2022年博雅生物发展现状及商业模式分析 血液制品贡献博雅生物的主要营收

一、博雅生物：血制品为核心的综合性医疗集团

1.1 战略重心聚焦血制品，致力于成为世界级血液制品企业

博雅生物制药集团股份有限公司成立于 1993 年，以血液制品业务为主导，集生化药、化 学药、原料药等为一体的综合性医疗产业集团。总部位于江西省抚州市，公司于 2012 年 3 月成功登陆深交所创业板。公司坚持以市场为导向的发展思路，构建了以“血液制品为核 心、专注医药工业”的发展战略，致力于成为世界级血液制品企业。

除血制品主业外，公司在 2013 年 12 月收购天安药业，新增了糖尿病药业务；2015 年 11 月，收购新百药业，开始涉足生化类用药业务；2017 年 10 月，收购广东复大医药，增设 医药经销业务，主要为公司销售血液制品等。2019 年 12 月，公司以 1.75 亿元收购罗益 生物 11.68%股权，布局疫苗业务。2021 年 7 月，公司公告拟以 1.93 亿元的价格转让持 有的罗益生物 11.68%的股权，未来战略重心将聚焦血液制品业务。

1.2 华润医药入主成为公司实控人

定增顺利完成，华润成为公司实际控制人。2021 年 11 月，公司发布股份协议转让完成及 向特定对象发行股份发行完毕暨控股股东、实际控制人变更的公告，华润医药控股以现金 全额认购本次发行的 7831 万股股票，每股价格 31.37 元，限售期为 36 个月，扣除发行 费用后，公司募集资金净额为 24 亿元，本次募集资金净额拟全部用于补充营运资金，改 善公司资产负债率，减少公司财务费用支出。定增完成后，华润医药控股成为公司控股股 东，中国华润成为公司实际控制人，国务院国资委成为公司最终实际控制人。华润医药目 前持有公司 1.48 亿股股份，占公司总股本的 28.86%，合计拥有公司 40.01%的表决权。 公司管理架构方面，公司董事可由 7 席增加至 9 席，华润医药控股有权派驻 9 席中的 6 席，包括 5 名非独立董事及 1 名独立董事。

1.3 疫情影响消退，血制品重回增长

血液制品业务复苏，2021 年业绩重归增长。公司经营业绩整体保持稳健，2015-2021 年 公司收入年复合增速达到 30.24%，归母净利润年复合增速达到 14.64%。2020 年受疫情 影响，公司营收同比下降 8.98%，归母净利润同比下降 38.97%。2021 年公司业绩实现恢 复性增长，全年实现营业收入 26.51 亿元，同比增长 5.47%；归母净利润 3.45 亿元，同 比增长 32.48%；扣非归母净利润 2.93 亿元，同比增长 18.00%。

2017 年“两票制”推行后，公司扩大销售团队建设增强对商业渠道的把控，不断加大学术推 广，销售费用显著增加。同时公司 2017 年收购广东复大医药，通过复大的拓宽营销渠道 资源。公司 2021 年毛利率为 56.98%，较 2020 年小幅下降 1.09pct。净利率为 13.52%，较 2020 年增加 2.57pct。期间公司费用端控制良好，费用率整体下降 7.18pct。其中销售 费用率 5.43%，同比下降 5.43pct；管理费用率（含研发费用）9.92%，同比下降 0.61pct； 财务费用率-0.78%，同比下降 1.14pct。

公司构建了“1+N”大发展战略，以血液制品为核心，致力实现血液制品业务、非血液制 品业务协同发展。公司血液制品贡献公司的主要营收和净利润。

（1）母公司博雅生物的血 液制品业务：2021 年实现营业收入 12.32 亿元，同比+34.94%；净利润 3.85 亿元，同比 +125.45%。营收占比 46%，并且贡献公司几乎全部净利润。分产品看，静丙销售收入 3.64 亿元，同比+29.16%；人血白蛋白销售收入 3.58 亿元，同比+ 21.06%；人纤维蛋白原销 售收入 4.17 亿元，同比+80.99%；其他血制品业务收入 0.72 亿元。

（2）糖尿病业务（天 安药业）：营业收入 2.38 亿元，同比-25.72%；净利润 0.32 亿元，同比-39.52%；

（3）生 化药业务（新百药业）：营业收入5.11亿元，同比-19.47%；净利润0.39亿元，同比-39.44%。 业绩负增长主要是受到市场竞争加剧及集采的影响导致销量下滑；

（4）药品经销业务（复 大医药）：营业收入 6.64 亿元，同比+3.74%；净利润 0.44 亿元，同比+11.73%。利润增 速高于营收主要是捐赠支出同比大幅减少；

（5）化学药业务（欣和药业）：营业收入 0.30 亿元，同比+14.84%；净利润-1.06 亿元，亏损扩大。亏损的主要原因是原料药品种生产 尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧，同时计提 2021 年各项资产减值 准备。

二、商业模式：华润入主博雅生物，提升拓浆能力

2.1 产品线丰富，吨浆效率行业领先

掌握核心技术。公司致力于技术创新，坚持市场导向，不断研究开发新产品和提升产品质 量水平，满足市场需求。在血液制品业务方面，公司是目前国内少数可以从血浆中分离提 取白蛋白、免疫球蛋白类、凝血因子等三大类产品的血液制品生产企业之一，产品涵盖人 血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等 8 个品种 22 个规格的产品。

产品线丰富。由于目前我国血制品行业血浆供应紧张，丰富的产品管线可以分摊每类血液 制品的血浆成本，所以血制品企业的产品管线的丰富度是衡量当下公司竞争优势的重要标 准。公司产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等 8 个品种 22 个 规格的产品，丰富的产品线赋予公司更强的成本管控和差异化竞争优势。目前国际血制品 行业中的龙头企业 CSL 和 Baxalta 能够生产超过 20 种血制品。国内血制品种类最多的企 业为天坛生物和上海莱士生产 12 种，博雅生物现有 8 个品种，处于领先水平。

研发管线丰富，Ⅷ因子有望 2022 年上市。公司 2020 年度获得“人凝血酶原复合物”《药 品注册证书》，进一步丰富了公司产品线，有利于提升公司原料血浆综合利用率，提高每 吨血浆产值。公司研发管线丰富，人凝血因子Ⅷ产品已完成补充临床研究，并提交上市申 请。2021 年新上市 PCC，2022 年即将上市Ⅷ因子，后续将有新产品不断上市，产线不 断丰富。

公司吨浆效率高，毛利率处于行业领先水平。公司管理水平、生产效率较高，生产工艺先 进，产品收得率位居行业前列，因此公司血制品业务的毛利率领先同行。2019 年公司血 制品业务毛利率达到 70.1%，超过第二的上海莱士 5.9pct。2020 年尽管受疫情影响毛利 率有所回落，但依然高达 62.9%。未来随着公司产品丰富度的持续提升以及公司先进制备 工艺和产能建设的保障，公司吨浆效率有望维持较高水平。

2.2 华润入主有望提升拓浆能力，丹霞资产潜力突出

华润医药集团是中国领先的综合医药公司，业务覆盖医药及保健产品的生产、分销及零售。 旗下拥有华润医药商业集团有限公司、华润三九、华润双鹤、华润江中、东阿阿胶、博雅 生物、华润紫竹药业、华润生物医药有限公司、中国医药研究开发中心有限公司、华润堂 有限公司等企业。2021 年华润医药实现收入 2368 亿港元，同比增长 18.2%；净利润 66 亿港元，同比增长 24.8%。

博雅生物作为华润旗下唯一的血液制品平台，发展潜力巨大。浆站资源是血制品行业核心 竞争力之一。新浆站设立审批严格，政策利好龙头企业，政策利好叠加地域规模优势，龙 头企业浆站资源获取强者恒强。据统计，2017 年至 2020 年末，天坛生物新获批浆站数量 行业内遥遥领先，达到 10 个浆站，而行业平均水平约 2-3 个左右；而从新获批浆站占公 司总浆站数量比例来看，博雅生物新浆站比例最高，其次是天坛生物、泰邦生物。依托华润医药集团的强大股东资源优势，预计十四五期间在大股东支持下，公司新设浆站数量有 望加速增加。

华润入主，公司浆站建设有望提速，公司目标在十四五期间实现浆站数量 30 个以上。2021 年 12 月，公司收到山西省卫健委下发的《设置单采血浆站批准书》，于山西省阳城县获批 新浆站，公司浆站数量增至 14 个。公司在江西省内有明显的区域竞争优势，因此公司现 有浆站主要集中在江西省内，在其他省份浆站数量较少，拓展新浆站进度较慢，进而导致 公司浆站数量相对较少，采浆总量相对较低。未来公司积极在外省拓展浆站，根据公司公 告，公司拟在内蒙古、山东省、湖北省、河北省、河南省等多个省份均积极推进新设浆站 建设。

公司浆站数量增加，采浆量持续提升。2020 年受新冠疫情影响，国内血制品全行业停采 40-50 天，导致行业原料血浆采集量下降 9%左右。公司是行业内极少数实现采浆量正增 长的企业，2020 年实现采浆量约 378 吨，同比增长 1.61%。2021 年公司采浆量达到 420 吨，同比增长 11.11%，2022 年有望提升至 430 吨以上。公司目标十四五期间采浆规模达 到 1000 吨以上。

供浆关系改变，丹霞生物有望进一步贡献采浆弹性。丹霞生物成立于 2008 年，是一家专业研发、生产和销售血液制品的企业，广东省四家血液制品企业之一。丹霞生物共有 17 个单采浆站，其中荔浦市丹霞单采血浆有限公司位于广西，其余浆站都在广东境内。丹霞 2017-2019 年采浆量分别为 223、277、305 吨。受部分浆站到期未续证及疫情影响，丹 霞 2020 年采浆量大幅下滑至 120 吨。

2021 年 5 月 7 日，高特佳集团与华润医药于签署 了《投资框架协议的补充协议》约定：华润医药尽最大努力推动丹霞生物浆站的续证工作， 推动丹霞生物与博雅生物血浆产供合作相关事项的政府审批和具体实施，推动丹霞生物自 身的产品研发，丰富产品管线、优化产品结构；在满足上市公司监管要求的前提下，尽最 大努力推动博雅生物收购丹霞生物的工作安排。在华润的积极推动下，截至目前丹霞生物 的 17 个浆站中在广东省已有 8 个浆站恢复运营采集，其他的浆站续证工作也正在积极推 进。与调浆相比，丹霞生物从改变供浆关系入手的可行性更高，有望增加对博雅生物血浆 的供给。

2.3 智能工厂扩产，产能大幅提升

智能工厂扩产，保障投浆能力。公司现有产能车间于 2009 年建成，每年可处理原料血浆 约 600 吨，而 2021 年公司采浆量为采集原料血浆为 420 吨。长期看，公司产能难以匹配 血浆量增长，因此在 2022 年 3 月公告智能工厂最新建设方案：工厂项目总投资 30.97 亿 元，其中项目建设投资 20.47 亿元，项目铺底流动资金 10.50 亿。资金来源为公司 2018 年募集的 9.96 亿元及自筹资金。新工厂设计年投浆量为 1800 吨，相比此前的方案明显扩 大规模。公司估算本项目投产年平均营业收入（不含税）53.32 亿元。

2.4 其他业务

2.4.1 新百业绩受疫情拖累

南京新百药业有限公司前身为南京生物化学制药厂，创建于 1958 年。2015 年 11 月 30 日，公司成功收购新百药业 100%股权，新百药业成为博雅生物全资子公司。新百药业持 续开发骨多肽系列、胸腺肽系列、脑苷肌肽系列、缩宫素系列等产品，逐渐建成规模化的 生化类药物的研发中心和生产基地，并成立了“江苏省多肽类药物工程技术研究中心”。

新百药业在生化类药物领域具有较强的竞争优势，其核心产品如骨多肽系列、缩宫素系列 在市场占据领先地位。新百药业旗下产品共 40 个种类 63 个规格，分属生化、生物、化学 等多个门类，涉及骨科、妇科、肠道及免疫调节制剂等多个用药领域。新百药业的缩宫素 注射液、肝素钠注射液、垂体后叶注射液被列入国家医保产品目录。受市场竞争加剧及集 采政策影响，新百药业的收入及净利润出现一定程度的下滑。2021 年实现收入 5.11 亿元， 同比下降 19.47%，实现净利润 0.39 亿元，同比下滑 39.44%。

2.4.2 天安积极开拓 OTC 市场

公司旗下的天安药业一直专注于糖尿病药物的研发、生产和销售，是全国最早的糖尿病药物的专业化制药企业之一。天安药业在糖尿病药物细分市场领域形成了较强的市场竞争优 势，产品线齐全，涵盖双胍类、磺脲类、格列奈类、噻唑烷二酮类四大类口服药产品。天 安药业现有 19 个药品品种，其中化学原料药 4 个，化学药制剂 11 个，中药制剂 4 个，现 已发展成为国内具有一定品牌影响力的糖尿病药物的专业化制药企业。目前生产的“天安 牌”系列糖尿病产品有：安多美（格列美脲片）、安多明（羟苯磺酸钙胶囊）、安多可(盐酸 二甲双胍肠溶片)、安多健(盐酸吡格列酮分散片)等十多个品种药物。受重点品种集采政策 影响，公司产品销量下降。2021 年实现收入 2.38 亿元，同比下降 25.72%，实现净利润 0.32 亿元，同比下滑 39.52%。

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