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博雅生物公司研究报告：经营做减法，聚焦做强血制业务。

经营做减法：剥离非血业务，聚焦血制品业务

以 2020 年华润医药受让公司股权为分界点，公司主营业务经历了高特佳主 导时期的全面多元化经营向华润医药时期的逐步剥离非血业务，聚焦做强血 制业务的重大经营战略转向。逐步剥离非血业务：2023-2025 年，公司逐步 分阶段剥离广东复大医药（血制品流通）75%股权、贵州天安药业（糖尿病 等慢病用药）89.681%股权、博雅欣和（化学药）80%股权，非血制品业务仅 有南京新百药业生化类药物营收，在 2024 年总营收中占比大幅下降到 12.7% 左右，血制业务上升到 87.3%，基本完成非血业务的出清。公司血制主业秉 持“内生稳增长，外延拓规模”方针，一方面老浆站采浆挖潜与新浆站新设 开拓巩固内生增长，另外一方面抓住有利时机，外延并购优质血制资产，2024 年并购绿十字香港 100%股权，进一步聚焦做强血制主业。

做大：内生稳增长，外延拓规模，采浆上台阶

浆站：总数达到 21 个。“十四五”期间（2021-2025 年），公司抓住全国浆 站设置红利期机会，在江西、山西和内蒙古三省累计获得 4 个新设浆站批文， 抓住时机成功并购绿十字中国，在安徽、湖南两省新增 4 个浆站，截至目前 公司共有 21 个单采血浆站（含绿十字中国 4 个浆站）。 采浆：内生稳增长，外延拓规模。2024 年，博雅生物母公司 16 家在营浆站 全年采浆 522 吨，同比增长 11.7%；2025 年上半年，采浆 263.4 吨，同比增 长 6.7%，均高于同期行业采浆增速。2020 年-2024 年，公司在营浆站单站年 均采浆量从 31 吨提升到 34 吨左右，新站投产+老站挖潜，母公司年采浆量 逐年增长。外延拓规模，2024 年，绿十字中国 4 家浆站采浆量 108.56 吨， 公司采浆总量（博雅生物本部&绿十字中国）跃升到 630.56 吨，权益浆量同 比增长 35%（2023 年 467 吨）。2025 年上半年，绿十字中国采浆 57 吨左 右，同比增长 9.5%，采浆增速快于博雅生物母公司（+6.7%），公司整体采 浆量 320.4 吨，同比增长 7.2%，快于行业平均增速。并购绿十字后，公司权 益浆量规模快速上台阶。

做强：吨浆产值和毛利率行业领先

聚焦高附加值、市场需求好的产品。公司常年实际生产并批签发 5-6 个血制 品种，包括基础主产品白蛋白、静丙；特免产品主要聚焦市场规模最大、市 场需求较好的狂犬病免疫球蛋白；凝血类产品生产比较均衡，三大品种均有 生产，人纤维蛋白原产品是公司优势品种，公司纯化技术行业领先，纯化得 率远超行业其他公司。 吨浆产值和毛利率行业领先。按采浆量简化计算，2024 年母公司吨浆产值约 282 万元，显著高于行业均值（约为 225 万元）；毛利率行业高。横向比较， 2024 年博雅生物血制品整体毛利率为 65.1%，显著高于行业均值（约 54.1%）。 体现公司血制品业务盈利能力较强。