2022年电加热器行业发展现状分析 电加热器行业业绩改善趋势明确

1、 民用电加热器龙头，业绩改善趋势明确

东方电热（镇江东方电热科技股份有限公司，300217）最早成立于 1992 年 12 月，前身为 镇江市东方制冷空调设备配件有限公司，从事民用电加热元件生产。2003 年通过设立控股 子公司镇江东方电热有限公司进入工业电加热器领域，2006 年，公司经过股份制改革变更 为“镇江东方电热科技股份有限公司”并于 2011 年登陆创业板上市。

公司以电加热技术为核心，致力于多个领域的热管理系统集成研发，广泛拓展电加热技术 及热管理系统的应用领域。目前是国内空调辅助电加热器系统及元器件的龙头制造企业，新 能源汽车热管理系统重要供应商，同时也是国内市场上极少数实现规模化生产多晶硅电加热 系统的供应商，国内光通信行业通信光缆钢（铝）塑复合材料领先企业。

作为国内民用、工业电加热器龙头企业，公司在保持传统业务优势的同时，从 2013 年起开 始通过收购、增资等方式，进一步拓展公司业务版图。2013 年公司收购瑞吉格泰 100%股 权，正式进入石油、石化、天然气工程系统相关业务领域；2016 年和 2017 年，公司先后 将江苏九天光电科技及其子公司江苏东方九天新能源材料有限公司纳入控股子公司范畴，业 务板块中加入了通信光缆材料和动力锂电池精密钢壳材料；2019 年起公司与深圳山源签订 增资协议框架约定其绝对控股地位，巩固公司在 PTC 电加热器业务领域的技术和市场优势。

经过多年整合，目前公司业务可以主要分为两个板块，加热器及相关装备业务和材料业务板块。加热器及装备板块可以进一步划分为民用和工业板块业务，民用业务中包括空调、家 电加热器产品和新能源汽车加热器，工业板块中主要为冷氢化加热器和多晶硅还原炉业务。 在材料业务板块，公司的主要覆盖了通信光缆专用高性能钢铝塑复合材料和动力锂电池精密 钢壳材料领域。

针对目前业务板块众多的情况，公司通过不同子公司各司其职并协同发展的方式实现业务 高效运营。从业务板块和子公司划分来看，公司民用的家用电器和新能源汽车板块业务都由 镇江东方电热科技股份有限公司进行运营负责；工业相关加热器和装备业务则由东方瑞吉和 镇江东方电热组成的东方瑞吉（工业）集团负责；材料领域方面，江苏九天光电主要负责通 信领域的通信光缆钢铝塑复合材料，而东方九天则主要负责动力锂电池钢壳材料相关业务， 两者业务具有一定协同效应。

2、 前瞻性布局铲片式电加热器，推动行业技术迭代

2018 年公司民用电加热器收入约 12.86 亿，空调电加热器的销售收入占民用电加热器销售 收入的 80%以上（主要品种包括 PTC 电加热器、电加热管及组件，除霜电加热器、电加热带、 风道式中央空调用辅助电加热器、电热丝加热器等，主要用于空调的辅助加热）。根据公司 披露数据，2020 年公司传统胶粘式 PTC 电加热器及铲片式 PTC 电加热器市场占有率达到 20.59%，处于行业领先位置。从公司民用电加热器板块增速和空调行业的增速的历史趋势来 看，公司民用电加热业务与空调行业的景气度存在高度相关，在大多数情况下，公司民用电 加热业务增速好于空调行业整体发展，一定程度上体现出公司的龙头地位和不断提升的市场 占有率。

图：公司民用 PTC 电加热器业务增速与空调行业增速趋势

从竞争格局来看，国内空调 PTC 电加热器领域公司主要对手包括广东恒美、新业电子、重 庆世纪精信，但公司始终保持了一定的技术和先行优势。从客户储备来看，公司目前订单涵 盖了几乎所有国内白电龙头，包括格力系、美的系、海尔系、奥克斯系、海信系、四川长虹 系等。

产能充足，满足公司发展需求。目前公司民用电加热器产能合计 5950 万支/年，其中包括来 了 3200 万支空调用 PTC 电加热器，25 万套汽车用 PTC 电加热器和 2725 万支小家电以及 轨道交通用 PTC 电加热器。小家电方面，公司积极开发各类小家电用和水加热用电加热器 产品，为苏泊尔等客户提供配套服务；除了以上产能以外，公司还拥有深圳山源 3000 万支 铲片式电加热器。

从结构上看：传统胶粘式电加热器是由波纹状散热片和薄铝板钎焊在一起，然后利用硅胶将 PTC 发热元件进行粘接而成；铲片式 PTC 电加热器是通过加工机床铲削而成，散热片和散 热铝管是一个整体。

这两种产品的区别主要可以分为 2 个方面：

1）铲片式 PTC 电加热器在产品本身的性能方面要优于传统胶粘式 PTC 电加热器，更加符 合目前节能低碳的行业趋势。由于传热效果的不同，胶粘式 PTC 电加热器的能耗要高 于铲片式，铲片式 PTC 电加热器以同样的长度、同样的功率和传统空调用胶粘式 PTC 电加热器要节约 10%的能耗；其次，胶粘式脱落的硅胶或产品脱落会带来异味和污染； 从噪音角度来看，铲片式的产品一体性更好，所受风阻小，因此产生的噪音也要小于胶 粘式；在防腐蚀性方面铲片式 PTC 电加热器表现也要优于胶粘式 PTC 电加热器。

2）铲片式 PTC 生产成本比传统胶粘式 PTC 有明显优势。根据 2021Q1 最新披露的数据， 胶粘式 PTC 电加热器的单位成本为 26.23 元/支，而铲片式 PTC 电加热器单位成本 13.80 元/支，仅为胶粘式产品的 1/2，且从趋势上来看，铲片式 PTC 相较胶粘式 PTC 的成本优势 呈现出不断扩大的趋势。此外，铲片式 PTC 省去了硅胶粘贴的步骤，也可以从一定程度上 提升组装效率，减少生产制造费用。

东方电热已完成专利技术买断，成为目前市场上唯一可以批量生产铲片式 PTC 电加热器的 厂家。2017 年起，公司为使用深圳山源拥有的铲片式 PTC 电加热器生产技术，与深圳山源 合资成立东方山源，深圳山源以 185 项机器和 12 项专利技术出资，东方山源设立的目的就 是加快铲片式 PTC 电加热器产品的推广应用。2021 年，公司完成对东方山源剩余 51%股 权的全部收购，东方山源成本公司全资子公司。至此，东方电热已完成对于深圳山源的铲片 式 PTC 专利技术的买断，深圳山源将永久退出 PTC 电加热器相关业务市场。

随着铲片式 PTC 电加热器工艺的日益完善，其行业认可度也随之不断提升，2020 年铲片 式 PTC 电加热器占整体空调市场比例提升至 8.58%，同比+3.44pct。许多客户已完成对铲 片式 PTC 产品的导入，如广东美的、青岛海尔等空调整机厂商均已使用，而珠海格力、宁 波奥克斯、扬子空调等企业也有意向开发并使用此类产品，未来市场需求持续扩大。

图：公司目前铲片式 PTC 市场占有率（万件，%）

在 2020 年度向特定对象发行股票的募投项目中，公司计划筹建年产 6000 万支铲片式 PTC 电加热器项目。完工后，公司将拥有 9000 万支空调铲片式 PTC 的产能，实现完全替代则 比原有产能增加 45.16%。

根据测算，我们预计公司在未来 3 年内空调 PTC 电加热器市占率将提升至 40%以上。我们 对公司未来在空调 PTC 电加热器市占率进行测算，我们假设空调行业产量按照 2016 年至 2020 年 6.67%的复合增速增长，公司新建铲片式 PTC 项目 4 年内均匀释放产能且完全替 代胶粘式 PTC，整体产能利用率从 80%稳步提升至 100%。

3、 经营重回上升通道，新业务正处高景气周期

2016 年至 2020 年公司营业收入 CAGR4 达到 26.72%，归母净利润 CAGR4 达到 7.14%。 但在这个过程中，2019 年公司营业收入出现小幅下滑，归母净利润为-9777 万元，合并报 表首次出现亏损。

公司 2019 年业绩波动主要原因在于行业政策的巨大变化，而非单纯经营性因素：

1）光纤光缆行业环境波动：公司控股子公司江苏九天所除的行业环境发生巨大变化，江苏 九天作为光纤行业产业链中间层受制于上下游价格压力，光缆市场供大于求，三大运营商招 标价格平均降幅超过 30%，直接导致公司出现大额亏损三千多万，遵循谨慎性原则计提了 商誉减值 1.19 亿元；

2）新能源车国家补贴政策退坡：控股子公司东方九天主要业务为动力锂电池外壳材料，2019 年受新能源车补贴大幅退坡导致的市场需求下降，东方九天和江苏九天归母净利润合计亏损 5053.85 万元。

2020 年开始公司经营重回正轨：一方面，公司始终保持民用电加热器的优势地位实现稳定 增长，工业多晶硅相关设备销售保持高水平，东方瑞吉成功扭亏为盈；另一方面，江苏九天 加强内部管理和市场开拓后业绩好转，营收同比增长 11.21%。21H1 公司业绩继续回暖， 营收达到 13.47 亿元，同比+20.69%，归母净利润 4577.29 万元，同比+78.20%。

新能源、光伏设备业务占比快速上升，下游正处于高景气时期。从公司业务结构占比来看， 公司民用电加热器作为公司传统业务基石，在主营中占比已在明显下降，而新能源、光伏设 备等相关业务快速提升。民用电加热器营业收入 2020 年占比达到 58.73%，其中小家电用 电加热器占比进一步提升，2020 年达到 8.42%，同比+1.38pct。占比第二的业务为通信光 缆钢铝塑股和材料部分，占公司总营收的 23.76%，同比+5.04pct；工业装备方面，多晶硅 还原炉等业务受益于光伏相关产业趋势占比提升至 14.03%。

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