医药行业2022年春季策略：医疗新基建的新机遇

01 中国医疗供给仍需扩容

都市圈内各城市医疗资源分布不均衡。不同省份的医疗资源公平性问题已不突出，但区 域内不同城市间的不公平性问题却较为突出。在18个都市圈中，部分都市圈内部医疗卫 生资源分布不平衡，中心城市与非中心城市存在显著差距，甚至南宁、武汉、太原、成 都都市圈中心城市的医疗卫生竞争力指数是非中心城市均值的5倍以上；多个城市医疗卫 生资源与人口极不匹配（玉林、宜春、揭阳、南阳等）。

全国半数TOP100医院位于北上广。全国top100医院排行榜中，52家医院位于北上广， 16个省份有1-5家医院上榜，仍有12个省份没有医院上榜。

02 关注医疗新基建三大方向

医疗新基建方向一：中国ICU床位数及设备配置率相对较低

中国人均ICU床位数远低于发达国家。根据OECD数据，2020年，中国每十万人ICU床位数为4.5张，远低于同期发达国家，如德国 28.2张、美国21.6张、法国16.4张、日本13.8张。

ICU床位数地区差异较明显。根据重症医学会2015年对华东地区ICU建设现状的调查，华东/中南/华北/西南/西北/东北地区每十万 人ICU床位数分别为
4.03/3.52/3.16/3.07/2.97/2.38张，西南、西北、东北等地人均ICU床位数较低，ICU建设急需加强。

ICU床位设备配置率有待提升。根据重症医学会的调查，华东地区ICU建设靠前，但仍存在部分ICU设备配置率不高的情况，如 IABP（主动脉内球囊反搏）、消化内镜、ECMO（体外膜肺）等。

医疗新基建方向二：医院高质量发展可期，中高端设备渗透空间广阔

近年来，我国医疗机构百万元以上设备数量保持高速增长，尤其是基层医疗机构增速保持在20%，但百万元以上设备数量占比仍较低， 2020年医院/基层医疗机构100万元以上设备仅占总设备台数的3.15%/1.00%。与海外发达国家相比，我国AED、腹腔镜机器人、PET、 MRI、CT、超声等医疗设备的配备率仍处于较低水平。在满足基本医疗资源可及性后，下一阶段将迎来医院高质量发展。

医疗新基建方向三：基层诊疗人次增速较低，强基层需继续发力

2016年以来，二级医院、一级医院及基层医疗机构 床位数量增加明显，但就诊人次增速却明显慢于床 位增速，同时床位使用率也明显低于高等级医院， 说明分级诊疗政策还有待继续发力，要使患者留在 基层，提高低等级医院和基层医疗机构的服务质量 （增加设备及人才供给）将成为工作重点。

资金来源：中央加速提高补助力度，公共卫生服务建设资金来源充沛

2020年至2022年，中央财政对基本公共卫生服务的补助资金保持8%左右增长，2022年已提前下达588.5亿元，全年总投资额预计达到709亿 元（按提前下达占比83%计算）； 2020-2022年对重大公共卫生服务的补助资金则呈现加速提升趋势，同比增速分别为6.1%/9.6%/30.7%， 2022年剔除新冠疫情资金补助仍有26.3%的增长（按提前下达资金占比62%计算），表现出中央对公共卫生补短板的决心和力度。

人力资源：年轻医师及护士担当中流砥柱，发展活力充沛

2018-2020年，25-34岁的年轻执业医师占比从19%逐步提升至26.6%，相应45岁及以上的执业医师占比从47.7%下降至42.1%； 2018-2020年，34岁以下年轻护士占比从60.3%逐步提升至65.1%，25岁以下护士占比的提高为主要因素。年轻医师及护士占比增 加，经验逐渐丰富，独立性越来越强，成为增加我国医疗人力资源供给的重要因素。

医学生数量加速增长，为医疗发展注入新活力。2013年以来，医学专业的研究生招生数及毕业生数均呈现加速增长趋势，尤其是2020年，医学专业研究生招生数和毕业生 数分别达到13.07万人、8.04万人，分别同比增长29.0%、7.6%，均达到近年来新高。大量医学生将作为后备力量，为医疗 新基建当中新建及扩建的医院提供充沛的人才供给。

强基层初现成效，人才涌入基层医疗机构。院均执业医师及护士数量可表示医护人员的充沛程度。2012至2020年，我国医院及基层医疗机构的执业医师和注册护士数量均表 现出明显的提升趋势，基层医疗机构表现尤其明显，基层院均执业医师及注册护士数量从2012年的0.73人、0.58人快速提升至 2020年的1.07人、1.09人，CAGR分别达到4.9%、8.2%。特别是在2015年以后，在分级诊疗政策的推动下，逐年加速提升。（报告来源：未来智库）

03 高频数据表征，医院建设高潮已至

数据追踪：2021年为立项高峰，2022年有望迎结项高峰

本轮医疗新基建从2020年开始，2020-2021年立项医院数量显著高于往年，分别为425、612项，同比分别增长73%、44%，2021年 暂时达到高峰。截至2022年3月8日，2022年立项医院数量达109个，线性外推2022年可达约500个，高于2020年及以前，本轮医疗 新基建持续时间较长。从结项时间来看，2021-2022年结项数量分别为384、409项，同比分别增长68%、7%，目前2022年为结项高 峰且后续可能还会增加。

04 国产龙头有望充分受益

迈瑞医疗：受益新基建，疫情提升品牌影响力

受益医疗新基建，设备龙头优势明显。疫情后时代政府对高效优质的医 疗服务体系提出更高要求，公立医院新建及扩建数量显著增加，伴随各 地专项资金陆续到位，公司作为整体解决方案提供商，生命信息与支持 产线、体外诊断产线、医学影像产线均有望得到拉动。麻醉机、除颤 仪、灯床塔、化学发光、超声等业务国产化率仍较低，监护仪、血球等 在高端市场仍有提升空间，在国产替代政策的支持下，公司有望持续受 益。

疫情加速海外市场拓展，后疫情时代保持稳健增长。公司在疫情间突破 众多高端客户群，极大提升公司品牌影响力及认知度，有望加速公司产 品进入海内外高等级医院。同时，公司重点培育微创外科、动物医疗、 AED等细分赛道，积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务， 有望持续保持稳健增长。

开立医疗：镜体种类加速扩充，国产替代能力快速提升

高端品类持续放量，迎新基建及国产替代机遇。在医疗新基建拉动设 备采购+内窥镜迎更换周期的背景下，国产超声及内镜龙头有望迎发 展机遇。经过长期内镜中心建设和产品品牌推广，公司超声及内镜的 高端产品线正在快速放量，销售终端中三级医院的收入占比均已超 20%，学术影响力及临床认可度不断增加，有望分享进口替代红 利。

连续多款内镜获批，进一步缩小进口差距。国内软镜市场长期以来被 日系企业垄断，国产替代空间巨大。2021年以来，公司多款新产品 上市，包括超声电子上消化道内窥镜，第二代支气管镜、光学放大肠 镜/胃镜、超细结肠镜/胃镜、可变硬度镜体等，后续血管超声、4K 高清硬镜有望在1-2年内上市，镜体种类有望持续丰富，与国际厂商 的差距进一步缩小，内镜业务有望快速发展。

海泰新光：核心技术强劲，整机业务有望受益新基建

荧光硬镜核心技术强劲，1688镜体放量在即。公司为史赛克高清荧 光内窥镜、摄像适配镜头和光源模组的唯一设计及生产供应商，技术 创新实力及市场地位突出。2022H2具备4K荧光功能的1688镜体有 望应用于史赛克新产品中，加速放量在即，并带动配套光源及适配镜 头等产品销量增长。同时，4K除雾摄像系统、4K腹腔镜、荧光胸腔 镜上市在即，产品种类将进一步丰富。

新基建及国产替代浪潮下，期待整机业务。公司具备从核心部件、关 键设备到系统集成的垂直整合能力，近期1080P及4K整机系统均已 获注册证。公司于山东地区成立医用光学协会，将在基层医院进行学 术推广；同时与国药合作，有望借助其销售渠道打开市场，在新基建 及国产替代背景下，期待整机业务的商业化进展。

澳华内镜：国产软镜领先厂商，持续受益于分级诊疗

高端系列放量明显，在研产品有望陆续获批。公司2018年推出高端系 列AQ-200，具备激光传输、分光染色、电气隔离等多种技术，上市后 增长迅速，2021H1销售占比已达28%（主机+镜体），在三级医院的 收入占比已达到15%，医疗新基建拉动下有望恢复较高增速。在研产 品包括AQ-200的升级换代，以及新增4K、3D、双焦点等多项领先功 能的AQ-300，有望提升三级医院渗透率。

差异化销售路线，挖掘基层市场。中国西部及基层医疗机构的内窥镜 配置率仍有待提升，公司选择差异化销售路线，①重点开拓中西部等 竞争相对缓和的内窥镜新兴市场；②积极布局县域二级医院、基层医 疗机构和民营医院；③高端产品定位三甲医院，并与多家高等级医院 建立临床合作中心，有望通过临床反馈不断改进产品性能，并提高学 术影响力。在“千县工程”及县级医院提标扩能等政策带动下，业绩 有望快速增长。

股权激励表明发展信心。公司于2022年1月发布股权激励方案，激励对 象为包括3位高管、3位核心技术人员在内的66人，股权激励A目标 2022-2024年收入不低于4.4/6.6/9.9亿元（+27%/+50%/+50%）， 2023-2024年净利润不低于6/9亿元（+39%/+50%），激励目标较 高，彰显公司发展信心。

鱼跃医疗：受益医疗新基建，明确三大核心成长赛道

医疗新基建带来相关设备配置需求，品牌力提升加速市场开拓。新建 及改扩医院数量的提升以及ICU建设力度的加强，有望带来制氧机、无 创呼吸机等的配置需求，对公司医用供氧等板块产品销量的提升起到 拉动作用。借助疫情产品，公司拓宽了海外销售渠道，品牌影响力得 到加深，为长期业务开展提供可能。

聚焦呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道。2021年 公司完成收购凯立特，获得连续血糖监测业务，CGM 已开始在院内推 广。公司明确呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道， 持续推动家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务的 稳健发展，同时积极对急救、眼科、智能康复等孵化业务进一步规划 布局，疫情后时代有望实现持续稳健增长。

联影医疗：国产高端医学影像及放射治疗龙头，高端客户群不断突破

增长势头迅猛，挑战进口垄断。根据灼识咨询，中国医学影像设备市场 广阔，2020年达537亿元，预计以7.3%的CAGR在2030年达到1100亿 元，目前行业集中度较低、国产设备在中高端市场仍有待渗透。公司深 耕高端医学影像产品、放射治疗产品及生命科学仪器行业，掌握多项核 心关键技术，推出多款行业或国内首款创新产品，在影像与放射治疗产 品线上布局全面，MRI、CT、PE/CT、PET/MR、DR、RT等产品技术 水平达到行业内领先水平，3.0T MR、320排CT更是达到国产及行业唯 一。多项产品在2020年国内新增台数中排名居前（如MR市占率 20.3%、超导MR市占率24.0%、CT市占率23.7%），发展势头迅猛。 高端新品不断上市，对高端医疗影像设备市场进口垄断的局面提出挑 战。

高端客户群不断突破，研发管线持续推进。产品已进入900家三甲医 院，高端客户群不断突破，排名前50的医疗机构中，公司用户达49家， 学术影响力不断增强。截至2021.6，拥有发明授权专利超1500项，基 于领先的核心技术，已牵头承担近40项国家级及省级研发项目。持续强 化医工合作，合作方包括中山医院、瑞金医院、仁济医院等多家知名机 构。在研管线丰富，新一代MR、CT、XR、MI等均在布局当中。作为 国产高端医学影像及放射治疗龙头，有望深度受益医疗新基建。

东软医疗：深耕医疗影像设备市场，高端系列布局良好

深耕医疗影像设备市场多年，高端系列布局良好。深耕医疗影像设备 市场二十余年，技术实力领先，拥有多款中国“首台”，CT、MRI、 DSA、GXR等布局全面。在CT领域布局较早，截至2020年底，中国已 安装的10.6%CT由公司生产，为2020年CT第二大国产厂商，有望在医 院购买入门级CT批准趋松、分级诊疗对基层医疗机构诊断能力要求提 升的过程中获得稳健发展。同时，在高端CT上有良好布局，2019年、 2020年分别上市256层80mm宽体CT及512层CT，2020年为中国256 层及以上CT的最大制造商，有望受益于高等级医院对高端设备需求的 提升。非CT领域新品不断获批上市，包括2020年推出1.5T NeuMR、 2019年推出的新一代无轨悬吊双中心七轴DSA等，具备性价比优势。 （报告来源：未来智库）

研发功底深厚，销售渠道布局广泛。搭建MDaaS平台，配合多种自研 及第三方应用程序，如NeuBrainCARE、NeuLungCARE等，有望提 高医生的诊疗能力及诊疗效率，目前已让超过1000家医疗机构在超过 58万个临床病理中接受远程诊断，2021H1收入占比已达6%。基于20 余年研发经验，已在中国和美国获授予737项专利。销售网络布局广 泛，截至2021.6共拥有1000余家国内分销商和110余家海外分销商， 海外市场拓展良好，2020年海外销售额占19.9%。在研发与销售双重 推动下，有望取得较好增长。

万东医疗：布局多种医疗影像设备，有望受益医疗新基建

DR市场趋于稳定，公司产品进军高端领域。公司为中国DR设备龙 头，根据灼识咨询，按2020年新增台数口径，公司在中国DR市场占 有率为第一，达15.3%，其中移动DR市占率第二，达15.6%。目前国 产化率较高，公司持续研发高端DR，包括使用最高清晰度“百微” 平板探测器及全自动悬架设计等，有望在二三级医院高端DR升级过 程中抢占市场。疫情后时代DR市场趋于平稳，公司有望受益于医疗 新基建中ICU等病房建设，借助品牌影响力进一步扩大市场份额。

布局多种影像设备，提供整体解决方案。把握DR设备基本盘，公司 在MRI、CT、DSA等其他医学影像设备布局良好。在MRI领域， 2020年销售额排名国产第二，超导MRI在公立二级以上医院占比已大 幅提高至超50%，i_Space 1.5T Plus及i_Space 1.5T Pro新品发布、 大孔径超导磁共振及无液氦超导磁共振上市在即，高端产线进一步完 善，有望提升MRI领域市场竞争力；在DSA领域，县级医院因配置证 放开购置需求提升，公司推出单端接地管球DSA有望满足全天候使用 需求，基于AI的医用血管造影X射线机系统有望提高术中安全性及有 效性。在研产品包括大探测野DR、大尺寸DRF、高热容量DSA、高 排CT、超导MRI等，有望提升综合竞争实力。疫情后时代，有望受益 于强基层及公立医院高质量发展战略。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）