GLP-1与口服环肽驱动多肽CDMO景气上行，药明康德全球产能布局破局地缘风险

GLP-1低渗透率与差异化需求打开长期空间

全球肥胖人群规模庞大，但GLP-1类药物整体渗透率尚不足1%，即使在最大的单一市场美国，渗透率也仅为6%左右。制约渗透率提升的核心因素在于肥胖人群用药需求高度多元，涵盖口服与注射偏好、不同BMI及减重目标、合并症差异等，而过去单一的注射管线难以覆盖全部细分人群。随着口服制剂、长效制剂、强效减重、减脂保肌、维持体重等差异化管线陆续上市，GLP-1正加速触达此前未被满足的患者群体。据Precedence Research预测，到2035年全球GLP-1市场规模将突破2000亿美元，未来十年复合年增长率达13.8%。与此同时，GLP-1的临床价值正从降糖减重向心肝肾等并发症领域延伸，同步拓展代谢功能障碍相关脂肪性肝炎、骨关节炎、心血管疾病、心力衰竭等适应症，进一步拓宽潜在市场规模。

口服制剂放量与原料药需求跃迁

口服GLP-1药物的上市正引发新一轮放量周期。以美国市场为例，口服Wegovy和Foundayo上市后销售快速爬坡，超八成处方来自此前从未使用过GLP-1的患者，表明口服制剂与注射制剂并非直接竞争关系，而是共同扩大减重市场总量。值得注意的是，口服多肽药物的低生物利用度将带来原料药CDMO需求的跃迁式扩张。以司美格鲁肽为例，其口服生物利用度仅约1%，若患者从每周注射转为每日口服，单患者每周原料药消耗量将膨胀数十倍。此外，口服GLP-1已纳入美国Medicare医保试点计划，且非美市场陆续获批上市，叠加多靶点、amylin等新产品接力，GLP-1有望持续加速放量。

口服环肽开启多肽第二增长曲线

多肽药物的多样化研发正催生复杂新需求，口服环肽、多肽偶联药物等新形态层出不穷，适应症从代谢领域扩充至自免等领域。继强生icotrokinra（IL-23R靶点）之后，默沙东Enlicitide（PCSK9靶点）近日在美国获批上市，两款药物均具备重磅炸弹潜力。从专利数据观察，2023年后环肽专利申请数量已超过期刊文献报道，表明全球环肽商业化和应用研究正快速增加。口服环肽的商业化突破标志着多肽CDMO产业进入第二增长曲线，与GLP-1市场扩容、口服多肽原料药需求跃迁共同构成产业加速向上的三重驱动力。

寡核苷酸药物同步进入高景气周期

除多肽外，寡核苷酸CDMO亦在商业验证和肝外递送技术突破的驱动下迎来高景气期。据Evaluate Pharma估计，未来五年全球寡核苷酸药物市场复合年增长率有望超30%。药明康德将多肽与寡核苷酸整合为TIDES业务板块，精准卡位两大高景气细分赛道。

产能规模全球领先，TIDES业务指引强劲

药明康德在CDMO产能布局上具备显著优势。截至2025年底，公司小分子原料药反应釜总体积超过400万升，多肽固相合成反应釜总体积超过10万升，寡核苷酸固相合成反应釜总规模突破8摩尔。公司正进一步将多肽固相合成反应釜总体积扩建至13万升，较2025年末增长30%。基于现有产能和客户需求，公司预计TIDES业务2026年营收将实现40%的同比增长，达到约160亿元体量。从产能扩张节奏观察，公司多肽产能自2019年以来呈指数级增长，反映其对行业景气周期的前瞻判断和快速响应能力。

全球供应链布局破局地缘风险

加强供应链韧性与灵活性已成为全球医药产业共识。未来两年，药明康德计划在美国、欧洲和亚洲持续扩建一体化CRDMO平台的原料药及制剂产能。国内方面，泰兴基地2026年内启用2个小分子原料药车间，2027年再投产寡核苷酸和多肽新车间，同时提前启动常州新原料药生产基地建设。海外方面，新加坡基地预计2027年1月投产首个小分子车间，2028年第二季度投产首个多肽车间；欧洲瑞士库威基地喷雾干燥车间预计2026年第四季度投产，并规划扩建注射剂制剂生产线；美国特拉华州基地预计2026年第四季度投产口服固体制剂，2027年第四季度投产无菌针剂灌装。全球产能网络的完善将提升供应链灵活性，更好支持小分子、寡核苷酸、多肽及复杂化学偶联药物的商业化生产需求，构建更稳健的供应能力和网络。

行业竞争格局与同业动态

国内头部CDMO企业均受益于细分赛道高景气。凯莱英多肽固相反应合成总产能持续扩张，寡核苷酸产能亦快速增加。康龙化成2026年上半年与礼来达成口服GLP-1小分子药物Orforglipron的生产合作协议，同期小分子CDMO业务新签订单实现超50%的同比增长，显示行业需求旺盛。药明康德凭借全球领先的产能规模、一体化CRDMO平台能力和前瞻性的海外布局，有望在行业竞争中赢得更大份额，稳步迈向全球龙头。