招商轮船：油散双击驱动业绩高增，多元布局平滑周期

百年航运巨轮，构建弱周期成长平台

招商轮船承继招商局集团百年航运基业，已发展成为全球领先的远洋能源运输企业。公司运力规模庞大且持续优化，截至2026年7月，油轮运力达2617.06万载重吨，其中VLCC运力2127.11万载重吨，均位列全球第二。业务结构呈现多元化特征，涵盖油轮、干散货、集装箱、滚装及LNG运输等多个板块。2025年公司实现营业收入281.77亿元，同比增长9.2%，其中油轮、干散货、集装箱和滚装运输分别贡献收入的36.52%、31.12%、21.82%和6.00%。这种多元化的业务布局使得单一市场的周期性波动能够被其他板块有效对冲，增强了整体经营的稳健性。

公司坚持船队升级战略，2025年接收16艘新船，涵盖VLCC、LNG船、散货船及滚装船等主力船型，并处置了部分老龄和非节能型船舶。截至2026年7月，公司累计交付8艘新船，手持订单包括10艘VLCC、5艘阿芙拉型原油轮及16艘集装箱船等，显示出强烈的进取决心和运力更新能力。庞大的运力基础与年轻的船队结构，为公司在各细分市场的竞争中提供了显著的成本优势和运营效率。

地缘重构推动油运景气，龙头享有高盈利弹性

在中东地缘局势紧张及美伊冲突背景下，全球石油贸易格局发生深刻重构。霍尔木兹海峡通行受限及红海地区风险上升，迫使石油出口转向替代管道或长运距航线，如美国墨西哥湾至亚洲的运距大幅拉长，显著推升了吨海里需求。同时，OECD国家原油库存处于相对低位，存在较大的补库潜力，叠加OPEC+减产措施逐步解除及非OPEC国家增产预期，潜在需求旺盛。供给端方面，虽然新签订单大幅增长，但受限于船坞产能及排期，新增运力交付主要集中在2027-2029年。当前现役船队老龄化严重，15年以上老船占比高，且受制裁影子船队效率低下，导致市场有效供给紧张。

作为全球第二大VLCC船东，招商轮船在油运市场景气周期中受益显著。公司VLCC平均船龄约10.3岁，显著低于行业平均水平，能够获得超额收益。测算显示，VLCC-TCE每上涨1万美元/天，公司税前利润增厚约12.11亿元。在当前运价高位运行及未来潜在补库需求的支撑下，油运业务为公司提供了极高的向上盈利弹性，成为现阶段最主要的利润来源。

西芒杜投产与气候扰动，干散货迎来机遇期

干散货业务正进入新的机遇期，主要驱动力来自西芒杜铁矿项目的投产及厄尔尼诺现象的影响。西芒杜项目已于2025年底启动运营，首船矿石于2026年初抵达中国。该项目远期年产能1.2亿吨，且几内亚至中国的航距远长于澳大利亚至中国航线，将大幅增加好望角型船的运力需求。招商轮船下属子公司拟签署25年长期运输协议，深度绑定这一战略性资源项目，为干散货业务提供了长期的量价支撑。

此外，厄尔尼诺现象导致巴拿马运河水位下降，通行能力受限，迫使部分船舶绕行或减载，进一步收紧了短期有效供给。南美地区的降水异常也扰动了铁矿石和粮食的发运节奏，造成港口拥堵和供应链滞涩。在供给端运力净增长有限、船队老龄化加剧的背景下，需求端的结构性增量与供给端的阶段性收缩共同推动了干散货运价的企稳回升，公司散运船队的快速扩张确保了该业务业绩的稳健增长。

多元业务协同发力，平滑周期波动风险

除核心的油散业务外，公司通过集装箱、LNG及滚装业务的布局，进一步平滑周期波动。集运业务聚焦亚洲区域航线，并向东南亚、南亚及墨西哥等中长距离航线扩展。尽管行业面临下行压力，但公司通过大规模新造船推动船队升级，降低租船成本敏感性，并在下行周期中保持了经营韧性。LNG业务方面，公司已投资64艘船舶，其中61艘锁定长约，特别是参与卡塔尔能源项目，获得了超长周期的稳定收益，随着新船集中交付，该板块将成为稳定的利润增量。

滚装业务则受益于中国汽车出海的强劲势头，尤其是新能源汽车出口的快速增长。公司拥有国内领先的专业汽车滚装船队，覆盖长江、沿海及远洋航线，年运输能力超100万辆。在“国车国运”趋势下，滚装外贸业务发展空间巨大，有望延续上升趋势。综上，招商轮船通过“油气散车集”全业态布局，实现了从强周期向弱周期成长性的转变，具备显著的长期投资价值。