2022年农林牧渔行业专题报告 复盘历次战后粮食危机

一、全球粮价分析框架

粮食供给和需求决定了全球粮食市场的均衡价格，粮食供求状况又受到气候变化、国 际政治和经济形势的综合影响，粮食危机总是多因素共同驱动的结果。 一是气候变化直接影响粮食产量的丰歉程度，改变粮食供给以影响粮价。 二是国际间政治博弈行为构成粮价变动的重要因素。一方面地区冲突和战争导致粮 食减产，另一方面保护主义阻断石油、粮食大宗贸易，粮食供给趋紧导致价格上涨。 三是经济因素也深刻影响全球粮食的供需。全球人口增加和生物燃料快速发展加大 了粮食需求，同时经济周期波动，货币因素也会对粮价产生扰动。 综合来看，气候、政治和经济三大因素分别作用于粮食供需，深刻影响了全球粮价的 走势。

本研究以 CRB 食品指数为直接指标反映自二战以来全球历次粮食价格异常走高(粮食 危机)的过程，通过对不同历史阶段（冷战期间、冷战后）粮食危机梳理和比较，清晰历 次粮食危机发生背景的主导、助推、催化因素，对分析当前和未来全球粮食供需风险做参 考。

二、历次全球粮食危机

2.1 1972-1974 年：石油危机+气候扰动

石油危机和天气扰动表面上主导了本轮粮食危机，此外美国粮食援助体系存在的结 构化矛盾。 气候：厄尔尼诺-拉尼娜现象交替，美苏等产粮国均受影响，1972 年全球小麦库销比 下降至 21.2%，跌破 10 年最低点。 政治：1973 年 10 月，第四次中东战争爆发，OPEC 石油禁运导致油价从 2.7 美元/桶 上涨至 13 美元/桶，推动运费和化肥等农资价格飙升，粮食危机愈演愈烈。 经济：1）1970 年布雷顿森林体系崩溃后美元持续贬值，西方国家经济滞胀使大宗商 品价格攀高。2）贸易方面，苏联 1973 年向美国采购小麦 1900 万吨，占全美小麦总产量 的 1/4，几乎掏空美国余量库存，美国粮食援助体系难以为继，推动粮价上升。

1975 年美国实施粮食禁运降低屯粮需求，粮价应声下跌。同时美苏达成粮食协议， 规定苏联向美购粮超过 800 万吨须美国政府批准，粮食供需格局改善。此外油价小幅回 落至 10 美元/桶也降低了粮食成本，本轮粮价步入回落行情。

2.2 1977-1980 年：石油危机+经济滞胀

石油危机和经济滞胀引发了 70 年代的第二次粮食危机。 气候：70 年代末欧洲气候异常，美国遭遇严重干旱，粮食产销差连续下滑，1980 年 产需缺口达 1082 万吨，库销比回落至 21%。 政治：1978 年伊朗政变、1980 年两伊战争引发第二次石油危机，油价从 1978 年初 的 14.5 美元/桶涨到 1979 年 11 月最高 40.75 美元/桶，带动农资价格攀升，同期肥料价 格指数上涨了 42%，油价暴涨是本次粮价上涨的主因。 经济：美国采取积极货币政策应对滞胀，叠加油价高位，1980 年 3 月 CPI 达 14.8%， 美元贬值及金融资本过剩传导至粮食市场，推动粮食价格大幅上涨。 1982 年美国提高利率改善通胀，大宗商品价格回落，油价从 1981 年初 39.77 美元/ 桶至最低 9.62 美元/桶，粮价随之下跌，经济彻底走出滞胀是本轮粮价回落的重要原因。

2.3 2000-2004 年：货币宽松+战争影响

美联储数次降息推高粮价后，伊拉克战争再度拉升粮价至本轮行情高点。 经济：2000 年互联网泡沫破灭，经济陷入衰退，美联储多次降息后联邦基金利率从 2000 年的 6.4%下调至 2003 年中的 1%，资本大量进入粮食市场导致 CRB 食品现货指数上 涨了 41%。 政治：伊拉克战争在 2003 年 3 月爆发，导致中东航线基本停运，绕道南非导致运输 及保险费用上升，在降息尾声之际再度推高粮价到峰值。2004 年 3 月后，随着美联储降 息结束，战争影响逐渐被消化以及主要产粮国粮食单产恢复，粮食价格逐渐回落。

2.4 2006-2008 年：贸易保护+生物能源

本轮粮食危机是突发性、周期性、结构性和货币性等诸多因素共振的结果，粮食价格 攀升至 1970 年以来的最高水平。 气候：2006-2008 年全球气象灾害频发，美国持续高温，欧洲和北美惨遭风暴，亚洲 洪涝和寒潮等致使粮食产量下降。据 FAO 报告,2008 年全球谷物库存空前低下，库存量使用量比率为 16%，为过去 45 年最低水平。 政治：1）伊拉克战争导致国际运输受阻，运费推动粮价上涨。2）贸易政策：据 FAO 统计，超过 40 个国家和地区采取贸易干预政策，造成粮食供应短缺和价格上涨。3）间接 引致油价上涨：2008 年石油价格较 2006 年初上涨了 110.6%，据 FAO 统计，2008 头两个 月化肥价格同比上涨 160%，进一步推高粮食价格。

经济：1）经济危机：2008 年美国次贷危机和量化宽松政策，流动性释放后热钱大量 投向粮食，四大粮商肆意炒作后粮价出现非理性飙涨。2）工业争粮：美国 2007 年通过 “能源独立及安全法案”，规定 2008 年生物能源产量必须由 54 亿加仑增至 90 亿加仑， 据 FAO 估计，美国 2008 年玉米工业使用量增长了 30%，生物燃料原料需求激增导致粮价 居高不下。 高粮价和巨额补贴扩大了全球种植面积，同时各国贸易限制也缓解了粮价高涨，中储 粮密集投放粮食平抑价格，四大粮商无力继续推高粮价，炒粮受阻后价格回落。（报告来源：未来智库）

2.5 2010-2012 年：极端天气+量化宽松

本轮粮价波动持续较短，极端天气减产是主导因素，贸易政策变化和美国两轮量化宽 松助推了粮价高涨。 气候：厄尔尼诺指数持续 1 年低于-0.5，俄罗斯、美国、欧洲等百余国出现干旱，特 大洪灾席卷巴西和澳大利亚等产粮国，2010 年全球谷物产量骤减 2594 万吨。 政治：1）叙利亚内战减少中东粮食供给。2）国际贸易：多国限制粮食出口加剧了供 需矛盾，2010 年俄罗斯、乌克兰实行粮食出口禁令，2011 年印度停止出口大部分食物产 品，阿根廷对玉米实行出口配额限制。 经济：1）生物能源争粮：油价高位波动刺激了生物能源对粮食的需求，2010 年全球 燃料乙醇达 850 亿升，同比增加了 16%。2）金融危机影响持续：美国两轮 QE 致流动性过 剩，投机性炒粮依旧火热，粮食价格中枢上移。 极端气候缓解后各国粮食种植恢复正常，贸易保护政策也逐渐取消，供需基本面改 善，全球粮食价格回落。

2.6 2020 年至今：疫情持续+俄乌冲突+气候异常

疫情扰乱供应、俄乌局势恶化和气候影响下，全球或面临二战以来最大粮食危机。

气候：2020 年初西亚和东非爆发罕见蝗灾，2021 年出现罕见双拉尼娜现象，2022 年 初汤加火山爆发，小麦大国印度遭遇 1901 年有记录以来最高气温，异常天气频发导致全 球小麦产量下降，据 USDA 预测 2022/23 世界小麦产量将减少 2150 万吨，期末库存将减 少 5%至 2.67 亿吨，为六年最低水平。 经济：2020 年初美国降息并实行量化宽松政策，货币宽松加剧了全球通胀，推升粮 食上涨。 政治:俄乌冲突导致乌克兰春播面积已下降至 700 万公顷，同比减少一半。俄罗斯是 全球最大的化肥供应商，氮磷钾肥均为全球出口前三位，暂停化肥出口将影响全球粮食产 量和价格。此外，战争和疫情冲击全球供应链，油价暴涨超过 100 美元/桶，进出口贸易 管制趋严，3 月以来已有多个产粮大国限制粮食出口，全球粮价在供需紧张、生产运输成 本激增背景下迭创新高。

三、粮食危机的再思考

3.1 自然气候影响有所削弱

粮食的生产和供需平衡与气候因素密切相关，但气候变化往往直接导致粮食危机的 概率较小。南方涛动指数 50 年维度的历史变化来看，厄尔尼诺和拉尼娜现象交替出现，全球自然灾害频繁发生，形成极端天气并影响全球主要农产品生产贸易国，主导全球性粮 食危机的次数并不多（例如，2010-2012 年粮食危机）。 不过，气候导致的粮食减产是发生粮食危机的重要助推因素。政治经济等其他因素往 往会借力自然灾害引发的减产预期干预全球粮食市场的供需，进而引发粮价波动。如投机 资本常依靠减产预期哄抬粮价，各国粮食出口贸易政策多受粮食减产影响等。

气候监测预警系统和农业生产技术的发展进步，提高了种植产业抵御自然灾害的能 力，粮食产量受气候单一因素影响的程度有所减弱。截止 2019 年，全球装备灌溉用地扩 大到 341585 万公顷，40 年间装备灌溉用地占比提升 1.4pcts 至 2.6%，降低了降水量波 动给粮食生产带来的干扰，保障了粮食的生产和供给。此外，灌溉水利、种业科技、植保 机械和温室实践等现代农业生产技术和模式创新应用，弱化了自然灾害给全球粮食供给 造成的影响。 全球主要粮食品种在长历史中单产水平不断提升。截至 2020 年，小麦、稻谷、玉米 和大豆单产分别为 34744 百克每公顷、46089 百克每公顷、57547 百克每公顷、27842 百 克每公顷，较 1961 年分别提高了 219%、147%、196%、147%。

3.2 经济货币因素持续催化

经济发展不仅推升了人均粮食需求量的提升，还导致了用粮结构的变化，非口粮用途 需求大幅提升，增加了粮食供需失衡的风险。进入 21 世纪之后，全球 GDP 基本保持 3%以 上的增速，经济快速发展促进人均粮食消费量大幅提升，2021 年人均粮食消费量为 341 公斤，较本世纪初提升了 13%，使得粮食需求不断增加。

经济发展也带动了非口粮需求的趋势性提升。一是工业用粮需求增加。石油价格高涨 使得生物燃料性价比显现，20 年间全球燃料乙醇年产量大幅增加，年均复合增长率为 9%， 2017 年开始燃料乙醇年产量已超过 1000 亿升，玉米、大豆等粮食的工业消耗量持续走 高。二是饲料用粮需求上升。经济水平提高使得居民消费结构持续升级，肉、蛋、奶和畜 禽类等食品消费增加，提升了饲料用粮的需求。

经济周期更迭、美元币值变动对国际粮食价格形成重要影响。但从长周期视角观察货 币因素对粮食和食品价格的影响，并不起到决定性作用，货币对粮价的影响主要还是短期 扰动为主。 当前美联储加息周期启动，短期对全球粮价有所抑制，但主要品种依然高位运行，加 息缩表对粮价的压制作用相对有限，而俄乌争端和贸易保护等非货币因素对粮价形成了 强力支撑，未来加息预期走弱有可能进一步催化全球粮食价格。

3.3 政治博弈因素或将加强

纵观历次粮食危机，政治博弈与粮食危机如影随形，多次成为大幅抬升粮价的核心诱 因。从生产端看，政治博弈形成的局部武装冲突不仅中断和摧毁了农业生产进程，减少了 粮食的供给。还直接引发了石油危机，导致以石油为原料的农资产品价格上涨，种植成本 高涨进一步抬高了粮食的价格。从贸易端看，区域战争干扰甚至阻断了国际粮食的贸易系 统，部分国家粮食出口的限制、战争地带供应链断裂停滞都加大了粮食进口国缺粮风险， 国家之间的粮食供需不匹配推动了粮食危机的演绎。

当前，人类在历经了三次全球化浪潮后，“逆全球化”趋势初步显现，全球粮食市场 中的大国博弈成分或持续增加，粮食危机边际风险不断增大。百余年的全球化浪潮加深了 国际合作，一定程度上改善了粮食供需的区域不平衡，但近年逆全球化思潮和贸易保护主 义兴起打破了原有的国际粮食贸易秩序。产粮国出口限制和进口国战略储备，都将加剧全 球粮食的供需缺口，或逐步支撑粮食价格中枢的上移。

四、粮食危机对资本市场影响

4.1 粮食危机对海外市场相关板块的影响

1) 粮食危机直接推动了海外资本市场相关标的的股价快速抬升。2006 年-2008 年粮食食 品价格快速上涨的阶段，种植、农化等板块上市公司股价也创造了阶段性高点。以2002 年为基，种植板块，ADM 股价当轮最高涨 237.4%，邦吉股价当轮最高涨 516.3%；农 化板块，先正达股价当轮最高涨 420.2%；巴斯夫股价当轮最高涨 339.2%；

2) 种植、农化板块的预期高点在粮食和食品价格高点前，但粮价高点后，种植、农化等 相关板块仍有较好表现。种植板块，ADM 和邦吉股价分别在 2008 年 4 月 21 日、2008 年 1 月 14 日创下阶段性高点；农化板块，先正达和巴斯夫股价分别在 2008 年 4 月 21 日、2008 年 4 月 21 日创下高点。均提前于 2008 年 7 月的食品价格阶段高点。2011 年 8 月 CRB 食品价格创下新高后，种植产业景气，种植和农化板块仍延续较好的走 势，并保持较为明显的相对收益。

3) 农化板块相较于种植板块景气延后。种植板块是粮食食品价格涨价的直接受益板块， 而农化具备一定后周期属性，板块表现在粮食价格创造高点后仍能在较长时间内表现 强势。CRB 食品价格在 2011 年 8 月创下当轮粮食危机高点，海外种植板块标的 ADM、邦吉股价在 2015 年 6 月达到高点后趋势性下行，而农化板块强势延续至 2018 年年 初。（报告来源：未来智库）

4.2 粮食危机对国内市场相关板块的影响

1) 国内与海外资本市场一样，粮食危机直接推动了相关标的的股价快速抬升。2006 年2008 年粮食食品价格快速上涨，种植、农化等板块上市公司股价也创造阶段高点。以 2002 年 3 月 29 日（北大荒上市当日）为基，种植板块，北大荒股价当轮在 2008 年 5月 13 日最高涨 204.8%、隆平高科当轮在 2008 年 5 月 13 日最高涨 87.8%。隆平高科 涨幅相对不明显是因为定基日（2002 年 3 月 29 日）股价处于相对高位，高点较前期 低点涨 524.4%。化肥农药指数当轮在 2008 年 2 月 20 日最高涨 313.1%。

2) 国内资本市场种植板块总体震荡趋势，这是国情决定。全球粮食价格高企会抬升国内 种植企业的盈利预期，但我国主粮库存高，政策影响力大，有效控制了国际市场行情 的传导。板块阶段高点也先于全球食品价格高点。种植板块，北大荒和隆平高科股价 都在 2008 年 5 月 13 日创下阶段高位，提前于 2008 年 7 月的食品价格阶段高点。

3) 国内资本市场农化板块与国外种植行情联动较明显，总体趋势向上。我国农化企业有 较大比例的海外业务，与全球种植行情关联较大，板块的周期涨幅也较为明显，化肥 农药指数当轮最高涨 313.1%（以 2000 年为基）。粮食价格到达高点后，仍能保持一 定相对收益（相较上证，以 2000 年为基，保持约 100%的相对收益），并且行业总体 呈现趋势向上。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）