2022年快可电子研究报告 光伏接线盒领军企业

1、 光伏行业老兵，秣马厉兵再战新程

1.1、 光伏接线盒领军企业

快可电子是国内光伏接线盒和连接器的领军企业。公司自 2005 年成立 17 年来 历经光伏行业多轮高潮与低谷始终屹立不倒。通过多年来的研发投入和精心运营， 成功跻身行业第一梯队，不论是产品质量还是成本效益均处于行业领先地位。公司 成立以来顺应行业发展趋势先后开发出包括一体式接线盒、连接器、分体式接线盒 和智能接线盒等在内的多款产品。目前，公司下游主要客户包括晶澳科技、天合光 能、阿特斯、东方日升等国内头部光伏组件企业。2022 年 8 月 4 日，公司正式登陆 创业板，开启了企业发展的新篇章。

1.2、 公司股权结构与管理层介绍

公司股权结构集中，实际控制人为董事长段正刚。段正刚持有快可电子 47.7% 股份。此外，公司旗下还有 3 家控股子公司快可光电、快可新能源和香港快可。其 中快可光电主要负责公司的连接器系统与光伏电源研发、生产和销售。快可新能源 主要负责公司光伏接线盒和连接器的研发、生产、销售。香港快可主要负责公司海 外市场的销售和市场开拓，其全资子公司越南快可是快可电子在越南建设的生产基 地。

公司管理层拥有丰富的电气设备与新能源行业从业经验。公司董事长、总经理 段正刚曾任特变电工企业管理部部长和西安佳阳新能源研发副总经理，技术背景深 厚。公司另一位主要管理层副总经理王新林同样在特变电工从业多年。技术背景深 厚、深谙企业经营发展战略的企业高层是公司能够稳步发展、不断突破进取，保持 行业领先地位的重要原因。

1.3、 公司历史经营业绩分析

公司 2022 年上半年营业收入预计将达 5.1-5.5 亿元之间，同比增长 62.6%- 75.4%，归母净利润预计将达 0.4-0.45 亿元之间，同比增长 43.8%-61.8%。公司经 营业绩稳定增长，在 2017-2021 年之间，公司营业收入实现了年化 25.7%的复合增 速，归母净利润则实现了年化 18.5%的复合增速。归母净利润复合增速相对较慢的 原因在于公司 2021 年因为大宗商品价格上涨过快，导致当年的归母净利润仅同比 提升 1.6%。根据公司招股书披露的 2022 年上半年业绩预告，在光伏行业景气度持 续上行，公司营业收入增速与归母净利润增速均有望实现同比 50%以上的增长。

成本端承压严重，盈利能力有所下滑。在毛利率方面，公司毛利率在 2017- 2020 年间呈现上升态势，在 2021 年因为接线盒主要原材料铜、塑料和二极管成本 的显著上升，公司盈利能力受损较为严重，同比下降 6.4%，并在 2022 年第一季度 持续下滑到了 16.2%。不过随着大宗商品价格趋稳，公司毛利率有望触底回升。 费用管控能力卓越，期间费用率呈现稳步下降态势。随着公司收入规模的扩大 和优异的经营管理能力，公司期间费用率自 2019 年来稳步下滑，到 2022 年第一季 度已经下降到了 5.6%，费用管控能力卓越。对期间费用率细分可以看出，公司的销 售费用率、管理费用率和财务费用率在近年来均实现了逐年下滑。

费用管控优势之下，净利率降幅相对平稳。虽然公司的毛利率承压相对严重， 但是因为公司优异的费用管控能力，公司在净利率方面的降幅相对较小。2021 年公 司净利率同比下滑 3.9%，小于当年毛利率的下滑程度。

收入结构稳定，盈利能力稳定性相对较强。对公司的主营业务收入结构进行拆 分可以看出，公司主要收入来源于光伏接线盒和光伏连接器，其中光伏接线盒在 2018-2021 年间的收入占比均保持在 80%左右，而光伏连接器的收入占比则在 17- 20%之间。 从不同业务的盈利能力也可以看出，公司光伏接线盒和连接器的毛利率在 2018-2020 是相对平稳的，光伏接线盒毛利率保持在 25%左右，光伏连接器的毛利 率则在 22%左右。同时两种产品在 2021 年因为原材料端的压力均有较大幅度的下 滑，分别同比下滑 6.1%与 6.2%。

公司产能利用率与产销率均处于高位。公司近年来产能扩张迅速，到 2021 年 公司已有 3300 万套光伏接线盒产能和 8600 万对光伏连接器产能。同时，公司产能 利用率与产销率在 2019-2021 年间均保持在 90%以上。公司管理层凭借优异的经营 能力，能够精准的把握行业发展的机遇，实现产能水平的最大化利用。

公司经营性现金流保持稳定，不惧行业周期波动加码投资。公司经营性活动现 金流自 2017-2021 年间始终保持为正，回款能力优秀，经营性净现金流健康稳定。 同时在 2018-2021 年间，公司在投资方面坚持扩张，即使在 2018-2019 年国内光伏 行业的下行周期也坚持投资扩张，通过加码投资在 2020-2021 年上行的光伏行业中 取得了一定优势。 ROE 从 2018 年起实现稳步上升，根据杜邦分析法对公司的 ROE 进行拆分， 公司 ROE 受销售净利率和资产周转率的影响大。在 2018-2020 年间，公司净利率与 资产周转率均持续了稳步提升，其 ROE 也从 13.5%上升到了 20.7%。2021 年，公司 虽然销售净利率下滑严重，但是因为公司资产周转率的持续提升和权益乘数的提高， 其 ROE 仅小幅回落到 18.2%。

2、 快可电子：乘东风提份额，缓压力升盈利

2.1、 接线盒：光伏组件的“调控中枢”

光伏接线盒是光伏组件的“调控中枢”。光伏接线盒是光伏组件所构成的方阵中 的连接和保护装置，其主要作用是将太阳能电池组件所产生的电力与外界进行连接， 输送光伏组件所产生的发电电流。并且在光伏组件因为污染遮挡出现热斑效应时自 动启动旁路保护电路，起到保护组件的作用。连接器则是电路系统电器连接的必需 元器件。 成本占组件比重不足 3%，但安全性极其重要。对组件成本进行拆分可以看出， 光伏接线盒在组件成本中占比约为 2.6%。虽然成本不高，价值量不大，但是因为光 伏接线盒是光伏电站系统内连接组件、逆变器和汇流箱等设备的关键零部件，一旦 产品质量出现问题便容易引发电站失火等事故，所以其安全性极为重要。对于下游 组件客户而言，一旦选定其光伏接线盒供应商也不会轻易更换。

2.2、 量：行业景气度上扬，大客户市占率持续提升

2.2.1、 光伏景气度持续上行

“能源革命+能源危机”，光伏景气度持续提升。当下的光伏行业正处于能源危 机与能源革命两个时间段的交集。作为实现碳中和目标的有力抓手，加快光伏装机 建设已经成为了世界主要经济体在电力领域脱碳的共识。其次，全球大宗商品价格 上涨和俄乌冲突所引发的能源危机，使欧洲等地的电价持续飙升。能源危机之下， 光伏作为一种能源相比传统化石能源具备了一定的性价比，全球多国都加快了光伏 建设进程来保障能源供应稳定。 根据光伏行业协会的乐观预期，全球光伏新增装机量到 2025 年有望达 330GW， 2021-2025 年间的复合增速有望超 18%。根据我们的测算，中国光伏新增装机量到 2025 年有望达 178GW。中国在 2021-2025 年新增光伏装机复合增速有望超 34%。

2.2.2、 主要客户持续放量，公司市占率稳步提升

客户粘性强，CR2 份额持续提升。在 2019-2021 年间公司前五大客户变化不大， 主要客户包括天合光能、晶澳科技、中来股份等国内老牌组件企业，也有一道新能 源等行业新星和 ADANI 等外国组件品牌，除此之外，根据公司公告披露，公司还 成功成为了东方日升和阿特斯的接线盒供应商。其中，天合光能和晶澳科技是公司 最主要的两大客户，公司与晶澳科技和天合光能均于 2014 年开始合作，来源于晶 澳科技和天合光能的收入占比从 2019 年的 32%上升到了 2021 年的 44.8%。

公司在天合光能与晶澳科技中的份额呈现稳步提升态势。根据公司招股书问询 函披露的相关内容可以看出，公司在前两大客户天合光能和晶澳科技中的份额呈现 出稳步上升的态势。截至 2021 年上半年，公司在天合光能接线盒中的份额已经达 到了 10.7%，连接器份额更是达到了 77.3%。同时，公司在晶澳科技接线盒中的份 额已经达到了 13.7%，直接供货与销售给友商最终卖给晶澳科技的连接器份额占比 已经达到了 49.2%。

组件行业集中度逐渐提升，CR5 占比持续提高。2019 年以来，因为单晶技术 路线的确定，头部组件企业凭借更强的资金实力加快扩产抢占市场份额同时依靠品 牌价值维系客户群体，光伏组件环节的集中度持续提升，CR5 的占比已从 2019 年 的 31.2%上升到了 2021 年的 54.8%，并且有望在 2022 年达到 74.5%。其中快可电 子的两大主要客户天合光能和晶澳科技的市占率合计也有望从 2019 年的 17.7%上升 到 2022 年的 36.6%。

公司份额有望随着公司主要客户的放量实现进一步提升。随着光伏行业的高速 发展和组件环节集中度的日益提升，公司有望凭借自身的产品优势保持并提升在现 有客户体系内的份额并且不断开拓新的客户群体，提升自身的市场占有率。预计到 2022 年，公司市占率将提升至 10.5%。通过借助资本市场的融资渠道和品牌影响力 传播，公司市占率在未来有望得到进一步的提升。

2.3、 利：产品迭代带来更高价格，原材料价格下降缓解成本压力

2.3.1、 价格：产品迭代带来更优盈利空间

组件环节的快速迭代使接线盒产品迭代速度加快。硅片大尺寸化、双玻组件、 半片叠瓦组件和新型电池片技术的使用使组件功率显著提升。根据 2021 年的中国 光伏产业发展路线图，目前 PERC p 型单晶组件(210mm)(66 片)的额定功率已经达到 了 660W。

组件的大功率化对接线盒的电流等级提出了更高的要求。公司产品也已经从过 去的额定电流在 20A 以下的单体式接线盒逐步发展到了额定电流在 20A 以上乃至 30A 的分体式接线盒。包括分体式-二极管型接线盒和分体式-一体模块型接线盒。 能够适用于叠瓦、双玻双面等高功率和超高功率组件。

2.3.2、 成本：原材料成本压力因大宗商品价格下跌有望有所缓解

成本结构中直接材料占比较高，原材料以铜、塑料粒子等大宗商品和二极管等 半导体为主。以公司光伏接线盒产品为例，产品成本当中原材料成本占比约 80%。 从公司 2021 年采购的原材料当中可以看出，公司采购的二极管、塑料粒子与铜占 比分别为 26.7%、25.2%与 22.5%。

大宗商品价格回落，公司盈利能力有望触底回升。2021 年公司采购主要原材料 铜、二极管的采购单价分别同比提升 23%与 70%，这也直接造成了公司 2021 年毛 利率的大幅下滑。不过随着 2022 年下半年开始铜价和塑料粒子的价格回落叠加二 极管供应紧张问题得到缓解，公司的盈利能力有望实现触底回升。

2.4、 核心竞争力：优秀的产品力+成本控制能力

2.4.1、 产品质量坚实可靠，研发投入充足保障产品迭代速度

公司产品在各大检测机构获得认证：公司一直秉持专注于对组件的保护和连接 工作深度钻研，产品获得国内和国际最高水平认证。产品品质为先是公司能 10 多 年在行业保持领先地位的重要原因，公司产品检测中心是中国合格评定国家认可委 员会（CNAS）授权认可的检测实验室。国际上公司也有相关高等级的认可，建立 了获得认可的德国 TÜV 的目击实验室和美国 UL 目击实验室。 产品质量和先进性均处于行业领先地位。以公司在 2020 年完成德国 TÜV 认证 的 3Qxy 型光伏接线盒为例，其 30A 的额定电流完美符合组件大功率趋势，防护等 级也是同行业内产品最高水平 IP68。

专利和知识产权众多，在研项目丰富。公司在光伏接线盒行业内拥有较强的创 新研发能力，公司通过申请专利策略进行自我技术和知识保护。公司目前已经有 109 项技术专利和知识产权，其中包括 11 项发明专利，实用新型专利 93 项，外观 设计 5 项。从而公司的知识产权体系得到了进一步的完善，依靠公司自身出色的研 发实力和技术创新能力巩固行业内领先地位并且参与制定和起草 2 项国家标准、4 项行业标准。

公司重视研发投入，研发人员数量持续上升。公司研发人员数量和研发费用支 出持续提升。对前沿技术的探索和保持最新产品的更新迭代是公司始终能够屹立行 业前沿的重要原因。

2.4.2、 成本控制优势

线缆、连接器自制带来对成本更加精准的把控。公司产品定位为光伏接线盒、 连接器和线缆一套产品出售，线缆业务由快可电子自制并绑定接线盒一同出售，光 伏接线盒主要由盒体、盒盖、二极管、导电金属件、底座、线缆、连接器等组成。 根据公司公告披露， 公司使用自产光伏连接器的比例在 95%左右。对比通灵股份外 购海外品牌连接器的单价，公司自产连接器的单价仅为外购单价的 1/3。此外公司 使用的线缆也全部都是自制，相对同行业公司外购的线缆，公司自制线缆单价同样 具备一定的优势，特别是在铜价高企时，自制线缆所带来的成本优势将更加显著。 快可电子是接线盒行业内少数能够实现线缆自制的接线盒企业。对比公司和通灵股份的生产成本也可以看出公司通过线缆和连接器自制在成本控制能力方面拥有 较强的优势。

3、 智能接线盒：抢占分布式市场新机遇

3.1、 分布式正在成为光伏装机主力

2021 年全球分布式光伏占比已达 47.9%，其中户用光伏占比 26%，份额连续 5 年提升。高昂的组件价格直接降低了下游业主的装机意愿，而相对初始投资成本更 低的分布式光伏装机渗透率正在提升，其中尤以户用光伏装机为甚。从 2020 到 2022 年上半年，中国的分布式光伏装机占比已经从 32.2%提升到了 65.5%，其中户 用光伏装机占比更是从 2016 年的 1.7%提升到了 2021 年的 39.4%。 同时，在全球范围内的分布式光伏装机占比也实现了大幅提升，从逆变器出货 的统计口径看，全球分布式光伏装机占比从 2020 年的 38.9%上升到了 2021 年的 47.9%，其中户用光伏装机占比更是连续 5 年实现了提升，到 2021 年已经达到了 26%。

户用与工商业应用场景的应用的光伏电站对安全性提出了更高的要求。随着分 布式光伏渗透率的提升，包括美国、加拿大、德国和中国等多个国家纷纷提升了电 站建设安全的安全标准，要求当前的户用光伏组件在电流因为热斑效应等原因出现 电流快速升高的情况下实现快速关断，从而保护电气安全。

3.2、 引领行业趋势，抢先布局智能接线盒

智能接线盒具备 MPPT、智能关断和发热量更低的三大优势。智能接线盒相比 一般普通光伏接线盒更加更加高效安全性更高，更加适合用于户用和 BIPV（光伏 建筑一体化）应用场景。智能光伏接线盒具备以下优势；（1）通过软硬件配合为组 件配置了最大功率跟踪技术。能够实施监控每一块组件的发电效率，减少因为热斑 或者阴影阻挡所导致的“木桶效应”，提升电站的发电效率；（2）具备自动关断功 能。在火灾发生之时，智能接线盒内置的软件算法在 10 毫秒内就能判断是否有异 常发生，并自动切断电路，将 1500V 电压降低到 40V 左右人体可接受的电压。（3） 采用 MOSFET 晶闸管集成控制技术，降低光伏接线盒的发热量。因为 MOSFET 特 有的低 VF 特性，使得智能接线盒的发热量只有普通接线盒的 1/10，这大大增加了 光伏接线盒的使用寿命。

公司提前布局，技术积累得到专利保护。公司目前拥有智能接线盒相关发明专 利 1 项和实用新型专利 3 项，通过自主设计与专用芯片融合的智能接线盒控制电路， 开发了单功能的智能接线盒产品。盈利能力卓越，目前仍处于小范围试样阶段。公司是目前行业内最早开始布局 研发并试点销售的企业之一。通过 2018-2020 年公司试点销售的毛利率水平可以看出，智能接线盒凭借其在户用端应用的安全和效率优势获得了超过普通接线盒的盈 利能力。

编辑：JACK