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华盛锂电研究报告：电解液添加剂龙头，积极布局新业务寻找盈利增量。电解液添加剂龙头，出货量稳居行业第二。公司成立于 1997 年，目前 已深耕电解液添加剂行业 20 年，并于 2022 年 7 月 13 日在上交所科创 板 上 市 。 公 司 2018-2022 年 营 收 和 归 母 净 利 CAGR 分 别 为 +28.7%/+62.5%。2022 年起行业产能过剩，VC/FEC 产品开始降价周期。 2023 年 Q1-Q3 公司实现营收 3.91 亿元，同比下降 44%，归母净利 0.26 亿元，同减 88.64%。行业格局来看，2022 年公司维持行业第二地位， VC/FEC 市占率分别达 15%及 23%，仅次于山东亘元。

行业产能持续过剩，添加剂价格跌至底部。23 年行业产能进一步过剩， 根据 SMM 数据，2023 年 11 月 VC/FEC 市场价格为 6.45/5.85 万元/吨 （不含税），较公司 2022 年全年销售均价下跌 56%/59%。我们预计 2023 年 VC/FEC 行业有效产能分别为 6.4 万吨/3.0 万吨，有效需求分别为 3.7 万吨/1.6 万吨，对应产能利用率分别为 58%/54%，较 2022 年下滑 14pct/13pct。2024年VC/FEC行业产能利用率将进一步下滑至46%/41%， 我们预计产能过剩或将持续。

VC/FEC 技术优化以降本增效，布局新型锂盐及添加剂打开盈利增量。 公司大力支持研发 VC/FEC 细节控制技术，通过一系列新技术提高产品 纯度及生产效率并实现回收降本及绿色生产，并积极导入国内外领先电 池厂商，巩固传统添加剂龙头地位。公司成立合资公司投资 6 亿元建设 年产 3000 吨 LiFSI 项目，其中一期 500 吨 2023 年下半年已开始试生 产，我们预计 24 年起有望形成逐步出货。新型添加剂方面，公司新建 年产500吨二氟草酸硼酸锂ODFB和1000吨甲烷二磺酸亚甲酯MMDS， 进一步完善电解液添加剂布局，24 年起有望贡献盈利增量。