2022年商贸零售行业下半年投资策略 2021年烟酒类零售额同比增速整体较高

1、商贸零售行业：消费恢复进程边际放缓，疫情影响持续

1.1、 1-2 月社消增速环比提升，3/4 月受疫情影响较大

2022 年 1-2 月，社会消费品零售总额 7.44 万亿元，同比增长 6.7%，增速环比 2021 年 12 月的 1.7%上升 5 个百分点。2022 年 1-2 月社消增速略超 wind 市场 一致预期（同比增长 4.62%），主要是受益于：1）石油及制品类保持较高同比 增速，1-2 月石油及制品类零售额同比增长 25.6%；2）黄金珠宝受益于投资保 值需求提升出现明显改善。

2022 年 3/4 月社消增速低于 wind 市场一致预期（同比下降 0.83%/同比下降 5.77%），主要是由于 2022 年 3 月起多地，尤其是上海等地区，出现疫情反复 的情况，从而对线下门店客流和线上物流发货产生一定的不利影响。2022 年 3/4 月的社会消费品零售总额为 3.42 万亿元/2.95 万亿元，同比下降 3.5%/11.1%。 限额以上企业（单位）商品零售额为 1.29 万亿元/1.10 万亿元，同比下降 0.4%/14.0%。 从累计数据看，2022 年 1-4 月社会消费品零售总额为 13.81 万亿元，同比下降 0.2%；限额以上企业（单位）商品零售额为 5.16 万亿元，同比增长 0.6%。

从细分品类看，2022 年 1-4 月社消各品类中饮料食品等必选品表现相对稳定， 可选品受疫情冲击较大。2022 年 1-4 月，饮料类以及粮油食品类零售额同比增 长 10.4%/9.5%，增速位于除石油（同比增长 15.7%）的零售子行业前两位。可 选消费品普遍受疫情冲击影响较大，其中金银珠宝类 2022 年 1-2 月表现较好， 2022 年 1-2 月零售额同比增速 19.5%，3-4 月受疫情影响增速有所下滑，随疫 情逐步稳定后，黄金珠宝等可选品或将有一定恢复空间。

1.2、 零售行业上市公司 1Q2022 营收同增 2.70%，归母 净利润同减 5.19%

2021 年零售行业营业收入同比 2020 年有所提升，但仍未恢复到 2019 年的水平， 2020 年实行新收入准则后，联营模式下的收入从总额法改为净额法记账，从而 对部分零售公司的表观收入产生一定不利影响，但整体看，我们认为零售行业收 入端距离恢复至 2019 年的水平仍有一定差距。从利润端看，2021 年零售行业 归母净利润同比 2020 年有所下滑，虽然其中有部分采取新租赁准则的影响，但 我们认为整体 2021 年零售行业利润端仍相对承压。

零售行业主要的 52 家上市公司 2021 年实现营业收入 5034.12 亿元，同比 2020 年增长 4.69%，同比 2019 年下降 20.66%。实现归母净利润 129.99 亿元，同比 2020 年减少 9.04%，同比 2019 年减少 47.42%。

从细分行业看，2021 年除超市业态外，其他业态均实现收入和利润的同比正增 长。2021 零售行业的主要细分行业中，1）黄金珠宝行业营收平均增速为 16.37% （整体法，下同），归母净利润增速为 159.12%。2）百货行业营收增速为 4.92%， 归母净利润增速为 94.78%。3）超市行业营收增速为-3.99%，归母净利润由正 转负，增速为-252.13%。4）专业市场及连锁行业的收入增速为 24.07%，归母 净利润增速为 30.66%。

从单季度角度看，1Q2022 零售行业营收同比增速环比 4Q2021 有一定提升， 1Q2022 零售行业归母净利润同比下滑幅度有所缩窄。主要是由于 1Q2022 零售 行业期间费用率环比 4Q2021 有一定幅度的下降，增厚了零售公司的盈利空间。 零售行业主要的 52 家上市公司 1Q2022 实现营业收入 1412.11 亿元，同比增长 2.70%，增速较 4Q2021 上升 4.36 个百分点。实现归母净利润 61.40 亿元，同 比减少 5.19%，增速较 4Q2021 上升 76.86 个百分点。

从细分行业看，1Q2022 零售行业的主要细分行业中，只有超市和专业连锁业态 实现了归母净利润同比正增长。1）黄金珠宝行业营收平均增速为 11.71%（整 体法，下同），归母净利润增速为-32.99%。2）百货行业营收增速为-5.35%， 归母净利润增速为-21.56%。3）超市行业营收增速为 0.36%，归母净利润增速 为 94.91%。4）专业市场及连锁行业的收入平均增速为 32.00%，归母净利润增 速为 25.99%。

1.3、 2022 年至今 A 股零售板块市场表现优于大盘

2022 年以来截至 5 月 13 日（84 个交易日），上证综合指数、深证成份指数涨 幅分别为-15.26%和-24.89%，商贸零售（中信）指数的涨幅为-8.80%，跑赢上 证综指和深证成指。 2022 年以来截至 5 月 13 日，商贸零售行业涨幅为-8.80%，位列 30 个中信一级 行业涨幅榜第 6 位。2022 年以来截至 5 月 13 日，中信一级行业涨幅最大的前 三位是煤炭、建筑、房地产，分别为 14.96%、0.03%和-2.54%。2022 年以来 截至 5 月 13 日，跌幅最大的前三位行业分别是电子、计算机和国防军工，分别 为-33.39%、-29.37%和-28.92%。分板块来看，2022 年以来截至 5 月 13 日， 零售板块子行业中，涨幅排名前三位的子行业分别是超市及便利店、百货和专业 市场经营，涨幅分别为 0.05%、-5.79%和-8.70%。

2、商贸零售行业：可选消费弹性相对较高

2.1、 可选消费弹性相对较高，年轻一代消费潜力释放

相较于必选品，可选品消费弹性更高。鉴于可选品非必需的特性，其在生活需求 中的重要性要低于粮油、食品等必选品，因此必选品的需求相对平稳，弹性较小， 而可选品消费通常呈现出较高的弹性。同时，鉴于疫情期间居民囤货行为，必选 品通常受益，以粮油食品类零售额为例，根据国家统计局数据，2020 年 3/4 月 粮油食品类零售额同比增速为 19.2%/18.2%，为 2020 年高峰值；而同期服装、 鞋帽、针纺织品类因疫情冲击，零售额分别同比下降 34.8%/18.5%。

随疫情逐步受控，可选消费需求逐渐释放，必选品消费增速回归稳定。粮油食品 类零售额同比增速从 2020 年 4 月的 18.2%持续下降至 2020 年 8 月的 4.2%， 金银珠宝类零售额则从 2020 年 5 月起逐步好转，2020 年 7 月金银珠宝类零售额增速恢复至同比增加 7.5%。从 Wind 可选消费行业指数来看，其在 2020 年 3 月 23 日达到 2020 年最低点，而后则整体上呈持续增长态势。

2022 年 3 月消费者信心处于低谷期，随疫情逐步受控，消费者信心或将有所提 振。根据国家统计局数据，2022 年 2 月我国消费者信心指数为 120.5，接近 2020 年~2022 年 3 月之间 27 个月的平均水平（120.13），而到 2022 年 3 月，消费 者信心指数大幅下降至 113.2，接近 2020 年以来最低值 112.6，居民消费信心 受到较大影响。随疫情逐步受控，消费者信心或将有所提振。

线上平台的促销活动或将助力消费复苏。五一期间，各电商平台推出了一系列促 销活动，例如淘宝推出“五五划算节”，京东针对家电品类推出“家电五一焕新 周”活动。2022 年“618”临近，各大电商平台也即将上线新一轮的促销政策。 参考 2021 年，淘宝 2021 年的“618”大促活动于 5 月 7 日开始卖家招商，于 5 月 29 日开始预热。一系列促销活动将有助于可选品消费回暖。据星图数据统计， 2021 年 618 期间，家用电器、手机通讯、服装配饰占据了品类销售额前三名。

“Z 世代”消费者消费能力提升。“Z 世代”（出生于 1995-2009 年间）成长于 信息时代，受互联网、智能手机等现代科技产物影响较大，在消费观和价值观上 呈现出一定的独特性。相较于父辈，“Z 世代”成长时物质条件相对富裕，消费 欲望较强，追求个性化、体验感。国家统计局数据显示，我国 2018 年“Z 世代” 总人数约 2.6 亿，约占 2018 年总人口的 19%，有着巨大的消费潜力。根据 OC&C 统计，我国“Z 世代”在 2018 年时直接或间接影响的消费支出达 4 万亿元，占 全国家庭总开支的 13%，高于世界平均水平。据 BCG&腾讯在 2021 年对 4700 人的调查显示，我国“90 后”奢侈品消费者占比达到 50%，贡献的消费额占整 体比例已经达到 46%，而随着“Z 世代”进入工作年龄，其消费能力或将进一 步提升。

“Z 世代”民族自豪感较强，引领国潮消费持续走热。随中国经济文化实力不断 提升，年轻一代消费者具有更强的民族自豪感和民族自信心，消费时也更加青睐 国潮文化。同程数据显示，2020 年的红色旅游消费人群中，“Z 世代”占比达 到 61%，是红色旅游的消费主力；据上海市消保委于 2022 年 1-2 月的统计数据， 在饮料消费方面，受访的“Z 世代”消费者表示相比国外品牌，他们会优先考虑 国内品牌，在近一个月内购买饮料的年轻消费者有超过 50%选择了国货产品。

2.2、 数字化进程持续，线上线下一体化加速

疫情催化下线上化进程提速，零售企业数字化程度持续提升。2022 年移动互联 网用户规模进一步提升。根据 Questmobile 数据，2020 年至 2021 年底，我国 移动互联网用户保持在11.6亿人附近，2022年疫情进一步推动线上流量的增长， 截至 2022 年 3 月，我国移动互联网用户达到 11.83 亿人，相比 2021 年 11 月 净增 1,400 万人。同时，移动互联网月人均使用时长由 2021 年 3 月的 144.8 小 时提升至 2022 年 3 月的 162.3 小时，同比增加 12.1%。月人均使用次数由 2021 年 3 月的 2525.0 次提升至 2022 年 3 月的 2637.1 次，同比增加 4.4%。

售企业加快数字化、线上化布局。传统零售企业不断推进数字化转型，强化自 身线上服务能力建设。根据《2021-2022 中国百货零售业发展报告》统计，截至 2022 年 4 月，接受调研的企业中有 85.4%已开展线上业务，未开展线上业务的 企业不足两成。根据深圳市零售商业协会于 2022 年 1 月的调查，71.77%的受 访企业认为百货超市线上线下全渠道销售与服务是发展趋势。以超市龙头永辉超 市和百货龙头天虹百货为例，两家企业均加快线上业务布局。截至 2021 年 12 月 31 日，永辉超市线上 GMV 达到 131.3 亿元，占比 14.42%；天虹股份线上商品销售及数字化服务收入达 51 亿元，APP 和小程序月活会员达 426 万，线上业 务成为很多零售企业现阶段的重点发展业务。

到家业务进一步发展，配送能力建设是未来核心。上海疫情期间盒马、大润发、 永辉超市、叮咚买菜、每日优鲜等均通过 APP 开辟了保供通道，推动到家业务 进一步发展。确保自身配送能力是到家业务的核心，面对激增的居民消费需求， 各家 APP 或多或少面临运力不足、配送较慢的问题。艾瑞咨询于 2022 年 3 月 对生鲜电商的调查显示，在配送相关的因素中，配送速度和配送准时是消费者主 要的关注指标。在消费者选择 APP 的考虑因素中，操作简单和商家营业时间是 首要的考量指标，运力不足则会对持续营业时间带来较大限制。

3、 关注高股息率个股，期待可选消费反弹

3.1、 部分百货股息率较高，短期疫情不改长期增长逻辑

百货行业部分个股具有较高股息率。以 2021 年度的每股派现额与当年年末收盘 价为基准，对百货行业上市公司股息率进行统计发现，在 WIND 百货商店行业涵 盖的 38 家公司中，有 14 家上市公司 2021 年度股息率超 2%，19 家上市公司 2021 年度股息率超 1%，其中国芳集团、重庆百货、大商股份股息率超过 10%， 2021 年派息公司平均股息率 3.51%，相比 2020 年的 2.06%进一步提高。其中，重庆百货 2021 年持续高派息率，达 178.2%，连续两年派息率超过 100%，股 息率保持行业较高水平，具有较高的安全边际。

短期疫情不改长期增长逻辑，期待疫情逐步受控后百货业绩有所反弹。1Q2022 多地疫情反复对以线下为主的百货业态造成较大影响。1Q2022 百货行业主要的 23 家上市公司 1Q2022 实现营业收入 254.18 亿元，同比减少 5.35%，增速较 4Q2021 上升 7.17 个百分点。实现归母净利润 16.74 亿元，同比减少 21.56%， 增速较 4Q2021 下降 65.12 个百分点。同时，百货行业 1Q2022 的毛利率为 39.85%，较 4Q2021 下降 2.37 个百分点，期间费用率为 30.51%，较 4Q2021 下降 3.61 个百分点。

疫情催化企业加快线上化与数字化进程。随疫情影响减弱，可选消费恢复，百货 业态或将迎来业绩修复。同时，疫情进一步推动各企业线上化和数字化建设。线 下门店方面，各公司保持稳健扩张，扩大覆盖范围。2021 年度，王府井净增购 物中心/百货/奥特莱斯门店 17 家，净增营业面积 89.4 万平方米；友阿股份净增 7-Eleven/奥特莱斯门店 15 家；鄂武商 A 与欧亚集团则分别净增 2/1 家超市。

线上渠道方面，传统百货公司积极进行线上化改造，重庆百货搭建重百云购小程 序，开展一系列百货直播；王府井与抖音合作，借助抖音流量进行直播带货，扩 展线上渠道。在数字化转型方面，各企业不断研发升级数字管理系统，提高管理 效率。2021 年重庆百货开发了财数通 V2.0、合同管理系统 2.0、客户关系管理 系统 3.0、企微营销助手平台 2.0 以及优惠券平台 2.0 项目等 5 个项目，并取得 软件著作权证书；百联股份则上线了业务分析平台和数据大屏，对地块精准编码 管理等。

整体而言，百货业态业绩较为依赖线下门店表现，持续的线上化趋势或一定程度 缓解业态承压水平。

3.2、 金价持续走高，国潮风格不断凸显

多因素推动金价维持高位。在地缘政治、疫情等多因素催化下，黄金保值需求增 加，金价持续拉升，黄金价格自 2015 年上涨至 2020 年 8 月的最高价 445.99 元/克后小幅回调，截至 2022 年 5 月 13 日，上海金交所 9999 黄金收盘价为 398.95 元/克，处于 2019 年 5 月 13 日-2022 年 5 月 13 日期间金价前 15%分位， 维持相对高位。

黄金消费主力群体年轻化，产品国潮风格不断凸显。根据北京黄金经济发展研究 中心和中国黄金报社发布的《2021 中国黄金珠宝消费调查白皮书》，在 2021 年 6-9 月的调查显示，25-35 岁群体的黄金消费比例达到 75.59%。相对父辈黄 金消费者，年轻一代对黄金珠宝的形状、文化内涵等有更个性化的需求。在供给 侧，黄金珠宝公司大多采取 5G 黄金、古法金等工艺，不断研发新品，满足年轻 化消费者的消费需求。在产品设计方面，各品牌均开始着重发展国潮风格以及热 门 IP 联名，2021 年，老凤祥推出“凤祥喜事荟”；潮宏基与国货美妆品牌花西 子跨界合作，参加天猫国潮日中国品牌大巡游活动；周大生推出黄金文创 IP 联 名“非凡国潮”系列，包括藏地佛教文化—吉祥·布达拉、观世音菩萨祈福文化 —如意·普陀、经典馆藏文物福佑文化—遇见·国潮等。

头部品牌拓店提速，市场集中度提升。据 Euromonitor，2020 年中国内地珠宝 市场 CR10（以销售额计，下同）为 24.9%，对标文化背景、饰品消费习惯相似 的中国香港（CR10=53.8%），中国内地珠宝市场的集中度仍有较大的提升空间。 头部品牌大多以加盟的模式开店提升自身市占率（以销售额计，下同）。市占率 排名前 5 的珠宝企业：周大福/老凤祥/豫园股份/周大生/周生生在 2012-2016 期 间门店数量的 CAGR 分别为 7%/7%/2%/6%/8%，在 2016-2020 期间 CAGR 分 别提升至 18%/10%/16%/14%/12%，分别将周大福/老凤祥/老庙黄金/周大生/ 周生生的市占率拉高了 2.4pct/2.4pct/1.3pct/0.2pct/0.4pct，中国的珠宝市场 呈现头部集中趋势，CR5/CR10 分别从 2016 年的 14.3%/16.9%提升至 2020 年 的 21.0%/24.9%。

2021 年各头部黄金珠宝公司持续门店扩张，开拓新市场。周大福/老凤祥/豫园 股份/周大生/周生生在 2021 年（周大生为 2021.3.30-2021.9.30）净增门店分别 为 623/495/592/302/122 家，潮宏基于 2021 年也有 81 家门店净增。

3.3、 酒类销售表现稳健，高端白酒仍具一定发展空间

烟酒类销售保持坚挺，高端白酒价格持续增长。根据国家统计局数据，2021 年 烟酒类零售额同比增速整体较高，其中于 2021 年 3 月达到最高同比增速 47.4%， 随后震荡下降至 2021 年 12 月的最低值 7%。2022 年初，在疫情影响下，烟酒 类零售额同比增速略有下滑，但仍保持同比正向增长。2022 年 1-2 月与 3 月烟 酒类零售额同比增速分别为 13.6%和 7.2%，高于同期社消增速 6.7%与-3.5%， 烟酒类销售表现相对稳健。

高档白酒价格维持高位，高净值人群持续提供消费能力。据国家统计局数据显示， 36 城高端白酒 500ml 左右 52 度平均价近 3 年持续保持同比正增长的趋势。高 端白酒兼具饮用、收藏和社交价值，具有较好的保值功能，高档白酒价格持续增 长。据瑞士信贷研究所发布的《2021 年全球财富报告》显示，截至 2020 年底， 中国的高净值人士（财富超过 100 万美元）有约 529 万人，占全球百万美元人 口的 9.4%，位居世界第二，为高端白酒的销售提供一定的增长空间。

头部经销商话语权或不断提升。酒类一般由生产商流向经销商，进而经由批发商 流向下游专卖店、名烟酒店、KA 卖场等等，最后售出给消费者。随市场对酒品 流通速度、流通成本以及品控的要求越来越高，中间批发分销环节持续减少，使 得终端零售商愈发重要。终端零售商将更倾向于选择更大的、覆盖范围更广的经 销商合作，从而稳定货源，保证流通速度。随着酒类流通渠道不断优化，具有较 强实力的经销商将更能吸引终端零售商合作，从而进一步推动自身发展，提高经 销商环节的集中度。

华致酒行与上游酒企具有长期稳定的合作关系，保真体系建设树立良好口碑。华 致酒行具有一套相对完整的保真体系。公司的保真体系贯穿于新品开发、产品采 购、仓储、配送、门店经营、客户管理、市场监督等各个环节，做到产品保真的 无缝衔接，借助公司的信息化管理系统和防伪溯源技术，渠道内实现了覆盖采购、 仓储、物流、销售的全程可追溯。在行业内独创了封箱标及条码追踪，确保真品 不被替换。对下游，保真体系使华致酒行在终端消费市场具有较高的信用等级。

对上游，保真体系能够维护生产厂商最关注的产品质量体系，保证向下游的销售 均为真品，增强了上游酒厂对华致渠道的信心。同时华致与酒商合作推出各类定 制酒，进一步扩大利润空间。华致酒行在 2021 年推出了荷花酒新品荷花·玉系 列，斩获第 22 届布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛双料金奖；并与贵州习酒联合开发 并独家代理了习酒·窖藏 1988【琉金】，与酒鬼酒联合开发并独家代理金酒鬼等。

3.4、 囤货提升超市短期收入，长期发展仍需转型

2021 年超市利润相对承压，超市发展仍需积极转型。2021 年期间，超市受到疫 情以及社区团购等业态对线下门店的多重压力，收入与利润均有较大下降。超市 行业主要的 10 家上市公司 2021 年实现营业收入 1675.15 亿元，同比 2020 年 减少 3.99%，实现归母净利润-50.48 亿元，相比 2020 年的 33.18 亿元由盈转亏。

1Q2022 囤货行为拉动超市短期收入提升，进一步推动超市到家业务发展。自 2021 年 5 月起，监管部门加强对社区团购业态管理，禁止低成本倾销，改善业 内竞争环境，一定程度上缓解了超市的经营压力。超市行业主要的 10 家上市公 司 1Q2022 实现营业收入 484.01 亿元，同比增长 0.36%，实现归母净利润 8.54 亿元，同比增长 94.91%。

线下渠道积极探索新店型。随着 Costco 会员店在国内持续发展，永辉、盒马等 超市也陆续开展仓储会员店业态。永辉超市于 2021 年 5 月开始试运行仓储会员 店模式，截至 2021 年底仓储会员店共开业 53 家；截至 2022 年 5 月，盒马在 北京、上海、苏州等地共开设了 7 家 X 会员店，而早在 1996 年就进入中国的山 姆会员店，截至 2022 年 5 月已拥有 36 家门店。尽管囤货为超市业态短期内带 来了一定的业绩增长，但长期来看，线上多渠道的发展、社区团购等新业态的冲 击仍存，超市业态长期发展仍需积极探索转型，提高自身全渠道发展程度及供应 链和门店的管理效率。

3.5、 支持商家构筑核心竞争力，保供凸显供应链重要性

网上零售额维持高位，疫情催化有利于线上化提升。受益于我国经济发展、互联 网的普及以及疫情带来的消费习惯的改变，我国网上零售渗透率维持高位。2020 年在疫情催化下，我国实物商品网上零售渗透率达到 24.9%，达历史最高值； 2021 年渗透率微幅下降 0.4pct 至 24.5%，仍然处于相对高位。

加强核心竞争力构建，平台推出商家支持措施。随移动互联网 MAU 增长放缓以 及监管不断完善的情况下，电商平台竞争回归理性，各大电商平台陆续推出了支 持商家的一系列举措，帮助商家优化平台经营，维护商家关系，维持平台良好的 生态，巩固平台护城河。例如，淘宝 2022 年针对受疫情影响的上海商家提供了 6 个方面共 20 条的商家支持举措，从现金流支持、物流调整、流量扶持、帮扶 专线、经营强化辅导等多个方面助力商家渡过难关；京东在 2022 年 4 月 26 日 举行的 2022 年京东 618 商家大会上发布了 30 项“三减三优”商家支持举措， 即“减少成本、减少考核、减少风险、优化规则、优化效率、优化服务”。

提升社会责任感，积极配合相对举措帮助中小商户发展。美团于 2021 年针对小 微企业提供了纾困措施，推出了一系列举措和免费工具，帮助中小微商户提升线 上经营能力和出餐效率，增加外卖单量，从而有效增加其收入。例如，美团于 2021 年 6 月 23 日推出了“外卖管家服务”，携手业内专业的外卖运营师为中 小微商家提供全方位外卖运营服务，帮助商家快速掌握线上经营要领，并且为疫 情中高风险地区新上线的中小餐饮商户免费提供外卖云打印机，向全国经营困难 的中小餐饮商户赠送出餐宝，可以在帮助商户节约成本的同时，解决错单、丢单、 出餐配送冲突等经营难题。此外，美团也针对新上线的中小餐饮商户给予特殊流 量扶持，帮扶经验不足的新商户。

居民保供凸显供应链重要性。为保障居民生活需求，4 月 9 日，京东开启保供专 场直播，上线了疫情保供套餐，为居民提供各种生活必需品的购买渠道。同时， 京东加大生鲜食品库存储备，保障上海京东用户近 1 个月的日常供应。配送方面， 京东调配 2000 多位快递小哥到上海提供运营保障和物资派送服务，同时调运最 新的第五代无人智能快递车开展无接触配送。疫情下保供凸显了供应链管理能力 的重要性，有利于在长期维度加强京东用户心智。

4、重点公司分析

4.1、 百联股份（600827.SH）：上海百货龙头，疫情修 复有反弹机会

百联股份以百货商店、连锁超市、购物中心、奥特莱斯为核心业务，控股香港上 市的联华超市股份有限公司、三联集团有限公司，旗下拥有一批享誉国内外的知 名企业，如第一八佰伴、东方商厦、永安百货等百货商店；第一百货商业中心、 百联南方、百联西郊、百联中环、百联又一城等购物中心；百联奥特莱斯广场、 联华超市、华联超市等企业；“亨达利”、“亨得利”、“茂昌”、“吴良材”、 “冠龙”等品牌。

公司实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会。2021 年 公司一方面加快布局数字化建设，上线了业务分析平台、数据大屏以及地块管理 系统，制定了统一的地块编码，实现对 40 家门店地块更精准的管理。同时，公 司持续完善标杆店，推进门店升级改造。淮海 755 围绕 Z 世代消费者打造“新 意思中心”；百联曲阳购物中心扎根社区，打造“15 分钟本地生活服务圈”； 百联又一城完成外立面改造，新引进近 30 个品牌；百联金山推进百货区改造， 引进网红品牌等。

2021 年公司实现营业收入 346.50 亿元，同比减少 1.62%，实现归母净利润 7.53 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.42 元，同比减少 2.30%，实现扣非归母净利润 6.37 亿元，同比增长 69.97%。 1Q2022 公司实现营业收入 102.86 亿元，同比减少 0.50%，实现归母净利润 1.55 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.09 元，同比减少 43.00%，实现扣非归母净利 润 1.45 亿元，同比减少 44.93%。

4.2、 王府井（600859.SH）：全国性百货龙头，竞争优 势相对稳固

王府井集团是目前全国规模最大、业态最全的商业零售集团之一。经过 67 年的 发展，建立了包括王府井百货，王府井购物中心，王府井奥莱，赛特奥莱，燕莎 商城、燕莎奥莱、西单商场、贵友大厦、法雅商贸、睿锦尚品等品牌体系。公司 实际控制人为北京市人民政府国有资产监督委员会。公司于 2021 年 6 月末完成 收购陕西赛特国贸百货有限公司事项，于 2021 年 10 月末完成换股合并首商股 份事项。截至 2021 年末，公司共运营 74 家连锁门店，其中百货 38 家、奥特莱 斯 14 家、购物中心 22 家，总经营建筑面积 434 万平方米。

在专业店方面，截 至 2021 年末，公司旗下睿锦尚品及睿高翊各有 21 家门店；法雅商贸共有店铺 420 家（其中自营店铺 173 家，加盟店铺 247 家），卖场 4 家。在线上运营方 面，2021 年公司及旗下门店在微信私域和抖音公域直播场次合计 2478 场，观 看量 1164 万人次，门店微商城业务中台试点上线 12 家，新供应链平台在 32 家 百货门店全面上线，进一步推进支付数字化。2022 年 1 月，公司完成收购北京 王府井购物中心管理有限责任公司（简称“购物中心公司”）12%的股权，收购 完成后，公司持有购物中心公司 60%的股权，将购物中心公司纳入合并范围。

2021 年公司实现营业收入 127.53 亿元，同比增长 10.55%，同店同比增长 8.91%， 实现归母净利润 13.40 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 1.18 元，同比增长 295.61%， 实现扣非归母净利润 9.43 亿元，同比增长 131.28%。 1Q2022 实现营业收入 33.14 亿元，同比减少 4.08%，实现归母净利润 3.77 亿 元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.33 元，同比增长 19.45%，实现扣非归母净利润 0.91 亿元，同比减少 61.18%。公司非经常收益为 2.85 亿元，其中包括收购购 物中心公司产生的投资收益 3.01 亿元。

4.3、 重庆百货（600729.SH）：股息率较高，安全边际 较高

公司是重庆市最早的国有商业企业和第一家商业上市公司，拥有百货、超市、电 器、汽车贸易等多业态，同时发展了电子商务、消费金融、供应链金融及质量检 测等新兴产业，旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器和商社汽贸等品牌。 截至 2022 年 3 月 31 日，公司线下门店数量共计 298 家，其中百货业态 52 家， 超市业态 175 家，电器业态 42 家，汽贸业态 29 家，门店布局重庆 36 个区县和 四川、贵州、湖北等地。

2021 年疫情催化下，公司加快线上业务布局，百货优 化“重百云购”线上商城与企业微信客户营销功能；超市完成 182 家门店 OS 系统切换；电器推进线上线下一体化，电器淘商城、重百小哥、电器仓储与运输 管理等程序上线；汽贸完成商社车生活客户运营系统搭建；“重百新世纪”小程 序入驻支付宝平台，“重百云购”小程序入驻云闪付平台；截至 2021 年末，公 司会员总数达 1836 万。

2021 年公司实现营业收入 211.24 亿元，同比增长 0.22%，实现归母净利润 9.80 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 2.41 元，同比减少 6.68%，实现扣非归母净利润 9.23 亿元。 1Q2022 公司实现营业收入 52.71 亿元，同比减少 19.04%，实现归母净利润 4.14 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 1.02 元，同比减少 5.03%，实现扣非归母净利润 3.66 亿元，同比减少 11.35%。1Q2022 公司收入和利润下滑的主要原因为：1） 疫情管控导致实体店客流下降和货品短缺，从而影响到公司尤其是百货业态的正 常经营。2）汽车行业缺芯等供应链问题一直未能有效解决，导致整车及零部件 供应不足，从而影响到公司汽贸业态的正常经营。

4.4、 老凤祥（600612.SH）：黄金珠宝龙头，进入快速 拓店期

公司是中国黄金珠宝行业龙头企业，品牌、渠道优势明显。公司第一大股东和实 际控制人是上海市黄浦区国有资产监督委员会，持股 42.09%。公司主营业务涵 盖三大产业，一是以“老凤祥”商标为代表的黄金珠宝首饰产业；二是以“工美” 知名品牌为代表的工艺美术品产业；三是以“中华”商标为代表的笔类文具用品 产业。老凤祥品牌创始于 1848 年的上海，延续至今已有 173 年，2021 年，公 司老凤祥品牌位列德勤公布的全球奢侈品力量排行榜第 15 位；位列“上海企业 百强”第 34 位，“老凤祥”品牌连续第 17 年蝉联世界品牌大会“中国 500 最 具价值品牌”，位居第 155 位，品牌价值达 395.12 亿元。

截至 2021 年末，老 凤祥共计拥有门店 4945 家（含海外银楼 16 家），2021 年净增 495 家。其中自 营银楼、网点为 186 家（国内自营网点数为 171 家，净增 9 家；海外自营网点 数为 16 家，减少 3 家）；连锁加盟店 4759 家，净增 489 家。

2021 年公司实现营业收入 586.91 亿元，同比增长 13.47%，实现归母净利润 18.76 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 3.59 元，同比增长 18.30%，实现扣非归 母净利润 15.89 亿元，同比增长 5.01%。 1Q2022 实现营业收入 184.42 亿元，同比增长 7.23%，实现归母净利润 4.07 亿 元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.78 元，同比减少 37.30%，实现扣非归母净利润 4.66 亿元，同比增长 7.47%。公司 1Q2022 非经常性亏损达 5949 万元（其中包 含 9801 万黄金租赁亏损），而 1Q2021 公司非经常性收益为 2.15 亿元（其中 包含非流动资产处置收益 2.92 亿元）。

4.5、 潮宏基（002345.SZ）：加盟转型顺利，FION 年 轻化转型见成效

公司主营高档时尚珠宝的研发、生产与营销，旗下有“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”三大品牌。公司销售模式主要分为自营（分为联营、 直营及网络销售）、加盟代理和批发，公司产品主要包括时尚珠宝（K 金为主）、 传统黄金饰品和皮具。公司主要发展“CHJ 潮宏基”和“FION 菲安妮”两大品 牌。“CHJ 潮宏基”品牌创立于 1997 年，主要目标客群为都市独立时尚女性， 将传统工艺与现代审美相结合，产品设计贴合国潮。“FION 菲安妮”于 1979 年创立于香港，2014 年公司对 FION 完成全资收购。

2021 年 FION 从产品设计 以及渠道进行了年轻化战略调整，转型初见成效，2021 年公司皮具业务收入同 比增长 65.92%，毛利率同比增加 3.75pct。2021 年公司珠宝业务加盟店净增 170 家（其中“CHJ 潮宏基”品牌珠宝加盟店净增 159 家），珠宝业务自营店 净减少 89 家。截至 2021 年末，公司旗下各品牌线下渠道在全国以及亚太地区 布局已超 1400 个网点，包括独立门店和购物中心、百货、机场等渠道。在会员 打造方面，公司 2021 年会员复购贡献的收入占总收入比重约 45%。在数字化打 造方面，2021 年公司完成了智慧云店由 1.0 到 2.0 的升级，实现了 TheOne 婚 庆云定制系统与智慧云店的整合。

2021 年公司实现营业收入 46.36 亿元，同比增长 44.20%，实现归母净利润 3.51 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.39 元，同比增长 151.03%，实现扣非归母净利 润 3.38 亿元，同比增长 152.42%。1Q2022 公司实现营业收入 12.53 亿元，同比增长 11.88%，实现归母净利润 0.95 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.11 元，同比减少 9.41%，实现扣非归母净利润 0.94 亿元，同比减少 6.62%。

编辑：999感冒灵