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申昊科技（300853）研究报告：电网智能化正当时，海陆空隧矩阵完善弄潮AI。增长逻辑：强研发投入维系高毛利和高增长，关注产品矩阵完善和功 能提升。公司2015-2021年营收CAGR高达32.83%，毛利率常年高于 55%，研发投入18-22年CAGR为35.47%，高于同期营收增速 （28.67%），21年研发费用率达11.23%，为研发驱动型行业。公司 所属中游厂商的商业模式为“软硬件+集成”形成整体解决方案，重 视产品体系建设和行业Know-How积累，在当前巡检机器人平台化、 智能化大趋势下，应关注公司产品的矩阵完善和功能提升。

矩阵完善：深耕智能电网十余年，轨交构筑第二增长曲线。1）电网 领域：省外拓展+产品延伸驱动未来增长。公司拓展省外成绩斐然， 2017-2021年省外收入由0.27亿元提升至1.85亿元，CAGR为 75.66%。2017-2022年，省外占比由10%提升至47%。此外，公司产 品应用场景从巡检到操作、从常温到极端环境扩展，新产品带来新增 长点。2）轨交领域：业务从零到一，形成先发优势。2022年，公司 实现订单、产能、海外市场、合作关系的“零的突破”。公司试用客 户正转化为实际订单，其中杭州机场巡检机器人采购项目和上海轨道 探伤仪采购项目签约价分别为1080万元、96万元。募投项目预计2024 年陆续投产，将贡献产能350台/年。此外，公司设立海外公司，与中 铁设计院建立合作，轨交第二曲线将逐步兑现。3）其他领域：布局 油气、海洋领域，“海陆空隧”版图逐步完整。收入结构优化、增长 可期。

功能提升：单品快速升级保持高盈利能力，AI赋能下迭代加速可期。 公司一代产品毛利率58.73%，二代产品提升至68.41%，产品迭代周 期约为2年，能迅速响应市场需求，产品升级有望持续保证竞争力。 当前AI大模型方兴未艾，其“预训练+微调”模式显著提升开发效 率，并适配多场景应用。当前华为“盘古”大模型已实现在电力巡 检、铁路检测场景的应用，巡检质量明显提升。随着AI大模型深入发 展，公司产品或将加速升级，打开成长空间。