2022年食品饮料行业下半年投资策略 调味品、啤酒、乳制品、预制菜及能量饮料等专题分析

1.调味品、啤酒、乳制品

调味品：本轮提价外部环境较弱，提价效应释放较为缓慢

千亿规模格局分散，龙头空间广阔，复调关注行业景气度恢复

啤酒：高端化已至，结构升级推动利润提升

龙头公司进入利润兑现阶段，疫情及成本压力或拉长高端化进程

乳制品：需求增、成本降、竞争稳，行业进入顺周期发展阶段

2.成长赛道

预制菜：新一轮厨房革命，B端先行C端起势

日本B端随餐饮起伏率先放量，便捷化需求促进C端长期增长

我国预制菜处于发展初期，格局分散，未来成长潜力大

安井食品：主业稳健发展，预制菜打开长期空间

火锅料龙头地位稳固，主业望保持稳健增长。公司早期聚焦火锅料制品近二十年，通过产品高质中高价以及对渠道的贴 身支持成长为速冻火锅料绝对龙头，拥有上亿单品十余个，产品方面也逐步拓展至面米制品及菜肴制品。此外，在产能和 原材料方面，公司在全国多地设有工厂，产能持续扩张，形成了销地产、产地销及产地研的模式；叠加公司通过收购新宏 业、新柳伍形成鱼糜原料采购优势，在产品、渠道、供应链等方面塑造了较高综合壁垒。2019年，公司通过推出中高端 火锅料制品锁鲜装面向C端，随后在疫情催化下放量高增，提升公司盈利能力和C端渠道占比。主业未来望保持中高双位 数增长。

预制菜肴三箭齐发，加速打开长期成长空间。公司通过多种模式积极布局预制菜赛道，预制菜业务进入发展快车道。① 冻品先生，以OEM为主的模式快速拓展菜品，2021年冻品先生实现收入2.59亿元，净利润909万元；2022年1-2月实现收 入7134万元，净利率达9.0%。 ② 安井小厨，公司积极孵化安井小厨，通过自产的方式、以B端为主的快速布局。 ③收购 兼并快速布局水产预制菜肴领域，公司相继收购新宏业、新柳伍，在保障主业原材料供应的同时推动小龙虾等水产类预制 菜肴发展。

奶酪行业：行业方兴未艾，巨大潜在需求空间待挖掘

奶酪棒快速发展驱动，国内奶酪行业实现较快增长，过去5年CAGR 24%（欧睿统计）。

我们测算2021年国内奶酪市场零售规模235亿元，未来行业仍大有可为（我国人均奶酪消费0.29kg，明显低于日本的 2.74kg），预计到2026年行业扩容至500+亿元，对应CAGR 15%+。

本土品牌崛起，价格竞争后行业寡头格局基本形成

妙可蓝多：龙头优势持续验证，品类延展享受成长

妙可产品力强&产能领跑，品宣深入人心，渠道稳扎稳打。

公司将全力打造1+N+X产品矩阵，通过每年大单品的培育实现业绩的持续增长和份额提升。

能量饮料：成长赛道，十年可看千亿

行业快速成长，增速领跑软饮品类。2021年我国能量饮料行业零售额规模为537亿元，2016-2021年CAGR为9.4%，增速 领跑软饮行业，欧睿等机构预测2021-2026年行业仍能维持高单位数复合增长。

我国能量饮料人均消费量具备倍增空间。我国能量饮料 消费量较低，约为美国的1/5、日本软饮类能量饮料（不 包括准药物类能量饮料）的1/2、中国广东的1/4。广东为 饮料消费大省，具备气候炎热、蓝领人数多的特征，对 标中国广东，若全国其他区域能量饮料消费习惯能得到 良好培育且龙头企业能全国化扩张，则我国能量饮料人 均消费量具有翻倍左右的空间。

高人均消费国包括年轻消费群体为主、偏“泛饮料消费”的欧美发达国家和以蓝领消费者为主的劳动密集型国家。

中国能量饮料发展2015年前主要依靠红牛的扩张和消费者教育驱动，核心&重度消费者为蓝领群体，红牛消费者也包括 部分学生、白领。2016年后，红牛陷入商标之争行业增速放缓，以东鹏为代表的区域型品牌开始驱动市场增长。

我们认为未来五年行业发展主要依靠蓝领群体中渗透率的提升和区域型中低端品牌的快速全国化，行业有望实现高单位 数复合增速。长期来看，我国能量饮料在休闲聚会、运动电竞等场景渗透率有望提升，学生、白领市场仍有较大的发展 空间，但需要龙头企业做好消费者教育，研发出更加健康化、高端化的新品来满足消费者需求。

竞争格局：全球行业集中度高，中国红牛&东鹏双雄格局有望形成

能量饮料行业集中度高，2021年中/美/日 CR5分别为86%/91%/73%，全球红牛&Monster份额合计超过50%。

2015年前中国市场红牛一家独大，占据份额70%以上，近年来东鹏饮料伴随大单品的成功以及省外扩张份额上升迅速。

预计未来五年红牛系品牌受益强品牌力和渠道力仍将保持龙头地位，但份额逐年下滑，东鹏份额有望持续上升，与红牛 系品牌形成双雄并立格局。长期来看，高端化为行业发展趋势，红牛在品牌力和高端渠道方面具有优势，若有更多畅销 新品推出，份额仍有提升的空间；东鹏目前品牌力略弱，且渠道偏向中低端、特殊渠道，发力高端市场有一定难度，需 关注其后续产品创新和渠道拓展情况。

东鹏饮料：全国化快速推进，市场份额持续提升

清晰的产品定位&渠道打法助力公司快速全国化。东鹏饮料明星单品500ml金瓶具备强产品力，大容量瓶装加防尘盖的设 计很好地满足了体力劳动者的饮用需求，且极具性价比，成为全国化拓展利器。渠道方面，公司具有一套清晰的渠道打法 ，首先从农贸市场、物流园等特殊渠道入手，后逐步渗透传统现代流通渠道，目前流通渠道渗透率还有很大提升空间。渠 道模式方面，公司在核心市场采用精耕模式，采用大商制便于管理，依靠邮差、二批覆盖偏远地区，并派出销售人员做终 端网点服务提升单店卖力。公司渠道利润率高于竞品，有助调动经销商积极性。

短期局部疫情&原材料压力扰动业绩，不改长期成长逻辑。2022Q1，在广东核心市场及全国多地业务受局部疫情扰动的情 况下，公司仍然实现了17.3%的收入增速，成长势头不改，若后续疫情得到进一步控制，我们预计公司2022年收入仍可实 现25%~30%的较快增长。盈利能力方面，2022年原材料成本压力是核心问题，PET价格大幅上涨，白砂糖、运输费用均 有所上升，预计短期毛利率将有所下滑。长期来看，公司仍处于全国范围内快速开疆拓土的阶段，预计未来5年有望实现 20%左右的收入复合增速，盈利能力伴随PET价格的回落和产品结构优化有望持续提升。

3.疫情修复，成本弹性

卤制品：局部疫情反复冲击单店收入，龙头逆势展店，疫后修复可期

桃李面包&立高食品：受局部疫情&成本上涨双重影响，望迎环比改善

安琪酵母盈利能力改善、关注糖蜜走势 金龙鱼望迎成本下降&养殖景气恢复双利好

编辑：123木头人