2022年洁美科技研究报告 洁美科技离型膜产品供需关系及竞争优势分析

一、天津扩产提上日程，离型膜再造新成长极

坚守深耕细分行业，持续深化横纵一体化布局，“薄型载带/离型膜—>上游材料”纵向布局夯实公司壁垒，“纸质载带—>胶带—>塑料载带—>离型膜”横向布局拓宽发展空间。

洁美科技成立于2001年，2017年4月在深交所中小板挂牌上市。公司为元器件上游配套耗材供应商，主要产品包含纸质载带、上下胶带、塑料载带及配套盖带、离型膜、CPP膜等，下游面向IC半导体器件、片式电子元器件等领域，坐拥韩国三星、日本村田、国巨电子、华新科技、太阳诱电、风华高科、顺络电子等国内外知名客户。通过多年发展和技术积累，公司在薄型载带的设计制造水平、业务规模、配套服务能力处于同业前列，是国内唯一能提供电子元器件封装用薄型载带一站式服务的企业。

横向一体化：公司是国内集纸质载带、胶带、塑料载带、离型膜、CPP膜生产于一体的综合配套生产企业，可面向客户提供一站式整体解决方案。目前电子元器件封装行业的生产企业多数产品种类较为单一，往往局限于纸带、胶带、或塑料载带中的单一品类；但载带与上下胶带之间、载带与客户设备之间、载带与客户工艺水平之间的衔接配合，也是顺利完成元器件编带与贴装的重要环节。公司丰富产品组合更贴近到客户对电子元器件整体封装服务的终极需求，切中下游痛点。公司产品发挥协同优势，互促销售，例如纸带和胶带配套可免去客户从不同供应商购买最终难以调配的风险。

纵向一体化：突破源头技术限制，提升盈利能力。公司当前已实现纸质载带，塑料载带、离型膜一体化进程。纸质载带方面，公司掌握了薄型载带专用原纸的全套生产技术和工艺，打破了日企的原纸垄断，使公司有能力为客户提供迅速的新产品试制服务和稳定的长期供应。塑料载带方面，公司成功研发利用透明PC粒子生产黑色PC粒子的技术，掌握了关键原材料自产技术，并实现了关键原材料片材自制，同时，公司建立了精密加工中心，引进、培养塑料载带模具加工人才，降低原材料、辅料成本，不断提高毛利率水平，实现了塑料载带全产业链可控。离型膜方面，基膜已试产并送样，将助力实现高端离型膜的突破，并替代部分外购基膜降本增效。

公司近期公告拟投资14.5亿元于天津建设华北地区产研总部基地。其中固定资产投资12亿元，分两期建设。一期投资8亿元，建设离型膜、薄型载带及封装胶带产线，预计2022年启动，2024年年初竣工投产；二期投资6.5亿元，建设离型膜基膜（BOPET膜）生产线，实现离型膜产业链一体化布局，计划于2025年启动、2027年竣工投产。项目全部达产后，天津基地预计拥有年产88万卷薄型载带，年产13万卷封装胶带，4.8亿平米离型膜及2万吨基膜生产能力。

离型膜技术充分布局，助力产品快速孵化及导入。公司已掌握基膜、离型膜制造过程中多项核心技术。一般，低粗糙离型膜涉及客户工艺配方，关乎客户信任和保密等问题，故中低粗糙度离型膜2~3年快速放量难度极大。而公司在生产设备订购后技术团队即跟进配方试制，故公司基膜生产线设备投产可快速生产出中低粗糙度产品。

公司离型膜营收稳健提升，2021年突破亿元。离型膜营收占比持续提升，近两年约6%。业务初期公司面临采购基膜质量不稳定的问题，导致离型膜产量较小。2021公司离型膜毛利率有所下滑，主要系大宗商品大幅涨价，造成外购基膜成本大幅上升。展望未来随自供基膜产品比例提升，公司离型膜毛利率将逐渐修复；且未来低粗糙度离型膜研发突破后，随高端产品放量，离型膜盈利中枢有望上行。

公司2021年研发投入1.11亿元，同比上升41.63%，主要系公司对新产品研发的高度重视，对研发材料、人工等投入增加。公司持续推进纵向一体化和横向新品孵化，2021年完成PS片材研发，同时OCA光学胶离型膜、偏光片用离型膜BOPET基材研发项目皆实现小批量试制。

公司人均创收创利持续增厚，人员扩张持续。公司人均创收自2019年45万元增至2021年68万元，两年间提升约52%；人均创利自2019年5.6万元增至2021年14.3万元，两年间增长一倍以上。2019~2021公司技术人员由548增至696人，生产人员由1056增至1457人。2021年，研发人员328人，约占总人数12.5%。

二、需求端：技术壁垒高，对应2022年267亿空间

离型膜，系一种表面具有分离性的薄膜，主要由基材、底胶和离型剂组成。通过在塑料薄膜基材上做等离子处理、涂氟处理或涂硅离型剂，使其对于各种不同的有机压感胶可以表现出极轻且稳定的离型力。根据基材不同，离型膜可以分为PET离型膜、PE离型膜、OPP离型膜、复合离型膜，其中PET离型膜为目前最常见的离型膜产品。

PET离型膜性能优异，下游应用范围广泛。PET离型膜具备拉伸轻度高、热稳定型好、热收缩率低、表平整光洁、剥离性好等优良特性，可作为FPC、LED等的层压隔离膜及保护膜、胶粘保护膜产品的保护层、模切行业冲型耗材、偏光片的原材料，以及作为多层陶瓷电容器（MLCC）及叠层内臵天线生产加工过程转移的承载体，可广泛应用于MLCC、片式元器件、射频元器件、PCB、FPC等各类元器件的制程中，其中最主要的是在MLCC领域的应用。

MLCC制造流程为以电子陶瓷材料作为介质，将预制好的陶瓷浆料通过流延方式制成要求厚度的陶瓷介质薄膜，然后在介质薄膜上印刷内电极，并将印有内电极的陶瓷介质膜片交替堆叠热压，形成多个电容器并联，并在高温下一次烧结成一个不可分割的整体芯片，然后在芯片的端部涂敷外电极浆料，使之与内电极形成良好的电气连接，形成MLCC的两极。

MLCC离型膜应用于MLCC制作过程中流延涂布工艺，成本占比10%~20%。离型膜将有机硅离型剂涂布于PET聚酯薄膜的表层上，在流延步骤中用于承载陶土层，陶瓷浆料通过流延机的浇注口，使其涂布在绕行的PET离型膜上形成一层均匀的浆料薄层，再通过热风区挥发浆料中绝大部分溶剂，经高温干燥、定型、剥离离型膜后得到陶瓷膜片。

MLCC为离型膜高端应用领域，技术壁垒高。MLCC通过减小电介质层厚度或增加MLCC叠层数来增大容值，高容化趋势下，目前村田、太阳诱电等日系供应商普遍实现1μm薄膜介质超1000叠层，三星可实现600层工艺，国内厂商普遍在300至500层。为确保陶瓷膜片的薄膜化及厚度均匀性，每一层陶瓷介质的形成均需要相同的离型膜，因此MLCC离型膜对表面平滑性要求高（凸点往往要控制在0.2微米以内），且随层数增长及小型化趋势日趋严苛，再加之对材料匹配、表面张力匹配、离型力的稳定性、厚薄均匀度等极高的要求，技术壁垒高耸。

三、供给端：日企主导，替代空间广阔

日企占据绝大部分市场份额，国产替代空间广阔。目前MLCC离型膜的供应商主要为日本的帝人杜邦、三井化学、东丽、东洋纺，韩国的COSMO，中国台湾的南亚塑胶等，其中日本企业几近垄断。

公司为国产替代先锋，率先实现技术突破并量产。封装胶带与离型膜技术同源，因而公司能够较快速掌握离型膜生产工艺，并节省技术迭代时间，向高端突破。从国内各厂商离型膜相关布局来看（1）与MLCC相关布局大多为离型膜基膜，公司是目前唯一完成MLCC离型膜一体化的国内企业。（2）大多数MLCC基膜项目仍未投产，而公司在2018年即已有离型膜营收贡献，进度远远领先。

四、竞争优势：国产替代最强音

4.1 材料自制，拥抱成本优势

PET原膜为离型膜核心原材料，占成本比重近60%。离型膜主要生产流程包含涂布、烘干、固化、分条等，PET离型膜是将离型剂涂布于PET基膜的表面上，PET原膜是离型膜的重要原材料，其质量直接影响其使用性能。目前国内无厂商生产与高端离型膜配套的PET原膜，而高品质离型膜对PET原膜的外观质量、稳定性等要求较高，普通PET原膜难以满足要求。根据洁美公告数据测算，2018年~20H1，PET原膜占离型膜的成本分别为60%、64%、53%，对应毛利率仅为15%/13%/15%，目前国内中低端原膜基本满足自供，而高端原膜供应商主要来自日韩，供货价格较高，且无法确保供应稳定。

复刻薄型载带一体化成功路径，募投突破原材料瓶颈，公司有望凭借成本优势，加快推进高端客户导入，打开长期发展空间。公司2019年9月启动年产年产3.6万吨光学级BOPET膜（针对MLCC离型膜、偏光片离型膜）、年产6000吨CPP流延膜（针对锂电池用铝塑膜、中小尺寸增亮膜和ITO导电膜等）生产项目建设（总投资10亿元），并通过可转债募投6亿元推进一期项目建设，2021年底，一期年产1.8万吨光学级BOPET膜和年产3000吨CPP流延膜生产项目顺利投产。公司基于离型膜、胶带生产经验现已掌握生产光学级BOPET膜、CPP流延膜生产的关键技术，另外通过引进国内光学级BOPET膜、CPP流延膜领域的顶尖技术人员、聘请专业外部专家、内部人才培养，研发实力强劲。我们认为公司原材料研发与高端产能扩产相辅相成，原膜自产将使离型膜产品快速打通产业链，实现纵向一体化，具备成本优势、及时响应等多重优势，，有望助力客户端快速导入，再造新成长级。

公司主要采取分批次集中采购主要原材料，实时采购辅料的采购策略。在2021年，公司除木浆外的主要原材料的采购量均有所增长，主要系随产品放量。聚乙烯的采购支出自2019年以来逐年上涨，除因产品产量增多外，亦受价格上涨所困。聚乙烯价格自2020年以来大幅上涨。随公司基膜自供比例提升，公司离型膜抵御成本波动的能力有望强化。

4.2 本土配套，贴近客户设厂

MLCC行业全球竞争格局高度集中，日韩台把握话语权。全球MLCC主要制造商主要集中在日本、韩国和中国台湾，CR5高达82%。骨干企业包括村田、太阳诱电、TDK、三星电机、国巨电子、华新科技、风华高科、三环集团等。根据国巨法说会数据，日本地区企业的整体市场占有率最高，达到56%，而中国大陆MLCC制造商仅占全球6%的份额。

MLCC日系厂商为行业先行者和领导者，韩台厂商“以量取胜”，大陆厂商在技术和规模上差距尚存。我们对全球市占率靠前的供应商进行比较分析，可以发现，日系厂商倚靠过硬的技术实力、产品优势和规模优势得以在全球牢牢守住第一梯队地位（村田、太阳诱电、京瓷及TDK合计占据51%份额），而韩国三星电机及中国台湾的国巨电子、华新科技在技术实力上稍逊日系，但规模可与之抗衡。国产龙头风华高科和三环则无论在技术还是在规模上，都处于追赶全球领先的阶段。我们进一步剖析，行业稳固的竞争格局与材料、工艺及产能三重壁垒密不可分。

供应链安全催生本土配套需求，贴近下游设厂策略优势尽显。通过上表可见，全球MLCC大厂在中国皆有设厂。由于疫情、地缘政治等带来的交通运输、物流成本等风险，本土配套对于国际MLCC大厂具有重要意义。贴近下游设厂可充分缩短交货期和提升售后配套服务能力，充分响应客户需求，加强与客户沟通协作。

三星电机位于中国天津的MLCC二期工厂于2021年7月底投入运营，是三星电机主要的MLCC生产基地，新工厂比天津原有工厂大1.4倍，主要用于IT信息产业和汽车用的MLCC生产。2021年底洁美科技与三星电机签有《战略合作框架协议》，双方以共同发展和长期合作为目标，建立战略合作伙伴关系。据协议内容，三星电机将尽最大努力在同等条件下优先选用洁美包括但不限于纸质载带、上下胶带、塑料载带和离型膜等产品和服务保障，洁美应尽最大努力在同等条件下以最优惠待遇向三星电机提供上述产品和服务保障。

4.3 借力原有客户群，加速导入

目前公司主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、国巨电子、太阳诱电、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子、三环集团等国内外知名企业，其中韩国三星授予公司“优秀供应商”，日本村田授予公司“优秀合作伙伴”。进入下游众多知名企业供应链并收获村田、三星高度认可体现了公司高水平的技术实力及质量标准。公司长期为国内外MLCC知名企业提供薄型载带一站式服务，积累良好的客户基础，MLCC离型膜借力原有客户渠道迅速拓展，目前华新科技、国巨电子、风华高科、三环集团等均为公司离型膜主要客户，日韩客户突破可期。

公司与下游客户长期合作。2014~2016年国巨电子、华新科技、三星电机即已位列公司前三大客户。2019年、2020年和2021年前五大客户营收贡献分别占总营收的66.62%、65.49%和62.96%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）