2022年生猪养殖行业市场空间及发展趋势分析 当前产能呈现趋势性去化

国内生猪养殖行业超万亿市场空间，养殖集中度提升为规模企业带来成长机会。短 期来看，2022 年上半年生猪供应压力不减，叠加春节后肉类消费下降以及新冠疫情反复 的影响，猪价或在春节后加速下跌，产能有望加速去化，周期反转预期有望持续强化。

1. 国内生猪养殖市场空间广阔，行业规模化程度快速提升

中国生猪市场空间超万亿。根据农业农村部披露的数据显示，2021 年全年出栏 6.7 亿头生猪计算，假设每头猪出栏体重 115 公斤，销售均价以 16 元/公斤的行业 盈亏平衡线估计，则国内生猪市场空间约 12328 亿元。

图：全国生猪年出栏量

非瘟疫情防控常态化，国内生猪养殖行业集中度快速提升。历史上每一轮疫病爆发 和环保政策落地导致大量散养户退出行业，2018 年之后非洲猪瘟疫情加速了行业规模化 进程，非洲猪瘟主要发生在疫病防控能力差的中小型养殖场，且主要通过长途运输和饲喂 泔水传播；复产过程中，中小型养殖主体面临资金、种猪资源紧缺等压力，叠加支持政策 向规模企业倾斜以及生物安全水平要求高等多种因素，散户加速退出，而大型养殖企业在 生物安全防控体系建设上存在明显优势，顺势扩张产能实现出栏量的快速增长，行业规模 化进程进一步加快。据农业农村部数据显示，预计 2021 年底国内生猪养殖规模化率首次 达到 60%。上市猪企中，年出栏量前 10 的合计市场份额从 2018 的 6.90%提升至 2021 年 底的 14.07%。

国内生猪养殖行业集中度还有较大提升空间，规模企业仍有成长机会。对标美国，龙 头猪企 Smithfield 市占率已达 15%，规模排名第二的猪企 Triumph foods 市占率也达到 6%， 而国内 2021 年头部猪企牧原股份市占率 6%，其次正邦科技和温氏股份市场份额分别达 到 2.22%和 1.97%，这与美国头部猪企市占率仍有很大提升空间。未来在非瘟疫情防控常 态化的背景下，考虑到动物疫病防控和粪污资源化利用，政策上势必会持续加大对生猪规 模化养殖的扶持力度，叠加散户和规模养殖的成本逐渐扩大，或有更多散户被迫退出行 业。我们认为散户的退出为规模企业提供了扩张空间，母猪储备丰富、成本控制得当、现 金流充裕的企业有望实现出栏量的快速成长，提升市场份额。

2. 当前产能呈现趋势性去化，2022年上半年或迎周期拐点

我们认为上半年生猪供应压力依旧较大，叠加节后肉类消费淡季以及新冠疫情冲击， 猪价势必会再度开启加速下跌，考虑到玉米、豆粕饲料原材料价格维持高位，以及养殖 户现金流压力较大，深度亏损下行业产能或加速出清。

从 2006 年至今，我国共经历了四轮猪周期，每一轮周期的起点都是在市场规律作用 下叠加环保政策或动物疫病等非市场因素的影响，造成猪价更大幅度的波动。2018 年至 今的新一轮超级猪周期波动幅度创历史新高，2018 年年底环保政策收紧叠加非洲猪瘟大 范围爆发，国内能繁母猪加速去化造成生猪供不应求，猪价一路涨至 2019 年 10 月份的 40 元/kg，2020 年继续维持在 30-35 元/kg 的范围内震荡。之后伴随非瘟疫情防控取得明 显成效，叠加各地支持复产的政策推出，生猪产能迅速恢复，2021 年 1 月起猪价从 36 元 /kg 的高位一路下跌至 9 月底的 10 元/kg，仅耗时 8 个月时间。新一轮猪价的大涨大跌不 论是时间跨度还是猪价波动幅度都创下记录。

母猪产能自 2021Q3 起持续去化，11 月以来受猪价上涨影响去化节奏放缓，但仍于 正常淘汰水平。据农业农村部的数据显示，国内能繁母猪存栏量自今年 6 月起达到 4563 万头的峰值，后伴随养殖亏损开始调减，前 4 个月呈现加速出清的趋势，但 11 月受猪价 快速反弹影响，养殖盈利抑制母猪淘汰情绪，仔猪价格跟随猪价反弹也反应出市场补栏情 绪重新点燃，11 月份能繁母猪存栏量环比降幅有所收窄，根据 2022 年 1 月 20 日国务院 新闻发布会上披露的数据显示，2021 年底统计局口径全国能繁母猪存栏量为 4329 万头， 绝对值环比 11 月有所上升，但实际上统计局和农业农村部数据样本不同，若完全按照统 计局口径，2021Q4 能繁母猪环比下降 2.96%，大于 2021Q3 时 2.3%的降幅，说明能繁母 猪去化并没有放缓，累计去化幅度仍在扩大，且部分胎次较少的三元母猪没有计入淘汰母 猪统计口径，可能造成数据失真。2022 年 1 月份全国能繁母猪存栏环比下降 0.9%，回顾 历史母猪淘汰水平，基本上都稳定在 1-1.5%，表明 1 月份产能仍在趋势性去化。

图：国内能繁母猪存栏环比变化

供应趋势性增长+消费不振，猪价或加速二次探底。市场依据 2021 年 6 月后母猪减 少推测今年 4 月份生猪供应开始趋减，进而看涨 4-5 月份猪价，但我们认为在供应趋势 性增长，消费疲软的情况下，猪价大概会延续下跌，产能释放或在 2022Q2 达到最大值， 二季度猪价难有大幅反弹可能。

季度猪价难有大幅反弹可能。 （1）母猪产能还未充分释放。虽然能繁母猪存栏已经持续去化，但近几个月养殖主 体主要是在优化母猪存栏结构，淘汰低效母猪并逐渐将三元替换成二元母猪，高效二元母 猪的产能释放实际上还没有到顶，预示着今年上半年可供出栏生猪数量依旧充裕。 （2）进口猪肉释放冲击市场。据海关总署监测，12 月份进口鲜冷冻猪肉 17 万吨， 同比减少 61.36%，但前期较高进口量的累计库存释放，仍将冲击国内生猪市场。 （3）春节前后市场压栏或造成二季度恐慌性出售。今年春节前市场依然有部分压栏 现象，今年 1 月、2 月规模场的出栏完成度不及预期，而春节后发现误判行情因此大量抛 售，当前出栏商品猪体重下降缓慢，预示着市场仍有部分大猪没有消化掉，我们观察到大 量适度规模场面临现金流紧张的局面，资金压力下，二季度或出现一些踩踏式出售现象。 （4）消费相对疲软，对猪价支撑力度弱。春节后是传统的肉类消费淡季，加上新冠 疫情压制旅游和团餐需求恢复，消费需求短期内难有明显改善。

综上，我们认为在供给充裕、需求疲软的背景下，2022 年上半年国内猪价下行压力 仍然较大，春节前猪价出现旺季不旺也反映出市场消费需求不及预期，春节后生猪供应压 力不减而消费持续疲软，加上前期压栏的恐慌性出售，预计二季度猪价或迎来二次探底。 我们认为，猪价的二次下跌，叠加玉米、豆粕等饲料原材料成本高企的情况下，行业 亏损或持续加剧，我们或将看到行业淘汰带仔母猪的现象发生，淘汰母猪价格有望突破新 低。资本市场或在二季度猪价加速下跌中形成对周期反转的一致性预期。