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博雅生物研究报告：聚焦血液制品主业，新浆站、新产品打开成长空间。非血液制品业务逐步剥离，血液制品业务业绩稳步增长。公司是血液制品产 品较为齐全的企业，有9大类血液制品品种，包括白蛋白、静丙、纤维蛋白 原等。2021年华润医药通过收购高特佳持有的公司股权成为控股股东，华润 医药持有公司29.3%的股权，并受托行使高特佳集团11.3%的表决权，合计拥 有40.6%的表决权，国务院国资委为最终实控人。2023年9月，公司剥离广 东复大及天安药业，新百药业或将在合适时机剥离，从而进一步聚焦血液制 品业务。2020年~2023年，公司血液制品板块收入从8.9亿元增长到14.6亿 元，CAGR17.8%，净利润从3.3亿元提升到5.4亿元，CAGR18.1%。

吨浆盈利能力优秀，静丙、白蛋白需求仍有增长，PCC、Ⅷ因子等凝血 因子类产品优势突出，高浓度静丙等新产品将陆续上市。2023年，公司主要 品种静丙、白蛋白、纤维蛋白原收入分别为4.5亿元（15.5%）、4.4亿元（+4.3%）、 4.2 亿元（-3.2%）。公司血液制品吨浆盈利优秀，吨浆收入从2020年的236.3 万元/吨提升到2023年的312.7万元/吨，吨浆利润从2020年的45.1万元/吨 提升到2023年的116.0万元/吨。2023年公司人血白蛋白、静丙市占率分别 为1.4%、5.0%，受疫情中血液制品市场教育程度提升的拉动，国内静丙、白 蛋白仍有较大的增长空间。公司凝血因子类优势突出，2023年在国内纤维蛋 白原、PCC、Ⅷ因子批签发份额分别达到24.8%、16.5%、10.1%，随着学术 推广的深入，市场份额有望得到进一步提升。公司在研项目包括人血管性血 友病因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白和C1酯酶抑制剂等，未来上述 产品将陆续上市销售，进一步提升公司盈利能力。

存量浆站采浆量提升空间大，新增获批与潜在并购有望大幅提升浆站数量。2023年公司采浆量33.4吨/站，献浆员人数为2318人/站。南城等6个浆 站辐射人口均超过百万，存量浆站采浆量有较大提升空间。包括拟建设浆站 在内，公司浆站已达16个，同时储备了19个浆站的县级批文，未来采浆量 弹性巨大。丹霞生物与公司签署框架合作协议，经营状况趋于良好，如果整 合将提供17个浆站，大幅增加浆站数量。