2022年负极行业供需及竞争格局分析 2021年人造石墨国内负极份额占比84%

1. 负极行业：人造石墨是主流，硅基负极是方向

负极是锂电四大主材之一，贝特瑞率先打破日本垄断实现天然石墨国产化。负极作 为锂电四大主材之一，占锂电池成本 10%-15%左右。2000 年以前，日本企业垄断负极 材料生产，主要应用材料先后从 Sony 公司研发的石油针状焦、HONDA 公司研发的中 间相碳微球发展到三菱化学研发的改性天然石墨。2002 年贝特瑞成功打破日本垄断实 现天然石墨国产化，并在后续发展中逐步实现人造石墨和硅基负极的研发和量产。目前 贝特瑞是业内少有的在天然、人造石墨及硅基负极等全品类布局的公司。

人造石墨是主流，硅基负极是方向。主流石墨负极可细分为天然石墨和人造石墨两 大类，其中人造石墨凭借较好的循环寿命及一致性在动力领域占据主要位置，天然石墨 则凭借较低的成本和较高容量普遍应用于消费领域。出于成本考虑，部分动力厂商也开 始用天然和人造复合石墨做负极。2021 年人造石墨国内负极份额占比 84%，天然石墨 14%。我们预计未来天然石墨和人造石墨会长期处于共存的状态。石墨负极工艺成熟， 高端天然和人造石墨均能做到 360mAh/g 以上容量，比能量接近理论极限。硅基负极材 料凭借 400-4000mAh/g 的超高容量成为未来发展方向。

2. 供需格局：短期维持紧平衡，长期供需格局较好

下游锂电需求维持高增，2021-2025 年负极材料成长空间近 2 倍。根据 GGII 数据， 2021 年中国负极材料出货量达 72 万吨，同比+97%，我们预计到 2025 年，全球负极材 料需求量达 223 万吨，其中国内出货量达 208 万吨，相比 2021 年有近 2 倍成长空间， CAGR 达 30%以上；2021 年国内人造石墨出货量超 60 万吨，同比+97%，占比 84%，同 比持平，随着负极厂商人造石墨产能的加速投产，我们预计到 2025 年国内人造石墨出 货量达 179 万吨，占比进一步提升至 86%；2021 年国内天然石墨出货量超 10 万吨，占 比达 14%，随着消费类电池需求的增长以及比亚迪等部分动力厂商加大采购天然石墨， 我们预计 2025 年天然石墨出货量近 24 万吨，占比 11%。

硅基负极市场迎来快速增长，出货量预计大幅增加。根据 GGII 数据，2021 年国内 硅基负极出货量达 1.1 万吨，同比+83%，占负极材料出货比例为 1.5%。随着特斯拉 4680 电池的量产以及大圆柱电池的推广应用，我们预计 2025 年中国硅基负极出货量达 5.5 万 吨，相比 2021 年有超 4 倍的成长空间，2021-2025 年 CAGR 达 50%，占比预计提升至 2.2%。由于硅基负极通常以低于 10%的掺硅比例掺杂到石墨负极中使用，因此我们预计 2025 年掺杂后的硅基复合材料出货量预计达 45 万吨以上（按硅碳、硅氧各占 50%测算）， 占负极材料总出货量比例达 20%以上。

“双限”政策下石墨化产能扩张受限，供需维持紧平衡，负极材料长期格局较好。石墨化是人造石墨的必备工序，我们测算 2021-2023 年石墨化供给分别为 52/82/123 万 吨，需求分别为 52/83/118 万吨，产能利用率分别为 100%/100%/96%，短期石墨化供需 维持紧平衡状态。由于“双限”政策影响，国内各地对属于高能耗产业的石墨化项目严 格限制，目前纯石墨化厂商扩产项目较难通过地方政府能评及环评审批。

负极厂商一体 化产能项目由于更能促进地方就业和贡献更多税收，并属于国家鼓励的新能源产业，相 对更容易拿到能评和环评审批。我们预计 2022 年国内石墨化产能新增约 50 万吨，其中 通过负极厂商一体化项目新增 44 万吨，占比 88%，纯石墨化厂商新增 6 万吨，占比 12%。 我们认为“双限”政策避免了石墨化产能的无序扩张，利于负极行业稳步发展，并且间 接加大了负极龙头企业的竞争优势地位，负极行业长期供需格局较好。

3. 竞争格局：中国占据全球垄断地位，龙头厂商优势突出

中国负极厂商占据全球负极产能八成以上，具备垄断优势。全球负极产能集中分布 在中、日、韩三国，截至 2021 年底，全球负极厂商名义总产能 110 万吨，其中中国负 极厂商总产能达 94 万吨，占比 85%，韩国、日本总产能 16 万吨，占比 15%。我们预计 到 2022 年底，全球负极厂商总产能达 184 万吨，其中中国负极厂商总产能达 166 万吨， 占比提升至 90%，中国在全球负极材料垄断优势进一步加强。

国内负极厂商市场集中度较高，龙头厂商格局稳定。根据鑫椤咨询数据，2021 年国 内负极材料产量达 66 万吨，同比+85%。负极龙头贝特瑞市占率 26%，同比+3pct，国内 负极 CR3/CR5 分别达 56%/80%，同比-2pct/持平，龙头厂商竞争格局较为稳定，其中贝 特瑞、中科星城和尚太科技扩产积极，市占率提升较为明显。我们预计随着各大厂商新增产能的陆续投产，负极龙头厂商将呈现多强并进的局面。