帝尔激光：BC技术迭代与先进封装双轮驱动成长

光伏行业出清加速，BC技术引领新一轮设备升级

2023年以来，TOPCon技术的快速扩产导致光伏行业供需比长期维持在较高水平，电池片价格跌破部分企业现金成本线，行业进入深度调整阶段。工信部新版组件效率标准的发布，进一步提高了TOPCon、HJT及BC技术的效率门槛，预计将加速低效产能出清，为BC等新技术的导入创造条件。随着BC组件凭借效率及度电成本优势逐步由分布式向地面电站渗透，其市场渗透率有望显著提升。BC电池图形化工艺显著增加，激光设备价值量较TOPCon大幅提升，作为全球光伏电池激光加工设备龙头，帝尔激光有望充分受益于下一轮BC资本开支周期。

AI算力驱动先进封装演进，TGV与PCB设备打开第二曲线

AI算力的持续提升推动先进封装向CoPoS、CoWoP等新架构演进，带动TGV及PCB超快激光加工需求快速增长。玻璃基板凭借优异的热学及电学性能，正成为先进封装的重要方向，而TGV激光改质是玻璃载板制程中的关键工序。同时，高端PCB向M8/M9材料升级，超快激光成为突破微孔加工瓶颈的关键方案。帝尔激光依托在光伏领域积累的超快激光精密加工能力，已实现晶圆级、面板级TGV设备出货并获得小批量复购，PCB超快激光钻孔设备也进入客户打样验证阶段，有望打造第二增长曲线。

深耕激光工艺平台，巩固行业领先地位

帝尔激光深耕光伏激光设备近二十年，持续受益于PERC、TOPCon、BC等多轮技术迭代，2025年光伏电池激光加工设备市占率达80.4%，稳居行业第一。公司持续加大研发投入，研发费用率维持高位，围绕BC、钙钛矿、组件激光焊接以及TGV、PCB超快激光等方向持续布局。通过长期绑定头部客户形成的协同研发优势，公司能够及时洞察客户需求并攻克关键工艺难点。随着光伏技术升级及半导体业务拓展，公司有望形成“光伏+半导体”双轮驱动的发展格局，打开长期成长空间。

盈利预测与估值逻辑

预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.38亿元、6.80亿元、8.19亿元，同比分别增长22.85%、6.62%、20.38%。基于可比公司估值均值，考虑到超快激光市场空间较大且公司客户进展顺利，给予公司一定估值溢价。公司作为光伏激光设备龙头，在BC技术迭代中占据有利地位，同时半导体新业务逐步进入收获期，长期成长逻辑清晰。风险提示包括光伏技术迭代及资本开支不及预期、半导体新业务拓展不及预期、行业竞争加剧等。