2022年康冠科技研究报告 全球智能显示龙头，业绩持续高增

核心观点：

全球智能显示龙头，主业持续高增长。公司深耕智能显示行业二十余年，主要业务包括智能电视、智能交互显示的制造和销售。2018-2021年公司营收由69亿增长至119 亿，归母净利由3.9亿增长至9.2亿。1H22公司业务环比加速，Q1-Q2业绩单季度分别同比+92%、预计同比+176%-+235%。

智能交互显示3-5年有望保持30%-50%高速增长，传统智能显示有望维持稳定。（1）智能交互显示：公司全球出货量第一，主要受益于海外市场教育信息化提速，以及商用会议智能交互显示需求增长，未来3 年公司智能交互显示业务有望保持30%-50%高速增长；（2）智能电视：全球出货量第五，差异化市场策略绑定LG、三星等国际大 牌销往亚非拉等新兴市场国家，未来增速有望保持稳健。

消费科技等创新产品有望实现从0-1的爆发式增长。公司创新显示业务主要包括AR智能健身镜（ODM）、AR美妆镜（自有品牌）、随心屏（自有品牌）等C端消费科技产品，目前处于 生命周期向上阶段。其中，AR智能健身镜受益于供需两端推动，过去一年在中国市场增长迅速，康冠科技作为国内智能健身镜龙 头小度添添（百度）、FITURE（腾讯）主要ODM供应商有望充分受益。

一、全球智能显示龙头，业绩持续高增

1.1、发展历程：深耕智能显示三十载

康冠科技成立于1995年，专注于为客户提供深度定制化、差异化的平板显示产品，产品主要包括商用领域的智能交互显示 产品、智能电视、设计加工业务和液晶面板销售等。随着我国显示行业技术的不断进步，康冠科技在平板显示行业进行了二十余年的技术探索与沉淀，走过了显示器、液晶电 视以及现在的商用显示产品等阶段。公司从创业之初的小尺寸CRT黑白显像管显示器产品，发展至当下以LCD为主要显示技 术的智能显示知名企业。

1.2、股权状况：股权结构集中，全资子公司众多

公司实际控制人为董事长凌斌和其妻子王曦， 二人直接持有公司30.48%的股份，并通过其他 平台持有公司股份，合计控制公司64.96%的股 份。

1.3、管理层背景：结构清晰稳定，行业经验丰富

公司管理层管理团队结构清晰、稳定，核心管理人员从业背景涵盖技术、运营、工业设计等多个领域。

1.4、募投项目助力持续发展

公司于2022年3月首次公开发行股票，拟募集资金20亿元用于： 持续提升产品附加值，提高公司在智能电视机全球细分市场的生产、销售和服务能力 。逐步扩大OLED、Mini-LED 及AR显示等新兴显示技术的应用以及开拓新应用场景，开发双面显示、智能魔镜系列（智能运 动镜、美妆镜、卫浴镜、玄关镜），AR穿戴显示、AI 智会合等产品，丰富产品应用广度。 针对智慧教育、智能办公、电竞、安防、商业展示、医疗等领域等细分市场，推出更多自主品牌产品。

1.5、财务状况：营收、净利近年高速增长

比增长60.4%。 （2）归母净利：除2020年受海外疫情影响利润有所下滑外，其余年份均保持较高增速。2021年：净利润9.23亿元/yoy+90.31%。2022Q1：继续维持90%以上高增速 。1H22业绩提速：预计归母净利润5.92-6.69亿元/yoy+136%-+167%，对应2Q22归母净利润3.63-4.41亿元/yoy+176%-+235%。

二、原有主业景气持续，创新业务有望构筑新看点

2.1、产业链位置：智能显示产业链中游

公司主营业务处于智能显示产业链的中游位置，是智能显示产业的制造商。中游制造商负责产品的设计、生产。公司以JDM、ODM生产为主，辅以OEM、EMS的合作模式。

2.2、主营构成：智能电视和智能交互显示占收入85%

2018-2021年公司两大主营业务均实现较高增长： （1）智能电视2018-2021年营收由35亿增长至56.4亿，复合增速12.6%，其中2021年同比增长56%；（2）智能交互显示2018- 2021年营收由16.1亿增长至44.9亿，复合增速29.2%，其中2021年同比增长70%；差异化竞争策略，公司销售区域以海外为主 公司制定了差异化的市场竞争战略，主要通过为国际知名品牌提供定制化服务，切入全球市场。公司业务遍及全球170多个国家， 累计为全球超过1亿家庭用户提供产品服务。2021年公司外销占比79.73%，其中智能电视主要销往亚洲、中东、东南亚、南美、 非洲、欧洲等地区；智能交互产品重点布局北美、欧洲、亚洲等地区。

2.3、海外营收高增长：外销占比近8成，海外营收增速高于国内

毛利率有望逐步改善： （1）主要原材料面板价格下降：公司产品主要成本项为液晶面板，产成品销售价格随原材料价格波动。但整体而言，产品 销售单价下降对毛利率的影响小于成本下降对毛利率的影响。因此当面板处于下行周期时，公司毛利率将处于上升周期。 （2）集运价格下降：销售主要集中在海外市场，2020年因海运、港口仓储等费用上涨，对毛利率形成压力。目前集运价格 已开始逐步企稳。 （3）产品结构改善：高毛利率的智能交互显示、创新产品未来增速有望超过智能电视，驱动毛利率结构性改善。

2.4、智能电视：差异化布局细分市场，受益更新需求

2020-2021年公司智能电视出货量全球排名第五：根据显示技术方面的特点，公司智能电视产品分为 LED 背光液晶电视、 MINI-LED阵列量子点光源液晶电视 以及OLED 电视。市场策略：服务国际知名品牌在东南亚、中东、拉美、非洲等新兴市场国家业务，以及为相关区域本地龙头 品牌提供定制化服务。目前主要客户包括三星、LG、飞利浦等国际大牌，国内主要客户为小米，其他还包括 亚太、拉美、中东、非洲等新兴市场国家本地头部品牌。

2.5、智能交互业务：供需双重驱动，景气持续

公司智能交互平板分为教育类和会议类产品，2020-2021年公司智能交互平板销量分为27.43/44.35万台,同比 +34.92%/+61.68%。主要客户包括：SMART、全球前三大教育显示品牌企业普罗米休斯、全球头部显示器品牌和生产企业 NEC、明基、仁宝等；自有品牌皓丽在国内会议市场市占率为13%，排名第二，但目前在营收中占比较低。

2.6、创新业务：布局新兴消费赛道，AR健身镜业务有快速放量

创新业务： 公司此前针对电竞、医疗等专业应用领域推出了系列自有或者代工产品。2021年实现营收约13亿元，同比 增44%。其中，公司自有KTC品牌的Mini LED电竞显示器产品全球市占率为17%。 1H21-1H22，公司新发布三款创新产品，包括AR智能健身魔镜、福比特AR美妆镜、KTC随心屏。

三、公司竞争优势

3.1、小批量+多型号+柔性化制造，全流程软硬件定制化高效响应需求

（1）全流程软硬件定制化研发设计能力，可快速响应客户的定制化需求。公司在智能显示、多模态人机交互、超高清影音控制双面显示等前沿技术领域积累了研发成果和开发经验。全流程软硬件的自主研发使得软硬件具备更好的兼容性、运行流畅度更高、系统数据更新更加灵活 （2）研发体系的模块式专业化分工能够缩短研究开发时间。

3.2、绑定优质大客户资源，且稳定性较强

差异化市场策略：定位于产品需求多样、定制化需求高、单笔订单量较小的客户，凭借相匹配的研发和 制造优势逐步加深了与SMART、普罗米休斯、明基、PROWISE、科大讯飞及优派等知名品牌客户的合作。前五大客户：销售占比为30%左右，集中度较高，同时普罗米修斯、小米和SMART连续三年都是公司前五 大客户，且销售规模逐年增长，客户粘性较强。

 

编辑：JACK