2022年交通运输行业研究及秋季策略疫情扰动衰减，交通运输复苏

来源：国泰君安证券
发布时间：2022/08/26
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交通运输行业研究及2022秋季策略：至暗时刻已过，布局确定复苏.pdf

交通运输行业研究及2022秋季策略：至暗时刻已过，布局确定复苏。交运洞见全球复苏：疫情扰动衰减，供应链紊乱缓解全球人员流动：全球航空客流持续恢复，海外加速复苏，国内疫情增加不确定性。全球产成品贸易：欧美进口需求回落，供应链紊乱逐步缓解，空运集运价格回落。疫后复苏——航空：预期回落，建议逆向增持至暗时刻已过，年内国际增班可期，国际放开或仍将缓慢。未来两年确定复苏，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。建议关注逆向时机。增持评级：中国国航、中国民航信息网络等。疫后复苏——油运：“需求意外”在路上过去两年供需完成寻底，未来两年确定供需修...

核心观点：

交运洞见全球复苏：疫情扰动衰减，供应链紊乱缓解。全球人员流动：全球航空客流持续恢复，海外加速复苏，国内疫情增加不确定性。全球产成品贸易：欧美进口需求回落，供应链紊乱逐步缓解，空运集运价格回落。

01、交运洞见全球复苏：疫情扰动衰减，供应链紊乱缓解

需求扰动衰减，供应链紊乱缓解，寻找新的“需求意外”

全球人员流动：全球航空客流持续恢复，海外复苏持续，国内亦明显恢复。全球产成品贸易：欧美需求同比回落，供应链紊乱逐步缓解，集运货代价格持续回落。全球大宗品贸易：煤炭需求恢复增长，油运需求迎滞后恢复，关注“需求意外” 图1：全球新冠病毒仍大流行，海外疫情影响。

【人员流动】全球航空客运：海外持续复苏，国内亦明显恢复

过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022年6月恢复至2019年的略超七成。 IATA预计全球航空客流2023年将恢复至2019年，较先前预期提前一年。

【高端产成品】全球航空货运：洲际需求疲弱，载运率运价回落企稳

全球航空货运需求2021年恢复正增长。过去一年，美线需求持续旺盛。欧美洲际干线需求疲弱。载运率及运价高位回落企稳。

【中低端产成品】全球集运：紊乱逐步缓解，货代价格持续回落

全球集运需求2020下半年率先恢复正增长，过去一年，美线需求持续旺盛，较2019年增长近三成。2022年初，美线货量高增速略回落。供应链紊乱逐步缓解，集运运价有所回落。下半年出口订单能见度低，建议警惕需求拐点风险。

【大宗品】全球原油海运：需求将迎滞后加速恢复，运价低位波动

过去两年油运需求恢复缓慢——原油消费逐步恢复，较2019年降幅收窄，而全球原油去库存先行，油运需求将迎滞后加速恢复——预计下半年原油消费或超预期表现。

02、航空：预期回落，建议逆向增持

全球航空市场：海外出行需求加速释放，欧美航司Q2普遍盈利

2022年以来，全球航空客流加速恢复，6月已恢复至2019年超七成，美国航司2022Q2普遍明显盈利——美国国内客流基本恢复，国内客收较疫情前上升约两成。

中国航空市场：至暗时刻已过，客流逐步恢复中

国内航线：至暗时刻已过，国内客流自5月加速恢复，局部疫情影响持续，国际航线：国际客班仍严格受限，国际客流维持低位。

年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整

国际增班，旨在进一步满足国际交往刚需年内确定可期，增班幅度或取决于口岸隔离能力，国际放开，国内国际供需将恢复均衡，并开启长逻辑演绎有待防疫政策系统性调整。

三季度减亏确定，扭亏需待周转继续恢复

Q2创疫情以来单季最大亏损，航司普遍现金流承压，预计Q3减亏确定，但低周转高油价下业绩仍承压，待周转恢复理想，大循环下航司有望超预期盈利。

03、油运：“需求意外”在路上

油运市场：全球疫后顺周期复苏，叠加“需求意外”

过去两年，油运业受全球疫情影响显著，短暂疯狂后，经历漫长的供需寻底，未来两年，将步入供需确定复苏，叠加“需求意外”有望加速复苏进程。

需求：油运需求迎滞后复苏，补库需求提供短期弹性

全球原油消费逐步恢复，预计年内恢复增长，原油去库完成，油运需求如期迎来滞后复苏，油价下跌，补库需求有望提供短期需求弹性。

需求担忧：海外经济衰退，影响或相对有限

中国疫后复苏，将进一步提供原油消费增长空间，欧美出行需求旺盛，且仍在持续释放，有望对冲部分经济影响。

供给：未来两年，环保政策将加速运力出清

国际海事组织IMO确认实施短期减排措施EEXI/CII ￚ EEXI（技术指标）：根据船舶载重吨、发动机功率等指标计算，低于标准值将无法通过船级社船检ￚ CII（运营指标）：船舶在实际运营中的碳排放量，未达标船舶需出具详细减排计划书。EEXI/CII将于2023年初执行，预计未来两年老旧船加速拆解，降速要求将长期降低有效运力向上弹性。伊朗解禁，将可能压缩老旧船生存空间，而加速运力出清。

未来两年油运复苏确定，叠加期权，建议择时提升胜率

2022年油运市场产能利用率将由底部开始修复，运价将滞后恢复弹性，预计2023年盈利改善，俄乌冲突提供“需求意外”期权，资本市场预期先行。