利指数投资图谱

1、红利指数投资的目的和意义

投资权益资产具有两方面的收益来源，也就是资本利得和股息收入。而随着 时间的推移，持续的股息叠加复利效应将为组合带来高回报，2010 年以来沪深 300 全收益指数收益显著跑赢价格指数，在海外市场这种复利效应则更加明显。 因此，股息收入尤其是叠加再投资部分带来的收益是投资回报的重要组成部分， 并且相对资本利得收入而言所需要承担的风险较小。与此同时，长期来看决定权 益投资回报依然是底层资产本身的质量和盈利能力，也就是说，投资者选择配置 红利指数基金的原因除了获取高股息之外，也是看好具备高分红行为企业的投资 价值。

从指标定义层面，股息率指近一年的总派息额与当前市值的比例，影响股息 率的主要因素包括上市公司的分红意愿、分红能力和当前市值。1）分红能力： 股息率不断上升的股票，其公司往往具备健康的财务状况，同时拥有充裕的现金 流和稳定的盈利能力，能够支持更高的现金分配；2）分红意愿：通常企业进入 成熟期之后，随着其投资回报率降低，更愿意采用现金分红的方式回馈股东和投 资者；3）市值：股息率是衡量上市公司投资价值的指标，同样的现金股息支付 条件下，市值较低的股票更加容易进入高股息组合，股息率策略通过寻找估值较 低的资产在长期获得超额收益。同时具备上述特征的上市公司更容易进行稳定的 现金分红。

因此，红利指数的长期回报本质上主要来自优质公司稳定的盈利能力。从沪 深 300 红利指数的历史数据来看，通过股息率指标筛选出的公司在大多数年份 具备稳定的 ROE、低盈利增速、低估值的特征。我们认为红利指数倾向于配置 拥有充裕的现金流和稳定盈利能力的成熟企业，低成长性对应较低的估值水平。 为什么这里选择沪深 300 红利和沪深 300 指数进行对比？因为该指数能够凸显 在不限制成分股规模、流动性基础上，纯粹在沪深 300 中利用红利因子构建的 指数实际的选股效果和性质，我们在中证 500 红利和中证 500 指数的性质对比 中也能够得到相同的结论。

2、从主流交易品种看为什么红利指数基金深受海内外资金青睐？

在成熟的境外市场，红利指数基金产品一直是长期价值投资者的重要投资标 的，而近年来国内各种类型的优秀红利指数基金产品层出不穷，以其稳健的风险 收益特征和工具属性不断吸引资金流入。接下来，我们分别通过介绍海内外主要 红利指数基

2.1、国内：业绩稳健的低估值顺周期品种

截至 2022 年 8 月 19 日，国内红利指数基金规模合计为 410 亿元，绝大多 数产品的采用高股息选样策略，跟踪中证红利指数的产品数量较多。中证红利指 数是目前跟踪产品数量最多的红利指数，国内红利指数规模前 5 名中的富国中证 红利指数增强 A、大成中证红利 A、易方达中证红利 ETF 均跟踪中证红利指数。

2.1.1、长期跑赢市场基准且年度胜率较高，震荡下行区间凸显高防御性

红利指数长期跑赢市场基准且年度胜率较高，震荡下行区间凸显高防御性。 截至 2022 年 8 月 19 日，2013 年以来中证红利和沪深 300 指数年化收益分别为 11.69%和 7.65%，中证红利指数长期业绩表现优于沪深 300，并且在年度胜率 上明显占优，但是市场结构性走强时期指数的红利属性未必能够带来超额收益， 如在 2019 年、2020 年均跑输沪深 300。值得注意的是，为体现分红及再投资 收益，这里我们统一使用全收益指数测算。

风险波动方面，截至 2022 年 8 月 19 日，2013 年以来中证红利和沪深 300 指数最大回撤分别为-45.66%和-46.06%，年化波动分别为 22.65%和 22.83%， 两只指数的差异较小。但通过进一步梳理沪深 300 指数震荡下跌的市场区间， 中证红利指数在大多数区间内相对沪深 300 指数而言超额收益明显，侧面体现 出红利策略在下跌区间中的高防御性。

2.1.2、价值风格显著，红利指数长期超配金融地产等顺周期板块

历史上中证红利指数成分股主要分布在金融地产板块、上游周期中的钢铁和 煤炭行业，以及相对稳定的公用事业和交运行业，而在生物医药、TMT 等板块 配置较少，整体偏向顺周期板块和价值风格。2022 年初以来受市场风格切换、 外围流动性收紧、地缘冲突加剧三重因素影响，权益市场面临短期调整和波动， 在稳增长政策持续深入叠加能源价格上涨因素的驱动下，2022 年一季度房地产 和煤炭行业个股整体涨幅较大，带动中证红利指数业绩逆势增长。

2.2、海外：长牛行情下的防御性品种，但主流策略更加多元

在工具型基金产品相对成熟的海外资本市场，被动投资理念深入人心，红利 指数基金一直是投资者的重要投资标的。截至 2022 年 8 月 19 日，海外 ETF 市 场中红利指数基金规模合计高达 3841 亿美元，和国内市场不同，海外重点红利 ETF 产品的选样策略分为高股息和股息增长两种，其中高股息策略优选派发高股 息的公司，股息增长策略主要关注股息持续增长的公司。

由 Vanguard 在 2006 年 4 月 21 日成立的 Vanguard Dividend Appreciation ETF（VIG）目前是全球范围内规模最大的红利指数 ETF 产品，截 至 2022 年 8 月 19 日，VIG 规模为 664.81 亿美元，基金费率为 0.06%。该产品 紧密跟踪于 S&P U.S. Dividend Growers Index，其成分股主要覆盖股息增速较高的美国大盘股票。iShares 旗下两只产品 DVY 和 DGRO 分别采用高股息策略 和股息增长策略，其中 DVY 投资于持续高分红的美国大盘股票，DGRO 投资拥 有持续股息增长历史的股票，行业分布较为广泛。

2.2.1、大多数年度难以战胜市场，但在下跌期间的相对收益同样明显

海外红利 ETF 在近 10 年内的大多数年度均难以战胜市场基准。我们利用跟 踪标普 500 指数的 SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY）衡量美国市场整体表现， 使用 VIG 代表红利 ETF 表现。截至 2022 年 8 月 19 日，2013 年以来 VIG 和 SPY 的年化收益分别为 11.67%和 13.01%，在整体业绩和年度收益表现上 VIG 均处 于劣势，风险波动方面，VIG 的最大回撤和年化波动分别为-31.72%和 15.69%， 相对 SPY 的-34.10%和 17.03%具备小幅优势。

但是，在市场下跌期间海外红利 ETF 更容易获得超额回报。不同季度 SPY 代表的美国市场整体表现和 VIG 的超额收益之间存在显著负相关，相关系数为 -0.58，同时 VIG 在美股市场遭遇回撤的 2018Q4、2020Q1、2022Q2 超额收益 明显，反映出红利 ETF 在下跌行情中的较强的防御属性。长期来看，持续支付 股息表明一家公司拥有充裕的现金流，公司经营相对成熟稳定，而且市场下跌区 间内高分红股票提供的分红收入也将有效提振组合业绩，降低整体风险和波动。

2.2.2、股息增长策略兼具大盘价值和成长风格，高股息策略偏好成熟产业股票

上文提到海外红利 ETF 的选样策略主要分为高股息和股息增长两种，股息 增长策略重点关注具备持续股息增长历史的公司，部分指数也会融入对于未来股 息增长潜力的考察，其选样结果会更加偏向成熟行业和成长型行业内的成熟公 司。股息增长策略兼具大盘价值和成长风格。VIG 是采用股息增长策略红利 ETF 的代表，截至 2022 年 7 月 29 日，从行业分布看，信息技术、医疗健康、金融 是 VIG 前 3 大重仓行业，从投资风格看，兼具大盘价值和大盘成长风格。VIG 前 五大重仓股票分别是联合健康集团、微软、强生公司、摩根大通、VISA。

另一方面，高股息策略重点选择派发高股息率的公司，其选样结果偏向于成 熟产业。DVY 是采用高股息策略红利 ETF 的代表，从行业分布看以传统成熟行 业为主，公用事业、金融、日常消费是 DVY 前 3 大重仓行业。截至 2022 年 8 月 2 日，DVY 前五大重仓股票分别为奥驰亚、瓦莱罗能源、IBM、埃克森美孚、 欧尼克。

3、国内红利指数投资图谱

除了上文中提到的主流品种外，随着国内红利指数基金的快速发展，红利指 数体系也不断丰富，接下来我们选择国内 92 只红利主题指数，尽可能详细的介 绍各类型指数的编制特点和风险收益特征。

3.1、梳理全市场90+只红利指数的编制方法，重新划分不同红利指数类型

根据较为常规的投资范围、行业、风格因子和地区特征能够将目前市场上的 红利指数分为宽基、行业、主题、策略、A+H 和港股六种类型，其中行业、主 题、A+H 和港股红利指数实际上是在限定样本空间的基础上通过红利因子筛选 股票，而策略红利指数更多是通过在选样方法上叠加其他因子共同筛选样本股。

根据编制方法的不同，国内红利指数的分类可以从两个维度出发：一方面是 初始样本空间的设置，另一方面是样本选取指标的设置，两者均会对股票筛选结 果和最终指数层面的风险收益特征产生较大影响。我们重点区分不同的样本选取 指标，首先红利单因子分为高股息策略和股息增长策略两种，其中高股息策略偏 好高股息公司，而股息增长策略主要关注股息持续增长的公司，而红利+其他多 因子构建的选股指标则更加丰富，主要可以分为以下 6 种类型：

1）红利潜力：如红利潜力指数，通过 EPS、每股未分配利润、ROE 等指标 对股票进行综合排名，反映分红预期大、分红能力强的上市公司的整体表现； 2）红利回报：如中证红利回报指数，以累计分红融资比和过去三年平均分 红融资比进行排名选择样本，反映分红回报高的股票的整体表现； 3）红利低波：如红利低波指数，选取股息率高且波动率低股票作为样本， 反映分红水平高且波动率低的股票的整体表现；

4）红利成长：如 CS 高股息指数，选取连续分红、股息率高、盈利持续且 具有成长性的股票作为指数样本股，反映股息率高、盈利持续且具有成长性的股 票的整体表现； 5）红利价值：如红利价值指数，选取股息率高且价值特征突出的股票作为 样本，反映分红水平高且价值特征突出的股票的整体表现； 6）红利 ESG：如中证高股息 ESG 指数，选取 ESG 分数较高、分红持续性 较强且具备高股息率特征的样本，反映兼具高股息率与高 ESG 分数的上市公司 证券的整体表现。

需要注意的是，部分指数同时使用多个因子指标共同筛选样本股，如低波和 成长、潜力和质量等。

按照传统分类方法，本文选择的 92 个和红利相关主题的指数中策略、行业、 宽基红利指数较多。按照编制方法分类则高股息率指标占据绝对的主流，部分机 构也会结合低波、成长、潜力指标综合构建红利指数，但相对海外而言股息增长 指数明显较为小众。

为了探究各个红利指数的特征，我们首先测算和比较 2010 年以来各红利指 数的年化收益和波动。结果显示：1）大多数红利指数的年化收益率在 1%-8% 之间、年化波动率在 18%-25%之间；2）选样空间为行业属性的红利指数收益 波动较大，如表现较好的信息红利、消费红利指数和表现欠佳的沪能源红指数； 3）波动和风险往往由指数初始样本空间的波动程度决定，如通信红利指数波动 较大，港股红利指数波动普遍较小，其次在编制方法中加入低波因子进行波动控 制能够降低指数的波动程度；4）以中证红利的风险收益特征为基准，股息增长 策略编制的红利增长指数长期回报更优，而通过结合其他多因子构建的红利潜力（预期股息率）、红利回报（分红融资比）、红利质量、红利成长低波等指数同 样能够在较低波动水平的条件下有效提升指数的长期回报。

从各红利指数的最新股息率情况来看，港股红利指数的最新股息率明显高于 A 股红利指数，A 股红利指数的股息率大多在 3%-7%之间，高于沪深 300 股息 率（2.58%），其中上证国企红利、上证红利等指数的股息率高于中证红利，而 偏行业主题或者叠加其他因子的红利指数对应的股息率往往偏低。

3.2、8只代表性的重点红利指数对比和投资价值分析

为了更好地分析各红利指数的特征和优势，本文选择 8 只具备代表性的宽 基红利指数展开对比和分析。分别是以跟踪基金数量最多、市场代表性较强的中 证红利指数（000922.CSI），在沪深 300 中专注筛选高股息成分股的沪深 300 红利指数（000821.CSI），分别代表沪深交易所红利股票走势的上证红利 （000015.SH）和深证红利（399324.SZ），兼具高股息和低波动属性的红利低 波指数（H30269.CSI），代表股息增长策略的红利增长指数（931056.CSI）， 关注分红融资比的红利回报指数（H30073.CSI），通过预期股息率反映分红预 期较大公司整体表现的高股息策略指数（931053.CSI），高股息策略指数也是 红利潜力指数的代表。

3.2.1、编制方法：整体注重股息率和分红的稳定性，代表性源于各自选样细节的差异

红利指数在编制方法上普遍注重现金股息率和分红行为的稳定性，且大多对 于成分股的市值和流动性具备一定要求，但是在具体选样方法上差距巨大。中证 红利指数代表性强，要求成分股现金股息率高、分红稳定、具有一定规模及流动 性。沪深 300 红利指数对于成分股市值和流动性的要求相对宽松。上证红利在 沪市 A 股中筛选样本，深证红利侧重经营状况、现金流好的成长股。红利低波 指数在股息率之外增加对于股票波动率的考察，红利增长指数看重股息支付的持 续增长，红利回报指数利用累计分红融资比和过去三年的平均分红融资比进行排 名，高股息策略编制较为复杂，构建计算预期 EPS 增速和预期现金股利分配率， 计算得到预期股息增加值指标并进一步筛选样本股票。

（1）中证红利指数编制：选取现金股息率高、分红稳定、具有一定规模及 流动性的 100 只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场高红利上市公司 证券的整体表现。 样本空间：沪深 300 指数的样本空间中满足以下条件的上市公司证券： 1）过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0； 2）过去一年内日均总市值排名在前 80%； 3）过去一年内日均成交金额排名在前 80%。 选样方法：对样本空间内证券，按照过去两年的平均税后现金股息率由高到 低排名，选取排名靠前的 100 只证券作为指数样本。

（2）沪深 300 红利指数编制：从沪深 300 指数样本中选取股息率最高的 50 只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深 300 指数样本中高股息率证券的 整体表现。 样本空间：沪深 300 指数样本中满足以下条件的上市公司证券： 1）过去两年连续现金分红； 2）过去两年每年的税后现金红利均大于 0，且过去两年的平均税后现金股 息率大于 1%。 选样方法：对样本空间内证券，按照过去两年的平均税后现金股息率由高到 低排名，选取排名靠前的 50 只上市公司证券作为指数样本。

（3）上证红利指数编制：在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、 具有一定规模及流动性的 50 只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票 的整体状况和走势。 样本空间：上证 180 指数的样本空间中： 1）过去一年日均总市值排名在前 80%； 2）过去一年日均成交金额排名在前 80%； 3）过去三年连续现金分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支 付率均大于 0 且小于 1。 选样方法：对样本空间内证券，按照过去三年平均现金股息率由高到低排名， 选取排名靠前的 50 只证券作为指数样本。

（4）深证红利指数编制：深证红利指数由深市具有稳定分红历史、较高分 红比例且流动性较有保证的 40 只股票组成，包括众多成熟的绩优股或分红能力 较强的成长股。 样本空间：在深圳证券交易所上市股票中： 1）非 ST、*ST 股票； 2）考察期内股票价格无异常波动情况； 3）最近三年里至少有两年实施分红，其中分红包含现金股利和股票股利； 4）在最近三年里，股息率（每股分红/最近一年内经复权调整的股价）至少 有两年的市场排名进入前 20%； 5）近半年内日均成交金额>500 万元。选样方法：将备选股票按前三年累计分红金额占深市上市公司分红金额的比 重和最近半年日均成交金额占深市比重按照 1：1 的比例进行加权排名，并考虑 经营状况、现金流、公司治理结构、防止大股东恶意高送股变现等综合因素后， 选取排名在前 40 名的股票。

（5）红利增长指数编制：选取 50 只流动性好、分红总额连续增长、红利 支付水平相较三年前没有下降且股息率高的股票作为指数样本股，采用股息率加 权，以反映 A 股市场分红连续增长股票的整体表现。 样本空间：同中证全指指数的样本空间；选样方法：1）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排 名，剔除排名后 20%的证券； 2）剔除最近一期年报 EPS 数据为负的证券； 3）在剩余证券中，选取过去五年中至少有四年现金分红的证券作为待选样 本，剔除过去一年现金红利支付率过高或者为负（支付率过高：待选样本中排名 前 5%）、相较三年前支付率水平下降的证券； 4）对上述剩余证券根据分红总额数据，按照过去 4 年/3 年/2 年连续增长年 份数目递减的顺序，选择 75 只证券，若不足 75 只，则按照连续分红年数递减 的顺序，直到选满 75 只； 5）对剩余证券按照过去一年现金股息率由高到低排名，选择排名靠前的 50 只上市公司证券作为指数样本。

（6）红利低波指数编制：选取 50 只流动性好、连续分红、红利支付率适 中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率 加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。 样本空间：中证全指指数的样本空间中满足以下条件的上市公司证券： 1）过去 3 年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0； 2）过去一年内日均总市值排名在前 80%； 3）过去一年内日均成交金额排名在前 80%。

选样方法：1）对样本空间内证券，计算其过去一年的红利支付率和过去三 年的每股股利增长率，剔除支付率过高或者为负的证券（红利支付率过高：支付 率排名在样本空间前 5%），剔除增长率非正的证券；2）对样本空间内剩余证券，计算过去三年的平均税后现金股息率和过去一 年的波动率；按照过去三年平均税后现金股息率降序排名，挑选排名居前的 75 只证券作为待选样本； 3）对上述待选样本，按照过去一年波动率升序排名，挑选排名居前的 50 只证券作为指数样本。

（7）红利回报指数编制：选取累计分红融资比和过去三年平均分红融资比 高的上市公司证券作为指数样本，以反映分红回报高的上市公司证券的整体表 现。 样本空间：中证全指指数的样本空间中满足以下条件的上市公司证券： 1）过去 3 年连续现金分红，且上市公司当年分配的现金红利与年度归属于 上市公司股东净利润之比不低于 30%； 2）过去一年的日均总市值排名在前 80%； 3）过去一年的日均成交金额排名在前 80%。选样方法： 1）对样本空间内证券，分别按照其累计分红融资比和过去三年的平均分红 融资比分别由高到低排名，将两个指标的排名相加作为各证券的综合排名； 2）选取综合排名前 50 的证券作为指数样本。

（8）高股息策略指数编制：选取 80 只流动性好、盈利稳定且预期股息率 较高的股票作为指数样本股，采用预期股息率调整市值加权，以反映盈利稳定且 预期股息率较高上市公司的整体表现。 样本空间：由满足以下条件的沪深 A 股构成： 1）上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均 A 股总市值在全 部沪深 A 股中排在前 30 位； 2）非 ST、*ST 股票； 3）非暂停上市股票。

选样方法：1）按照过去一年日均总市值和过去一年日均成交金额分别降序 排列，剔除排名靠后 20%的股票； 2）按照送转调整后 EPS-TTM 和未分配利润分别降序排列，剔除排名靠后 40%的股票； 3）按照过去 3 年送转调整后 EPS-TTM 增速波动率升序排列，剔除排名靠 后 40%的股票； 4）剔除过去三年现金分红次数小于 2 次的股票； 5）剔除 PE-TTM 小于等于 0 的股票。

3.2.2、行业分布：多数偏好金融地产和周期板块，选样指标显著影响指数行业结构

从行业板块分布看，上证红利和中证红利指数板块成分股分布较为相似，整 体相对均衡，不同之处在于中证红利指数在中游制造板块配置较多。沪深 300 红利和红利低波指数的成分股集中在金融地产板块，红利增长指数侧重中游制造 板块。深证红利和红利回报指数在消费板块的比重高达 50%以上，其中深证红 利在高成长性的 TMT 板块的权重也是各指数中最高的。高股息策略超配上游周 期和中游制造。

3.2.3、市值分布：除沪深300红利和深证红利外，红利指数大多以中小盘股票为主

从成分股市值分布看，除沪深 300 红利和深证红利外，重点红利指数均以 中小盘股票为主。沪深 300 红利指数由于在沪深 300 中选样并且成分数量较少， 在银行板块的超配显著提升其大中市值股票占比，深证红利指数的选样综合考量 经营状况、现金流、公司治理结构等因素，并且纳入五粮液、美的集团、泸州老 窖等大市值股票。

3.2.4、盈利能力：红利指数ROE长期稳定，股息增长策略有效提升成分股盈利水平

盈利能力方面，重点红利指数的 ROE 水平在近五年内大多高于沪深 300 指 数。其中红利回报、红利增长、深证红利、高股息策略指数盈利能力较强，高股 息策略和红利回报指数编制中加入对样本股盈利能力的考察，红利增长所采用的 股息增长策略也能够有效提升成分股盈利水平，深证红利包含众多绩优成长股。

3.2.5、股息率：整体呈现震荡上行趋势，采用红利单因子编制的指数股息率较高

股息率方面，近 5 年来重点红利指数股息率呈现震荡上行趋势。编制方法 相对纯粹的中证红利、上证红利、沪深 300 红利、红利低波指数的股息率水平 较高，其中上证红利指数的股息率处于领先位置。深证红利和红利回报指数的股 息率和沪深 300 指数相当，红利增长和高股息策略指数的股息率略高于沪深 300 指数。

3.2.6、估值水平：中证红利、上证红利和红利低波指数具备较高安全边际

除红利回报和深证红利指数外，中证红利、沪深 300 红利、红利低波、红 利增长、高股息策略指数市盈率均低于沪深 300 指数。其中采用股息率策略的 中证红利、上证红利、沪深 300 红利指数以及红利低波指数的估值水平显著低 于沪深 300 指数，投资安全边际较高，红利增长和高股息策略指数估值水平和 沪深 300 指数基本相当。

3.2.7、业绩表现：红利回报、红利增长、高股息策略指数优势明显，红利低波指数相对抗跌

2013 年以来重要红利指数大多跑赢沪深 300 指数，其中红利回报和高股息 指数表现突出，中证红利和红利低波指数表现相对稳健、波动水平较低。而红利 回报指数业绩表现弹性较大，更容易获得阶段性高收益。结合 2020 年以来的短 期情况来看，红利回报、红利增长、高股息策略三只指数在业绩表现方面具备明 显优势。上证红利长短期业绩表现方面并不占优，但能够通过较高分红率实现收 益增强。深证红利指数业绩弹性较大。在历史上大幅下跌的市场环境中，重点红利指数相对沪深 300 指数而言表 现均相对稳健，而红利低波指数充分体现其天然波动程度较低的风险收益特征， 在大多数市场下跌区间内显著跑赢沪深 300 指数。

3.3、 小结：不同红利指数的策略并不重叠，取长补短实现多样的资产配置需求

本文选择 8 只代表性的重点红利指数进行对比，分析不同选样方法下指数在 行业分布、市值分布、盈利能力、股息率、估值水平、业绩表现的特征，不同红 利指数的策略并不重叠，实际的选股结果也不相同，当面对不同的市场前景和投 资目标时，投资者可以在各类指数中进行选择。 中证红利和沪深 300 红利指数均通过股息率筛选样本，两者的风险收益特 征也较为相似，差异主要来自样本股的市值偏好不同，大市值属性使沪深 300 红利指数在偏稳健的金融地产板块比例更高。

上证红利和深证红利指数虽然都基于股息率选样，但是初始样本空间和选样 细分有所区分导致指数风险收益特征差异较大，上证红利指数的股息率最高，并 且和中证红利、红利低波指数特征一致，都属于低估值顺周期品种；深证红利偏 好盈利能力强、估值较高的成长股，业绩弹性较大，和红利回报指数更为相似。 红利低波指数在股息率为主的样本筛选逻辑中补充对股票波动率的考察，长 期来看在同样的波动水平下收获了较高的收益，整体风险偏稳健。 股息增长策略的代表红利增长指数通过筛选分红连续增长的样本股，同时兼 顾指数的低估值和盈利能力，均衡把握各行业个股机会并有效提升指数表现。

红利回报指数考察股票分红融资比指标，纳入较多高 ROE 的食品饮料个股， 其盈利能力和业绩表现均靠前，但股息率水平相对较低。 高股息策略指数作为国内少数考察预期股息率的红利指数，编制流程相对复 杂，最终有效反映了盈利稳定且预期股息率较高的行业和个股的表现，同时指数 也具备低估值、股息率较高、业绩表现佳的特点。

4、国内红利指数基金产品全景

上文我们介绍了红利指数的投资价值和国内红利指数投资的全貌，接下来进 一步研究国内市场具备哪些可供投资的优质标的。 经过多年发展，目前国内红利指数产品数量和规模不断提升，为投资者提供 较为多元化红利投资选择。截至 2022 年 8 月 19 日，国内市场共有 48 只红利指 数相关产品，合计规模为 409.68 亿元（剔除联接基金），其中 ETF 产品 17 只、 ETF 联接产品 11 只，LOF 产品 6 只、普通指数产品 14 只，按照投资区域可划 分为 A 股、沪港深和港股三种类型，其中剔除联接基金后规模大于 1 亿元的产 品有 24 只。现有产品中规模最大的产品是华泰柏瑞在 2006 年 11 月 17 日成立 的华泰柏瑞红利 ETF，截至 2022 年 6 月 30 日，其规模高达 178.69 亿元。

国内红利指数基金的龙头产品主要跟踪基于宽基+高股息选样策略的红利 指数。如跟踪上证红利的华泰柏瑞红利 ETF（178.69 亿元），跟踪深证红利的 工银瑞信深证红利 ETF（31.41 亿元）以及跟踪中证红利的易方达中证红利 ETF （19.43 亿元）、大成中证红利 A（30.46 亿元）、增强产品富国中证红利指数 增强 A（64.02 亿元）。

从指数编制方法来看，存量产品更多是通过限制初始选样空间实现赛道差异 化竞争，如上证红利、深证红利和数量较多的 A+H 和港股红利指数基金，以及 包括在不同行业或者主题内叠加红利策略的消费红利和国企红利指数基金等。 当前从选样指标出发寻找异质性的产品较少。当然，伴随基金市场的快速发 展，创新型的红利指数基金正在不断涌现。目前市场上红利低波指数基金整体数 量较大，另外浙商港股通中华预期高股息指数增强 A 跟踪的中华预期高股息基 于预期股息率筛选，属于红利潜力指数范畴，而山西证券中证红利潜力 ETF、华 夏中证红利质量 ETF 也是在红利基础上叠加其他因子共同构建基金组合。

编辑：JACK