2022年家电行业研究及秋季策略 家庭能源管理的深入将推动智能家居加速渗透

短期：欧洲能源危机下采暖方式急需改变，带动热泵需求

欧洲能源危机下采暖方案的加速转型带动热泵需求

高温将过，严冬难挨：6月以来，欧洲各国极端高温天 气频发，极端热浪推升了电力消费需求。作为欧洲电力 来源的三驾马车：可再生能源&生物燃料（37%）、核 能（25%）、天然气（20%）当前都有供给受限的风险。 从夏季“用电紧张”到冬季“用气危机”，如何保障采 暖将成为欧洲即将面临的极大需求痛点。 欧洲采暖结构亟待转型：欧洲目前采暖手段，传统锅炉 与冷凝锅炉各占约45%，热泵等其他新型采暖技术仅占 10%。欧洲除俄罗斯外，最大市场德国、英国、法国、 意大利、西班牙。除英国外，另外四大市场，传统锅炉 采暖占比仍超过50%，冷凝锅炉占比在20-30%左右， 热泵占比仅为个位数水平。 尽管近年来欧洲采暖方案不断从传统锅炉向冷凝锅炉转 型，但现阶段却不能完全应对当前能源紧张、能源价贵 的局面，我们认为这次能源危机有望促成欧洲采暖市场 加速热泵技术的推广，实现跨越式发展。

热泵是一种怎样的技术？——长期环保、节能优势明显，用途广泛

空气源热泵与传统空调工作原理相同，但方式存在差异。1）制冷工作原理相同：制冷系统原理均采用“逆卡诺循环”，以压缩机为动力，制冷 剂为载体，通过等温蒸发、绝热压缩、冷凝、绝热膨胀四个循环过程，实现热量在空气和水之之间的转移。2）供暖方式存在差异：空气源热泵 通过自身供热配合采暖末端实现供暖，空调则通过主动式出热风实现供暖。3）零部件核心压缩机存在差异：空调采用普通压缩机，而空气源热 泵压缩机主要为带喷气增焓或二级压缩的压缩机。4）制冷换热机制不同：空气源热泵属于水循环，利用水换热，而空调属于氟循环，全程使用 制冷剂充当媒介。后者的此种循环方式会导致空气干燥，舒适感较差。

欧洲热泵市场有多大？——中长期海外将迎来千亿级别市场

2021年欧洲热泵系统销量快速增长，2015-2021CAGR 达到16%：根据EHPA最新数据显示，2021年欧洲热泵销售额增长34%，创历史 新高。21个国家售出218万台热泵机组，比2020年增加近56万台。分国家来看，欧洲热泵的最大市场分别是法国、意大利、德国，21年 销量占比分别为25%、18%、8%。

参考国内“煤改电”——热泵同样是我国清洁取暖的首选方案

“煤改电”政策实施前，我国传统供暖方式能源消耗高、污染大。 我国北方每年采暖范围遍布17个省、市、自治区，采暖人口达7亿 以上。而集中供热的热源仍以热电联产和区域锅炉房为主，使用 的燃料也仍以煤炭为主，每年供暖消耗煤炭已超过5亿吨。

中期：家庭能源管理变革下家电企业迎来转型机遇

家电企业迎来转型契机

能源变革之下的家电企业迎来转型机会： 1）供电侧：面向终端的户用光伏电站在推广过程中，兼具着与家电产 业类似的采购、销售渠道模式。家电公司可以充分利用自身的渠道广度 优势，触及广大三四线地区，并提供后续服务支持。 2）受电侧：家庭用家庭热泵、新能源车热管理与空调技术同源、产业 链高度重合，为白电龙头与关键零部件企业带来巨大增量机会。白电零 部件企业由于具有技术、制造与成本优势，与其他领域传统零部件供应 商相比更具优势。

家电零部件企业向新能源车领域拓展——以热管理为核心方向

家电零部件企业转型新能源车赛道 核心在于技术同源： 1）电池热管理：为有效控制制冷剂 流量，保障车辆运行期间电池的温 度安全，高精度阀类部件（eg.电子 膨胀阀）的引入为原先主供空调生 产企业的阀、泵类供应商提供了进 入新能源车领域的机会 。2）汽车空调系统：本身空调企业对 于制冷技术积累深厚，同时新能源 车的制冷压缩机由发动机驱动的机 械式压缩机转变为电池驱动的电动 压缩机，使得新能源车用空调与家 用空调在技术原理上更加趋于一致， 从而引入了家电中早已使用的PTC 加热器、热泵系统以用于解决供暖 问题。

家电零部件企业的优势——规模效应下的技术积累与成本优势

家电零部件企业转型新能源车赛道的优势在于庞大的规模成本摊销： 以三花为例，公司传统家用制冷业务积累的制造优势和规模效应，帮助汽车零部件业务形成成本规模优势。以电子膨胀阀为 例，应用在家用暖通空调上的电子膨胀阀与车用电子膨胀阀在量级上有巨大差异。家用方面，三花占了全球50%以上的份额； 因此三花汽零的汽车电子膨胀阀业务将受益于母公司的家用电子膨胀阀业务，在原材料采购以及人工等成本摊销上具备明显 的协同优势 。 在大规模生产的基础上，家电零部件企业也更容易积累技术经验，形成壁垒。三花产品的高精度以及稳定性优势也来自于公 司大规模生产制造经验下对于算法、参数的不断优化。因此目前三花电子膨胀阀的算法控制在全球位于第一梯队，已获国内 外专利授权2,802项，其中发明专利授权项1,366项。较高的研发成本以及专利保护优势形成了公司优势技术的高壁垒。

谁更有望胜出？——热管理中高价值量的核心部件厂商更易主导

在集成化趋势下，“组合件”以及“系统解决方案”将成为新能源汽车热管理行业供应链上各零部件公司未来的发展方向。组件供货形式， 一方面减少客户匹配工作，节约客户安装空间并降低客户成本，另一方面也可以降低客户供应链管理难度并增强供应链稳定性，从而增强自 身客户粘性，提升单车价值量及市占率，进一步增强竞争优势。在后续集成组件化的过程中，我们认为提供核心零部件的企业将在供应链中具备更强的话语权。原因在于：1）核心部件研发投入大，技术上 替代性更低；2）非核心低价值量零部件在后续集成化趋势中，使用量将逐渐减少，单车价值量逐步降低。因此从供应链地位上看，核心零部 件企业更容易自上而下做整合，提供集成化、组件化产品，并拥有更强的议价能力。

长期：家庭能源管理的深入将推动智能家居加速渗透

复盘：从Google收购Nest看家庭能源管理布局

Goole收购Nest，加大家庭能源管理布局。 Google收购Nest：2014年1月，谷歌斥资32亿美元收购Nest，与一年前Nest的估值8亿美元相比溢价300%，成为当时继摩托罗拉移动之 后的第二大收购。 Google通过收购完善智能家居生态布局：2009年，谷歌便推出智能手表服务Google PowerMeter并联合厂商推出配套硬件设备，以实现 用户家庭用电情况的追踪，但在2011年以失败告终。Nest商业模式完美实现制造厂商、能源公共事业公司与用户三方共赢，并有效节省能源 消耗，可以帮助谷歌在家庭能源管理方面再次布局。 以恒温器为接口，智能家居能形成互联互通：几乎所有家用电器均需要能源管理，拥有能源管理能力的智能恒温器可以成为家庭的“控制中 心”，直接与智能家庭系统集成，控制照明、电器甚至单个插座，给所有的家用电器发号施令，推动智能家居的互联互通。

Nest是智能恒温器龙头厂商，聚焦家庭能源管理。公司简介：Nest由前苹果工程师成立于2010年，主营智能恒温器、烟雾探测器等智能家居硬件。公司2011年发布智能恒温器，凭借其可帮 助用户节约30%水电和有趣全新的硬件设计，一经发布便引爆市场。不到两年时间，Nest成为智能恒温器的龙头。 产品矩阵：在并入谷歌家庭设备部门之前，Nest产品主要包括智能温控器、烟雾探测器、智能摄像头与智能门铃。营收情况：截至2013年底，科技网站Gigaom预计，Nest智能恒温器去年的出货量约为100万只。公司最近一次公众报道的营收数据为2017 年创造的7.26亿美元。Nest的营收2018年并入谷歌硬件部门（二级部门）之后，再未单独披露。

收购事件引发市场关注，智能家居成为市场热点，海尔的智能家居布局于2014-2015年受到较高关注。 海尔推出类似于Nest的空气盒子：海尔率先在2014年3月推出海尔U+智慧生活操作系统并发布类似于Nest温控器的海尔空气盒子。该空气 盒子可检测室内空气的温度、湿度、VOC、PM2.5等，还能够控制家中的空调、空气净化器等家电进行工作。 海尔加大智能家居布局，股价有所反应：2014年海尔与众多公司达成智能家居领域的战略合作，并不断改造已有产品的智能化改造，为智能 家居战略布局形成硬件优势。此外不断开放U+智慧生活平台，完善软件支持。海尔的“软硬通吃”帮助其在国内智能家居领域成为领先，并 带动了其股价的增长。但之后，市场认为智能家居带给海尔的弹性较小，市场关注度有所减弱。

联网是智能家居第一步，智能控制器作为联网关键，于2013-2015年同样受益于智能家居热潮，行业经历了从海尔到智能控制器的炒作。 联网是智能家居第一步，智能控制器核心受益：智能控制器是几乎所有智能家居产品的控制核心，因此，在14年初谷歌收购Nest带来国内 智能家居热潮后，上游智能控制器成为行业热点，国内智能控制器龙头企业和而泰、拓邦股份、英唐智控均有所受益。 智能控制器公司股价经历过山车：和而泰2014年3月较2013翻了近3倍，上涨至30元。然而，随后终端需求不足，业绩并未兑现，智能控 制器龙头企业股价开始下降。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）