2022年瑞可达（688800）研究报告 连接器市场发展前景良好

一、瑞可达：国内高压连接器龙头

1.1 国内连接器龙头，处于快速发展阶段

国内连接器龙头。公司成立于 2006 年，于 2021 年登陆科创板。自成立以来坚持深耕连 接器领域，目前已具备包括连接器件、组件及模块的完整产品链供应能力，下游应用覆盖 移动通信、新能源汽车、工业控制、医疗设备、轨道交通等领域，服务全球客户。 公司自成立以来经历 3 个发展阶段：

初创阶段（2006-2008）：完善电、微波、光连接器产品线。2006 年起以射频、低频 连接器产品为基础进入通信领域，自主研发并推出 AISG 系列产品；2008 年起推出 光器件及组件产品。 

成长阶段（2009-2014 年）：拓展产品应用领域。2013 年开发适配新能源汽车的连接 器及组件；2014 年以射频、低频连接器进入防务领域。 

快速发展阶段（2015 年至今）：推动占领通信及新能源汽车领域。通信领域，车联网 连接器开发成功，5G 板对板射频连接器批量生产，开发 M 系列高速数据组件；新能 源领域，换电连接器实现批量生产，开发集成化一体式充电模式。公司在通信及新能 源汽车领域实现较大技术创新。

1.2 股权结构较稳定，管理层技术背景深厚

股权结构较稳定。截止 2022 年 3 月 31 日，董事长吴世均为公司实际控制人，直接持有 公司 29.86%的股份，通过瑞联投资和员工站配资管计划共间接持有公司 1.34%的股份。第二大股东为北京国科瑞华战略投资新兴产业基金，持有公司 7.53%的股份。 持股平台绑定核心员工利益。联瑞投资及经纬众恒系员工持股平台分别持有公司 3.7%、 0.71%股份，将员工利益与公司发展绑定起到激励作用。

管理层及核心技术人员技术背景深厚。公司董事如许良军等是连接器行业的专家，核心技 术人员如寿祖刚、杨国华等有多年连接器行业工作经验及多项专利技术成果。截止 2021 年底，公司拥有研发人员 180 人，占比 20.57%，背景涉及机械制造及其自动化、材料成 型及控制工程、过程装配与控制工程、测控技术与仪器等多个专业，其中核心人员有寿祖 刚、杨国华及夏建华 3 人，共同组建专业研发团队。

1.3 新能源车+通信双轮驱动，上下游供应链关系稳定

以通信和新能源汽车连接器为主。公司始终以连接器产品为核心，坚持开发迭代，经过多 年技术研发和产品迭代升级，目前可提供通信、新能源汽车、工业、轨道交通等领域的解 决方案：

通信连接器领域：公司产品主要应用于通信基站的天馈部分（4G 系统中指 RRU 和天 线，5G 系统中则指 AAU），研发了适用于 5G 系统 MASSIVE MIMO 的板对板射频盲 插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等，获得了中兴通讯、爱立信、诺基亚、 三星等的一级供应商资质。 

新能源汽车连接器领域：公司产品主要为纯电动、混合动力整车及其电机、动力电池 和电控系统的配套产品，开发了全系列高压大电流连接器及组件、充换电系列连接器、 MSD、PDU 等组件及模块系统，下游客户包括美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、 长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代、鹏辉能源等。 

工业及其他连接器领域：公司产品包括重载连接器、车钩连接器、M 系列连接器，主 要用于城市轨道交通、电力设备、医疗等，开发的多通道车钩连接器、重载连接器等 为同类型产品国产化提供重大突破。

前五大客户占比较稳定。公司产品覆盖通信、新能源汽车及工业等领域，客户以移动通信 主设备商、整车制造企业、电力电器制造商等为主。在通信领域，公司的主要客户为中兴 通讯、爱立信、诺基亚、三星等；在新能源汽车领域，主要客户为美国 T 公司、蔚来汽车、 长安汽车、宁德时代等；在工业领域，主要客户为中国中车、国电南瑞、明阳智能等。2020 年前五大客户销售占比合计 43.51%；2021 年前五大客户占比合计 40.17%，前五大客户 占比稳定。

供应商较为分散。公司主要采购结构件、金属原料、塑胶材料、线材及其他辅料等，其中 结构件占比 42.34%，金属原料 16.94%，塑胶材料 15.09%，金属原料铜材价格自 2020 年持续上涨，对公司毛利率有一定影响。前五大供应商采购占比合计 19.35%，上游供应 商较分散，可降低原材料供应风险，且提高公司议价能力。

1.4 业绩持续增长，盈利能力改善

公司营收、归母净利润双增长。公司 2021 年实现营收 9.02 亿元，同比增长 47.73%， 2017-2021 年营收 CAGR 为 21.02%；2021 年归母净利为 1.14 亿元，同比增长 54.65%， 2017-2021 年归母净利润 CAGR 为 21.30%。2018 年净利润下滑主要系新能源车政策补 贴退坡、行业竞争加剧等。2019 年 5G 连接器产品快速放量，拉动利润回收。得益于新 能源车及通信连接器需求持续增长，公司 2021 年营收及归母净利润保持较高增速。

主要收入来源为通信及新能源汽车连接器。2021 年新能源汽车、通信及工业连接器产品 分别实现营收 6.91、1.35、0.68 亿元，通信及新能源汽车连接器收入占比持续超过 90%， 通信连接器收入占比由 2017 年的 27.36%上升至 2020 年的 43.55%，2021 年下降至 14.92%；新能源汽车连接器收入由 2017 年的 63.35%下降至 2020 年的 48.86%，2021 年回升至 76.65%，新能源汽车连接器收入占比大幅提升，主要系下游新能源汽车行业景 气度上升。

公司盈利能力整体稳定。2017-2021 年公司毛利率分别为 33.09%、29.37%、 30.96%、 27.71%、24.49%，净利率分别为 12.17%、8.08%、7.78%、11.88%、12.62%。分产品 看，新能源汽车连接器受新能源车补贴退坡、行业竞争等因素影响，从 2017 年开始下降， 2020 年开始由于规模效应有所回升；通信连接器毛利率在过去 3 年均高于新能源汽车连 接器产品，2021 年受产品产量大幅减少、设备开工不足影响，出现较大下降，系新能源 汽车占比提升，拉低综合毛利率。

规模效应渐显，期间费用率持续下降。2021 年销售费率为 2.06%，同比下降 0.14pct；管 理费用率为 3.26%，同比下降 1.82pct ；研发费用率为 5.13%。公司各项费用率整体呈现 持续下降趋势，规模效应渐显，拉动净利率改善提升。

二、连接器市场发展前景良好，国产替代加速

2.1 连接器市场广阔，汽车及通信为主要应用领域

全球连接器市场稳步增长，中国市场增速快于整体增速。全球端，2020 年全球连接器市 场规模为 784 亿美元， 2015-2020 年 CAGR 为 8.6% ，据预测 2022 年全球连接器市场 规模将达 904 亿美元。国内端，2020 年中国连接器市场规模为 249 亿美元，占全球连接 器市场 31.8%，2015-2020 年 CAGR 为 11.1%。据预测 2021-2025 年中国连接器市场 CAGR 为 7.7%，2025 年达 360 亿美元。

接器种类及应用领域丰富。连接器用于电子系统设备间电流或光信号等的传输减缓的电 子部件，按传输介质可分为电连接器、微波连接器、光连接器及流体连接器。产业链上游 为原材料生产，中游为连接器制造，下游为连接器应用。

汽车和通信是最大应用细分领域。据 Bishop & Associates，2020 年汽车领域连接器规模 占连接器总规模 23%，是最大规模细分市场之一，通信、消费电子、工业、轨交领域分别 占比 23%、13%、12%、7%。

全球汽车连接器市场规模稳健增长，国内新能源汽车连接器占比上升。全球端来看，2019 年全球汽车连接器市场规模为 152.1 亿美元，2014-2019 年 CAGR 为 5.33%，预测 2019-2025 年 CAGR 为 4.2%，2025 年全球汽车连接器市场规模将达 194.5 亿美元。国 内端来看，2020 年中国汽车连接器市场规模为 644.3 亿元，其中传统汽车 596.5 亿元， 新能源汽车 47.8 亿元，分别占比 92.6%、7.4%，预测 2024 年新能源汽车连接器市场规 模将达到 100.7 亿元。

全球通信连接器市场规模持续扩大。全球端来看，2019 年全球通信连接器市场规模为 142.69 亿美元，2014-2019 年 CAGR 为 5.85%，高于全球连接器及汽车连接器市场增速， 预测 2025 年全球通信连接器市场规模将达 215 亿美元。国内端来看，2019 年中国通信 连接器市场规模为 63.67 亿美元，预测 2025 年中国通信连接器市场规模将达 95 亿美元。

2.2 呈现垄断竞争格局，有望国产替代

2.2.1 连接器市场呈垄断格局

连接器市场形成国外垄断格局，行业集中度高。据 Bishop & Associates，2019 年全球连 接器市场份额Top 3为秦科/安费诺/莫仕，分别占比15.5%/11.4%/8.3%，合计占比35.2%。 全球连接器厂商 Top10 以美、日企业为主，且 Top10 市占率从 1980 年的 38%持续上升 至 2020 年的 61%，行业集中度逐步提高。

汽车连接器市场壁垒高，海外龙头占据优势。据 Bishop & Associates，2019 年全球汽车 连接器市场份额 Top3 为秦科/矢崎/安波福，分别占比 39.1%/15.3%/12.4%，合计占比 66.8%，行业集中度高于整体连接器市场。

通信连接器市场头部集中效应较汽车连接器弱。据 Bishop & Associates，2019 年全球通 信连接器市场份额 Top 3 为安费诺/莫仕/立讯精密，分别占比 24.9%/10.9%/8.5%，合计占 比 44.3%，国内头部厂商如立讯精密、中航光电占据较大市场份额。

强者恒强，海外龙头具有先发优势。从连接器市场格局变化来看，1980-2020 年，连接器 厂商前十未发生剧烈变化，国内厂商立讯精密于 2020 年进入前十，秦科、安费诺和莫仕 长期占据前三，2019 年共占据 35.2%的全球连接器市场份额。

海外龙头占据高门槛高盈利领域。海外龙头厂商下游覆盖汽车、通信等高门槛高盈利领域 及消费电子、医疗、工业等其他领域，通过多领域扩张做大企业。泰科 2020 年营收 829 亿元，汽车、通信领域营收分别为 466、110 亿元；国内厂商则以消费电子为主，2020 年立讯精密消费电子营收为 818.18 亿元，得润电子为 33.62 亿元；瑞可达、徕木股份等 虽以汽车领域为主，但整体规模较小，收入端有待进一步提升。

国内连接器市场集中度较低。国内主营厂商包括立讯精密、瑞可达、电连技术、中航光电 等，成立时间较晚，技术积累较海外龙头而言欠缺，主要集中于中低端产品。各厂商产品 侧重有所不同，低压连接器的领先厂商为合兴股份、徕木股份等，高压连接器的领先厂商 为瑞可达、中航光电等，高速连接器的领先厂商为电连技术、意华股份等。

供需差距促进国产替代趋势。（1）据前瞻产业研究院，中国汽车产量占全球汽车产量的比 例超 30%，而中国企业在汽车连接器市场市占率低于 10%，连接器国产化缺口较大；（2） 中国新能源汽车产业具有先发优势及规模优势，有望提前迎来爆发期；（3）汽车连接器为 新兴领域，国内外产品水平差距较小，瑞可达等本土厂商产品技术水平先进。考虑成本及 配合灵活度，长期存在国产替代加速趋势，疫情等因素加快其产品导入节奏。

2.3 新能源汽车领域：电动化+智能化推动发展

2.3.1 电动化推动高压连接器发展

汽车电动化推动高压连接器发展。新能源汽车采用三电系统作为整车动力来源，由于电力 驱动电机需要采用大功率高压系统以提供驱动能量，根据场景一般需要提供 60-380V 的电 压、10A-300A 电流等级传输，因此普遍采用高压连接器。高压连接器主要用于新能源汽 车的整车高压电流回路中，如充电系统、DC/DC、车载充电机等单元部件。

新能源汽车快速渗透，高压连接器需求强劲。据中汽协，2021 年中国新能源汽车产销量 分别为 354.5、352.1 万辆；销量同比增长 1.6 倍，市占率提升至 13.4%。《新能源汽车产 业发展规划（2021-2035 年）》计划，到 2025 年我国新能源新车销售量占总销量达 20% 左右。随着新能源车渗透率进一步提升，高压连接器市场规模将实现高速增长。据 IDC 预 测，受政策推动、厂商布局投入等因素影响，2020-2025 年我国新能源汽车销量 CAGR 为 36.1%。

2.3.2 换电模式驱动换电连接器需求

换电需求催生换电连接器需求。目前新能源汽车主要有充电及换电两种模式，其中充电模 式对应充电站和充电桩，换电模式对应换电站。相比于充电模式，换电模式通过充电站将 点至集中储存充电及统一配送，在换电站内进行电池更换，可以不受电网容量限制、缩短 汽车等待时间、方便快捷且续航增强。但换电模式要求换电站大量储备电池，投资成本高 于充电桩，且行业内目前缺乏统一技术标准。

底盘换电是常用换电技术。目前乘用车常采用底盘换电和分箱换电，商用车则采用端部、 侧向换电。 底盘换电不改变车体前后轴重量，且可实现全自动换电，但不易实现标准化，主要代 表为蔚来及奥动新能源。 分箱换电容易实现标准化，且换电设备成本低，但电池隐蔽性较差，主要代表为杭州 伯坦。 侧向换电类似底盘换电，但不易实现标准化，且自动化程度较低，主要代表为时空电动。

换电站规模扩大，驱动换电连接器需求提升。据中国充电联盟，2021 年我国换电站数量 为 1298 座，同比增长 133.9%。前三大换电站运营商为蔚来、奥动及杭州伯坦，拥有换 电站数量分别为 789、402、107 座，其中蔚来由 2020 年底的 175 增至 2021 年的 789 座，换电站建设速度明显较快。随着蔚来、吉利、中石化等众多企业发布换电站建设规划， 未来国内换电站数量有望大幅增长。

乘用车及商用车换电销量及渗透率均提升。乘用车换电销量从 2020Q4 开始大幅上升， 2021Q4 达 31273 辆；换电渗透率在 2021Q1 达到峰值，2021Q2-Q4 渗透率下降主要系 充电款销量强势增长。商用车换电销量从 2021Q2 开始增速较快，2021Q4 达 1417 辆； 换电渗透率稳步提升。其中，重卡在商用车中渗透率增长较快，且单车连接器价值量较高， 会成为换电市场快速增长的重要驱动。

换电车型增加，以中高端乘用车及重卡为主。2020 年推出换电乘用车 15 款，2021 年为 54 款，代表厂商有江淮、吉利及上汽等，其中江淮是为蔚来代工，主要集中于中高端乘 用车型。2020 年推出换电商用车 11 款，2021 年为 197 款，代表厂商有郑州宇通、安徽 华菱、上汽依维柯等，换电商用车型增加较快。主流汽车厂纷纷推出换电车型，蔚来的 ES6、ES8、EC6 等车型在乘用车中销量较好，吉利的枫叶 60S、红旗的 E-QM5 主要用 于出租租赁市场。各厂商增加换电车型投入，蔚来提出免费终身换电服务等，长期利于换 电连接器市场发展。

主流汽车厂纷纷推出换电车型，以中高端乘用车和重卡车型为主。蔚来的 ES6、ES8、EC6等车型在乘用车中销量较好，吉利的枫叶 60S、红旗的 E-QM5 主要用于出租租赁市场。 各厂商增加换电车型投入，蔚来提出免费终身换电服务等，长期利于换电连接器市场发展。

政策利好换电模式发展。工业、信息化部等多部门出台政策支持换电模式发展，推出行业 标准，启动新能源汽车换电模式试点工作。3 月 11 日的两会中，换电模式也多次被提及， 出现“推动换电模式标准化通用化”等提议。

2.3.3 智能化增加高速连接器需求

汽车智能化推进高速连接器发展。相比于传统汽车对传输速度要求较低，车联网及智能驾 驶需要处理更多更快的数据流量，包括车内外摄像头、雷达等传感器及车联网等无线通信 数据，对整车计算能力要求提高，推动高速连接器的应用发展。新能源车的高速连接器可 分为 Fakra、Mini Fakra、HSD 和以太网连接器，不断向着高速化、小型化迭代。目前罗 森伯格已通过 Fakra、HSD、HFM 等为主的产品系列矩阵覆盖高阶自动驾驶场景。

ADAS 渗透率快速提升，高速连接器需求增长。据 IDC，2020 年全球 L2 及以上渗透率为 18%，同比增长 5.88pct，预计 2021 年将达到 25%。据艾瑞咨询，2021 年 L1、L2 占比 分别为 21%、18%。《智能网联汽车技术路线图 2.0》预计，到 2025 年 L2、L3 级渗透率 合计达 50%，L4 级开始进入市场，L3 级智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应 用；到 2030 年 L2、L3 渗透率达 70%，L4 渗透率达 20%，L4 级智能网联汽车在高速公 路广泛应用，在部分城市道路规模化应用。

政策扶持，汽车连接器市场规模有望加速扩大。国家自 2017 年开始多次颁布相关政策指 导扶持车联网领域发展，2020 年 11 月的《新能源汽车产业发展规划（2021 年-2035 年）》 指出，到 2025 年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，高度自动驾 驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。新能源汽车市场规模扩大，长期利于汽车连 接器市场发展。

2.4 通信领域：5G基建驱动连接器需求提升

通信连接器分为电连接器、射频连接器及光纤连接器。电连接器应用于传输设备、交换机、 路由器网口等；射频连接器应用于基站 AUU 及智能手机；光纤连接器本质上属于电连接 器，应用于除智能手机外的其他通信设备，如减缓及、路由器等。通信连接器的主要应用 场景是通信基站的天馈部分（在 4G 系统中为 RRU，5G 系统中为 AAU 或 MMU）。

5G 时代对连接器需求增加，要求更高。5G 基站采用 32-64 通道传输，是 4G 基站的 8 倍左右，对连接器的需求呈几何级增加。5G 基站对连接器的浮动容差、温度范围、频率 范围等指标要求更高：（1）所有通道需同时对准连接，要求更高的浮动容差能力；（2）AUU 温度相对于 RRU 更高，需要连接器适应更宽的温度变化；（3）5G 频率范围 FR1 为 6GHz 以下频段，要求连接器满足更宽的频段要求。

5G 基建驱动通信连接器市场快速增长。据工信部，截止 2021 年年底，中国 5G 基站数量 为 142.5 万个，同比增长 98.5%。据《5G 应用“扬帆行动计划（2021-2023 年）》，到 2023 年将实现每万人拥有 18 个 5G 基站，2025 年将达到每万人拥有 26 个。若按 14 亿人口计 算，2025 年 5G 基站将达到 364 万个，平均每年新增 55 万个左右。作为新基建的重要组 成，5G 建设将稳步推进，有望驱动通信连接器市场高速发展。

新应用场景有望推动 5G 进一步发展。《5G 时代十大应用场景白皮书》中提出 5G 的十大 应用场景，包括：云 VR/AR、车联网、智能制造、智慧能源、无线医疗、无线家庭娱乐、 联网无人机、社交网络、个人 AI 辅助、智慧城市。新应用场景加快 5G 商业变现能力，利 于推动 5G 发展。

政策推动 5G 基建发展。从 2016 年工信部正式启动 5G 技术研发试验，2017 年政府工作 报告首次提到 5G，到 2019 年 6 月发放牌照，5G 进入商用元年。国家重视 5G 建设的重 要性，出台多项政策扶持 5G 快速发展，通信连接器市场有望充分受益。

三、技术+客户+成本优势驱动瑞可达发展

3.1 持续投入研发，产品优势突出

研发费用稳定。2017-2021 年瑞可达的研发费用占营收的比重分别为 7.28%、6.8%、6.78%、 5.02%及 5.13%。2020 年研发费用减少主要系停止向导航设备及新能源电控系统领域投 入资源。公司注重新技术工艺的研发，研发费用整体稳定持续上升。

核心产品具有技术优势。公司形成“板对板射频连接器技术”、“高压大电流连接器技术”、 “换电连接器技术”、“高密度混装连接器技术”和“板对板高速连接器技术”5 项核心技 术和 14 项发明专利，均服务于公司主营业务。2018-2020 年核心技术产品收入占营收比 重分别为 88.11%、91.16%、87.06%。公司进货检验率、工程类良率、成品检验率均高 于 99.5%，产品退货率在 22PPM，产品品质处于前列。

新能源汽车连接器领域：公司从 2012 年开始研发高压连接器，2015 年至今研发了涉 及充电桩、电池、电源分配等众多产品。目前已有的第三代塑料高压大电流连接器多 次迭代升级，基于环簧、复合端子等专利技术，在降低接触电阻、增加插拔寿命等方 面性能良好，技术指标趋于泰科、安费诺等行业龙头。

通信连接器领域：公司从 2015 年开始预研 5G 板对板射频连接器，至今已有 3 代产 品。公司产品在浮动容差功能、传输性能、产品成本等方面具有一定优势，产品的插 损、驻波比、阻抗等 P 性能指标与龙头公司罗森博格等趋同，且使用精密冲压工艺降 低了产品成本。

3.2客户资源优质

快速响应能力造就客户资源优势。（1）引入 ERP、CRM、MES、PLM 等系统实现信息化 管理，可快速准确地提供生产组织及市场管理数据；（2）打造平台化销售，供应链高度垂 直。公司的新品开发速度为 2-4 周，交付速度约为 2-4 周，客户响应速度为 24 小时。 优质客户资源稳定：公司的客户主要包括移动通信主设备商、整车制造企业、电子制造服 务商及电力电气制造商等，在新能源汽车领域有蔚来汽车、长安汽车、奇瑞汽车、银隆新 能源等；在通信领域有中兴通讯、爱立信、三星等，工业领域有新美亚、宁德时代等。 汽车及通信连接器行业有较高客户壁垒。

汽车及通信领域技术壁垒较高，公司通过供应商 资质需要较长周期，且一旦进入客户的供应商体系，若无质量问题很少出现更换，故有望 保持较长期稳定的合作关系。客户资源优质，有望持续为公司提供业绩增长及新产品技术 的研发需求。

针对重要客户中兴通讯和美国 T 公司，公司通过直接及间接销售两种形式提升整体销售收 入，通过波发特、KMW 集团等向中兴通讯间接销售，通过新美亚、捷普等向美国 T 公司 间接销售。

3.3规模优势降低成

本 集群效应提升议价能力。公司需采购金属原材料如铜材，塑胶材料，配件如结构件、元器 件、五金件以及包材等辅料，也需外协加工服务如电镀等表面处理、铝合金压铸、特殊材 质注塑及部分模具制造等。长三角地区产业集群效应明显，材料和外协加工服务可选择供 应商众多，公司在保障稳定供应的同时具有相对强议价能力。

规模效应降低成本。2021 年前五大客户销售占比分别为 11.06%、10.88%、8.77%、4.94%、 4.52%，销售集中度较高，公司针对单一客户运输的产品批量更大，单个产品的运输成本 降低，且公司可与物流公司议价获取相对优惠的运输报价。

3.4 募资扩充产能，销售规模有望提升

投入募集资金进行高端连接器的研发生产。2021 年 7 月，公司公开发行 A 股，拟将募集 资金中的 3.31 亿元投入高端连接器的研发及产业化，扩充企业的研发及生产能力。项目 建成后，公司将新增 1900 万套通信连接器和 160 万套新能源汽车连接器的年产能，实现 年新增销售收入 4.33 亿元、净利润 0.57 亿元。目前已完成项目的工程设计及招标，预计 2023 年一季度完成工程施工。

定增扩充新能源汽车领域产能。2022 年 3 月，公司提交向特定对象发行股票申报稿，拟 新建“新能源汽车关键零件项目“和“研发中心项目”，增加新能源汽车领域产品产能。 项目完成后，公司将新增 1200 万套新能源汽车连接器的年产能，实现年新增销售收入 6 亿元、净利润 0.71 亿元。

设立境外子公司拓展海外市场。公司发布公告称，拟出资 400 万美元设立境外子公司新加 坡瑞可达国际、墨西哥瑞可达，进行新能源、储能等领域的研发生产，进一步拓展海外市 场，避免相关风险。

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