医药行业之美迪西研究报告

1.短中期来看，确定性高增长：新签订单&员工数量高速增 长，以及产能加速投产，增添未来 3 年业绩确定性高速 增长

1.1.临床前一体化服务平台持续为国内外客户赋能，持续强化 业务服务能力建设、业绩呈现超高速增长

药物发现+临床前研究+CMC 业务一体化服务优势，为国内外客户持续赋能：公 司成立于 2004 年，是一家临床前综合研发服务 CRO，为跨国药企、国内大型制药 企业和 Biotech 公司提供一站式新药研发服务。公司主营业务主要包括三大块：药物 发现（化学服务、生物服务）、CMC（原料及制剂工艺研究）、临床前研究（药效、 药动及安全性评价业务）。

2021 年在业务高速发展的基础上，持续进行核心高管团队的扩容。公司在 2021 年正式成立国际研发服务部，满足海外客户的研发需求，且 2021 年 6 月引进 戴学东博士担任国际研发服务部执行副总裁，为未来海外业务拓展奠定基础；临床前 研究业务 2021 年引进曹保红博士和万宏博士加盟，进一步完善公司业务能力布局； CMC 业务部 2022 年 2 月引进郭振荣博士担任执行副总裁，未来有望在 CMC 业务上 实现突破。

继续维持高强度研发投入，加强业务能力建设：公司在 2016 年以来持续强化业 务能力建设，即 2021 年前三季度研发投入为 0.56 亿元，同比增长 85.19%，占收入 比重达到 7.12%。在 2019-2021 年中，公司在临床前研究、药物发现、CMC 核心业 务上持续构建核心业务能力、扩展业务范围，其中（1）公司持续扩大蛋白质降解技 术（PROTAC）平台能力建设；（2）推进完善新型生物技术药物（包括干细胞、 CAR-T 细胞、ADC 药物、溶瘤病毒等基因治疗产品以及 mRNA 疫苗等）生物分析 技术及临床前有效性、安全性评价技术平台的建设；（3）启动基于人工智能（AI)的 药物研发平台的建设与开发，包括新化合物分子设计以及药物代谢属性的预测，不断 增强公司的研发服务能力与国际竞争优势；（4）建立符合国际规范要求的小分子药 物发现研发平台与放大生产工艺安全评价体系。

近年来，公司业绩呈现超高速增长：公司 2021 年实现营业收入 11.67 亿元，同 比增长 75.3%、归母净利润为 2.82 亿元，同比增长 117.9%、扣非净利润为 2.71 亿 元，同比增长 119.3%，延续超高速增长的趋势。

1.2.新签订单&员工数量高速增长，以及产能加速投产，增添未 来 3 年业绩确定性高速增长

受益于国内创新药研发的繁荣带来的内需高景气度以及叠加持续拓展海外市场 带来业绩增量，公司在 2021 年新签订单实现超高速增长的基础上，且叠加在员工数 量及实验室产能角度继续强化供给端能力，整体为公司未来 3 年的业绩高增长带来 确定性。

从新签订单角度来看，行业高景气度催化下继续保持高增长：公司 2021 年 新签订单 24.52 亿元，同比增长 87.6%。展望未来，我们预期 2022 年新签订单将继 续受益于国内行业高景气度和海外市场的拓展继续保持高速增长。

员工保持高速增长，单人产值继续提升：公司 2020 年底员工达到 1642 人， 同比增长 34.70%，其中研发人员数量为 1372 人，同比增长 37.06%；2020 年单人 产值为 40.6 万元，同比增长 10.3%，与可比公司药物安全性评价龙头昭衍新药、药 物发现等实验室业务龙头药明康德和康龙化成，以及与 CDMO 公司凯莱英和博腾股 份，均有一定的差距，展望未来随着公司品牌效应的提升和规模效应的体现，公司单 人产值将继续呈现上升趋势。

IPO 募投项目和后续拟定增项目的实验室产能加速投产，增强业务能力供给： 截止 2021 年中报，公司拥有 7.38 万平方米的研发实验室（张江 1400 平、川沙 20000 平、南汇 52000 平），其中已投入使用的实验室面积为 4.76 万平方米，正在 建设的实验室面积为 2.62 万平方米。近期公司拟定增合计募集不超过 21.60 亿元， 与 2022 年 1 月 6 日美迪西与宝山区签订的战略框架协议相呼应，将能加速公司药物 发现的实验室产能建设，其中 15.70 亿元将用于在宝山建设新的实验室基地、以及 1.90 亿元用于在南汇扩建实验室产能，将会显著增加公司药物发现实验室面积，提 升实验设备条件和扩充研发服务人员规模，满足未来 5~10 年未来业务发展需求。未 来伴随新产能的持续投产，将加强公司临床前研究、药物发现、CMC 等各业务条线 的供给端能力提升。（报告来源：未来智库）

2.中长期来看，成长空间巨大：立足中国展望全球，有望成 为全球临床前 CRO 龙头之一

2.1.对标药明康德和康龙化成成长路径：立足中国展望全球， 公司有望成为全球临床前 CRO 龙头之一

国内稀缺的临床前一体化服务龙头，公司有望成为全球临床前 CRO 龙头之 一：循着药明康德、康龙化成等发展路径，公司坚定布局药物发现+CMC+临床前研 究一体化服务体系，且借助国内 CRO 需求的高景气度与基于工程师红利下的全球创 新药产业链转移，实现收入规模的超高速增长。从目前业务结构和收入规模体量来看， 美迪西比较类似 2006-2008 年的药明康德、2014-2016 年的康龙化成，但美迪西面 临的国内高景气度和全球产业链转移，以及公司具有非常全球化的客户群，我们判断 公司未来 3~5 年将实现超高速增长，将成为全球临床前 CRO 龙头之一。

2.2.受国内高β影响最大的临床前一体化 CRO 龙头，将能继续 呈现高速增长

国内创新药行业发展仅处于初期阶段，展望未来 5 年将持续处于高景气度中： 自 2015 年国内开始药审制度改革，陆续推出优先审评、加速审评等政策以及医保加 速准入，整体推进行业从“市场”导向向“创新+市场”导向转变。从政策趋势和国 内创新药发展情况，我们整体判断 2015~2017 年作为国内创新药的起点，展望未来 5 年将持续处于高景气度中。

国内 CDE 新药临床受理品种数量依然处于上升中、2020 年呈现高速增长、凸 显国内β：2020 年 CDE 受理 394 个 1 类创新药品种（包括 1 类化学药和 1 类治疗 性生物药），相对 2019 年同比增长 30.0%，另外 2021 年上半年合计受理 313 个 1 类创新药品种，同比增长 76.8%，继续呈现爆发式增长。

公司国内业务从收入结构和订单结构来看，临床前研究业务均作为其最核心业务 之一，占比在 50%左右。考虑到国内创新药的繁荣，且国内创新药目前仍然处于早 期，我们展望未来公司将能继续保持高速增长。

2.3.受益于工程师红利和规模优势逐渐显现，海外业务将逐渐 贡献核心业绩增量

受益于工程师红利和规模优势逐渐显现，海外业务将逐渐贡献核心业绩增量： 公司 2020 年以来在药物发现及临床前研究业务上持续加强国际市场拓展，尤其是 2021 年公司专门成立国际业务部，专门服务海外客户群体。

药物发现已到业务发展的奇点，预期 2021 年 FTE 规模将超过 1000 人，将 能有效满足跨国药企大客户的需求，展望未来 3 年，公司有希望能在跨国药企大客 户实现跨越式增长。

2.4.展望未来 3 年，基于现有业务，未来收入预测

中长期来看，公司作为国内临床前一体化的稀缺，将持续能受益于国内创新 药繁荣带来的高景气度与基于工程师红利下的全球创新药产业链转移。展望未来 3~5 年，公司将继续深耕药物发现+CMC+临床前研究的一体化服务能力，成为全球临床 前一体化服务龙头。（报告来源：未来智库）

3.常态化股权激励的实施将能为公司持续增添确定性

公司在继 2020 年限制性股票激励计划的基础上，2021 年进一步对核心技术员 工（彭双清、徐永梅、李志刚）和另外 357 名核心员工进行进一步股权激励计划， 实现核心员工股权激励常态化、以及核心员工与公司及股东利益的一致性。2021 年限制性股票激励计划在 2020 年股权激励的基础上，进一步提高业绩解锁条件，即 2021-2023 年营业收入或归母净利润复合增长不低于 60%和 70%，维持超高速增长、 进一步增强未来业绩增长的确定性。

4.投资分析

公司作为国内稀缺的临床前一体化，展望未来 5~10 年，将持续深耕药物发 现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓 展与 CMC 业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前 CRO 龙头之一。

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