2022年中药行业之聚焦三大主线专题分析 2022年以来医药板块呈现出回调态势

1. Q1 增速略有放缓，但不改中药行业稳增态势

1.1 疫情背景下，医药制造业彰显发展韧性

2021 年医药制造业累计收入 29288.5 亿元，同比增长 20.1%；利润总额 6271.4 亿元，同比增长 77.9%；行业毛利率 46.71%，较上年同期提高 3.65 个 百分点。2021 年医药制造业整体继续呈现快速增长态势，究其原因，一是 2020 年的低基数效应，二是 2021 年医药行业各子行业受疫情的不利影响逐步减弱， 需求全面快速恢复。2022 年 Q1 一方面受疫情反复的影响，需求再次受抑，另 一方面成本上涨，导致医药制造业增速放缓，Q1 实现累计收入 6936.6 亿元， 同比增长 5.5%；利润总额 1065.6 亿元，同比下降 8.9%；行业毛利率 42.37%， 同比下降 2.79 个百分点。在疫情背景下，医药制造业收入依然实现了 5.5%的 正增长，彰显了医药制造业的发展韧性。二季度之后随着疫情逐步得到有效控 制，需求有望快速恢复，预计 2022 年全年医药制造业有望保持持续稳定增长。

1.2 中药行业业绩稳健

从医药上市公司财报情况看（剔除 B 股、北交所及未发布财报的上市公司）， 2021 年医药行业上市公司实现营业收入 21373 亿元，同比增长 12.5%；实现 归母净利润 1963 亿元，同比增长 50.8%；归母净利润增速超过营收增速。毛 利率 33.29%，较上年同期下降 0.64 个百分点；净利率 9.73%，较上年同期提 升 2.43 个百分点；期间费用率得到明显控制，达 19.5%，继续呈现下降态势。 全行业上市公司中，80%的公司实现营收正增长，64%的公司实现扣非归母净 利润正增长。收入增速超过 50%的公司占比接近 13%；扣非归母净利润增速超 过 50%的公司占比接近 26%。（报告来源：未来智库）

2022Q1 受疫情影响增速有所放缓，但上市公司业绩显著优于行业整体水 平。医药行业上市公司 Q1 实现营业收入 5852 亿元，同比增长 13%；实现归 母净利润 660 亿元，同比增长 27.8%；营收及利润双增长，归母净利润增速继 续超过营收增速。Q1 毛利率 34.63%，净利率 12%，环比、同比均持续提升，期间费用率继续下降至 17.5%。全行业上市公司中，近 70%的公司实现营收正 增长，60%的公司实现扣非归母净利润正增长。收入增速超过 50%的公司占比 接近 12.33%；扣非归母净利润增速超过 50%的公司占比接近 21%。

从子行业看，2021 及 2022Q1 各子行业呈现出一定分化。生物制品、医疗 服务和医疗器械业绩表现突出，尤其是体外诊断、医疗耗材、医疗研发外包等 细分领域表现优异，其次是中药。

中药行业总体表现相对较好。2021 年中药上市公司实现营收 3276 亿元， 同比增长 8.6%，归母净利润 391 亿元，同比扭亏为盈，毛利率和净利率分别较 上年同期提高 1.31 个百分点和 12.26 个百分点。2022Q1 增速有所放缓，但营 收、归母净利润、毛利率及净利率均保持正增长，期间费用率持续下降。中药 行业增速与医药全行业增速相比，也体现出中药行业自 2020 年业绩触底之后， 开始进入上升通道。（报告来源：未来智库）

从 2021 及 2022Q1 财报数据看，2021 年中药行业超过 82%的公司实现营 收正增长，66%的公司实现扣非归母净利润正增长，高于全行业的正增长比例； 收入增速超过 50%的公司占比接近 3%；扣非归母净利润增速超过 50%的公司 占比约 19%。2022Q1 中药行业超过 72%的公司实现营收正增长，66%的公司 实现扣非归母净利润正增长；收入增速超过 50%的公司无，收入增速在 20%-50% 的公司占比近 31%；扣非归母净利润增速超过 50%的公司占比约 15%，处于 20%-50%的公司占比约 21%。中药行业的业绩呈现出内部分化的态势。

2. 中药板块估值处近三年以来底部水平，估值优势明显

2.1 中药板块呈现回调态势，小幅跑赢医药行业

2022 年以来医药板块呈现出回调态势，截至 5 月 31 日，医药板块跌幅为 22.37%，跑输沪深 300 指数 5.19 个百分点。分板块来看，截至 5 月 31 日，中 药板块跌幅 20.69%，略跑赢整个医药生物板块。从个股表现看，截至 5 月 31 日，医药板块实现正收益的股票数量占比约为 13%，其中，个股涨幅超过 20%的公司数量占比 3.8%。中药板块实现正收益的 股票数量占比 13.04%，其中，个股涨幅超过 20%的公司数量占比为 5.8%。

2.2 中药板块估值回调至近三年以来低位水平，具估值优势

截至 5 月 31 日，医药板块 PE（TTM 整体法）约 23.34 倍，PB（LF）约 3.16 倍；中药板块 PE（TTM 整体法）约 19.35 倍，PB（LF）约 2.71 倍。中 药板块相对于沪深 300 的估值溢价率为 58.6%。中药板块经过深幅调整，目前 估值已调整至 2019 年初水平，处于近三年多以来的低位，具有较强的估值优势。

3. 解构政策，中药行业关注三大投资主线

3.1 中药行业迎来政策红利期，关注创新＋品牌＋配方颗粒

自新医改以来，政策一直是医药行业最大的影响因素。2015 年开始，国家 对于中医药的政策支持力度在持续上升，尤其是 2019 年以来，利好政策的出台 更为密集。继 2019 年中共中央、国务院发布《关于促进中医药传承创新发展的 意见》、2021 年国务院办公厅发布《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》 之后，2022 年《“十四五”医药工业发展规划》、《“十四五”中医药发展规划》 和《“十四五”生物经济发展规划》相继发布。

3.1.1 中药创新呈现加速之势，关注创新能力强的标的

政策鼓励现代化中药创新，包括新药研发和二次开发。自 2021 年开始实施 的《中药注册分类及申报资料要求》中，将中药注册按照中药创新药、中药改 良型新药、古代经典名方中药复方制剂、同名同方药等进行分类，前三类属于 中药新药。改良型新药中“中药增加功能主治”这一细分类别由原来的补充申 请改为新药申报范畴，鼓励中药企业对已上市药品进行二次开发。“古代经典名 方中药复方制剂”鼓励深挖经典名方，向中药新药转化。政策支持下，中药创 新呈现出加速之势，主要体现在两个方面，一是审评审批的加速，二是中药企 业研发的热情高涨。

审评审批方面，从药品审评中心承办的受理号总量来看，2021 年化药和生 物药承办的申请受理号与 2020 年比相差不大。中药表现出色，2021 年申报数 量达到 1371 个，较 2020 年的 472 个增长了 190.5%，创近六年以来的新高。2021 年共受理创新药注册申请 1886 件，同比增长 76.1%。以药品类型统 计，受理创新化药 1166 件（508 个品种），同比增长 55.05%；创新生物制品 666 件（439 个品种），同比增长 125%；创新中药 54 件（51 个品种），同比增 长 134.78%。其中，创新中药 IND 注册申请 44 件，NDA 注册申请 10 件。

2021 年以来共有 13 个中药新药获批上市，2021 年当年有 12 个，创近四 年以来新高。13 个新药中，8 个中药 1 类新药获批上市，3 个已提交上市申请 并在审。从获批上市的新药看，中药新药主要集中于中医的优势病种，即咳嗽 病（急性气管/支气管炎）、哮病（支气管哮喘）、膝痹病（膝关节骨关节病）、消 渴病（2 型糖尿病）、郁病（抑郁发作）、不寐（失眠）、时行感冒（流感）、绝 经前后诸证（更年期综合征）等。

从在研的中药 1 类新药情况来看，除已获批或撤回品种，目前有 60 余个中 药 1 类新药处于申请临床及以上阶段。从治疗大类看，中药 1 类新药主要覆盖 了消化系统疾病用药、心脑血管疾病用药、骨骼肌肉系统用药这三大治疗大类， 凸显出中成药在慢病用药中的增长潜力。此外，中药新药在抑郁症、肿瘤、高 尿酸痛风等领域的新药申报数量有所提升。从申报企业看，康缘药业、天士力、 以岭药业、玉森新药、一力制药、纽维珀奥等企业申报品种在 2 个及以上。（报告来源：未来智库）

研发投入方面，在以临床价值为导向，“人用经验”和临床试验“三结合” 的中药审评证据体系下，中药新药的研发主要来源于临床经验，深入挖掘临床 经验方，实现古方今用，体现出了较为明确的临床定位。2021 年中药上市公司 研发支出共计 100.49 亿元，同比增长 21.96%，占营收比 3.03%。可以看到， 中药企业在研发上的投入呈上升趋势。

3.1.2 中药传承，关注具较高竞争壁垒的品牌中药

政策支持中药传承，我们认为品牌中药具有非常明显的配方优势、原材料 优势和品牌优势，三大优势构筑了品牌中药较高的竞争壁垒。 我国中药保密配方分为三个等级，分别为国家绝密级配方，国家保密配方 和中药保护品种。其中，国家绝密配方保密期限为永久，目前只有片仔癀和云 南白药 2 个；国家保密配方保密期间为长期，共有 6 个，分别为安宫牛黄丸（北 京同仁堂）、华佗再造丸（广州奇星药业）、六神丸（杭州雷允上）、麝香保心丸 （上海和黄药业）和龟龄集（广誉远）、定坤丹（广誉远）；中药保护品种分为 一级和二级，一级保护期限为 10-30 年，二级保护期限为七年。

截至 2022 年 5 月 20 日，据不完全统计，在保护期内的中药保护品种有 82 个，心脑血管疾病用药的独家品种最多。处于一级保护的品种有云南白药、云 南白药胶囊和片仔癀。 具有国家绝密和保密配方的品牌中药独家品种，具备良好的竞争格局，受 集采影响也相对较小。原材料的稀缺性及较高的保密等级为品牌中药形成护城 河，与此同时，公司较强的定价能力也带来较好的成本传导能力，可通过提价 转嫁成本、增厚利润。

3.1.3 支付端与需求端共振，关注中药配方颗粒

其中，提出中药配方颗粒品种实施备案管理，不实施批准文号管理； 跨省销售使用中药配方颗粒的，生产企业应当报使用地省级药品监督管理部门 备案；中药配方颗粒不得在医疗机构以外销售，医疗机构使用的中药配方颗粒 应当通过省级药品集中采购平台阳光采购、网上交易；中药饮片品种已纳入医 保支付范围的，各省级医保部门可综合考虑临床需要、基金支付能力和价格等 因素，经专家评审后将与中药饮片对应的中药配方颗粒纳入支付范围，并参照 乙类管理。非饮片的中药严格按照实际购进价格“零差率”销售，鼓励将 公立医疗机构采购的中药配方颗粒纳入省级医药集中采购平台挂网交易，促进 交易公开透明；按规定将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等 纳入医保药品目录。

022 年 3 月《福建省医疗保障局关于做好中药配方颗粒医保管理的通知》 发布，符合条件的中药配方颗粒，经专家评审后，按照销售价格的 70%纳入福 建省基本医保基金支付范围，参照执行对应中药饮片的限定支付范围规定。此 外，公立医疗机构按规定采购的中药配方颗粒暂按照实际购进价格加成不超过 15%销售。在政策推动下，中药配方颗粒的医保覆盖地区有望不断扩大。

3.2 中药集采下，关注优势品种＋避风港品种

3.2.1 中成药集采相对温和，独家品种表现较好

集采的实施与推进对整个医药行业影响较大。从整个医药行业的集采情况 来看，三年多以来共开展了六批七轮的国家集采，目前第七批正在进行中。覆 盖省份从试点城市到全国，品种从口服剂型到注射剂型，领域从化药到生物药， 实现了从地点到品种、数量的不断扩围。从降幅来看，集采后中标品种平均降 幅在 50%左右。2022 年集采的常态化、制度化将进一步推进和提速，病种将以 慢性病及常见病为重点，覆盖面将扩大至高值医用耗材。

政策端对中药行业影响相对较大且具有一定不确定性的扰动因素也是集采。 2021 年湖北联盟和广东联盟率先以地区联盟的形式开始了中成药集采，拉开了 中药集采的序幕。从覆盖范围看，湖北联盟涉及 19 个省份，广东联盟涉及 6 个 省份，有部分省份重叠，但基本覆盖了全国大部分省份。湖北联盟与广东联盟 均按中成药组方/处方分组，尽可能地合并通用名、剂型，在合并力度上存在一 定的区别。

两个联盟对独家的规则有所不同，湖北联盟不单独区分独家品种，与非独 家按照同组方合并在一起；广东联盟对独家产品进行了 4 个组别的区分。从中 选结果看，湖北 19 省中成药联盟集采结果中，97 家企业 111 个产品中选，中 选率 62%，平均降幅为 42.27%，最大降幅为 82.63%，其中，独家品种的降幅 普遍在 40%左右，降幅小于中选产品平均降幅。广东 6 省联盟中选结果显示， 87.86%的企业参与，86.88%的产品产生报价，最终 174 家企业 361 个品种拟 中选/备选，其中，30 个独家品种产生拟中选/备选企业，降幅大约在 21.8%左 右。可以看到，中成药集采整体相对化药较温和，其中独家品种的价格降幅更 为温和，优势较为明显。

湖北联盟和广东联盟的中成药集采是中药集采的试水，在两个地区联盟集 采之后，国家医保局对地方联盟集采作了统一部署协调，明确了到 2022 年底各 省份(含省际联盟)自行开展集采的药品品种数累计不少于 100 个的目标，并且 必须包含化药、中成药以及骨科创伤、口腔种植体、药物球囊等耗材，即 2022 年所有省份均需开展中成药集采，中成药带量采购 2022 年预计全面开始。随着 中药配方颗粒试点工作的结束，配方颗粒制定了统一规范，预计 2022 年配方颗 粒亦或逐步开展集采。

基药目录和医保目录中，中成药的持续扩容为中成药医院端的放量带来更 大的空间。中药集采的扩容是必然趋势，在带量的同时，降价也是必然趋势。 从湖北及广东联盟中成药采购的推进来看，湖北、广东呈现出带量采购、阶梯 报价、动态给量、余量分配等多种措施并用的特点，呈现出一定程度的博弈，但独家品种降价幅度明显好于非独家品种。

3.2.2 平滑集采降价影响，关注 OTC 终端拓展

中药集采的背景之下，越来越多的中药企业更加重视销售渠道的拓展，在 强化医院终端的同时，加强 OTC 终端的覆盖。与处方药有所不同，OTC 的销 售主要在药店，一方面可以避免医院端的集采，另一方面在产品定价上具有更 多的主动权，因此，OTC 终端的拓展可以助力中药企业平滑医院端集采带来的 降价影响。（报告来源：未来智库）

随着互联网＋、电商等新渠道的拓展，除了传统的医院渠道和实体药店渠 道外，互联网药品零售业务快速发展。2021 年我国实体药店和网上药店（含药 品和非药品）的销售额合计达 7950 亿元，同比增长 10.9%，其中，实体药店 占比超 70%，网上药店占比接近 30%。仅药品销售额来看，2021 年实体药店达 4405 亿元，同比增长 7.8%；网上药店达 368 亿元，同比增长 51.5%。零售 药店终端，尤其是网上药店保持着快速增长态势，零售药店终端在我国三大终 端六大市场药品销售额的占比也呈现出逐年上升的态势。

2021 年我国城市实体药店终端的药品规模为 2674 亿元，中成药销售额接 近 1117 亿元，占比约 41.8%；网上药店终端中成药销售额约 110 亿元，占比 29.82%。

由于 OTC 受集采影响相对较小，OTC 终端愈发被重视。 2021 我国城市实体药店终端，预计销售额超 1 亿元的 OTC 产品约 140 个 （不含双跨），其中，中成药 79 个，占比达 56%。销售过亿的中药 OTC 产品 主要集中于呼吸系统疾病用药、骨骼肌肉系统疾病用药、消化系统疾病用药、 五官科用药及儿科用药五大类。预计销售额超10亿元的中药 OTC 产品约4 个， 分别为感冒灵颗粒、健胃消食片、板蓝根颗粒、连花清瘟胶囊。

2021 我国网上药店终端，中成药涵盖了 13 个治疗大类，治疗大类 TOP5 主要集中于消化系统疾病用药、心脑血管疾病用药、泌尿系统疾病用药、骨骼 肌肉系统疾病用药、补气补血类用药等，慢病用中成药逐渐成为网上药店受青 睐的品种。TOP20 产品中，12 个产品为独家品种，12 个 OTC，3 个双跨。从销售额增速看，TOP20 产品中 17 个实现正增长，5 个涨幅超过 100%， 片仔癀涨幅最大，安宫牛黄丸和百令胶囊两个品种连续两年增速超过 100%。 中成药 OTC 终端价量齐升的优势表现得较为明显，中成药治未病的特有优势在 OTC 端也发挥得较为突出。

3.2.3 关注偏消费类中药，形成政策避风港

随着居民医疗保健意识和需求的逐步提升，鉴于中药的独有特色，其需求 由“治疗”向“预防、保健”不断拓展。与西医的“被动治疗”有所不同，中 医药可以涵盖“被动治疗＋主动健康管理”，这也意味着中医药产业链可以延伸 至大健康及中药消费品，中药的消费属性愈发明显，中医医疗及偏消费类中药 形成政策避风港。 《“健康中国 2030”规划纲要》的颁布，使得健康中国已上升为国家战略。 政策层面在不断引导消费者从被动治疗变为主动自我诊疗，中药行业产业链布 局从疾病控制进一步延伸到健康管理、健康消费等领域，在心脑血管、肿瘤、 骨骼、慢性呼吸系统、消化系统、糖尿病、精神/内分泌系统等慢病预防、诊疗以及康复阶段将形成更高的医疗保健消费需求，有望成为中药行业消费升级的 新市场。

另一方面，中药老字号企业依托自身品牌优势和产品优势，不断向消费品 领域拓展，从投放渠道看，涵盖商超、零售卖场、电商及药店等渠道，从品类 看，涵盖保健食品、饮料、日用化妆品等品类，借助自己的已有优势，利用其 配方特有的活性成分，开发新产品，布局消费品领域，寻求新的业绩增长点。

3.3 关注新冠预防治疗相关中药标的

新冠疫情防控的常态化将成为近年来影响医药行业的一个新增考量因素。 中医药在包括 SARS、新冠疫情等公共卫生事件中都起到了积极的预防和 治疗作用。2022 年 4 月 WHO 发布的《世界卫生组织中医药救治新冠肺炎专家 评估会报告》，对中医药救治新冠肺炎的相关报告进行了评估，肯定了中医药在 救治新冠肺炎中的有效性和安全性，指出中医药治疗有利于降低轻型或普通型 病例转为重症的风险，中医药作为附加干预措施，可缩短病毒清除时间、临床 症状缓解时间以及住院时间。

编辑：999感冒灵