基础化工行业研究及年度策略：咬定新能不放松，中游迎得曙光来

1 基础化工行业Q3回顾：持续高景气，价格创新高

2021年以来，得益于有效防疫措施，我国经济率先恢复。2021年1季度，我国GDP增速为18.3%，相比2020年 1季度上升25.1个百分点，创造1978年改革开放战略实施以来的最高纪录，GDP增速基本恢复至疫情之前水平。 同时工业增加值在2月也大幅上调至52.3%，我国经济稳定恢复增长较快，整体呈现倒V走势，内需增长强劲。

2021年全球原油需求强劲回暖，国际油价顺势攀升。同时受“煤荒”影响，天然气价格上涨，碳中和目标 推动化工行业供给侧改革，促能源结构向绿色低碳转型，行业景气度持续提升。自二季度开始，由于国内外需 求上升和下游补库行情带动，主要化工品价格持续上行，并创近年新高水平，化工行业整体景气处于高位。三 季度以来，在能源双控政策的实施下，企业限电限产力度加大，行业供给端受限，龙头企业优势明显，盈利大 幅提升。2021年以来，基础化工行业涨幅大幅跑赢沪深 300 指数，年初至今（12月10日）SW基础化工行业年度 涨幅达44.9%，在所有申万一级行业中排名第三。

2020年上半年，由于全球相继受到疫情影响，化工行业生产经营受到严重影响，大部分产品价格创下历史 新低或进入历史底部区域，2020Q2 开始，中国疫情控制后供给率先恢复，但海外疫情依然处于反复之中， 全球很多化工品订单向国内转移，国内大宗化学品供需关系趋紧，产品价格底部拐点上行。2021 年全球经济 快速复苏，下游市场需求旺盛，国内部分化工大省实施能耗双控政策，导致化工品供给受到影响，成本端抬 升，大宗化学品供不应求现象明显，化工行业整体景气度持续回升，部分产品价格创近几年来新高。

2021前三季度，化工板块营业收入为41,849.36亿元，归母净利润合计为2,807.09亿元，同比分别增长 33.27%，127.21%；2021年第3季度SW化工行业营业收入为15,126.88亿元，较2020Q3同比上涨38.10%，归母 净利润合计为943.89亿元，较2020Q3同比增长6.59%。

2021前三季度，除氯碱和钾肥外，31个化工子行业中29个行业的营业收入同比上涨，其中SW氨纶、SW聚 氨酯、SW其他化学品原料增长较多，同比增长率分别为108.97%、99.31%、91.67%，27个子行业的归母净利 润同比上涨，其中SW纯碱、SW磷肥、SW氮肥、SW磷化工及磷酸盐同比提升较多，同比增长率分别为 +1065.02%、+713.16%、+596.53%、+418.51%。

2 投资策略一：大宗商品价格有望回归合理区间，中游企业盈利环比改善可期

2021 年以来，随着大宗化学品价格大幅上涨，化工产业链上游受益，中下游成本压力较大。前期煤炭价格 处于高位，仍不断上涨，对下游生产生活造成较大的不利影响，近期国家对煤炭市场进行了严格调控，同时大 幅增加供给，煤炭价格正逐步下降；油价随着全球经济复苏持续上涨，然而新一轮变种病毒扩散重新加剧了市 场恐慌心理，价格持续震荡。本轮大宗化工商品的超级周期自去年下半年开始持续至今年Q4已近尾声，下游越 发难以接受，且供给存在边际恢复预期，大部分产品价格有望重新回归理性。我们预计2022年上游大宗化学品 价格中枢有望回落，产业链下游成本压力有望得到缓解。

2021年能源双控政策推行，导致金属硅货源供应偏紧，价格大幅上行。以昆明地区553#金属硅为例，金属硅 2021年最高报价58500元/吨，较年初上涨约341%，创下历史新高；金属硅价格的大幅上行从成本端进一步推动 国内有机硅价格上行，国内有机硅DMC价格在经历了2021年年初的快速回调后大幅上涨。据百川盈孚数据，国内 有机硅DMC最高价格达6万元/吨，相较于今年年初上涨约172%，为近十年以来的最高价。

持续涨价伴随着下游抵制不断加剧，叠加各大企业产能释放预期，原料金属硅价格进入Q4以来显著回落，有 机硅价格亦随之逐步回落，下游订单需求逐步恢复，有机硅产业链重回理性。中游企业盈利能力有望边际改善， 叠加下游光伏行业持续高景气，预计2022年有机硅产业链中游相关企业有望重新迎来曙光。（报告来源：未来智库）

有机硅应用场景广泛，相关产品在各行业需求不断开拓，除传统的建筑、电子电器、纺织服装、能源，医疗 卫生等行业外，有机硅材料近年来也大量也应用于新经济领域，如5G、新能源车、可再生能源、芯片半导体等 新兴产业，应用场景不断丰富有望带动有机硅相关材料进一步发展。

2021年PVC市场同样出现较为极端行情。随着国家“双控”政策的加码，以高能耗化工生产的电石，成为了 国家重点管控的产品。根据不完全统计，对乌海及乌盟地区限电，导致电石供应出现了明显下降，企业开工负 荷下降，供应出现了短期了瞬间大量紧缺，造成电石价格持续走高。在电石涨价的影响下，PVC价格也出现高涨， 今年10月份PVC价格突破14000元/吨创造历史新高。同样的，在下游极度承压的情况以及供给存在恢复预期下， 进入四季度开始市场开始迅速回归理性，PVC价格大幅回落，据百川盈孚数据，截至12月10日乙烯法PVC9650元/ 吨、电石法8725元/吨，跌幅超过40%。在经历过一波涨价过后，各大厂商开工率较高，市场供应充足，PVC价格 也逐渐恢复正常区间。

3 投资策略二：新能源赛道如火如荼，深度拥抱产业链正当时

在政策利好和巨大的市场需求推动下，2021年新能源汽车产销量继续稳步增长，据中国汽车工业协会相关数 据，2021年1-10月，新能源汽车产销量分别为256.6万辆和254.2万辆，同比增长约1.8倍。2020年11月2日，国 务院发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，明确到2025年新能源汽车新车销量要达到汽车新车销 售总量的20%。而2020年我国新能源车销量的渗透率仅为5%左右，新能源汽车发展空间巨大,预计2025年中国新 能源汽车销量将超过690万辆。

随着新能源汽车产销量不断走高，带动上游动力锂电池装机量不断增长，2022年国内动力电池产量有望达 300GWh。在汽车电动化的带领下，锂电上游产品需求快速增张，2021年初至今产业链部分供给受限材料（例如 电池级PVDF、电解液添加剂VC\FEC等）价格进入快速上行周期；全球电动化浪潮大势所趋，锂电产业链有望迎 来黄金十年。

随着电动汽车的普及和相关市场日益拓展，高能量密度的动力电池研究成为目前攻下能源领域科技 制高点的关键。在锂电池正极材料趋于一致的情况下（三元材料或者磷酸铁锂），有效增大负极材料的 比容量，是提高整体电池能量密度的有效手段。

目前我国负极材料消费以人造石墨为主，国内企业尚未实现硅碳负极材料量产，但在硅碳负极材料 技术逐渐成熟的背景下，部分企业硅碳负极材料已得到批量化应用。

目前，为了进一步提高电池的综合性能，满足电动汽车更长的行驶里程需求，理论比容量高的硅负极材料成 为科研院所和能源企业的研究重点。硅碳负极材料理论容量可达4200mAh/g，远高于其他材料，而传统负极材料 已接近372mAh/g的理论容量，成为锂电池性能进一步提升的瓶颈；由于其优越的性能，预计未来硅碳负极材料 将会逐步替代传统负极材料。

在国内，比亚迪、宁德时代、国轩高科等都展开了对硅碳负极材料的布局，一些厂商的硅碳负极材料产品已 经满足新能源乘用车的性能要求。随着国内电动车渗透率不断提升，以及国内主流动力电池企业对于硅碳材料 的进一步重视，预计硅碳负极出货量增长潜力较大。

在动力电池中，锂电铜箔通常作为负极材料，其具有导电性高、质地柔软、抗氧化性和抗腐蚀性高等优点，并 且锂电铜箔越薄，能量密度就越高，所以目前所有的锂电铜箔厂家都向着轻薄的方向发展。虽然锂电铜箔有众多优 势，但也存在着较大的安全隐患。在电池充放电使用过程中，负极材料体积会随之变化，铜箔不停的处于拉伸-恢 复的过程，抗拉强度也会逐渐降低，引起容量降低性能下降，电阻增加，产热增加等安全隐患。

PET复合铝膜和铜箔是传统锂电池集流体（铝箔和铜箔）的良好替代材料。其中复合铝膜是传统铝箔厚度的1/2， 且重量更轻；复合铜膜是传统铜箔厚度的3/4，同样重量更轻。对锂电池能量密度提升，安全性提升，成本降低具 有重要的意义，市场前景广阔。

锂离子电池是目前电池行业应用最广泛的一类电池，但锂离子电池由于其结构特征及所使用的材料性质导致 了其不可避免的安全性问题，例如热稳定性不够理想，使用时间过长电池内部会发生强放热反应导致锂离子电 池温度及内部压力的升高等。尤其在动力用锂离子电池场景，由于动力领域所需的总电压高、工作电流大等特 殊性，往往需要成千上万只单体电池成组使用，这时候电池的安全问题就显得更加突出。

就目前发生的绝大多数电动车自燃事件来说，都是由于电池组引发的；目前的电池材料技术水平而言，该安 全问题还未完全得到根本性解决。因此目前对锂离子电池进行隔热、阻燃、防火防护是减少锂离子电池发生热 失控造成危害的一个有效手段。

对于电池组过热的问题，单体电芯的热失控是整个电池包热失控的源头，由于电池组内部排列空间紧密，当 单体电芯触发热失控时，热量向周围电芯传递，继而会迅速引发周边电池大规模热失控，形成安全隐患。因此 在电芯间进行热防护是消除整个电池包热失控安全隐患的一个有效手段。电芯间的热防护是在电芯间增加隔热 层，以阻断热失控从失控单体电芯向周围电芯传播，降低电池包的损害以及附带的破坏作用。（报告来源：未来智库）

目前常采用的隔热材料有泡沫塑料、超细玻璃棉、高硅氧棉、真空隔热板、气凝胶等。

气凝胶是一种隔热性能优异的固体材料，具有高比表面积，纳米级孔洞，低密度等特殊的微观结构，基 于这些结构在热学方面表现出优异的性能，气凝胶隔热材料可承受60分钟的火焰穿透测试，共同符合RoHS测 试标准，在高温条件下无有毒有害气体侵蚀。除了隔热性能优良，而且只需要传统数据厚度的1/5~1/3就能 达到同样的保温效果，从而为空间有限的电池组节省了更多宝贵的空间。还能提升寒冷环境下新能源电池组 的耐久性，延长电池组的使用寿命。

我国光伏产业健康发展，2022年静待光伏行业佳绩。根据国家能源局，截止到2021年9月，我国光伏发电累 计装机规模达到2.78亿千瓦，2021年新增装机规模0.35亿千瓦。我国光伏发电量2020达到2605亿千瓦时，同比 增长16.1%。目前我国光伏发电量累计装机规模与年新增装机规模均位于全球第一。

2021年以来，国内电力需求大幅增长，1-10月全社会用电量达到68254亿度电，同比增长12.2%。在电力需求 高速增长等因素的驱动下，2021年国内出现今年罕见的拉闸限电现象，表明国内电力供应不足。结合碳中和大 背景，2021年各地出台了大量的新能源储备项目，包括各省 2021年度保障性并网和市场化并网的新能源项目以 及大基地和整县推进项目等，这些储备项目为 2022 年的需求提供有力支撑。

随着光伏产业快速发展，下游装机需求提升，保障产业链上游原材料供应凸显重要性。2021年以来硅料供 应紧张，价格不断上涨，对下游光伏组件企业产生较大的影响；随着产业链价格回归理性，各地光伏项目的 持续推进，对上游材料需求将进一步提升，光伏产业链景气长虹。

随着光伏产业的发展，产业链各环节技术不断升级换代，提升光电转换效率、增加经济性，成为各上市企 业的主要发展方向。对于光伏发电来说，太阳照射角度会随昼夜交替和四季变换发生变化，传统固定支架角度 固定，会导致部分发电量损失，而新型的跟踪支架可以随着太阳角度的变化调整光伏组件的朝向，可以显著提 升发电效率。

根据电站实验显示，在太阳能板上加装反射膜，太阳光经反射膜进入组件能够增加进光量，显著提高发电 效率，目前反光膜的使用场景主要都是在沙漠区域，气候环境恶劣，传统的反射膜使用寿命较短，现在有相关 上市公司将反射膜使用寿命提升到4-5年，让反射膜大规模加装成为可能。并且根据跟踪支架相比，反射膜成本 较低，再提升相同发电量的情况下,反射膜的成本仅为跟踪支架的三分之一。

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