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钜泉科技（688391）研究报告：智能电表芯片龙头，受益电网智能化改造。国内领先智能电表芯片研发设计企业，多项产品出货位居国内市 场第一/第二。公司多产品线布局，覆盖计量（三相、单相、单相 SoC 和物联表计量）、智能 MCU、载波通信及相关芯片。电表芯片 行业竞争格局稳定，公司以自研高精度 ADC 等核心技术优势处于 行业领先地位。根据招股说明书，2021 年公司三相/单相/SoC 计 量出货量位于目标市场第一/第二/第一，占比为 111%（超过 100% 系口径未统计目标市场之外的其他市场）/38%/54%，电表 MCU 芯 片出货量以 36%占据国内第二。公司披露 2022 年业绩预告，预计 全年实现归母净利润 1.80-2.20 亿元，同比+77.35%-116.77%，扣 非归母净利润 1.70-2.08 亿元，同比+71.83%-110.01%，业绩高增 主要系 2022 年电表招标量回暖，以及一带一路沿线智能化电网改 造的需求旺盛。

短期成长在本轮替换空间，长期在 IR46 电网智能化改造+一带一 路沿线智能电网需求。（1）18 年起电表开启新一轮更换周期，2021 年后需求回升，2022 年两网合计招标量约超过 0.9 亿台，根据我 们测算，本轮智能电表替换率超 65%，预计 2023 年仍为招标高峰 年。（2）基于 IR46 标准的物联表量价齐升是重要扩容动力。22 年智能物联表招标量为 137.5 万只，已实现在国网 26 个省级电力 公司的覆盖。而双芯模组方案下电表价格有望翻倍，根据我们测 算，全部替换 IR46 计量、管理芯市场容量较升级前有 3-4 倍的增 量空间。（3）一带一路沿线智能电网发展带动出口量稳健增长， 根据海关数据，我国出口单/三相电子式电度表 16-21 年 CAGR 达 13.10%，随着缺芯问题的缓解出口市场将持续贡献业绩增量。 公司 2022 年 9 月 IPO 发行价格 115 元/股，发行 1,440 万股，实 际募集资金净额 14.92 亿元，用于投资双芯模组化智能电表之计 量芯、管理芯、智能电网双模通信 SoC 芯片研发及产业化项目。