电网设备行业宏力达分析报告：电网智能化浪潮下的融合领军者

投资聚焦

宏力达（688330.SH）于 2020 年 10 月登陆上交所科创板上市，是国内专精电网一二 次融合设备研发及生产、围绕配电网智能化升级不断发展的“小巨人”企业。公司主营产 品配电网智能设备主要包括：智能柱上开关、故障指示器和接地故障研判辅助装置等；其 中，智能柱上开关产品作为实现“一二次融合”的新型智能化配电网设备，在浙江省率先 应用，并持续向其他重点经济区域及城市电网拓展，已经成为公司发展的核心驱动力。

公司核心产品的智能化、定制化等特性，使得上述产品推广主要围绕国内核心电网区 域率先展开，并在商业化推广的初期阶段形成了高盈利、高集中度的市场情况。公司在此 过程中，深度发挥自身早年布局故障指示器所带来的电网数据技术优势、率先开拓浙江省 网的先发优势、深度运维服务的跟踪优势，把握了行业机遇期实现快速发展。公司 2020 年营业收入 9.09 亿元（+28.84% yoy），CAGR3 为 53.24%；归母净利润 3.18 亿元（+33.37% yoy），CAGR3 为 114.60%；根据公司已发布的 2021 年年度业绩快报显示，2021 年公司 实现营业总收入 11.32 亿元（+24.60% yoy，未经审计，下同），归母净利润 4.13 亿元（+29.88 亿元 yoy）；自 2017 年以来公司收入、盈利规模实现较快增长。

公司概况：专精特新融合化，电网智造小巨人

深耕智能配电领域，“小巨人”迎来黄金发展期

专注配电领域智能化，跨区域布局逐步铺开。公司创立于 2011 年，并于 2020 年 10 月 15 日登陆上海证券交易所科创板。自设立以来，公司深耕智能配电网领域，并立足于 配网高端设备及解决方案。2015 年，公司成立子公司福建宏科，作为公司主要生产基地， 同年收购泉州科力，加大在配电网智能设备领域的研发投入。2016 年，公司第一代“一 二次融合”智能柱上开关产品投入市场。2016 年至今，公司又成立了杭州分公司、西安 分公司、南京研发中心、泉州宏力达和上海宏瑞通等分/子公司。公司定位为创新型、技术 密集型的科技公司，实行以技术带动销售的营销战略。

截至 2021 年三季报，公司实际控制人为陈嘉伟，鸿元投资（公司控股股东）、越海投 资、鸿元能源均由陈嘉伟实际控制，俞旺帮系陈嘉伟的岳父，为实际控制人陈嘉伟的一致 行动人，股权较为集中。

核心管理层优势互补，投资管理经验丰富，技术背景深厚。公司核心高管团队为管理 与技术融合型团队，管理层兼具投资管理与技术研发背景，具备能力平衡企业业务拓展与 产品迭代改型的“双并行”发展路线，有利于在电力设备智能化规模推广的关键阶段实现 市场扩张与技术领先的兼容。

智能柱上开关打造核心竞争力，研发带动销售持续扩展

深耕智能配电蓝海，智能柱上开关技术国内领先。公司主营产品配电网智能设备主要 包括：智能柱上开关、故障指示器和接地故障研判辅助装置等。公司核心产品——智能柱 上开关，实现了传统电气开关与物联传感设备、边缘计算、工业控制设备的融合，从而使 柱上开关具备了人机互联能力、终端研判能力以及深度集成化等优势，公司产品可实现故 障研判、故障定位、故障隔离，并且实现远程人机交互。

产品系列精准匹配电网需求和痛点。配网线路架设环境复杂多样，接近居民住宅、工 厂等终端用电设施，易受自然灾害、人类生产生活环境等影响导致故障多发。既往在配电 网维护中，围绕故障的研判、定位和隔离存在一系列痛点问题。公司智能柱上开关、故障 指示器、接地故障研判辅助装置等产品系列通过精准研判大幅提高了区域配电网维护效率， 相较传统一次设备实现了功能上的代际领先，在日渐复杂的配网系统环境下替代需求逐渐 释放。

电力大数据为工作重点，IoT 通信模块与主营业务联系紧密。公司凭借多年电力行业 的项目经验和对电力行业客户需求持续跟踪，在智能配电设备的基础上进一步提供了配电 网信息化服务等业务及产品（电力大数据开发、IoT 通信模块）。电力大数据开发是基于云 平台和大数据技术，为电力企业在电网规划、设备检修、电网运行、电力营销、运行监控、 客户服务等方面的多个应用场景中充分挖掘企业数据的价值；IoT 通信模块能够以低发射 功率获得更广的传输范围和距离，具有远距离（10km）、低功耗、灵活组网、低运维成本 等特点。

智能配电需求助力营收增长，持续高质量盈利

智能配电网产品渗透加速，公司业绩增长驶入快车道。公司 2020 年营业收入 9.09 亿 元（+28.84% yoy），CAGR3 为 53.24%；归母净利润 3.18 亿元（+33.37% yoy），CAGR3 为 114.60%；根据公司已发布的 2021 年年度业绩快报，2021 年公司实现营业总收入 11.32 亿元（+24.60% yoy；未经审计，下同），归母净利润 4.13 亿元（+29.88 亿元 yoy）；自 2017 年以来公司收入、盈利规模实现较快增长。

分板块来看，2020 年公司智能配电网产品、配电网信息化服务、其他主营业务、其 他业务的营收分别为 8.47 亿元（+27.43% yoy，占比 93.24%）、0.39 亿元（+204.48% yoy， 占比 4.31%）、0.19 亿元（-18.37% yoy，占比 2.11%）、0.03 亿元（-22.49% yoy，占比 0.35%）。其中，智能配电网产品稳步增长，除了公司主营产品智能柱上开关本年投运规模 实现了较大增长在浙江不断加速渗透外，同时在山东、河南、陕西、江苏、福建均开始有 较多产品投入运行，并保持了较高的毛利率水平。与此同时，公司配电网信息化服务伴随 合同订单交付与电网数字化升级的提速，公司对应业务收入增长加快，公司已具备多个信 息化服务合同完成验收交付。

智能配电网产品贡献最大营收份额，公司业务主要集中在华东地区。按业务划分，2020 年公司营收以智能配电网产品占主导，占比 93.24%；按分布来看，公司营收以华东地区 （浙江）占主导，2020 实现营收 6.35 亿元，占比 69.91%。公司华北、西北地区分别实 现营业收入 1.75 亿元（同比+67.85%）和 0.94 亿元（同比+69.59%），上述地区有较多产 品投入运行；公司在华南地区市场已陆续有产品投入运行。综合来看，公司智能一二次融 合柱上开关产品在行业内具备较强经验证技术优势，且国网浙江为代表的发达省份和发达 城市对于新技术和新产品接受能力相对较强。公司在稳固主要业务区域国网浙江的基础之 上，同时也在努力进行以江苏为代表的销售地域分散化扩展，并在 2021 年不断获得产品 应用地区的突破。

智能配电网产品稳定维持较高毛利率水平。公司 2020 年毛利率为 54.10%（-3.22pcts）， 其中智能配电网产品毛利率为 56.39%（同比-1.33pcts），配电网信息化服务毛利率为 23.38% （同比-12.19pcts），下滑原因系配电网信息化服务领域内供应商较多，市场竞争激烈，公 司开展配网信息化服务主要是由于延续以前的业务惯性，用以维护客户、用户的关系，并 非公司的主要业务诉求。公司智能配电网产品附加值高，自 2016 年以来一直稳定保持较 高的毛利率水平。自 2016 以来，智能配电网产品更新迭代及收入规模迅速扩大带来毛利 率和净利率的显著提升并维持高位。

重研发打造技术壁垒，公司智能配网系列产品潜力有待进一步释放。公司 2020 年研发 费用率为 5.61%，研发费用为 0.51 亿元（同比+40.17%），主要系公司持续加大配电网一 二次深度融合智能设备研发投入所致。自 2016 年以来公司不断加强研发投入，研发费用整 体呈上升趋势，主要系增加研发人员数量和研发人员薪资水平，以及增加研发用监测设备、 服务器及研发软件的投入，使得折旧及摊销费用逐年上升。公司坚持在核心技术环节的独 立研发和实施能力，以同源技术深度拓展和技术创新相结合，持续强化技术“护城河”。

行业分析：电网自动化需求向好，一二次融合前景可期

趋势：配电侧建设聚焦低碳化、数字化、去中心化

智能电网是在传统电网的基础上构建起来的集传感、通信、计算、决策与控制为一体 的综合数物复合系统。通过获取电网节点各层资源和设备的运行状态，进行分层次的控制 管理和电力调配，实现能量流、信息流和业务流的高度一体化，提高电力系统的运行稳定 性。通过智能电网从而达到最大限度地提高设备利用率，提高安全可靠性，节能减排，提 高用户的供电质量，提高可再生能源的利用效率。

智能电网区别于传统电网的典型特征是：可再生能源接入、实时调度和双向信息流。 我国风力发电主要呈现大规模开发、远距离传输、高电压等级集中接入为主、分散接入为 辅的特点；光伏发电接入电网呈现出大规模集中接入与分布式接入并举的特点；大量非基 荷电源接入电网系统所带来的频率、出力冲击形成了以新能源为主体的新型电力系统的主 要冲击。在此基础上，结合日渐复杂的下游用电环境，智能电网依托实时调度功能解决广 域信息的采集、传递、分析和处理问题，有助于缓解单一故障引发连锁故障甚至引起大面 积停电事故和设备损坏的情况。传统电网的建设基于发-输-变-配-用的单向思维，大量冗余 造成浪费，如果测量和通信问题（指令下行仅数十毫秒）得到解决，通过双向信息流，电 网系统可以根据用电信息构建精准的负荷模型从而达到瞬间平衡，有效提高供电效率。

配电系统和电力市场结构的演化进程将分为初探、扩张和市场化三个阶段。随着电网 系统低碳化数字化程度提高和电力调度权下移，电力市场的运营责任由输电系统逐步延伸 配电系统。根据伯克利国家实验室的报告《未来电力监管》，配电侧电力系统演化进程可 分为三个阶段：1）第一阶段为分布式能源初探阶段：电力市场为中心控制结构形式，电 力需求主要通过配电系统与输电层主网的连接满足，只有少部分地方电力需求由本地低碳 技术与分布式能源（DERs）满足；2）第二阶段为分布式能源扩张阶段：电力市场为区域 控制结构形式，本阶段的 DERs 可为系统带来利益，电力系统中 DERs 数量加大并达到阈值，此时配电系统需要进行功能完善以保证可靠运营；3）第三阶段为 DERs 市场化阶段： 市场为社区自治结构形式，大部分电力需求由本地供应满足，配电侧可以从灵活的 DERs 采购服务以支持系统的可靠性运行，从而替代传统的配网投资。（报告来源：未来智库）

在具体的配网建设方向上，我们认为中短期重点方向主要集中在两点：

1）扩容与升级：配网适应新型电力系统所需呈现的坚强化与主动性，要求持续提升 以一二次融合设备、带电作业机器人、智能电力通信开关、国产芯电能表等为代表的智能 终端大规模应用水平，与此相应产生的海量数据流的利用将催生电网领域加速与云平台、 IDC、边缘计算等新型数字技术融合落地。

2）场景融合化（数字化）：从多站融合、有序充电到智慧小镇，新型电力系统下的融 合场景加速涌现，各场景精益化管理需求快速提升，解决方案提供商的角色愈加重要。以 配网辐射用电侧的融合化场景解决方案在快速增加，以 220 千伏滨州郭集变电站为试点核 心的全国首个“八站合一”智慧能源综合示范区建成投运（包含光伏站、储能站、数据中 心站、电动车充电站、电动车放电站、5G 基站、北斗地面增强站）、国网智芯公司中国西 部创新港有序充电示范系统顺利通过验收、天津中新天津生态城（惠风溪）小镇和北辰产 城融合区（大张庄）小镇的智慧能源小镇示范区建设等为代表的示范项目及示范区建设正 呈现“多点开花”的形势。建议关注重点参与和实现解决方案落地的综合解决方案提供商， 上述企业既具备领先行业的综合方案设计及投放能力，亦有望受益于示范项目的推广带动 订单增长。

配电网智能设备两阶段逐步推进，一二次融合设备需求显现。2016 年国家电网公司 提出《配电设备一二次融合技术方案》。该技术方案分两个阶段推进：第一阶段为配电设 备的一二次成套阶段，实现一二次成套设备招标采购与检测；第二阶段为配电设备的一二 次融合阶段，主要工作为将一次本体设备、高精度传感器与二次终端设备融合，实现“可 靠性、小型化、平台化、通用性、经济性”目标。

柱上开关方面，根据中能国研（北京）电力科学研究院（简称“中能电科院”）发布 的《电力行业关键设备供需统计分析报告 2020》（配网协议库存篇），2019 年传统柱上断 路器从 2018 年的 114,799 台/套下降至 2019 年的 50,606 台/套，下降达 55.92%。而一二 次融合成套柱上断路器从 2018 年的 63,770 台/套上升至 2019 年的 74,135 台/套,上涨 16.25%，且占整体柱上断路器的比例从 2018 年 35.71%上升至 2019 年的 59.43%，已超 过传统柱上断路器的采购数量。可见，体现“一二次融合”趋势的柱上开关的市场认可度 已逐渐显现，有望替代传统柱上开关成为市场主流。

全国首个省域智能电网示范区在海南启动，各省“十四五”纲要指明智能电网发展方 向。根据各省份“十四五”规划纲要，全国首个省域智能电网示范区将在海南启动建设。 江苏省“十四五”规划纲要指出将加强综合能源网络建设，构建以智能电网为基础，多种 能源形态协同转化、集中式与分布式能源协调运行的能源互联网，建设一批综合利用平价 示范基地。浙江省也明确将推进多元融合高弹性电网建设，建成天然气主环网，构建布局 合理、功能完善、民生优先的综合供能服务网。加快电能替代，提高电气化水平。围绕核 电基地探索建设零碳未来城（园）。陕西将构建安全高效现代能源基础设施智能电网。推 动新一代信息技术与电力系统深度融合，提升电网运行智能化水平。福建以完善能源产供 储销体系，建设智慧能源系统，打造绿色、智慧、安全的现代化电网作为“十四五”工作 重点之一。

空间：电网投资结构重于总量，看好重点省份围绕核心城市率先推进

“十四五”电网投资稳中向好，结构化有望持续凸显。中国国家电网有限公司董事长 辛保安于 2021 年 1 月以视频方式出席世界经济论坛“达沃斯议程”对话会时，在“加速清 洁能源转型”环节作交流发言，提出国网将落实“四个革命、一个合作”能源安全新战略， 加快建设能源互联网企业，为此未来 5 年国家电网公司将年均投入超过 700 亿美元，累计 投入超过 3500 亿美元；2022 年国家电网年度工作会议提出：2022 年，国家电网计划发展 总投入为 5795 亿元，在电网投资方面，国家电网计划投资金额为 5012 亿元，这是国家电 网年度电网投资计划首次突破 5000 亿元；南方电网公司印发《南方电网“十四五”电网发 展规划》提出，“十四五”期间，南方电网公司电网建设将规划投资约 6700 亿元，以加快 数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。整体来看，“十 四五”电网投资预期稳中向好，我们预计在总体规模稳健的基础上，结构化趋势和重点建 设方向进一步清晰；预计 2022 年电网基本建设投资完成额有望达 5200-5300 亿元，同比 增长 6-7%。

配电自动化覆盖率缺口尚存，一二次融合有效提升配电网自动化覆盖率水平。国家能 源局印发《配电网建设改造行动计划（2015-2020 年）》、指出 2020 年将配电自动化覆盖 率提升至 90%；而根据中电联（行业协会）发布的《中国电力发展报告 2018》，截至 2018 年底，北京、江苏、湖北等 26 个省市实现配电网自动化覆盖率仅约 65%，距离 90%的目 标还有一定差距。传统柱上开关无法有效提升配电网自动化覆盖率的水平，也无法有效提 升配电网供电稳定性的要求，“一二次融合”柱上开关依据自身功能、技术优势，将能有 效匹配配电网当前新的实际需求，从而产生较大的市场空间。由点观面，公司依托浙江市 场实现的较快产品收入增长，也在一定程度上印证了经济大省在电力系统复杂化背景下的 改造升级动力较为充裕，“预计十四五”期间主要省份围绕核心城市群有望推进以一二次 融合设备为代表的自动化、智能化设备不断渗透。

浙江省配电网尚存约 29.10 万套一二次融合开关销售空间。参考公司招股说明书披露 信息，依据国网浙江配电网的线路情况、安装智能柱上开关的数量，对未来浙江省配电网 智能柱上开关未来增长空间进行模拟测算。截至 2019 年 12 月 31 日，浙江全省主线和支 线线路总量分别为 22,977 条和 228,535 条，平均安装密度为 1.64 套/条和 1.24 套/条，加 权平均得到 1.28 套/条。截至 2020 年，公司已经销售给国网浙江 29,237 套，根据上述测 算，未来浙江省配电网尚存在约 29.10 万套的销售空间，是公司截至招股说明书披露时点 已累计销售量的 9.95 倍，由此可见未来单一浙江省的市场空间依然较大。

同理，我们结合公司在 2021 年内的业务进展来看，其他发达地区省份及核心城市也 存在相当的进一步升级供电可靠率和安全性的需求。经济发达省份及各省重点城市有望率 先释放智能柱上开关采购需求，上述地区经济发达而社会用电量高，同时电网资产庞大且 电网运营环境复杂化程度亦相应较高，公司所推出技术路线的产品不仅在浙江省已获得较 大批量应用，同时也开始向其他对电网运行质量要求进一步提升的地区逐步推广。从核心 城市角度来看，关注包括公司已经开发的河南、陕西、福建等省份部分供电局；从更大维 度的市场承载力角度来看，需重点关注浙江、江苏、山东、广东等省份对该类型产品的接 受程度和采购节奏上，上述市场有望成为公司未来开发和发展的重点。

公司分析：智能开关引领者，技术壁垒助推先发优势

持续高投入，先发优势凸显

同源技术深度拓展和技术创新推动公司业务健康持续发展。通过与部分同行业可比公 司相比，公司因整体规模较小，故研发投入和研发人员绝对数量相对较少；但 2017-2020 年公司研发投入占营业收入的比例分别为 7.90%、7.25%、5.21%和 5.66%，研发人员数 量占员工总数的比例分别为 25.50%、26.11%、23.41%和 21.65%，专利数分别为 60、69、 75 和 113，在同行业可比公司中均处于中等偏上水平。

智能柱上开关核心技术优势逐步释放，产品销量增速领先同业。和同行业公司相比， 公司产品品类较为单一，但公司核心产品智能柱上开关销售量迅速增长，2017-2020 年销 量分别为 1801、7150、15255、20709 套。公司产品竞争力优势有望伴随新型电力系统 建设而逐步释放。

引领智能配电网技术发展趋势，前瞻性研发拉开同行产品技术参量差距。在柱上开关 方面，国内同行业公司主要处于“一二次成套”阶段，而公司产品已处于“一二次深度融 合”阶段，在产品结构、融合深度、故障隔离动作的反应速度、反应精准度、功耗、使用 寿命以及智能化水平等方面均具有明显优势。

在“能源物联网”、“电力物联网”建设大背景下，2022 年，国家电网在智能化、数 字化方面提出了更进一步的要求。 抓住行业发展机遇，持续推出具有竞争力的一二次融合智能开关产品。公司于 2015 年成功研发第一代“一二次融合”智能柱上开关，以前瞻性的产品定义能力抓住了行业痛 点和需求，实现产品新突破。2016 年升级研发“一二次深度融合”智能柱上开关，此后 不断升级迭代，至 2019 年已实现“一二次全融合”智能柱上开关的研发和试用。通过智 能化的研判系统使智能柱上开关将短路故障研判准确率提升至 99%以上、单相接地故障研 判准确率提升至 90%。2020 年，智能开关的整体有功电量精度达到 0.5S 级，无功电量精 度达到 1 级，开关极柱内置的电流传感器精度达到 0.2S 级，电压传感器精度达到 0.2 级。

率先布局，技术带动销售初见成效。公司采用总部研发中心和分子公司研发分部结合 的研发体制，在上海、福州、泉州、哈尔滨和南京均设有研发团队。因电网用户对公司智 能配网系列产品及服务的接纳需要一定的消化周期，公司采用以技术带动销售的营销战略， 通过与地方供电公司开展技术交流、产品试点等方式，推动配电网智能设备的实际采购需 求。公司机构主要集中于东部发达地区，目前已加大在其他区域市场的开拓力度，在山东、 河南、陕西、福建等省份已经实现了一定规模销售。

技术突破，塑造细分领域护城河

物联化、智能化、集成化于一体，一二次融合智能柱上开关成为公司拳头产品。公司 核心产品智能柱上开关具有遥信、遥测、遥控、遥调（“四遥”）等功能，能实时监测配网 线路三相电压、电流、功率、电能量及零序电压电流等运行数据，对数据进行加工处理、 研判故障类型并做出相应的分合动作，快速就地隔离故障并保护非故障区域的供电；同时， 对于采集信息、故障信息、处理结果与配网数据主站进行双向通信，完成采集、处理、上 传和执行的功能。

物联化：公司采用电压/电流传感器替代传统电压/电流互感器，用电子式电容取电替 代传统电磁式取电互感器，并通过把传感器和电子取电模块融合到柱上开关的极柱中，将 柱上开关升级成为配电物联网智能感知设备。智能柱上开关不仅仅是配网线路中的断路器， 同时也成为了电力物联网中感知设备，并取得了电力工业电气设备质量检验测试中心的 《交流传感器型式试验报告》，在感知、物联方面得到了检测机构的认证。

智能化：公司通过对智能开关、故障指示器及其运行状态的长期跟踪研究，积累了大 量配电网实际运行中的故障数据，采用大数据技术进行研发，开发出配网故障研判的“暂 态零序功率方向”、“零序电流”、“零序电压幅值”、“故障持续时间”、“故障电流方向”等 研判算法和模型，并将其封装为研判系统软件内嵌于控制终端中；同时，公司第五代智能 柱上开关中增加了自适应控制技术，将自动根据线路运行的工况对模型的参数进行校验、 优化和调整，使模型逐步完善，无需人工进行设定值的计算和定期校验。通过智能化的研 判系统使智能柱上开关将短路故障研判准确率提升至 99%以上、单相接地故障研判准确率 提升至 90%。

集成化：公司摒弃了一二次成套柱上开关拼接组合的成套方案，从工艺上成功实现了 多个功能模块的高度集成化，将自主研发的数只高精度交流传感器、取电模块、真空灭弧 室一体化固封在高压开关本体的极柱之内。控制终端与开关本体之间只有一根线缆连接； 公司重新设计和研发了新一代交流传感器，对恶劣的现场运行环境（强电磁干扰、高低温 快速大幅度变化等）有更好的适应性，同时具备更高的采样精度和频度；由此实现对配电 网运行状况更多参数、更为精确的监测。

前瞻性技术研究提供持续发展动力。经过多年的技术开发和持续的研发投入，公司共 取得发明专利 9 个，实用新型专利 89 个，外观专利 15 个，软件著作权 84 个。公司充分 应用“大云物移智链”等先进技术和手段，专注核心技术研发攻关，成功打造五大核心技 术成果：

1）“一二次深度融合”技术：公司率先研发微型智能交流传感器，并将电压/电流传感 器及取电模块与一次设备本体深度融合，研发出超低功耗、一体化固封、小型化设计的“一 二次”融合智能柱上开关。公司智能柱上开关不仅有效解决一二次设备不匹配、小电流接 地故障查找困难、馈线终端的电磁式取电 PT 的铁磁谐振和易被雷击损坏、电压/电流互感 器二次侧短路/开路的安全隐患等原有配电自动化建设遇到的问题；且以电力物联网中先进 的智能感知和边缘计算技术，实现配电线路运行及开关状态等信息的全监测，实现线损电量、零序和相序电流/电压及相位等数据的全采集，建立 10kV 配电网物联的数据体系；同 时，实现数据就地计算、处理、动作，并将结果推送主站，实现站端协同目标。

2）接地故障自主识别、自主计算、自动隔离：公司综合“暂态零序功率方向”、“零 序电流”、“零序电压幅值”、“故障持续时间”、“故障电流方向”等“五维”判据，结合多 年配网故障数据整合分析优化边缘计算的故障特征模型算法，实现配网接地故障精准选段 跳闸，使得接地研判时间从原来 10 分钟以上缩短至 1 分钟，接地研判准确率由“传统变 电站选线方法”的 60%提升至“选段隔离方法”的 90%，接地故障隔离模式从“变电站 选线+人工试拉”转变为“精准选段隔离”。通过自主识别、自主计算、自动隔离，实现接 地故障处置更快、更准，大幅度提高用电可靠性。

3）多级差的馈线分级保护：公司通过自主研发的快速分闸技术，采用快速响应继电 器和电容模块结合的新方式代替常规继电器模式，缩短控制终端反应及控制时间；同时对 开关弹簧操作机构的传动结构进行优化，提高操作机构的效率，缩短分闸时间。公司智能 柱上开关整体保护动作时间小于 45ms，将线路上的开关分级配合从常规的 200-300ms 设 置缩短到 70ms，可在配电线路上配置三到四级保护，实现分级配合，从而使得故障发生 时，离故障点最近的开关能主动选择性就地就近快速跳闸，以断开故障线路区段，不影响 无故障区域的正常供电，进而有效缩小停电范围。

4）终端保护定值“自适应”：公司智能柱上开关可根据线路上负荷潮流变化情况，自 动在线匹配线路保护定值和零序电流定值，以保证分级保护动作逻辑的同步变化。

5）开关操作“设备联动”：公司自主研制一种联动控制装置及其控制方法。当工作人 员现场操作时，可现场手动分闸，当操作手柄倾斜指向“就地”，开关的控制模式会联动 切换至“就地”模式，此时开关与远方调度中心断开，可避免远方错误遥控，影响现场工 作人员人身安全；当现场手动合闸时，操作手柄水平指向“远方”，开关的控制模式也会 联动切换至“远方”模式，此时远方调度中心可遥控设备。该设计有效防止现场作业期间 “误遥控”行为发生，符合国网配电自动化安全防护的要求。

采购资质持续升级，新产品开发加速储备。2021 年上半年，公司通过了国家电网 10kV 柱上断路器、接地短路故障指示器、环网柜的供应商资质能力信息核实；也通过了南方电 网 10kV 柱上断路器的供应商资质能力信息核实，产品性能与生产资质在两网采购中持续 获得认可，为公司围绕重点区域开拓市场加以背书。在此基础上，公司也在不断强化产品 类型升级与功能升级：目前，智能柱上开关产品作为公司核心优势产品，市场竞争力较强 且需求持续增长，同时占公司收入比重较大，为应对上述情况，公司一方面加紧围绕能源 互联网假设过程中的电力信息流痛点，深度研发现有产品与 5G 通讯技术融合，提升产品 计量功能；另一方面，继续开发基于电缆管控的一二次融合环网柜产品，不断丰富的产品 类型也在为公司未来发展积累新的增长点。 同时，公司积极开展与院校及研究机构的合作，公司与上海交通大学、哈尔滨工业大 学、福州大学等高校建立了长期研发合作关系。（报告来源：未来智库）

开放积极，试点销售口碑为王

产品精良，口碑获客。公司自成立以来专注于配电网智能设备的研发、生产和销售， 通过优良的生产工艺、自动检测手段、良好的选材和较完善的供应商管理体系来保证产品 的质量和性能，同时也取得了 ISO9001 质量管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证 和 OHSAS18001 职业健康安全管理体系认证。公司采用以技术带动销售的营销战略，通 过与地方供电公司合作，以技术交流、产品试点的方式，以技术方案、产品的实际运行效 果来获得地方供电公司的认可，从而推动配电网智能设备的实际采购需求。

积极布局重点城市，以点及面营销推广。公司通过与电力行业民营企业合作，与其签 署合作框架协议，依托合作推广商的资源优势以试点试挂等方式向全国多个地方供电公司 推广。公司先后在福建南安、浙江杭州、冀北承德、江苏宿迁、陕西西安、江西南昌、河 南安阳等重点省份市场积极布局，通过充分利用技术研讨、实地沟通、试挂试点等方式， 对终端用户进行产品需求创新引导，以产品技术、产品质量、实际运行数据不断获得终端 用户认可，从而实现对产品的营销推广。

电网系统为主要客户，中标招标为重要销售渠道。公司招标销售的主要客户有国网浙 江下属华云科技、华云清洁、浙电节能以及国网浙江下属其他单位。2017-2019 年公司以 招标方式向国网浙江及其下属企业的销售金额分别为 3,206.54 万元、11,209.71 万元和 11,018.18 万元，占招标销售的比例分别为 100.00%、98.31%和 97.33%。公司以竞争性 谈判方式向三大产业集团及其下属企业销售金额分别为：3,115.00 万元、9,461.71 万元和 10,694.62 万元，占竞争性谈判销售的比例分别为 88.40%、97.13%和 99.75%。公司以中 标供货方式向国网信产集团下属企业销售金额分别为 4,873.66 万元、2,500.74 万元和 35,073.39 万元，占中标供货销售的比例分别为：100%、100%100%。2019 年销售总额 约为 2017 年的 5 倍。

盈利预测

收入端：公司核心产品智能柱上开关在 2019-2020 年占到公司整体收入比例约 80%， 该产品既代表了公司核心的技术优势，也是符合未来新型电力系统发展下的电网智能化管 理的关键零件升级方向。因此，我们预计在 2021-2023 年的持续增长过程中，智能柱上开 关产品将进一步发展成为公司的“箭头”产品，成为公司下一阶段发展的主要动力来源， 收入占比有望进一步提升至 85%以上。

在此过程中，智能柱上开关产品的销售额增长，我们预计将主要来自于公司在维持浙 江省市场领先份额的基础上，继续开拓江苏省等其他省份市场。其中，江苏省采购规模在 2021 年已有较为明显的提升，结合江苏省经济体量与用电量规模，预计江苏省预期市场 规模在浙江的 120%-130%区间，仍存在进一步提升空间。同时，以山东省、河南省、陕 西省、福建省等核心城市为代表的重点市场也有望形成扩散效应，其他省份市场空间稳步 提升；其中，需重点关注山东省、广东省市场对该技术路线的认可和推广程度。

整体分大类业务来看，智能配电网业务（包括 1）智能柱上开关、2）故障指示器、3） 接地故障指示器、4）其它设备及运维服务）在电网投资结构化与核心区域电网升级加速 的背景下，需求持续释放，我们预测智能配电网产品收入将维持较为稳定的持续增长，预 计 2021-2023 年 收 入 分 别 为 11.15/13.93/17.33 亿 元 ， 公 司 业 务 收 入 占 比 为 95.3%/96.2%/96.7%。配电信息化业务及其他主营业务（系统集成 IoT 通信、模块）在电 网数字化长期趋势下，需求有望稳中向好，综合考虑电网短期集中解决的问题方向及投资 强度，我们预计公司以上两项业务在 2021-2022 年基本平稳，2023 年起有望逐步进入增 长通道。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）