2022年卫星化学业务布局及核心竞争力分析 卫星化学积极布局新能源新材料产业

一、卫星化学：以轻质化原料为核心打造低碳化学新材料科技型公司

1、C2、C3 领域龙头企业，一体化优势显著

深耕 C3 领域，布局 C2 领域，打造产业链一体化格局。卫星化学成立于 2005 年，于 2011 年在深交所上市，多年来 不断向上下游发展打造产业链一体化格局，业务覆盖航空航天、轨道交通、基建工程、汽车、新能源、半导体、家居、 纺织、家庭护理等应用领域。公司成立之初，以丙烯酸及酯起家，2009 年公司吸收合并山特莱德，收购友联化工， 将业务拓展至高分子乳液、有机颜料中间体和甲基丙烯酸行业。2012 年，公司收购聚龙石化，在产业链上游引入丙 烷脱氢制丙烯（PDH）装置；2014 年随着 PDH 装置的顺利投产，公司 C3 领域产业链布局进一步完善。2017 年， 公司设立连云港石化子公司，并于次年正式申报《连云港石化有限公司 320 万吨/年轻烃综合加工利用项目》，布局 C2 产业链；2021 年 5 月，连云港石化项目一期顺利投产，C2 产业链开始放量贡献业绩；2021 年 12 月，公司与连 云港徐圩新区管委会签署《投资项目合作协议书》，拟投资新建绿色化学新材料产业园项目，布局高附加值新材料产 品，向“以轻质化为核心打造低碳化学新材料科技公司”的目标进一步迈进。

以轻质化原料为核心，向低碳化学新材料科技型公司转型升级。公司以丙烯酸及酯为出发点，在产业链上游引入 PDH 装置，获得低成本丙烯原料；向产业链下游延伸布局高吸水性树脂（SAP）、高分子乳液等高分子新材料，完成“丙 烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”C3 领域全产业链布局。为拓展产品品种及增强核心竞争力，公司布局 C2 产业 链，打通乙烷进口通路，建设乙烷裂解乙烯装置，获取低成本乙烯原料，并在下游配套建设了高密度聚乙烯（HDPE）、 苯乙烯、环氧乙烷、乙二醇、丙烯腈、聚醚大单体等功能化学品和高分子新材料；在此基础上，公司为其配套了绿色 新材料产业园项目，包括乙醇胺、聚苯乙烯、电池级碳酸酯等新材料产品，形成“乙烷-乙烯-功能化学品-化学新材料” C2 领域全产业链布局，其中乙醇胺、碳酸酯、乙二醇和聚醚大单体组成环氧乙烷下游产品矩阵，充分发挥环氧乙烷 产业链的优势，有利于产品间的切换，实现利润最大化。同时，公司利用轻质化原料生产过程中副产的绿色氢气，生 产电子级双氧水等新能源材料，并利用环氧乙烷生产的氮气、CO2 为丙烯腈、DMC 生产提供原料，充分发挥产业链 的协同效应，向低碳化学新材料科技型公司转型升级。

公司现有嘉兴、平湖、连云港三大生产基地，产业链纵横向延伸加筑成本护城河。

（1）C3 产业链

公司现有丙烯产能 90 万吨/年、丙烯酸产能 66 万吨/年、丙烯酸酯产能 75 万吨/年、聚丙烯产能 45 万吨/年、双氧水 产能 22 万吨/年、SAP 产能 15 万吨/年及高分子乳液产能 21 万吨/年，另有平湖基地 18 万吨/年丙烯酸及 30 万吨/年 丙烯酸酯新建产能预计于 2022 年中期投产，25 万吨/年双氧水（含 2 万吨电子级双氧水）项目预计年内投产，与 SKGC 公司合资建设的 4 万吨/年乙烯丙烯酸共聚物（EAA）预计于 2023 年投产。此外，公司加快推进平湖基地新能源新材 料一体化项目建设，项目包括年产 80 万吨 PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，预计于 2023 年年 底建成。

（2）C2 产业链

公司连云港石化项目一阶段已于2021年5月顺利投产，现有C2产品产能主要包括125万吨/年乙烯、40万吨/年HDPE、 144/182 万吨/年环氧乙烷/乙二醇联产装置，50 万吨/年聚醚大单体。目前公司正在加快建设连云港石化项目二阶段， 包括 125 万吨/年乙烯、40 万吨/年 HDPE、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯、26 万吨/年丙烯腈，目前主要设 备安装完成，预计 2022 年中期试生产。同时，为其配套的绿色新材料产业园项目一期，包括 10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15 万吨/年电池级碳酸酯等装置已开工建设，计划分别于 2022 年三季度与四季度陆续建成投产。

2、C2 放量 C3 高景气，业绩同比大幅增长

丙烯酸及酯高景气叠加新项目放量，业绩同比大幅增长。近年来，随着公司新项目的投产及成本优势的逐渐加强，公 司营业收入和归母净利润总体呈持续增长态势，自 2016 年以来年均复合增速分别为 39.76%、80.67%。2021 年公司 实现营收 285.57 亿元，同比增长 165.09%，归母净利润 60.07 亿元，同比增长 261.62%，主要系两方面原因，一是 主产品丙烯酸及酯行业景气度上行价格大幅上涨、平湖基地 18 万吨/年丙烯酸及 30 万吨/年丙烯酸酯装置投产放量， C3 产业链量价齐升，实现营业收入 207.67 亿元，同比增长 92.78%；二是连云港石化项目一期投产放量，实现营业 收入 77.90 亿元，占公司营业收入的 27.28%。2022Q1 公司实现营收 81.38 亿元，同比增长 124.54%，归母净利润 15.21 亿元，同比增长 98.44%，主要系主产品丙烯酸及酯景气延续价格仍处高位，以及新项目放量销量同比大幅提 升所致。（报告来源：未来智库）

公司销售毛利率不断提高，盈利能力持续提升。自 2018 年以来，公司销售毛利率不断提升，2021 年公司毛利率为 31.72%，同比提高 3.02 pct，盈利能力持续提升。从营业收入构成看，丙烯酸及酯、乙二醇、环氧乙烷等功能化学品 和高分子新材料系列产品是公司主要的收入来源，2021 年公司功能化学品业务实现营收 193.85 亿元，占比 67.88%， 毛利率 37.58%，同比提高 5.98 pct，主要系丙烯酸及酯价格大幅上涨，盈利水平大幅提升；高分子新材料业务实现 营收 27.19 亿元，占比 9.52%，毛利率 33.21%，同比提高 5.16 pct；新能源材料业务实现营收 2.33 亿元，占比 0.82%， 毛利率 47.26%，同比提高 6.66 pct。

3、健全长期有效激励制度，利好公司长远发展

公司实际控制人为杨卫东、杨亚珍夫妇。公司控股股东为浙江卫星控股股份有限公司，持有公司股份 37.91%，实际 控制人为杨卫东、杨亚珍夫妇，合计持有公司股份 30.595%。

健全长期有效激励机制，有利于公司长远发展。公司自上市以来，共开展过 4 次股权激励计划，其中最新一期于 2021 年 1 月 23 日公告，公司计划向连云港石化中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术（业务）骨干 等共计 105 名激励对象授予限制性股票 337.7 万股，首次授予价格为 15.88 元/股，该激励计划有利于激发管理、业 务团队的积极性，与员工共享公司成长果实。此外，2021 年 9 月公司推出事业合伙人持股计划，面向公司高管及核 心骨干员工，持股计划的专项基金制度有效期为十年，以 2020 年至 2029 年作为考核年度，依据各年度的净利润增 长幅度确定提取比例，有利于健全公司长期、有效的激励约束机制，调动员工主动承担公司长期成长责任，从而促进 公司长期、持续、健康发展。（报告来源：未来智库）

二、C3 产业链高景气有望延续，持续完善产业链巩固龙头地位

1、丙烯新增产能以 PDH 为主，市场需求持续增长

丙烯是重要的化工原料，下游应用领域广泛。丙烯是最重要的石油化工产品之一，也是三大合成材料的基本原料，是 聚丙烯、丙烯腈、环氧丙烷、丙烯酸等大宗化工产品的主要原料，其中聚丙烯是丙烯的最主要下游，需求占比达 63%， 广泛应用于建筑、汽车、包装、纺织服装、家电等日用品以及工业品等领域。

丙烯的生产工艺主要包括催化裂化、蒸汽裂解、煤/甲醇制烯烃（CTO/MTO）、丙烷脱氢制烯烃（PDH）。其中，原 油催化裂化和石脑油蒸汽裂解为传统的丙烯生产路线，但在这两种路线中丙烯仅为副产品，收率较低，且丙烯纯度较 低。煤制烯烃主要以煤炭为原料合成甲醇，再由甲醇生产乙烯、丙烯等烯烃，基于我国“富煤贫油少气”的能源结构 特征，该路线具有原料易得的特点，但投资成本较高；丙烷脱氢是以丙烷为原料，通过脱氢处理得到丙烯，该路线具 有投资少、收率较高、工艺流程短、所得丙烯纯度较高、副产物少等特点。目前，我国丙烯生产仍以石脑油蒸汽裂解 和催化裂化为主，产能占比分别达 36%、23%，但随着近年来我国煤制烯烃和 PDH 项目的快速发展，这两种新兴生 产路线的占比不断提升，分别达到 20%、21%。

长期来看，PDH 装置具有较强盈利能力。从成本端看，丙烯生产原料主要有原油、煤炭、甲醇及丙烷，其中丙烷价 格与原油价格高度相关。根据《不同工艺制烯烃竞争力分析》测算，当国际油价处于较高水平时，煤制烯烃相对于石 脑油路线有较强盈利能力；丙烷脱氢制烯烃相对于煤制烯烃盈利性较好，但随着油价提高竞争力逐渐减弱；甲醇制烯 烃主要取决于甲醇价格水平。近五年国际油价在 60 美元/桶附近波动，我国动力煤价格基本维持在 500 元/吨以上， 甲醇价格在 2500 元/吨附近波动，丙烷价格在 3800 元/吨左右波动，基本维持在 5000 元/吨以下，近期因原油价格高 涨丙烷价格大幅上涨，PDH 装置盈利能力有所下滑，未来随着油价回落有望带动丙烷价格回落，长期来看 PDH 装置 具有较强盈利能力。（报告来源：未来智库）

国内丙烯产能持续扩张，新产能以 PDH 路线为主。近年来，受下游需求拉动，国内丙烯产能持续快速扩张，2021 年丙烯产能为 5000 万吨，同比增长 11.68%，产量为 4297 万吨，同比增长 19.03%，自 2017 年以来年均复合增速 分别为 9.96%、10.94%；丙烯表观消费量持续增长，从 2017 年的 3146 万吨增长至 2021 年的 4538 万吨，年均复 合增速为 9.59%。目前国内拟建设丙烯产能共计 1602 万吨，以 PDH 产能为主，共规划了 877 万吨，占比 54.74%； 煤制烯烃路线规划产能 240 万吨，占比 14.98%；传统生产工艺常规精馏、蒸汽裂解规划产能占比分别为 15.29%、 14.98%，在“双碳”背景下，丙烯规划生产装置中油制烯烃路线、煤制烯烃路线明显减少，未来丙烯产能增量主要 来自 PDH 装置，说明该生产路线在国内能源结构和环保政策背景下具有更强竞争力。

下游聚丙烯等产品扩能势头不减，带动丙烯需求持续增长。丙烯储运不便，仓储周期较短，故下游多为配套发展，其 中聚丙烯为主要应用，聚丙烯是五大通用合成树脂之一，在耐热、耐腐蚀、透明性方面优于其他合成树脂，广泛应用 于食品、包装、医疗、纤维、汽车、家电和日用品等领域，刚性需求较强。2021 年我国聚丙烯产能 3131 万吨，同比 增长 11.19%，产量 2860 万吨，同比增长 11.95%，近五年开工率维持在 90%左右，表观消费量 3050 万吨，对外依 存度为 10.42%，仍有一定进口替代空间。2019 年以来，我国聚丙烯行业迎来新一轮扩能高峰，据卓创资讯，目前国内规划聚丙烯装置产能 235 万吨，且环氧丙烷、丁辛醇、丙烯腈、丙酮等其他丙烯下游产品扩能势头不减，预计将带 动丙烯需求量持续增长。

聚丙烯盈利能力短期承压，未来有望修复。近年来，聚丙烯价格在 8500 元/吨左右波动，聚丙烯-丙烯价差稳定在 3000 元/吨左右。2021 年 10 月以来，因进入供暖季下游需求提升，丙烷价格大幅上涨，聚丙烯-丙烷价差大幅收缩；2022 年 3 月以来俄乌冲突加剧，美国及欧洲盟友考虑禁止进口俄罗斯石油，原油价格一路暴涨至 123.7 美元/桶；随后美 国宣布释放战略石油储备加之美联储加息，原油价格略有回落；然而由于地缘军事冲突的影响，原油价格依旧维持 100 美元/桶以上，从而拉动丙烷价格高位运行。同时，受新冠疫情反复影响，国内聚丙烯下游需求不振，聚丙烯价格 未能有明显提升，聚丙烯-丙烷价差持续收窄，预期随俄乌局势好转，全球能源价格有望高位回落，届时丙烷价格有 望回落，聚丙烯盈利有望逐渐修复。（报告来源：未来智库）

2、丙烯酸及酯行业供需格局向好，景气度有望延续

丙烯酸及酯多为配套建设，应用领域非常广泛。丙烯酸是由一个乙烯基和一个羧基组成的有机化合物，为重要的基础 有机原料，主要用于生产丙烯酸酯，以及 SAP、特种丙烯酸酯、水处理剂、助洗剂等产品。由于丙烯酸具有不饱和双 键有机酸的特殊分子结构，可合成成千上万种聚合物，我国行业企业一般都配套建设丙烯酸及丙烯酸酯生产装置，以 保障丙烯酸酯的原料供应。丙烯酸酯是由丙烯酸与相应的醇酯化制得，目前应用最广泛的丙烯酸酯类单体主要包括丙 烯酸丁酯、丙烯酸乙酯、丙烯酸异辛酯和丙烯酸甲酯，其中丙烯酸丁酯是丙烯酸酯中产量最大的品种。丙烯酸酯作为 重要聚合单体，广泛应用于涂料、放置、化纤、胶粘剂、皮革、洗涤、造纸、塑料、橡胶、医疗、油田化学等众多行 业。

丙烯酸及酯扩能节奏明显放缓，行业集中度高。2021 年国内丙烯酸产能 342 万吨，同比增长 2.09%，产量 294 万吨， 同比增长 5%，自 2017 年以来年均复合增速分别为 4.57%、8.26%，产量增速超过产能增速，行业开工率从 2017 年的 74.83%提升至 2021 年的 85.96%。丙烯酸酯方面，国内现有产能为 353.5 万吨，其中丙烯酸丁酯产能达 266 万吨， 占比75.2%，与丙烯酸类似，近年来丙烯酸丁酯产能增速放缓，行业开工率持续提升。目前丙烯酸行业CR6为71.05%， 丙烯酸丁酯行业 CR7 为 78.83%，产能集中度高，龙头企业更具竞争优势。

行业新增产能有限，龙头企业扩产加强话语权。国内丙烯酸及酯行业主要生产企业包括卫星化学、上海华谊、昇科化 工、台塑丙烯酸酯、扬子巴斯夫、万华化学等，其中卫星化学拥有丙烯酸产能 66 万吨/年，丙烯酸酯产能 75 万吨/年， 产能规模位居国内第一。未来行业新增产能比较有限，主要有华谊集团 40 万吨/年丙烯酸及配套 40 万吨/年丙烯酸丁 酯产能和卫星化学 18 万吨/年丙烯酸及配套 30 万吨/年丙烯酸酯产能，行业集中度将持续提高，龙头企业话语权不断 加强。

我国丙烯酸及酯需求稳步增长，行业供需格局持续向好。近年来，我国丙烯酸及酯需求稳步增长，2021 年我国丙烯 酸表观消费量为 286 万吨，丙烯酸酯表观消费量为 232 万吨，自 2017 年以来年均复合增速分别为 7.92%、5.02%， 在环保监管趋严、行业新增产能有限、旧装置生产负荷较低以及部分装置永久关停的背景下，行业新增产量有限，而 需求稳步增长，预计未来丙烯酸及酯行业供需格局将持续向好。胶粘剂和丙烯酸乳液稳步发展，带动丙烯酸及酯需求增长。从下游需求分布来看，丙烯酸下游需求主要来自丙烯酸酯， 占比为 56%，其次是用于生产 SAP 的高纯丙烯酸，占比为 24%；丙烯酸丁酯下游需求主要来自胶粘剂和胶粘带行业， 占比为 52%，其次是丙烯酸乳液，占比为 43%。胶粘剂的使用与快递行业密切相关，近年来网络电商蓬勃发展，带 动我国快递业务量高速发展，2021 年我国规模以上快递业务量为 1083 亿件，近五年年均复合增速达 28.2%，从而 驱动胶粘剂产量持续提升。此外，在环保政策趋严的背景下，水性涂料愈加受到市场欢迎，由丙烯酸酯制备的乳液涂 料符合环保要求，近年来消费量持续增长，2021年国内丙烯酸乳液表观消费量334万吨，近四年年均复合增速为7.7%， 未来随着胶粘剂和丙烯酸乳液需求的稳步增长，将带动丙烯酸及酯需求进一步增长。

丙烯酸及酯价格大幅上涨，盈利水平大幅提升。2021Q3 以来，海外需求提升叠加国内部分装置降负停车，丙烯酸供 需关系紧张，价格大幅上涨至 1.9 万元/吨，自年初以来上涨 146.8%，而丙烯价格涨幅相对较小，丙烯酸-丙烯价差大 幅扩大，盈利水平大幅提升；2021 年以来，在海外需求快速增长、原料价格上涨等因素影响下，丙烯酸酯价格维持 高位运行，盈利水平大幅提升。2021 年 11 月以来，受国内疫情和能耗双控影响，下游需求减弱，丙烯酸及酯价格有 所回落，但仍处于历史较高水平；2022 年以来下游需求回暖，市场供需偏紧叠加原料价格上涨，丙烯酸及酯价格小 幅回弹，2022Q1 丙烯酸市场均价 1.4 万元/吨，同比增长 53.56%，丙烯酸丁酯华东市场均价 1.5 万元/吨，同比增长 2.9%；当前丙烯酸华东市场价1.32万元/吨，同比增长42.93%，丙烯酸丁酯华东市场价1.4万元/吨，同比下降13.58%， 未来考虑到丙烯酸及酯行业新增供给有限，需求稳步增长，行业景气度有望延续。

国内丙烯酸及酯龙头企业，持续完善产业链巩固成本优势。公司为国内 C3 领域龙头企业，现有丙烯产能 90 万吨/年、 丙烯酸产能 66 万吨/年、丙烯酸酯产能 75 万吨/年，丙烯酸及酯产能位居全球第三、国内第一；2021 年公司平湖基 地 18 万吨/年丙烯酸及 30 万吨/年丙烯酸酯装置顺利投产，另有平湖基地 18 万吨/年丙烯酸及 30 万吨/年丙烯酸酯新建产能预计于 2022 年中期投产，新装置采用了公司自主创新工艺，生产成本明显低于国内同行。公司持续向下游延 伸完善 C3 产业链，现已具备聚丙烯产能 45 万吨/年、双氧水产能 22 万吨/年、SAP 产能 15 万吨/年及高分子乳液产 能 21 万吨/年，另有 25 万吨/年双氧水（含 2 万吨电子级双氧水）项目预计年内投产，公司现有双氧水产品已经在华 东市场 G1、G2 的预电子级化学品、光伏领域得到广泛应用；公司与 SKGC 公司合资建设的 4 万吨 EAA 项目有望于 2023 年建成。此外，公司加快推进平湖基地新能源新材料一体化项目建设，项目包括年产 80 万吨 PDH、80 万吨丁 辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，预计于 2023 年年底建成，该项目将补足丙烯缺口，以及形成丙烯酸酯产业链闭 环，从而进一步增强公司成本优势，巩固行业龙头地位。

（报告来源：未来智库）

三、C2 项目轻烃原料竞争力凸显，布局高附加值产品打开未来成长空间

1、乙烷裂解装置经济效益高，乙烯下游产品需求稳步提升

乙烯是重要的基础化工原料，应用领域十分广泛。乙烯是全球体量最大的化工产品，是合成纤维、合成橡胶、合成塑 料（聚乙烯及聚氯乙烯）、合成乙醇（酒精）的基本化工原料，也用于制造氯乙烯、苯乙烯、环氧乙烷、醋酸、乙醛、 乙醇等，其中聚乙烯是乙烯消耗量最大的品种。

乙烷裂解工艺更具经济性，是乙烯生产的发展方向。乙烯的生产工艺主要包括蒸汽裂解、煤/甲醇制烯烃（CTO/MTO）、 乙烷裂解等工艺路线。其中，蒸汽裂解是目前最主要的乙烯生产工艺，但该工艺存在能耗大、装置投资成本高、对原 料品质要求高等问题；煤制烯烃是以煤炭作为生产原料，可在一定程度上缓解油气供需不足的压力，但该工艺涉及到 的反应条件及产品分离条件比较严苛，且能耗较大、成本较高；而乙烷裂解工艺具有能耗相对较低、污染校、产品收 率高、装置投资小、生产成本低等优势，经济性突出，是最具发展潜力的乙烯生产工艺路线。

（1）乙烷裂解工艺产品收率高

从收率来看，乙烷裂解工艺的乙烯收率接近 80%，远远高于石脑油等其他传统工艺的乙烯收率。随着原料组分由轻到 重，乙烯收率逐渐下降，副产物逐渐增多，即每生产单吨乙烯所消耗的原料越多，如柴油裂解制乙烯所需要的原料是 乙烷裂解制乙烯的 3 倍。

（2）乙烷裂解工艺装置投资小、能耗相对较低、污染小且副产氢气

相较于其他生产工艺，乙烷裂解工艺的相对投资和相对能耗最低，随着原料组分的加重，投资和能耗均有所增加，因 此使用乙烷作为原料不仅可以提高收率，更有利于减少投资和降低能耗。此外，乙烷裂解工艺流程短，整体污染物产 量远远低于其他路线，符合国家“碳达峰、碳中和”战略目标，主要副产物为氢气，氢能是未来清洁能源体系中重要 的二次能源，具有较高的经济价值和广阔的市场前景。

（3）乙烷裂解工艺原料成本优势显著、盈利能力稳定

近年来随着美国页岩油气资源的大规模开采，其副产乙烷资源供应量大幅增长，乙烷价格大幅下降。2021 年以来， 因 MTO、CTO 及部分裂解装置停车检修或低负荷运行，叠加物流链条运输受阻，国内乙烯价格持续上涨，2021 年 国内乙烯均价约 7791 元/吨，同比增长 26%；2022 年以来，受油价上涨影响，油制乙烯装置处于亏损状态，部分工 厂降负运行市场供应不足，乙烯价格持续上涨，当前乙烯价格为 8400 元/吨，同比上涨 12.97%，而乙烷价格长期稳 定在 200 美元/吨附近，乙烷裂解装置盈利能力更为稳定，随着乙烯-乙烷价差拉大，乙烷裂解装置盈利能力大幅提升， 因此乙烷裂解工艺具有较高经济性。

伴随页岩气革命美国乙烷产量急剧增长，预计将维持供过于求格局。全球乙烷的主要产地有中东和美国，近年来中东 由于新的大型油田项目开发，油田伴生气供应潜力殆尽，且中东地区建设有大量乙烷裂解装置，故基本没有乙烷出口。 目前全球新增乙烷供给主要来自美国，美国页岩气革命使得美国液化天然气（NGL）产量急剧增长，NGL 中乙烷比 例为 60%-70%，从而带动美国乙烷产量快速增加，2021 年美国乙烷产量 2.14 百万桶/天，自 2013 年以来年均复合 增速高达 10.4%，美国乙烷消费量为 1.77 百万桶/天，出口量为 40.4 万桶/天，多余部分回注到地下，乙烷供给大于 需求，库存量持续上升。根据 EIA 预计，2023 年美国乙烷产量将达 2.59 百万桶/天，消费量将达 2.11 百万桶/天，预 计乙烷整体将维持供大于求格局。（报告来源：未来智库）

运输设施制约美国乙烷出口量，从美国进口乙烷需历经较长供应链条：管道——乙烷出口专用设施——VLEC 船运输——进口设施——乙烷裂解装置。

（1）出口设施方面：美国目前主要有 3 个乙烷出口终端，一是位于宾夕法尼亚州的 Marcus Hook 港口终端，出口能 力为 3.5 万桶/天（约 73 万吨/年）；二是位于德克萨斯州的 Morgan’s point 港口终端，出口能力为 20 万桶/天（约 415 万吨/年）；三是 2020 年底卫星化学和美国 ETP 公司合资建设的 Nederland 港口终端，出口能力为 17.5 万桶/天（约 362 万吨/年）。

（2）VLEC 船方面：乙烷要以液态形式在海上运输必须在-90oC 温度下完全液化或经高压压缩，对运输船只的要求高 于一般液态运输船，VLEC 船的建设具有投资大、建设周期长的特点，且一般需签订乙烷运输合同，故具有一定的壁 垒。

（3）进口设施：须在国内建设有乙烷专用码头，并配套有乙烷储罐及乙烷输送管道与乙烷裂解装置相连，对投资金 额和项目建设运营管理有一定要求。

国内乙烯产能持续快速扩张，原料轻质化为未来发展方向。2021 年全球乙烯产能约 2.06 亿吨，自 2017 年以来年均 复合增速为 4.5%，其中全球供应增长主要集中在亚洲和北美地区。近年来国内乙烯产能持续扩张，2021 年中国乙烯 产能 4150.5 万吨，占全球产能的 20.15%，近五年年均复合增速 12.89%，产量 2825.7 万吨，同比增长 30.82%。全 球产能以轻质化原料为主，基于我国“富煤贫油少气”的能源结构，目前我国乙烯生产仍以石脑油等混合裂解为主， 占比约为 73%，并发展了煤/甲醇制烯烃路线，乙烷裂解装置占比较少。目前国内规划了 2171 万吨乙烯产能，在“双 碳”背景下，高耗能、高碳排放装置将明显受限，未来中国乙烯生产将往轻质化方向发展。

乙烯需求快速增长，下游产品对外依存度水平较高。2021 年中国乙烯表观消费量 3013 万吨，同比增加 28.32%，近 五年年均复合增速达 10.29%，主要得益于终端行业需求的增长，下游行业扩能提速。聚乙烯为乙烯下游消费主力， 占比为 58%，其次是乙二醇，占比 13%，再者是苯乙烯和环氧乙烷，占比均为 9%。2021 年我国乙烯出口量为 19.13 万吨，进口量为 206.78 万吨，对外依存度为 6.86%，尽管乙烯对外依存度处于较低水平，但由于乙烯难存储运输， 多以下游衍生品形式销售，下游聚乙烯、乙二醇、苯乙烯产品对外依存度处于较高水平，有较大进口替代空间。（报告来源：未来智库）

聚乙烯产能快速扩张，对外依存度逐步下降。聚乙烯是乙烯经聚合制得的一种热塑性树脂，具有优良的耐低温性能， 化学稳定性好，能耐大多数酸碱的侵蚀，吸水性小，电绝缘性优良，广泛应用于薄膜、吹塑、注塑、管材和电线电缆 等行业。近年来中国 PE 产能逐年增加，2021 年中国 PE 产能 2660.8 万吨，同比增长 17.95%，产量 2290 万吨，同 比增长 12.68%，近五年年均复合增长率分别为 10.49%、10.18%，表观消费量 3697.59 万吨，同比下降 4.21%，主 要系受疫情和能耗双控影响，部分下游工厂暂停或降负荷生产。随着炼化一体化项目集中推进，我国 PE 产能进入加 速扩张期，据卓创资讯，截至目前国内规划聚乙烯产能 832 万吨，预计将于未来几年陆续投产，随着自给能力的提升， PE 进口依存度将逐步下降，未来随着疫情好转和国内经济的稳步增长，PE 需求将持续提升。

受乙烯价格大幅上涨影响聚乙烯盈利能力下滑，拥有乙烷裂解装置的全产业链生产商更具竞争优势。聚乙烯为乙烯主 要下游，价格除受自身供需关系影响外，与乙烯价格呈现较强相关性。当前油价高位，乙烯价格上涨，油制乙烯处于 亏损状态，而乙烷价格长期稳定在 200 美元/吨附近，盈利能力更为稳定；受乙烯价格大幅上涨影响，当前聚乙烯价 差大幅收缩，盈利水平大幅下降，拥有产业链上游乙烷裂解装置的聚乙烯生产商将更具竞争优势。

乙二醇为重要精细化工原料，近年来产能产量高速增长。乙二醇是重要的精细化工原料，主要用于生产聚酯纤维、防 冻剂、不饱和聚酯树脂、润滑剂、增塑剂、非离子表面活性剂以及炸药等。近年来，在国产乙二醇自给率较低和炼化 一体化、煤化工项目的推动下，中国乙二醇行业产能快速增长，2021 年中国乙二醇产能 2006 万吨，同比增长 28%， 产量 1222 万吨，同比增长 39%，近五年年均复合增速分别为 24.21%、20.95%，受部分国产老旧装置永久停产和煤 制乙二醇装置技术有待进一步改进影响，行业产能利用率维持在 60%左右。

我国是全球乙二醇最大消费国和进口国，进口替代空间大。我国是全球乙二醇最大消费国和进口国，2021 年中国乙 二醇表观消费量 2045 万吨，同比增长 9.18%，全球疫情得到一定控制后，乙二醇下游聚酯、终端服装家纺行业明显 回暖，带动乙二醇需求进一步提升。2021 年我国乙二醇进口量 843 万吨，同比下降 20.11%，对外依存度 41.06%， 较 2020 年下降 13.61 pct，主要得益于近两年国内乙二醇产能的大量投放国内乙二醇产量大幅增长，但仍有较大进口 替代空间。（报告来源：未来智库）

聚酯纤维产量稳步增长，将带动乙二醇需求持续增长。乙二醇主要应用于聚酯和防冻液领域，聚酯产品最终应用于纺 织品服装、包装材料、饮料瓶等终端领域，从消费结构来看，涤纶长丝是乙二醇下游消费主力，消费占比达 49.55%； 其次是聚酯切片，消费占比 16.95%；涤纶短纤、聚酯瓶片消费占比分别为 14.1%、12.64%。近年来随着人们消费水 平的提高，涤纶长丝产量稳步增长，2021 年涤纶长丝产量 3767 万吨，同比增长 10.53%，随着涤纶长丝需求的稳步 增长，将带动乙二醇需求持续提升。

乙二醇价格大涨后回落，预计短期将持续调整。2021 年以来，受乙二醇库存低位和原材料价格大幅上涨影响，乙二 醇价格大幅上涨至 7500 元/吨，价差也开始大幅上涨；2021 年 10 月以来，煤炭价格受政策调控出现明显回落，带动 乙二醇价格逐渐回落；2022 年以来，受国内疫情反复影响，下游需求减弱，乙二醇价格在 5000 元/吨附近调整运行， 预计短期乙二醇价格将持续调整。

聚羧酸减水剂需求高速增长，拉动环氧乙烷需求进一步提升。环氧乙烷是乙烯第三大下游产品，2021 年我国环氧乙 烷产能 649 万吨，同比增长 18%，产量 446.5 万吨，同比增长 9%，产能利用率 69%，近两年由于产能快速扩张， 产能利用率略有所下滑，目前我国环氧乙烷主要生产企业包括三江化工、卫星化学、上海石化、镇海炼化、茂名石化 等。近几年，国内环氧乙烷需求快速增长，2021 年我国环氧乙烷表观消费量 447 万吨，同比增长 9%，近五年年均 复合增速为 12.47%。环氧乙烷主要下游为聚羧酸减水剂单体，消费占比达 59%；其次是非离子表面活性剂，占比 19%。 近年来聚羧酸减水剂单体产量及表观消费量维持高速增长，2021年聚羧酸减水剂单体产量267万吨，同比增长6.37%， 表观消费量 274 万吨，同比增长 20.44%，近五年年均复合增速分别为 19.71%、27.74%，未来随着环氧乙烷下游需 求的稳步增长，预计将拉动环氧乙烷需求进一步提升。

环氧乙烷价格持续调整，盈利能力短期承压。近年来受行业产能快速扩张影响，环氧乙烷价格有所下滑，价差逐渐收 窄；2021Q3 以来，受能耗双控影响环氧乙烷市场供应不足，叠加原材料乙烯价格大幅上涨，推动环氧乙烷价格大幅 上涨至 1 万元/吨，带动环氧乙烷价差持续扩大；2021 年 11 月份以来，部分停工装置恢复生产，市场供货充足，环 氧乙烷价格持续回落；2022Q1 以来，受国内疫情反复影响，下游开工率较低，市场需求减弱，环氧乙烷价格持续调 整，盈利能力短期承压。（报告来源：未来智库）

2、新能源汽车行业高速发展，带动电解液溶剂碳酸酯需求快速增长

溶剂是电解液三大组成材料之一，常以多种碳酸酯溶剂混合体系形式使用。电解液是锂离子电池四大材料之一，在锂 电池中作为离子传输的重要载体，对锂电池安全性、循环寿命、高低温性能、充放电倍率、能量密度等具有显著影响。 电解液主要由锂盐、溶剂、添加剂三部分组成，其中溶剂占电解液总质量 80%-85%，占电解液总成本约 30%。溶剂 对介电常数、熔点、沸点、粘度等要求较高，目前溶剂以碳酸酯类为主，根据纯度不同可分为工业级和电池级，工业 级纯度在 99.9%以上，电池级溶剂纯度要求更高，通常在 99.99%以上，主要应用于锂电池材料。碳酸酯类溶剂按照 结构可分为环状碳酸酯和链状碳酸酯，环状碳酸酯包括碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC），链状碳酸酯包括碳酸 二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC），目前常用的电解液溶剂为 5 种碳酸酯溶剂混合体系，根 据所用电池种类配比有所差别。

DMC 产能快速扩张，仅有少数企业具备电池级 DMC 生产能力。目前，国内共有 DMC 产能 119.3 万吨，同比增长 32.7%，主要集中在山东和华东地区，以环氧丙烷酯交换法工艺为主。随着锂离子电池行业的快速发展，电池级 DMC 被用作锂离子电池电解液溶剂，需求快速增长。但现有 DMC 产能多为工业级，电池级 DMC 由于催化剂选择要求高、 提纯难度大，目前国内只有华鲁恒升、石大胜华、浙石化、安徽红四方、海科新源、奥克股份等少数企业具备生产电 池级 DMC 的能力。

新能源汽车等终端消费提升带动产业链整体向好，预计电解液溶剂需求将持续高速增长。2021 年全球锂电池电解液 需求量 72.7 万吨，同比增长 73.5%，我国锂电池电解液出货量达 50 万吨，同比增长 100%，市场规模 167.5 亿元， 同比增长 70.2%，主要受益于新能源汽车产业快速发展，带动锂电池需求不断提升。据 GGII，2021 年中国锂电池出 货量 327 GWh，同比增长 128.7%，预计 2022 年将超过 600 GWh，同比增速有望超过 80%，到 2025 年有望达 1450 GWh，未来四年年复合增长率超 43%，预计未来锂电及电解液市场将保持高速增长态势，进而带动电解液溶剂市场 需求快速提升。（报告来源：未来智库）

3、布局高附加值下游产品，持续提升 C2 业务盈利能力

公司积极布局 C2 产业链，提高核心竞争力。为进一步丰富公司业务种类，提升核心竞争力，公司于 2017 年开始布 局 C2 产业链建设连云港石化项目，其中项目一阶段已于 2021 年 5 月顺利投产，现有 C2 产品产能主要包括 125 万 吨/年乙烯、40 万吨/年 HDPE、144/182 万吨/年环氧乙烷/乙二醇联产装置，50 万吨/年聚醚大单体；项目二阶段正在 顺利推进中，主要包括 125 万吨/年乙烯、40 万吨/年 HDPE、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯、26 万吨/年丙 烯腈，预计于 2022 年中期试生产。

布局高附加值新材料产品，提升 C2 业务盈利能力。公司为 C2 项目配套规划了绿色新材料产业园项目，主要包括 75 万吨/年碳酸酯产能、20 万吨/年乙醇胺产能、80 万吨/年聚苯乙烯产能和 10 万吨/年α-烯烃及配套 POE 项目，项目 一期 10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯和 15 万吨/年电池级碳酸酯产能已开工建设，计划分别于 2022 年三季度 与四季度陆续建成投产，其中乙醇胺与碳酸酯将与乙二醇、聚醚大单体组成环氧乙烷下游产品矩阵，充分发挥环氧乙 烷产业链的优势，有利于产品间的切换，实现产品系列利润最大化，通过向下游高附加值新材料产品延伸，公司 C2 业务抗风险能力和盈利水平有望进一步提升。

打通美国乙烷进口通道，C2 产业链关键原料乙烷得到有效保障，先发优势突出。美国乙烷虽供过于求，但受出口设 施限制出口量有限。2018 年公司旗下子公司卫星石化（美国）与 SPMT 共同成立新公司 ORBIT，其中公司拥有 47% 股权，在美国德克萨斯州建设 Nederland 港口终端，该港口拥有 17.5 万桶/天的乙烷出口能力，为公司 C2 项目提供 原料保障。为保障原料成功运输到国内，公司分别为连云港石化项目一期、二期各订造了 6 艘 VLEC 船，其中一期 6艘 VLEC 船已投入使用，二期 6 艘船只预计于 2022Q2 陆续交付。此外，公司在连云港码头建设了 300 万吨液化设 施和乙烷储罐，足够满足连云港石化项目一期、二期的需要，成功打通乙烷从美国进口到中国的通路。完成乙烷进口 通路具有较高的资金壁垒、且周期长（至少 3-5 年），因此公司在 C2 领域具有明显的先发优势。

公司电池级碳酸酯优势显著，将为客户提供最完整溶剂产品。公司在建 15万吨/年碳酸酯产能主要包括 4 种溶剂产品， 分别是 6 万吨/年 DMC、5 万吨/年 EC 和 4 万吨/年 DEC/EMC，可为下游客户提供最完整的溶剂产品。公司拥有从乙 烷到电解液溶剂的全产业链，可规模化、连续化生产，且项目副产乙二醇，因此公司电池级碳酸酯项目具有低成本、 供应稳定和品质稳定的优势。此外，该项目符合新能源产业发展趋势，项目采用环氧乙烷与环氧乙烷生产过程中排放 反应制取碳酸酯，预计 1 吨碳酸酯可消耗约 0.6 吨二氧化碳，从而有效进行碳捕捉，实现循环经济。（报告来源：未来智库）

四、积极布局氢能，推进卫星化学绿色低碳持续成长

1、氢能是高效清洁能源，发展空间广阔

氢能是高效清洁能源载体，应用前景广阔。中国二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，争取在 2060 年前实现碳重和，目前我国仍以化石能源作为主要能源来源，其中煤炭占比高达 56.6%，其次为石油，占比 19.6%，在双碳背景下，我国能源结构面临转型升级。氢能作为一种高效清洁能源，具有 多重优点：（1）氢能是清洁燃料，氢燃料使用中没有废气也没有碳排放，是零排放能源；（2）来源广泛，可来自水能、 风能、太阳能、生物质等可再生能源，也可来自石化、钢铁、冶金等工业流程中的副产品；（3）储运便捷，适合大规 模稳定储存、持续供应、远距离运输、快速补充；（4）应用广泛，氢能燃料电池发电效率高、启动快，除车用外还可 作为分布式发电、备用应急电源等，氢氧燃料电池还可以作为深海载运工具动力源，有着广阔应用领域。基于氢能的 无可比拟的优点，其将在我国能源结构转型中具有广阔的应用前景。

目前我国工业制氢的方法主要可分为化石能源制氢、工业副产制氢以及可再生能源电解水制氢三种。化石能源制氢是 以煤炭、天然气等为原料制氢，可用于大规模制氢，但制氢过程杂质较多需进一步提纯，且碳排放较大，可通过耦合 CCUS 技术以减少碳排放，从而达到低碳氢和清洁氢的标准，但目前这一技术还处于探索示范阶段，成本相对较高； 工业副产制氢是目前成本最低的制氢方式，可利用丙烷脱氢、乙烷裂解、氯碱、焦石等工艺副产提纯制氢，符合低碳氢标准，工业副产制氢通常伴生于不同化工项目，可就近为工业生产提供原料或燃料；可再生能源电解水制氢是利用 水、风、光等清洁可再生能源产生的电力电解水制氢，全流程几乎不产生碳排放，是最为环保的制氢工艺，所制得的 氢气纯度高，但其生产成本过高，尚未实现大规模应用。

我国氢气产量高速增长，工业副产制氢经济性高。受政策驱动，近年来我国氢气产量持续增长，已成为全球最大的氢 气生产国，2021 年我国氢气产量达到 3300 万吨，同比增长 32%。从制氢结构来看，目前我国氢气主要来源于化石 燃料制氢，占比 67%，其次是工业副产氢气，占比 30%，然后是可再生能源电解水制氢，占比 3%，化工过程中副产 氢具有成本低、产量大的特点，能与氢能示范城市相匹配，且减排能力仅次于可再生能源电解水制氢，具有较高的经 济价值。

在双碳背景下，氢能需求将持续高速增长。2020 年我国氢气的年需求量为 3342 万吨， 预计到 2030 年氢气年需求量将达到 3715 万吨，在终端能源消费中占比约为 5%，到 2060 年，我国氢气的年需求量 将增至 1.3 亿吨左右，在终端能源消费中的占比约为 20%。其中，预计工业领域用氢占比仍然最大，占总需求量的 60%，其次，以氢燃料电池汽车为主的交通领域将实现较大规模氢能应用，占总需求量的 31%，在碳达峰和碳中和 的背景下，预计我国对氢能的市场需求将持续高速增长。

（报告来源：未来智库）

2、公司积极开展氢能源业务，打造绿色低碳生产示范基地

公司积极开展氢能源业务，持续推进副产氢能的有效利用。公司积极响应国家政策号召，以及结合自身产业链优势， 布局氢能业务，2019 年 4 月，公司全资子公司卫星能源设立浙江卫星氢能科技有限公司，致力于公司轻烃产业链生 产过程中富余氢气的利用开发；同月，公司与浙能集团签署战略合作协议，由浙能集团牵头探索加氢站安全标准体系 建设，到 2022 年依托综合功能服务站建成加氢示范站 20 座，公司为浙能集团提供氢能供应保障；2019 年 7 月，卫 星氢能加入“长三角氢能基础设施产业联盟”，公司将依托联盟以“气-车-站-用”资源整合和统筹规划为基础，进一 步推进公司氢能源的利用；液空中国负责建设年产 3000 吨氢气充装站（一期）和年产 11000 吨液氢装置及配套设施（二期），公司负 责建设年产 80 万吨 PDH、年产 80 万吨丁辛醇和年产 12 万吨新戊二醇及配套装置，为氢能一体化项目提供氢能保障， 进一步促进公司氢能的有效利用。

充分发挥产业链协同效应，打造绿色低碳生产示范基地。目前，公司 90 万吨/年 PDH 装置副产氢气约 7 万吨/年，连 云港石化项目 125 万吨/年乙烷制乙烯项目副产氢气约 7 万吨/年，待公司独山港 80 万吨/年 PDH 装置和连云港石化 项目二期 125 万吨/年乙烷制乙烯项目投产后，公司副产氢气规模将接近 30 万吨，有望成为长三角地区氢气主要供应 商。公司充分利用副产的绿色氢能，一是规划园区内氢能利用示范项目，包括适用于员工通勤的氢能源班车、氢能储 能等项目；二是打造园区的循环经济和可再生能源利用，为园区内企业提供绿氢供给，降低园区内制氢造成的二氧化 碳排放；三是谋划以氢为原料的化学品发展，如电子级双氧水、利用环氧乙烷生产中的氮气反应为丙烯腈提供合成氨、 利用环氧乙烷生产中的二氧化碳制甲醇为 DMC 提供原料等，形成产业链的协同，打造绿色低碳生产示范基地。

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