2022年中信特钢产业布局及市场规模分析 2021年我国进口特殊钢604.07万吨

一、中信特钢：沿江沿海产业布局，不断筑牢特钢龙头低位

1.1 中国钢铁“摇篮”，历史文化底蕴深厚

公司的历史可追溯至 1890 年清末湖广总督张之洞创办的汉冶萍煤铁厂矿有限公司，底蕴 深厚，被誉为“中国钢铁摇篮”。1997 年大冶特殊钢股份有限公司在 A 股上市，2004 年 中信泰富收购冶钢成立湖北新冶钢有限公司，并通过湖北新冶钢控股大冶特殊钢股份有限 公司；此后中信特钢一直通过收购兼并的模式不断扩大经营规模，跻身行业龙头。2008 年成立中信泰富，并于 2016 年将总部搬迁至江阴市。2017 年，中信泰富特殊钢集团完成 对青岛特殊钢有限公司的收购；2018 年公司完成对江苏华菱锡钢特殊钢有限公司；2019 年中信特钢泰富集团实现整体上市；2021 年中信泰富特钢集团收购“天津钢管制造有限公司 “20.4%的股份。

公司旗下企业均坐落于沿海沿江地区，其中兴澄特钢、扬州特材拥有十万吨级长江码头； 大冶特钢和铜陵特材也拥有多个万吨级长江专用码头；青岛特钢毗邻拥有全球最大矿石码 头的青岛港董家口港区；靖江特钢拥有千吨级长江内港码头。得天独厚的地理和物流优势 覆盖国内特殊钢下游行业主要市场区域，使公司形成了以公路、水运、铁路为枢纽的全方位大物流格局。

公司产销量实现平衡。2021 年中信特钢产销率为96.90%，其中公司钢产品产量为 1499.93 万吨，同比增长 3.27%；公司销量为 1453.41 万吨，同比增长 3.87%。2021 年公司轴承 钢、汽车用钢均创历史新高，轴承钢突破 200 万吨，销量同比增长 17.7%，连续 11 年 世界第一；汽车用钢销量突破 300 万吨，连续 14 年全国第一；能源用钢紧抓风电市场需 求，其中连铸大圆坯年销量创历史新高，并继续保持销量国内第一。

1.2 产品种类齐全，盈利能力不断增强

公司是全球领先的专业化特殊钢制造企业，具备年产 1600 多万吨特殊钢材料的生产能力。 公司可生产 3000 多个品种、5000 多个规格，是目前全球品种规格最多的特殊钢材料制 造企业之一，拥有合金钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢线材、 合金钢大圆坯“六大产品群”以及调质材、银亮材、汽车零部件等深加工产品系列，品种 规格配套齐全并具有明显优势，可为用户提供一站式、一揽子的特殊钢材料解决方案。

2021 年中信特钢累计实现营业收入 973.32 亿元，同比增长 30.25%。其中，合金钢棒材 贡献了46%的营业收入，合金钢线材、特种钢板和特种无缝钢的营业收入占比分别为15%、 13%和 10%。

2021 年公司毛利率为 17.12%，同比下降 0.51%。其中，合金钢棒材的毛利率贡献率为 55%，合金钢线材、特种钢板和特种无缝钢管的贡献率分别为 18%、11%和 8%。

此外，中信特钢立足海内外，近年来不断扩展海外市场。2021 年中信特钢海外营收为 83.02 亿元，占总营业收入的 8.53%。

公司 2021 年获得授权专利 313 项，发明专利 72 项，累计获得授权专利 1367 项，发 明专利 284 项，并有 5 项授权的国际发明专利，参与 18 项国家/行业/团体标准修订和 起草。2021 年公司独家研发的尖端产品不断涌现，各产品板块均取得新的突破。棒材板块：主供能源风电行业研制的直径 1200mm 超大规格圆坯一次热试成功，再次刷新由公司自身保持的连铸圆坯最大规格的世界纪录；乘用车轮毂钢球用材料疲劳寿命超日本同类产品两倍以上，已向恩梯恩、斯凯孚、舍弗勒等知名客户批量供货；齿轮、非调材料批量供应特斯拉、大众、通用、福特等新能源车型，实现了国产化替代；线材板块：全球首创 2200 兆帕级超高强度桥梁缆索用热轧盘条产品，填补了世界空白；2300 兆帕级高强钢 绞线在高铁箱梁破坏性试验中创世界加载记录；金刚线用盘条拉拔至直径 0.055 毫米超 2500 千米无断丝，达到世界领先水平。

2021 年公司研发投入 34.87 亿元，研发投入占营业收入比例 3.58%。通过研发投入和技术创新，全年新产品开发量 250 万吨。此外，2021 年公司研发人员的数量为 3576 人， 研发人员数量占比为 15.39%，较 2020 年增长 0.61pct。

公司降本增效成果显著。自 2019 年公司实现整体上市以来，期间费用率得到大幅下降。 2021 年公司期间费用率为 2.65%，较 2020 年下降 0.55pct。公司应收账款周转天数从 2020 年末的 9 天缩短到 8 天，存货周转天数从 2020 年末的 49 天缩短到 40 天。良好 的销售回款能力使得公司抗风险能力不断稳固，充沛的资金储备使公司能应对复杂多变的市场环境，并保证外延发展时有充足的资金储备，公司的运营质量进一步夯实。

与同行业其他公司相比较，公司 ROE 和资产周转率均处于行业内领先水平。 2019/2020/2021 年，公司 ROE 分别 为 21.34%/21.25%/24.24%，资产周转率为 1.81/1.10/1.20，而同期抚顺特钢的ROE 为 6.75%/10.97%/13.37%，资产周转率为 0.70/0.71/0.76。

1.3 股权结构稳定，持续分红回馈股东

根据 2021 年年报，公司第一大股东为中信泰富特钢投资有限公司，持股比例约为 75.05%， 公司实际控制人为中国中信集团有限公司。

公司 2021 年实现现金分红总额为 40.37 亿元，同比增长 14.27%，股利支付率为 50.77%。 此外，公司自 1997 年上市以来已实施分红 15 次，累计实现净利润 239.20 亿元，累计现 金分红为 119.84 亿元，分红率为 50.10%。

二、“内生+外延”双轮驱动，特钢规模不断扩大

2.1 特钢产量规模领先，位居行业龙头地位

自公司实现整体上市以来，公司钢材产量在我国重点优特钢企业钢材产量占比中稳定维持 在 10%。2021 年中国重点优特钢企业钢材产量为 13789.14 万吨，中信特钢 2021 年度钢 材产量为 1499.93 万吨，中信特钢钢材产量占比为 10.88%。

从特钢同类型公司中来看，中信特钢位居行业龙头地位，规模效应明显。其中，太钢不锈 2021 年度钢材产量为 1206.96 万吨，约为中信特钢年产量的 80%；抚顺特钢 2020 年度 钢材产量为 55.06 万吨，约为中信特钢年度产量的 3.67%。

2.2 外延式收购兼并，生产规模不断扩大

2017 年公司收购青岛特钢，青岛特钢具备年产 300 万吨特殊钢材料的生产能力。2018 年 公司收购靖江特钢，靖江特钢具备 100 万吨特殊钢材料的生产能力。2019 年公司完成了 对浙江钢管的收购，具有年产各类大口径厚壁特种无缝钢管 10 万吨的产能。同年公司完 成了对于兴澄特钢的收购，兴澄特钢具备年产 600 万吨特殊钢材料的生产能力。在 2019 年 11 月，中信特钢资产最终实现整体上市。2021 年伊始，公司从上海电气集团有限公司 竞得上海电气集团钢管有限公司 40%的股权并参与其经营管理，其核心资产为天津钢管 制造有限公司 350 万吨无缝钢管产能，加上公司原有 150 万吨的无缝钢管产能，公司 可管理和协同的无缝钢管产能达到了 500 万吨，也拥有了全世界规模领先的专业化无缝钢管板块。

目前公司拥有江苏江阴兴澄特钢、湖北黄石大冶特钢、山东青岛特钢、江苏靖江特钢四家 专业精品特殊钢材料生产基地，安徽铜陵特材、江苏扬州特材两家原材料生产基地，山东 泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链战略大布局。

2.3 内生性布局“三高一特”，产品结构持续优化

2.3.1 高端特钢供给不足，进口替代需求旺盛

我国特殊钢行业经历了四个发展阶段：

1）1953 年-1963 年，即“一五”、“二五”期间；这一时期我国除恢复了旧中国遗留下来 的抚顺钢厂、大连钢厂、太钢、大冶钢厂、重庆钢厂等骨干企业以外，在苏联的援助下新 建了北满特钢、本溪特钢、上钢五厂、北京特钢；同时在电炉容量、冶炼工艺、生产品种 等方面有了长足的进步，至此，我国特殊钢产业逐步形成。

2）1963 年-1980 年，由于国际形势的发展变化，与国内其它行业一样，特殊钢行业在没 有外援的条件下，依靠自己的力量开展了“三线建设”，这一时期在战略重点区域对口援 建了长城特钢、西宁特钢、贵阳特钢等钢厂，同时许多省也建设了地方特钢企业；同时在 装备方面有较大的进步，真空感应炉、真空自耗炉、电渣炉、电子束炉等一批特种材料熔 炼装备和快锻等加工装备也步建成并投入使用。

3）1980-2010 年，随着民营和合资企业的崛起，大量引入了国外的先进技术和现代化装 备，实现了特殊钢行业装备大型化和工艺现代化，极大的缩小了和发达国家的差距；“大 电炉—LF—VD（VOD）—CC—CR”短流程工艺和“铁水—转炉—H—LF—CC”长流程 工艺已经成为特殊钢生产的主流程。至此，我国特殊钢流程基本完整，产量及品种大幅度 提升，特殊钢对我国制造业的支撑地位逐步显现。

4）2010 年至今，我国特殊钢行业进入了转型升级阶段，淘汰落后产能，行业开始加快集 团化发展进程。

目前我国特殊钢产量占钢材总产量比重较低，远低于发达国家。2021 年我国特殊钢产量 为 13789.14 万吨，占我国粗钢产量的比例约为 13.35%。根据产业信息网的数据显示， 2020 年日本特殊钢产量为 1743.7 万吨，占日本粗钢产量的比重为 20.96%。

按技术含量和产品档次分，特钢产品可大致分为高端、中端和低端三个层次。其中，低端 产品是以优质碳素结构钢(碳素钢)为代表;中端产品是以合金钢(不锈钢、工具钢、模具钢、 高速钢除外)为代表;高端产品是以不锈钢、工具钢、模具钢和高速钢为代表的产品。

从产品结构来看，我国特殊钢产品以中低端产品为主，日本特殊钢以高端产品为主。2021 年我国以中高端特钢为主的合金钢、不锈钢产量占比为 27%。而 2020 年日本的特钢产品 结构中，特殊用途钢占比最高，约为 53.2%。结构钢占比 45.71%，而工具钢占比仅为 1.10%。

从进出口来看，2021 年我国进口特殊钢 604.07 万吨，进口均价为 1681.64 美元/吨；22021 年我国出口特殊钢 2051.75 万吨。出口均价为 1127.25 美元/吨，进口均价是出口均价的 1.5 倍，进口特钢产品附加值远高于出口特钢产品。

2.3.2 “三高一特”销量提升，具备较大增长空间

2021 年公司“三高一特 ”产品销售量同比继续快速，公司第一品牌轴承钢销量突破 200 万吨，同比增幅 17.7%，连续 11 年世界第一；第二品牌汽车用钢销量突破 300 万吨，连 续 14 年全国第一；第三品牌能源用钢紧抓风电市场需求，其中连铸大圆坯年销量创历史 新高，并持续保持销量全国第一；胎圈帘线钢销量达 133 万吨，继续稳居国内第一。

公司“三高一特”品种研发方面研制的特种不锈 15-5PH、PH13-8Mo 品种，实现替代进 口，应用于航空航天领域重要部件；开发的超低碳耐蚀合金 N08028 在油井管应用领域取 得突破；GH4648 合金供应量国内领先，高强度低膨胀高温合金 GH2909 质量在国内同 行处于领先水平，公司的核心竞争力得到进一步提升。

公司发行 50 亿可转债助力“三高一特”产业链建设。2021 年 5 月份，中信特钢公开发 行可转债拟募集资金 50 亿元用于“三高一特”产品体系优化升级项目、湖北中特新化能 科技有限公司焦化环保升级综合改造项目、高参数集约化余热余能利用项目、全流程超低 排放环保改造项目和补充流动资金项目。本次可转债的发行将从能源综合利用以及环保改 造等方面提升公司的竞争力和股本的流动性。

通过大冶特殊钢有限公司特冶锻造产品升级改造项目二期以及三期，公司有望于 2024 年 新增“三高一特”产品产能 9.2 万吨/年。预计项目二期及三期项目完成后，达产年预计将 分别实现营业收入 15.51 亿元和 26.43 亿元，项目达产年将分别形成 3.9 万吨和 5.3 万 吨“三高一特”产品的生产能力。

根据我们的测算，通过大冶特钢特冶锻造产品升级改造，公司高温/耐蚀合金吨售价为 18.42 万元/吨，高强钢/超高强钢吨售价为 3.74 万元/吨，高端工模具钢吨售价为 1.73 万 元/吨，特种不锈钢吨售价为 2.58 万元/吨，产品定位较高端，随着特冶锻造产品升级改造 项目的完成，公司高端产品贡献营收和利润的比例将得到提升，盈利能力进一步增强。

公司“三高一特”产品定位高端，参考可比公司同类型同价位的产品，预计公司三高一特 产品毛利率水平将处在较高水平。高温合金领域，我们选取抚顺特钢作为参考，2020 年 抚顺特钢高温合金毛利率为 40.38%。工具钢领域，我们选取抚顺特钢作为参考，2020 年 抚顺特钢工具钢毛利率为 10.31%。特种不锈钢领域，我们选取图南股份和久立特材作为 参考，2020 年图南股份特种不锈钢毛利率为 35.26%，久立特材无缝管毛利率为 32%。

2021 年公司 “三高一特 ”产品销售量同比继续快速增长，其中高温/耐蚀合金增幅 44.66%，其广泛地用于中小推力新型号火箭发动机；高强钢增幅 62.7%，打开了国际民 用航空市场，航天发动机壳体用钢市场占有率超过 50%；特种不锈钢整体增幅 113.25%， 在国产化替代方面已迈出坚实步伐。

三、“制造+能源”双向发力，新兴用钢持续扩容

3.1 投资徐工机械，增强下游机械客户黏性

2021 年公司下游主要分布在轴承行业、汽车行业、能源行业和机械行业。其中机械行业 占比为 27%、汽车行业占比为 33%、能源行业占比为 20%、轴承行业占比为 14%，高端 特材行业占比 2%。

2021 年我国挖掘机生产量为 362029 台，同比下滑 9.74%，装载机产量为 213164 台，同 比增长 26.24%。“稳增长”背景下，我国有望加大基建投资，工程机械需求热度将有所提 升，作为主要下游之一，公司有望受益。

2020 年 7 月，公司全资子公司兴澄特钢出资 5 亿元与金石投资、中证投资、三峡金石基 金等共同投资设立彭衡投资。彭衡投资基金规模 14.85 亿元，投资方向为拟通过认购新增 注册资本的方式取得徐工有限股权。徐工有限是徐工机械的母公司，徐工有限的主要业务 和资产集中于徐工机械。据徐工机械 21 年年报，徐工机械是品牌影响力最大的中国工程 机械制造企业，主要产品包括起重机械、铲运机械、压实机械等，其中移动式起重机市占 率全球第一，随车起重机市占率全球第三，挖掘机、塔式起重机等产品均处于行业内领先 地位。此次投资有效巩固公司下游渠道，增强了客户黏性。

3.2 十四五期间汽车用钢年均复合增速为7.17%

汽车行业是特殊钢行业重要的下游领域之一，特殊钢是是汽车制造的重要基础材料，主要 应用于发动机、传动、底盘、电池等零部件。随着汽车轻量化和新能源汽车发展，要求用 于紧固件、轴承、齿轮、曲轴连杆、弹簧、轮胎子午线、排气系统、油箱等的特殊钢不断 提高强度、抗疲劳破坏、加工工艺、耐延迟断裂、耐高温、耐腐蚀等性能。

目前我国与发达国家相比，汽车千人保有量仍然较低，根据世界银行 2019 年的数据显示， 美国千人拥车辆为 837 辆，位居世界第一，日本千人拥车辆为 591 辆，位居亚洲第一， 世界第五。而截至 2021 年底，中国汽车保有量为 3.02 亿辆，按照第七次人口普查的数据， 我国人口共 141178 万人，即汽车千人保有量为 214 辆。

3.3 能源用钢前景广阔，紧抓风电用钢需求

中信特钢在能源行业的产品布局广泛，技术领先，在火电、水电、风电和太阳能领域都有 领先行业的产品分布。

3.3.1 十四五期间风电行业累计用钢增量为2846.22万吨

近年来随着对能源安全、清洁化能源的强调，可再生能源的发展已经成为了我国重要的能 源策略。根据国家能源局的数据显示，截至 2021 年 11 月 14 日，我国风电并网装机容量 达到 30015 万千瓦，突破 3 亿千瓦大关，较 2016 年底实现翻番，是 2020 年底欧盟风电 总装机的 1.4 倍、是美国的 2.6 倍。目前，风电占全国电源总装机比例约 13%、发电量占 全社会用电量比例约 7.5%，较 2020 年底分别提升 0.3 和 1.3 个百分点，风电对全国电力 供应的贡献不断提升。与此同时，我国风电产业技术创新能力也快速提升，已具备大兆瓦 级风电整机、关键核心大部件自主研发制造能力，建立形成了具有国际竞争力的风电产业 体系，我国风电机组产量已占据全球三分之二以上市场份额，我国作为全球最大风机制造 国地位持续巩固加强。

中信特钢所生产的特殊钢材料在风电行业市场占有率领先。公司产品主要应用于风电轴承、 偏航变浆、风电法兰、主轴风电用钢球、风电钢板、风电塔基螺栓及风电齿轮箱中的关键 零部件材料等。公司风电用钢主要客户有上海电气、东方电气、远景能源、南高齿、西门 子、维斯塔斯等。未来，风电机组大型化和海洋风电是发展趋势，公司在这些领域的竞争优势明显。

以 1500kw 风电机组为例，其需要中厚板约 117 吨，占总用钢量的 69%，此外，电工钢 用量为 8.32 吨，占比约为 5%，特殊钢用量为 44.06 吨，占比约为 26%。

我们预计十四五期间年风电行业累计用钢增量为 2846.22 万吨， 其中中厚板增量为 2015.26 万吨，电工钢增量为 143.47 万吨，特殊钢增量为 687.89 万吨。随着风电行业飞速发展，风电对钢材的需求也将快速增长，具有高附加值的风电用宽厚板、电工钢前景广阔。

3.3.2 十四五期间光伏行业累计用钢增量均值为776万吨

光伏是太阳能光伏发电系统的简称，是一种利用太阳电池半导体材料的光伏效应，将太阳 光辐射能直接转换为电能的一种新型发电系统，有独立运行和并网运行两种方式。我国 2021 年新增光伏发电并网装机容量约 5300 万千瓦，连续 9 年 稳居世界首位。截至 2021 年底，光伏发电并网装机容量达到 3.06 亿千瓦，突破 3 亿千瓦 大关，连续 7 年稳居全球首位。“十四五”首年，光伏发电建设实现新突破，呈现新特点。 一是分布式光伏达到 1.075 亿千瓦，突破 1 亿千瓦，约占全部光伏发电并网装机容量的三分之一。二是新增光伏发电并网装机中，分布式光伏新增约 2900 万千瓦，约占全部新增 光伏发电装机的 55%，历史上首次突破 50%，光伏发电集中式与分布式并举的发展趋势 明显。三是新增分布式光伏中，户用光伏继 2020 年首次超过 1000 万千瓦后，2021 年超 过 2000 万千瓦，达到约 2150 万千瓦。户用光伏已经成为我国如期实现碳达峰、碳中和 目标和落实乡村振兴战略的重要力量。

3.3.3 十四五期间火电行业累计用钢增量为451万吨（中性假设）

特殊钢主要应用于火电机组的水冷壁、过热器、再热器、集箱、蒸汽管道等重要部件。目 前火电发电量占我国发电量的比例近年来呈现下滑趋势，但仍是我国最主要的发电方式， 发电量占比维持在 70%以上。2021 年我国火电产量约为 57702.7 亿千瓦时，同比增长 9.29%。

十四五期间考虑到双碳政策持续发力到 2025 年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重将达到 16.5%左右，因此我们预计火电装机量增速将会比较缓慢。 十四五期间将我国火电需求情况划分为高、中、低三种发展情景，其中高情景下，考虑世界经济逐步恢复，我国火电装机量年均复合增速为 5%；中情景下，考虑新冠疫情给短期 经济发展带来的明显冲击，我国火电装机量年均复合增速为 4%；低情景下，考虑新冠肺 炎疫情影响周期较长，我国火电装机量年均复合增速为 2%。以一台国产 30 万千瓦机组的主机为例，锅炉约需钢材 5000 吨 左右。因此，我们预计十四五期间火电行业对钢材的消耗累计增量在高情景、中情景和低情景下分别为 550 万吨、451 万吨和 262 万吨。

3.3.4 十四五期间水电行业累计用钢增量为280.7万吨

我国2021年水电发电量约为11840.2亿千瓦时，占比发电量约为14.6%。根据我国2020、 2030 年，非化石能源占一次能源消费比重分别占到 15%和 20%的减排承诺，预计 2030 年我国可再生能源发电量须占全社会用电量比重达 40%以上。根据这一减排目标的要求， 我国所制定的水电的中长期规划是：2025 年底，常规水电规模达 3.9 亿 kW，年发电量 1.75 万亿 kWh。2025 年底，抽水蓄能投产规模达 7500 万 kW，水电开发利用程度 58%。 2030 年常规水电装机达 4.5 亿 kW，抽水蓄能装机 1.2 亿，年发电量 2.16 万亿 kWh。

水电发电机组用钢量约为每 1 万千瓦 320 吨左右。按照 2025 年我国常规水电装机规模达到 3.9 亿千瓦，抽水蓄能装机规模 0.68 亿千瓦的数据进行计 算，我们预计十四五期间年水电行业累计新增用钢需求为 280.7 万吨。

编辑：999感冒灵