2022年华盛锂电研究报告 专注锂电池电解液添加剂，需求、产能扩张

一、自主创新研发，实现锂电池电解液添加剂高覆盖

1.1、发展历程：锂电池电解液添加剂龙头

锂电池电解液添加剂龙头企业。公司专注于锂电池电解液添加剂研发、 生产和销售，产品主要有电子化学品及特殊有机硅两大系列。在电子化 学品领域，公司是碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）市场 领先的供应商之一，已直接与国内外知名锂电池产业链厂商达成合作。 在特殊有机硅领域，公司是少数拥有“非光气法生产异氰酸酯硅烷”技 术的生产商之一，凭借领先的技术优势、卓越的产品品质及优秀的售后 服务、公司在国内外客户中赢得了良好的口碑。

公司积极扩展电解质液添加剂产品的产能。目前拥有张家港一期、二期 两个生产基地以及全资子公司泰兴华盛，VC、FEC 产品共达到年产 5000 吨的生产能力。公司继续保持锂电池电解液添加剂生产规模的领先地位， 为公司未来几年的市场竞争和业绩增长提供了有力的保障。 坚持自主创新，注重研发投入。在锂电池电解液添加剂和特殊有机硅领 域拥有多项核心技术。同时建设了江苏省锂电池材料工程技术中心，江 苏省锂电池电解液添加剂工程中心，江苏省研究生工作站，江苏省博士 后创新实践基地等多个科技平台，主导起草了 VC 国家标准和 FEC 行业 标准，在行业内具有较强的影响力。

公司的发展历程主要可以分为 2 个阶段。 1）创立与成长（1997 年-2003 年）：1997 年张家港市华盛纺织助 剂厂设立；2003 年进入锂电池电解液添加剂市场，开始进行锂电 池电解液核心成膜助剂碳酸亚乙烯酯（VC）的研发工作，于 2004 年建立了 60 吨/年电子级 VC 生产线，2005 年该项目产品被评为江 苏省高新技术产品。 2006 年，公司在国内率先开发出一条不同于国际主流采用氟气氟 化的卤素臵换工艺路线制备 FEC，该项目 2008 年被评为国家重点新产品；2009 年列入江苏省重大科技成果转化专项资金项目，其 核心创新技术 2012 年获中国轻工业联合会科学技术发明奖一等奖， 2013 年获国家技术发明奖二等奖。此外，公司于 2006 年实现了特 殊有机硅工业化生产。

2）快速发展（2015 年至今）： 2015 年之前，VC 和 FEC 产品主要用于 3C 产品电池中，2015 年之 后，受益于新能源汽车产业的快速发展，锂动力电池需求旺盛，为 公司业绩开拓了新的增长点。2022 年 7 月公司在上海证券交易所 科创板上市。

1.2、股权结构清晰

公司董事长沈锦良与其一直行动人持有公司 25%股份，财务投资人金农 联相关企业直接持有公司 17%的股份，财务投资人敦行相关企业直接持 有公司 18%的股份，财务投资人直接持股比例较高。截至 2022 年 7 月 8 日，公司共有 4 家控股子公司，业务布局电解液添 加剂半成品制造、电解液添加剂研发等，地点主要在江苏省（泰兴华盛、 华赢新能源）、浙江省（盛美锂电）和湖北省（祥和新能源）。

管理层及核心技术人员在相关领域内经验丰富。2013 年 12 月公司核心 技术人员、技术总监张先林作为主要参与人员的项目“高性能二次电池 新型电极、电解质材料与相关技术”获得了国家技术发明奖二等奖，该 项目所含核心技术已成功运用于公司主要产品氟代碳酸乙烯酯（FEC）的 生产中。

1.3、经营表现：量利齐增

2021 年以来公司营收快速增长。2018-2021 年公司主营业务收入分别为 3.7、4.2、4.4 和 10.1 亿元，2019-2021 年主营收入分别同比增长 15%、5%和 128%；2018-2021 年公司归母净利润分别为 0.6、0.8、0.8、4.2 亿元，2019-2021 年归母净利润分别同比增长 26%、3%、439%。公司 2022 年 1-3 月营业收入有较大幅度的增加，较 2021 年同期上升 128.68%。 受主要产品锂电池电解液添加剂价格上升的影响，2022 年 1-3 月公司综 合毛利率也有较大幅度的提升，使得公司归母净利润较 2021 年同期上 升 277.61%。

1）按产品类别拆分：电解液添加剂主营收入占比较高 公司营收主要来源于电解液添加剂（VC、FEC、BOB）以及特殊有机硅产 品收入。2018-2021 年，主营业务收入分别为 3.7、4.2、4.4 和 9.9 亿 元，占总收入的比例分别为 99.25%、98.92%和 97.38%。其中，VC 业 务营收分别为 2.20、2.68、2.48 和 6.39 亿元，占主营业务收入的比重 分别为 59.77%、63.39%、55.94%和 63.04%；FEC 业务收入分别为 0.96、 1.09、1.35 和 2.91 亿元，占主营业务收入的比重分别为 25.92%、25.72%、 30.40%和 28.68%；BOB 业务收入分别为 0.25、0.27、0.43 和 0.40 亿元， 占主营业务收入的比重分别为 6.65%、6.39%、9.75%和 3.98%；特殊有 机硅业务收入分别为 0.27、0.16、0.13 和 0.17 亿元，占主营业务收入 的比重分别为 7.26%、3.74%、2.83%和 1.68%。

从销售均价看，2020 年多因素影响下 VC 与 FEC 产品平均单价呈现下 降趋势。2020 年因受疫情及汇率影响，FEC 外销产品的数量和单价有 所下降；2021 年度，受产品市场需求旺盛影响，产品持续处于供不应求， VC、FEC产品平均单价有较大幅度的上升，分别较上年度提高了80.68% 和 90.20%。

2）盈利能力：供不应求，毛利率上涨

2018-2021 年，公司主营业务毛利率分别为 40.33%/40.68%/40.83%/ 64.95%，其中 2021 年度受 VC、FEC 产品供不应求、价格提升的影响， 公司销售毛利率水平有较大的上升。2018-2021 公司净利率分别为 16.50%、 17.97%、17.40%和 41.18%，呈现提升态势。 期间费用下降，规模效应显现。2018-2021 年公司期间费用总额分别为 19.90%/19.34%/19.68%/13.13%。其中，2021 年销售/管理/研发/财务 费用率分别 0.72%/7.17%/4.87%/0.37%。公司研发费用率略高于同行业 可比公司平均水平。随着公司销售规模的增加，市场占有率明显提升，规 模效应显现。

二、需求高增，扩产放量在即

电解液是电池四大材料之一。锂离子电池主要由正负极材料、隔膜和电 解液构成。电解液是电池中离子传输的载体，是电池的“血液”，决定着 电池的综合性能。锂电池电解液由溶剂、溶质（锂盐）和添加剂组成。电解液中添加剂质 量占比较小、单位价值高，其质量占比一般在 2%-10%，成本占比约 10%-30%。添加剂在锂电池电解液中，能优化电解液各类性能，如电导 率、阻燃性能、过充保护、倍率性能等。

根据添加剂的作用原理，可将添加剂分为固体电解质界面膜（SEI 膜） 成膜添加剂、阻燃添加剂、高低温添加剂、过充电保护添加剂、控制电 解液中水和 HF（氢氟酸）含量的添加剂等。目前市场主流电解液添加剂主要有碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯 酯（FEC）、亚硫酸丙烯酯（PS）以及双草酸硼酸锂（LiBOB）等。从 出货量来看，VC 和 FEC 作为最常用的添加剂出货量最高，两者合计占 电解液添加剂市场的份额达 63.8%。VC 的添加比例在 1%-3%左右，且 在磷酸铁锂配方中占比会更高；FEC 添加比例在 2%-10%左右，同时随 着负极材料的升级将在动力电池领域得到大量应用。

2.1、需求规模高增，产能持续释放

需求端：锂电池出货高增，电解液添加剂需求旺盛。锂电池在动力电池、 储能电池、3C 电池等领域应用广泛。 1）动力电池市场电解液添加剂需求旺盛。一方面，随着电池终端需求 大幅提升，包括新能源汽车的迅猛发展、储能高景气等，电解液添加剂 需求高增；另一方面，下游电池技术路线的变化带来新的增长点，如 VC 在磷酸铁锂电池电解液中的添加比例为 3%-5%，高于在三元电池电解液 中的添加比例 1%-2%，铁锂需求回暖加大 VC 需求量，同时随着锂电池 往高电压、高镍化等方向发展，所需电解液的配方，尤其是添加剂的使 用也越来越复杂。

2）储能市场增长确定性较强。国家对于新兴环保能源如风能、光伏能 源的重视加强，但因此类能源具有不连续性、不稳定、不可控的特性， 需要大规模储能技术参与调解。此外，随着 5G 通信普及度不断提高， 5G 基站储能带来较大的市场空间。随着锂电池系统成本的下降，锂电 池储能系统已成为储能领域的主流选择。目前储能市场需求占比相对小， 未来有增长确定性较强。

我们对电解液添加剂 VC、FEC 需求规模进行了预测。通过对动力、储 能、消费电池出货量的预测，并基于电池中电解液添加剂占比的相关建 设，我们预计 2022 年 VC 和 FEC 需求规模分别为 2.39 万吨和 1.96 万 吨。

供给端：各厂商积极拓展产能。 电解液添加剂市场规模逐步增加，中国电解液添加剂占全球份额较高。 根据智研咨询，2021年全球锂电池电解液添加剂的市场规模达到107.34 亿元，出货量约 3.48 万吨，同比增长 85.81%，预计到 2025 年全球锂 电池电解液添加剂的需求量将达到 11.06 万吨，复合增长率达 33.52%。 中国作为全球第一大电解液添加剂生产国，2021 年电解液添加剂出货量 约 3.26 万吨，同比增长 76.22%，占据约 94%的全球市场份额。

各厂商积极拓展产能，新产能预计 2023 年放量。电解液添加剂 VC 和 FEC 供不应求，各厂商积极投产及扩产。添加剂生产对于安全生产和环 境保护的要求较高，相关管理部门对涉及危险化学品的项目开工建设、 投产、运行等诸多方面都有严格的要求，因此扩产周期较长。

规模高增，产能待释放。 需求端，电解液需求旺盛传导至电解液添加剂，同时随着锂电池对安全 性、循环寿命和能量密度要求的提升，对电解液添加剂提出了更高的要 求，需求量上涨。供给端，各厂商积极对电解液添 VC、FEC 拓产，新 产能预计在 2023 年放量。价格方面，2021 年由于下游需求快速提升， 行业供不应求，VC 价格快速上涨，目前随着新增产能投产，VC 价格回 归至正常水平。

考虑到新建产能爬坡需要时间，我们进行敏感性分析。我们假设每年新 释放产能的产能利用率分别为 60%/70%/80%/90%，分别计算 VC 和 FEC 的供给需求差。

2.2、竞争情况：产能聚焦国内，公司处于领先地位

公司是 VC 和 FEC 市场领先的供应商之一。全球电解液添加剂生产集中 在中国，海外企业份额占比较低，2020 年中国企业在全球电解液添加剂 企业市场份额达 86%。公司在国内市场中处于领先地位，根据中国电池 工业协会出具的关于锂离子电池电解液添加剂市场占有率的证明，公司 2018年-2020年生产的锂离子电池电解液添加剂产品市场占有率在国内 同类产品中排名第一。根据 EVTank 数据，公司 2020 年在全球电解液 添加剂企业市场份额为 20.89%，在中国电解液添加剂企业市场份额为 24.27%。

2.3、行业壁垒：环保资质+工艺技术

环保资质壁垒：公司所处的精细化工行业对于安全环保要求较为严格， 同时国家对危险化学品生产资质和产能规划实行严格的额度管控，申请 新建工厂或改造原生产线扩大产能的难度较大，审批手续和建设周期较 长。在国家环保限产背景下，相关管理部门对涉及危险化学品的项目开 工建设、投产、运行等诸多方面都有严格的要求对于生产资质以及环保 设备投入构成行业的重要壁垒。技术壁垒：目前市场上常用电解液添加剂如 VC、FEC 已经应用较为广 泛，产品制取方法相对公开，但是产品纯度要求高，因为微量的杂质成 份都可能影响到锂电池的性能。

三、工艺成熟，积极扩产

3.1、产品纯度较优，布局新型锂盐

公司电解液添加剂业务主要分为三大类产品，分别是碳酸亚乙烯酯（VC）、 氟代碳酸乙烯酯（FEC）和双草酸硼酸锂（BOB）。碳酸亚乙烯酯（VC） 能够使溶剂分子优先在负极表面形成致密的 SEI 膜，从而增加锂电池的 能量密度和使用寿命；氟代碳酸乙烯酯（FFC）是为高倍率动力电池电 解液定向开发的核心添加剂，能够增强电极材料的稳定性。

公司在锂离子电池电解液添加剂领域研发时间早，专利布局完善，主导 了 VC 国家标准和 FEC 行业标准的制定，是市场领先的供应商之一。公 司形成了在锂电池电解液添加剂领域完整的生产工艺和技术控制能力， 并不断提升技术水平，优化工艺路线。公司自主开发了光催化氯化、连 续精馏等工艺技术，反应效率和收率高，产品稳定性好；针对 VC 产品 热稳定性、光稳定性等性能差的特点自主开发出抑制 VC 变色和变质的 方法，保证了该产品在全球的可靠交付；在 FEC 产品的生产上，公司 自主研发的卤素臵换工艺相比传统工艺路线具有生产装备投资少、生产 安全性高、产品成本低的特点，同时产品纯度、色度、水分等重点指标 处于行业先进水平。

公司生产产品杂质含量相对低。随着碳酸亚乙烯酯（VC）纯度的增加， 形成的 SEI 膜致密性增加，从而增加锂电池的能量密度和使用寿命。公 司与可比公司 VC 产品纯度均在 99.99%以上，公司 FEC 产品纯度高于 可比公司标准值，公司 VC、FEC 产品的色度和水分均低于可比公司标 准值。色度和水分是衡量电解液添加剂性能的关键指标。

色度衡量产品 中发色杂质的含量，主要是残留的铁、铭、铜等重金属离子以及氯离子、 硫酸根等阴离子，这些离子对锂电池属于有害杂质，易引发电池性能劣 化，降低锂电池的循环寿命，因此色度值越低的产品应用于锂电池中性 能越好。水分衡量产品中残留的水分，是锂电池及电池材料生产过程中 需要严格控制的指标，残留水分易引发电解质锂，盐六氟磷酸锂分解，产生氢氟酸等有害杂质损害电池性能。同时对正负极材料的成膜和稳定 性也会造成恶劣影响，导致锂电池的容量、内阻等性能产生明显恶化。

公司积极布局新型锂盐。随着市场对锂电池长寿命、长续航、安全性等 性能要求越来越高，锂电池电解液添加剂也不断推陈出新，公司顺应行 业发展趋势，持续加强对新型锂电池电解液添加剂的研究，对双氟磺酰 亚胺锂（LiFSI）、二氟磷酸锂（LiDFP）、双氟草酸硼酸锂（LiDFOB） 等新型锂电池电解液添加剂已形成小批量量产或技术储备。公司已与浙 江三美股份合作成立子公司盛美锂电（华盛锂电持股 51%），投资 6.5 亿元建设年产 3000 吨 LIFSI 项目，其中一期拟投资 1.2 亿元建设 500 吨，预计于 2022 年建成投产。

公司向上游产业链延伸。公司拟在云梦县设立子公司，投资约 4 亿元， 建设年产 8 万吨氯代碳酸乙烯酯（CEC）项目，其中一期拟投资 1.5 亿 元建设年产 4 万吨生产线，预计于 2022 年建成投产。 公司在电解液添加剂之外拓展负极材料、固态电解质等电池材料领域积 极布局，以丰富公司锂电池材料产品线，增强竞争力。公司子公司华赢 新能源（持股 70%）研发的高性能长寿命石墨负极材料的开发和产业化 已处于中试阶段。

3.2、严控环保

VC 生产污染较重，环评要求较苛刻，且环保工程设计难度角度。公司 一直严格按照国家和地方的环保政策和规定进行生产，与子公司泰兴华 盛均于 2019 年取得了最新的排污许可证。公司对环保指标管控严格， 建立了废料处理系统，三废处理装臵配套齐全，具备自主废料处理能力。 公司配套建成了处理废水的生化装臵、处理精留残渣等固体废物的焚烧 炉、处理废气的 RTO 装臵和碳纤维吸附、脱附装臵、固废仓库、清水 和废水分流设施等，并在清水排放口、废水排放口、所有的排气筒、固 废库等场所均安装了在线检测仪。采用自身配套设施处理所需费用低于外部处理厂商，具有节约成本的效果。

公司不仅注重对产品的精益管理，对反应中产生的副产物也进行了精制 回收，变废为宝。例如，公司研制出具有自主知识产权的三乙胺盐酸盐 回收三乙胺的工业化生产技术，将三乙胺的消耗下降了 85%以上；配套 建成了完整的溶剂回收装臵，溶剂消耗下降了 75%以上。装臵的清洁化 以及配套齐全的三废处理装臵使公司在原辅料的消耗和能耗上具备显著 优势，不仅降低了成本，而且实现了绿色生产。

3.3、客户合作关系稳定

公司进入电解液添加剂领域时间较早，将 VC、FEC 产品率先在国内实 现了产业化，与天赐材料、国泰华荣、三菱化学等主要客户有多年合作 经历，建立了长期稳定的合作关系，在行业内有较强的品牌影响力。2005 年，公司产品经国泰华荣等主要客户试用验证后，开始批量生产，并与 天赐材料建立了合作关系，由于公司产品纯度高、品质稳定、价格优势 明显，在短时间内迅速打入市场，成功实现了电解液添加剂的国产化； 2005 年，公司同步积极开拓海外市场，与三菱化学建立了联系，并在多 轮试用验证后于 2009 年与三菱化学正式建立了合作关系。2019-2021 年公司前五大客户销售额占比分别为 78.45%、75.48%、73.60%，前五 大客户集中度较高，且均为电解液行业的龙头企业。

2021 年公司分别与宁德时代、比亚迪、天赐材料签署了长期合作协议。 与宁德时代约定 VC 产品需求量，22 年 1120 吨，23-25 年 3360 吨/年。 与比亚迪约定 VC、FEC 产品需求量，VC 产品 22 年 800 吨，23-25 年 3120 吨/年；FEC 产品 22 年 160 吨，23-25 年 600 吨/年。与天赐材料 约定 FEC 产品需求量，22 年 660 吨，23-24 年 960 吨/年。2021 年 2 月，比亚迪收购公司 1.98%的股份。

产能方面，公司产能利用率不断提升。随着子公司泰兴华盛正式投产后 的不断调试和生产经验积累，以及下游市场需求的不断增加，公司 VC、 FEC 产品的产能利用率逐年上升，其中 2021 年 VC 和 FEC 的产能利用 率分别为 104%和 96%。公司产销率均在 100%左右，与公司以销定产 的生产模式有关。

公司拟 IPO 募集资金投资建设年产 6000 吨 VC 和 3000 吨 FEC 项目， 建设周期为 24 个月。随着下游新能源车及储能市场持续发展，电解液 添加剂行业需求持续向好，公司产品已覆盖天赐材料、国泰华荣、比亚 迪、宁德时代等国内龙头厂商，除此之外，还与三菱化学等国外电解液 厂商建立了合作关系，该等厂商均处于电解液市场第一梯队。此外考虑 到公司生产工艺经过长期优化并具备规模优势，公司产品有较强竞争力， 客户对公司产品需求具有持续性，目前公司已与宁德时代、比亚迪、天 赐材料签订长期合作协议，我们预计扩产产能有望较快消化。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）