2022年震安科技研究报告 震安科技率先开启减隔震行业全国化布局

1.震安科技是减隔震行业领军企业

公司成立于2010年，总部位于云南，主要产品为减隔震产品生产销售、减隔震监测服务等，其产品主要运用于学校、医院、重大工程等对抗震性能要求较高的建筑，并承接多项国家重大项目。2019年3月，公司在深交所上市，成为A股首家以建筑减隔震为主业的上市公司。公司与200余家设计院形成合作，与多家大型地产企业签订了战略供货协议，并与很多国内外知名院校有深度合作。

股权较为集中，2021年成本因素致净利润下滑。公司实际控制人为李涛。截止到2022Q1，李涛先生直接持有公司19.68%股权，同时通过北京华创三鑫持有公司20.64%股权（合计40%左右）。目前李涛先生担任公司董事长、总经理，负责公司经营决策和市场拓展，从业经验丰富。公司自成立以来保持较快速度发展，2012-2021年，营收规模由1.2亿元增长至6.7亿元，对应年复合增速21.4%。2021年，受1）施工需求疲软，2）人员扩张较快，3）原材料成本上升影响，公司净利润出现下滑。

市场扩容+区域拓展，公司有望进入高速发展周期。2021年8月，国务院发布《建设工程抗震管理条例》（2021年9月正式实施），我们测算全国减隔震市场相比现在有望大幅扩容，公司作为行业领军企业核心受益，同时伴随公司地域扩张，公司发展有望进入快车道。在经历了2021年施工需求下滑、原材料价格高企的短暂低迷后，我们认为2022年起，公司收入、利润增长有望提速，进一步增厚业绩弹性。

2.立法落地：市场有望大幅扩容

2021年8月，国务院发布《建设工程抗震管理条例》（2021年9月正式实施），我们测算全国减隔震市场相比现在有望大幅扩容。此外，我们认为减隔震行业壁垒较高，头部企业将成为市场扩容的核心受益者。

2.1.三种主流技术，隔震优势较大

目前建筑防震主要有三种方法：抗震：通过增加钢筋、水泥用量，增强建筑结构强度来抵御地震，本身不降低地震的作用。减震：通过阻尼器，将部分动能转化为热能，降低地震对建筑结构的破坏，通常降低地震作用20-30%。隔震：利用隔震支座和弹簧，将建筑结构的晃动转化为抗震装置的横向摆动，降低建筑上部受力，降低地震作用50-80%，防震效果最好，同时也有较好的经济效益。

从实际效果来看，在2011年日本地震以及2013年四川雅安地震后，采用隔震技术的公共建筑建筑功能并未显著受到损害，而同地区采用抗震技术的建筑已几乎无法使用，隔震技术优势凸显，随着技术的成熟和认知度的增加，未来在防震中的渗透率有望大幅提升。

2.2.过往法律以鼓励为主，市场空间15-20亿元

从地理角度考虑，我国是地震多发区。根据中国地震信息网及公司招股说明书披露数据，我国大陆7级以上的地震占全球大陆7级以上地震的1/3，因地震死亡人数占全球的1/2；我国有41%的国土、一半以上的城市位于地震基本烈度7度及7度以上地区，6度及6度以上地区占国土面积的79%。尽管我国多个省份是地震多发地区，但是截止到2020年我国相关法规以鼓励使用、优先使用为主，市场潜力未被完全激发。根据公司招股书披露数据，上市时公司市场份额30%左右，按照2018年公司4.6亿元收入计算，2018年市场空间15亿元左右，考虑到近几年立法尚未正式执行，我们判断目前市场空间总体与2018年相仿。

云南是执行较严格地区，但离天花板仍有较大距离。从分省执行情况来看，多数省份总体执行方式多为“优先采用”及“鼓励”，推广较多的地区为云南地区。2016年，云南公布《云南省隔震减震建筑工程促进规定》，要求1）抗震设防烈度7度以上区域内三层以上、且单体建筑面积1000平方米以上的学校、幼儿园校舍和医院医疗用房建筑工程，2）抗震设防烈度8度以上区域内单体建筑面积1000平方米以上的重点设防类、特殊设防类建筑工程，3）恢复重建三层以上、且单体建筑面积1000平方米以上的公共建筑工程，三类工程应当采用减隔震技术，根据公司招股书数据，2017年新开工减隔震建筑1365栋，占全国67%左右，是推广较好地区。结合此前测算的全国市场空间，据此估算云南市场规模10亿元左右，离理论天花板（即全省高烈度地区每栋公共建筑均采用减隔震）仍有较大距离。

2.3.立法落地，市场大幅扩容在即

2021年，《建设工程抗震管理条例》（属于行政法规，有强制力，2021年9月开始正式执行）通过，相较于此前的相关条例法规，本次条例明确了所有高烈度设防地区公共建筑均应采用减隔震技术，相当于显著扩大了地域执行范围。根据条例，设防范围由原来的5省47市增加至1）23省126市，2）长三角、珠三角等重点监视防御区，合计面积占全国陆地面积10%左右。

新建公共建筑领域：位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术，保证发生本区域设防地震时不丧失建筑功能；存量建筑领域：位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等既有公共建筑进行抗震加固时,应当采用隔震减震技术；

市场有望扩容至300亿元以上。除上述场景外，条例还鼓励在装配式建筑、农村住房、旧改等场景中减隔震技术的应用。此外，条例进一步明确了追责机制、行业规范等，扶持政策等。根据我们测算，当条例逐渐被完全执行后，市场规模有望扩容至300亿元以上，相比于现在大幅扩容。

除立法推动外，我们认为减隔震技术同样具备良好的商业经济价值，从而使得行业进一步扩容。首先，减隔震技术能够减少建筑物中钢筋、水泥的用量，在目前钢铁、水泥价格总体处于高位的背景下，有望降低建筑整体成本，同时由于水泥、钢铁是高耗能行业，减隔震设备的应用也有助于建筑整体减碳，在碳中和背景下进一步提升渗透率。其次，我们注意到，减隔震技术已经在LNG等抗震要求较高的商业项目中开始应用，未来有望在类似的商业项目中逐渐普及。

2.4.行业壁垒较高，头部企业核心受益

我们认为减隔震行业壁垒较高，头部企业能够在行业扩容后保持市场份额，从而成为行业扩容的核心受益者。首先，从客户角度，因为产品涉及生命财产安全，同时应用场景多数为公建项目，因此客户对于质量要求较高，且对于价格相对不敏感，减隔震企业需要与设计、施工、业主方等保持合作，认证壁垒和客户粘性较高、先发优势较大。根据公司招股说明书披露，2018年公司通过招投标获得收入1.03亿元，占公司收入比重仅22.50%，体现下游客户招标并不频繁，一旦确定合作伙伴后较少更换。

其次，减隔震行业总体属于非标，需要相关企业提供整体解决方案。减隔震企业需要参与前期设计和后期安装服务，而目前行业内很多小企业只能生产部分（相对）标准化产品，竞争力总体有限。

3.震安科技：全国化布局先行，突破产能瓶颈助力成长

公司成立于重点防震地区云南，通过十余年深耕行业，积累了较为宽厚的竞争优势。行业扩容背景下，公司开启全国化布局，有望借助竞争优势从云南走向全国，而公司产能也有望同步扩张，进一步支撑公司成长。

3.1.行业领先企业，竞争力强

公司深耕行业十余年，竞争优势较为明显，具体包括：技术优势：公司成立周福霖工作站，拥有国内橡胶、高分子化学材料、机械、工程等多个方面的技术研发人员，保持与国内外众多高等院校合作，保持行业领先的研发和制造水平，技术人员数量及研发投入行业领先。此外，公司多次作为主编单位和参编单位，参与国家和地方标准的制定，截止到2021年底，公司作为参编单位或主编单位，累计已编在编的减隔震技术标准37部，其中国家标准2部、行业标准5部、协会标准7部、地方标准21部、企业标准2部。规模优势：2021年，公司收入6.7亿元，规模上明显超过丰泽股份、海德科技、路博科技等主要竞争对手。

项目经验优势：根据公司债券募集说明书披露，公司产品应用于北京新机场航站楼、北京海淀区玉渊潭地铁住宅项目、云南临沧市人民医院青华医院等多个大型标杆项目，拥有丰富的项目经验及施工方、设计院资源。

布局优势：橡胶和铅锭是生产公司隔震产品的主要原料之一，根据公司招股说明书披露数据测算，2018年公司橡胶及铅锭成本分别为232/221元/套，合计占产品总成本10.8%左右，而公司核心市场云南是我国橡胶资源和铅锌资源大省，相关资源储量位居全国前三，能够有力保障公司原料供应。

盈利能力优势：规模和技术优势带来公司盈利方面优势。根据Wind数据，公司毛利率、净利率高于竞争对手5-10个百分点以上。

3.2.率先开启全国化布局

公司准确预判了减隔震行业立法带来的需求扩容，率先开启全国化布局，成立西南、华北、西北、华东南4大销售区域，并在各区域招聘销售、技术人员，建立销售-设计联动机制，并深化渠道下沉，2021年，公司销售人员同比上升72%至167人，技术人员数量同比上升75%至233人。此外，公司进一步加大市场推广，广告费用由2016年的1469万元提升至2021年的4830万元，占收入比重提升至7%左右，体现2020年以来，公司加速在云南以外地区项目跟踪过程中的市场推广。

此外，公司还通过收购进一步拓宽渠道布局，2021年8月，公司以0.6亿元对价收购常州格林66.7%股权，2022年4月公司再次收购23.3%股权，合计持股比例达到90%。常州格林位于江苏，主要经营范围为华东、华南，主要产品为大型阻尼器（与公司减震产品类似），主要客户为核电站。对于常州格林的收购，为公司在华东、华南的扩张提供了支点，同时也加强了公司在阻尼器技术与非房建筑客户的储备，预计协同效应良好。经过数年扩张，公司云南以外省份收入占比由2012年的16.4%上升至2021年的59%。伴随立法落地，我们判断非云南地区市场扩容步伐相较于云南地区将更快，借助竞争优势，公司有望将成功经验从云南复制至全国，进一步为增长提供动能。

3.3.产能扩张进一步提高确定性

公司现有昆明、唐山、常山三个生产基地（5个工厂），而根据公司债券募集说明书及年报披露数据，截止到2021年底，公司主要在建项目有两个：1）IPO项目，即5万套减隔震产品智能化生产线及2）可转债项目，3万套减震及3万套隔震产品智能化生产线。根据公司可转债募集说明书，截止到2020年底，公司隔震/减震产品产能3.6/1万套，考虑到技改完成（增加1.2万套产能），我们估算2021年底公司产能5.8万套。待上述11万吨产能投产后，公司产能将提升190%左右，进一步提升公司成长确定性。

编辑：123木头人