英科医疗：成本领先与产能扩张驱动全球手套龙头新成长

全球一次性手套龙头地位稳固，丁腈品类贡献核心弹性

英科医疗深耕一次性手套行业三十余年，已建立起全球领先的产能规模。截至2025年末，公司一次性非乳胶手套年化产能达到1030亿只，其中丁腈手套产能为700亿只，PVC手套产能为330亿只。从业务结构来看，境外业务是公司利润的主要来源，其毛利率显著优于境内业务，2025年境外收入占比高达82%。在行业层面，全球一次性手套需求正回归稳健增长轨道，丁腈手套凭借不致敏、耐油、耐穿刺等性能优势，持续替代乳胶和部分PVC手套，预计将成为未来需求增长和价值量提升的核心品类。作为丁腈产能占比较高的国内龙头，公司有望充分受益于这一品类结构的升级趋势。

供给出清叠加关税扰动，行业格局向龙头集中

2022年至2023年，全球一次性手套行业经历了去库与价格的深度回调，中小及高成本产能持续退出，海外头部厂商的扩产节奏也明显放缓，行业供给格局逐步向具备成本、产能和交付能力的龙头企业集中。与此同时，美国对中国医用手套的关税政策持续加码，推动全球供应链重构。为应对这一挑战，公司积极推进海外基地建设，越南基地已完成初步建设并顺利投产，产能达60亿只，有效提升了公司对美国等高壁垒市场的供应能力。这种全球产能布局不仅有助于规避贸易壁垒，也为公司打开了新的成长空间。

原料、能源、产线三端构筑成本壁垒，利润弹性优于同行

一次性手套属于典型的成本驱动型制造行业，原材料、能源及产线效率是决定盈利能力的关键因素。公司在原料端通过控股安徽凯泽、山东浩德等丁腈胶乳企业，实现了核心原料的部分自供，有效平滑了成本波动。在能源端，公司形成了“热电联产+清洁燃煤+光伏+风电+节能技改”的综合降本体系，相比以天然气为主要能源的马来西亚同行，具有显著的结构性成本优势。在产线端，公司第三代全自动产线具备更高的单线产能和更优的能耗表现，进一步摊薄了加工成本。随着手套价格底部修复、原料价格阶段性扰动趋缓以及海外产能占比的提升，公司单只盈利的修复弹性有望持续领先同行。

盈利预测与估值逻辑

基于公司在丁腈产能、原料自供、能源成本及海外布局等方面的综合优势，预计公司2026年至2028年将实现营业收入129.7亿元、145.1亿元、161.3亿元，同比增长30.7%、11.9%、11.1%；实现归母净利润18.7亿元、22.5亿元、26.1亿元，同比增长85.3%、19.9%、16.1%。公司作为全球一次性手套龙头，具备穿越周期的能力，首次覆盖给予“买入”评级。然而，投资者也需关注原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、海外基地投产不及预期、汇率波动以及关税扰动等潜在风险。