2022年热泵行业分析 行业基本数据、产业链及利润率分析

一、热泵行业基本数据

热泵全球市场一览

【存量】据IEA2020年全球热泵存量1.8亿台，占全球供暖市场7%，分区看，中国、北美、欧洲各占全球33%、23%、12%。

【增量】2020年全球市场新增800万台，美、欧贡献绝大部分，拉长5年维度CAGR以欧洲最快，中、美其次。

中国：内需稳健出口高增

据产业在线，2021年中国空气源热泵203亿，YOY+29%；内销约158亿，YOY+17%，外销约45亿，YOY+100%。

内销：17年“煤改电”透支需求后21年重恢复至高点水平；细分市场看，户用采暖水机增长较快，采暖:热水占比55%/36%；

外销：20年加速，21年景气高涨，出口导向以欧洲为主。

海外：欧洲

据EHPA，2021年欧洲热泵销量218万台，YOY+34%，法、意、德占比高。据EHI，欧洲供暖设备存量约1亿台，热泵增长驱动体现 在：环保上替换非冷凝锅炉；能源上替换天然气和燃油：

从环保看供暖分三类：1不环保的非冷凝锅炉、2有一定环保型的冷凝式锅炉、3热泵等其他环保供暖设备。15-19年，热泵及冷凝锅 炉对非冷凝锅炉的替代显著。以法国为例，热泵占比+2.5pct，冷凝式占比+11.5pct，当前非环保供暖占比仍有61%。 从能源结构看：可分为1燃油、2天然气、3热泵及其他，能源危机背景下热泵对燃油燃气的替代是行业核心驱动，法国热泵占比2 年提升近6pct至13.4%可验证。

为什么欧洲可能超预期

当前欧洲热泵增速指引为15-20%：按欧盟PEpowerEU5年倍增计划，CAGR约15%，按EHPA预测26年销量约500万，CAGR约20%

实际增速可能会远超指引：据欧盟8月1日达成的资源削减天然气用量协议，今年8月1日至明年3月31日期间，各国将天然气需求在 过去5年平均消费量的基础上减少15%，据法、德、意三国15-19年家庭供暖统计，约65%家庭供暖由天然气完成，下降15%意味着欧 洲1亿台存量家庭供暖设备中将约1000万台将在未来半年多时间内被替换。考虑家庭供暖需求集中在冬季，欧洲热泵在入冬前的需 求量可能在200万-500万台之间。

海外：美国

据EIA，美国空气源热泵2021年达392万台。11-21年CAGR8.4%，20、21年增速提升。 同欧洲类似，美国热泵使用场景以采暖为主，热泵热水器占比极低，在全美热水器市场中仅占1%。 从家庭供暖结构看，美国天然气供暖比例要低于欧洲，且15-20年有所下降，热泵占比2020年已达14%，较2015年提升4pct。

渗透思考——用户画像

热泵核心需求源于存量改造（占比约90%）：以美国、法国为例，据美国商务部，2021年全美新房销售77万台，按IEA测算 美国新增住宅热泵渗透率40-50%，意味着美国热泵销售中来源于新增住宅仅30-40万台，占整体销售量的约10%，法国情况 类似，21年新增住宅11万套，按50%的新增住宅热泵渗透率计算，新房销售带来热泵增量5-6万台，占整体销量约10%。

低收入家庭可能是能源危机下热泵的消费主力：以美国住宅供暖市场为例，2020年不同收入家庭热泵渗透率均衡，且低收 入组家庭渗透提升最为显著。2015-2020，年收入0-2万/2-4万家庭热泵渗透率提升7pct，高于全面平均。

渗透思考——经济性

热泵经济性，取决于热泵高初始定价与后期能源价格和补贴力度的权衡，从核心变量看：

补贴力度：中国2017年开启煤改电补贴，山西、河南等地设备补贴金额3000-20000元+电价优惠，当年热泵供暖市场yoy220%；德 国于2020年起对热泵提供不超总成本45%补贴，当年热泵销量yoy39%。

能源价格：“两个冬天就回本”考虑欧美国家供暖市场以替换需求为主，我们测算在存量设备中用热泵替换传统设备的经济性， 基于不同补贴标准，在2021年欧洲天然气价格下，热泵经济性在5-7年体现; 基于22年7月欧洲天然气价格和德国补贴标准，两个 冬天热泵就可回本。

渗透思考——安装性

安装属性是决定区位差异的核心因素： 国内南/北差异的背后是安装成本。我国热泵销售集中于北方，北方有现成集中供暖系统，热泵对锅炉替代相对容易，而南 方需进行地管铺设等工作故渗透率相对较低。考虑到欧美国家采暖管路渗透率较高，热泵替换难度低于我国南方地区。 海外欧美/东亚建筑结构差异导致渗透潜力差异。据IEA，中/日热泵热水器销量全球前二，东亚国家以公寓为主，热泵热水 占地面积较小故而成为东亚独有的大单品；而欧/美热泵则以供暖、三联供（冷暖+热水）产品为主，兼顾泳池，我们认为 欧美国家较大的居住空间为组合式的热泵供暖+热水设备安装提供便利。

未来判断：  从量看，欧美渗透率提升潜力高于东亚；从价看，采暖价值大于热水；热泵市场核心发力点在欧洲+美国。

渗透思考——欧洲代工空间有多大？

仅考虑对欧代工出口：预计中国企业5年4倍+空间（保守预期下） 2021中国企业出口欧洲金额约40亿人民币，仅占欧洲制造端市场的12%，未来中国对欧洲出口具大量提升潜力。 ①量增：欧洲产能严重短缺：据BSRIA，欧洲热泵交付普遍延期6个月，需求扩容背景下寻求中国代工具有迫切性。 ②价增：从泳池到采暖的结构升级：当前出口以泳池热泵为主，价值量偏低，预计后续采暖占比增加，出口单价有望提升； 参考海关22年6月压缩式热泵出口单价提升至966美元，同环比+48%/31%，显示欧洲能源危机下的中国出口产品采暖占比或已有 较大提升。

二、热泵产业链&利润率

一图看懂空气源热泵产业链

国内企业二三线整体企业核心零部件大多外采，产业链整体利润率分部较均衡。

上游-部件：含压缩机、泵、换热器、控制器、阀等，其中压缩机、换热器价值量相对较高；  中

游-整机：第一梯队：三大白+芬尼；第二梯队：热水公司转型+专业性品牌； 

下游-市场：国内市场采暖+热水；海外市场采暖+泳池。

整机——当前格局及未来判断

内销 ：当前：三大白居首CR3不足40%，集中低于空调行业，4-6名为专业性热泵品牌；未来：三大白格局难撼，看好第二梯队细 分赛道转型。热泵采暖同空调技术路线的相似性及品牌力，预计三大白居首的整体格局不会发生改变。同时看好①传统热水器企 业转型热泵热水器+②特种空调企业转型工业烘干的机会。

外销：当前：代工为主，中小品牌有细分市场优势；未来：品牌龙头先行，代工出海确定增量。①品牌出海龙头先行：热泵作 为初始投入大，安装成本高的品类，如以自有品牌对外销售，即需要较强的海外品牌认知度，也需要成熟海外渠道+安装售后配 合，目前而言仅海尔、美的、格力等巨头具备相关能力。②代工出海是确定性增量：当前欧洲市场需求快速增长，国内企业具备 成本优势和快速响应能力，看好产品线完备、产能充足企业代工出海机会，同时应高度关注有优质海外客户资源的国内企业。

编辑：999感冒灵